FINANCIAMIENTO Y EVALUACIÓN DE
PROYECTOS DE INVERSIÓN
(71-31)
Organización de la Producción
Bibliografía: Evaluación de Proyectos Gabriel baca Urbina. Ed McGraw Hill
Ing Alberto Di Maio
Mayo 2010
PROYECTO DE INVERSIÓN
Conjunto de estudios / destinados a
demostrar la conveniencia o no de
• dedicar recursos disponibles en el
presente/
• para obtener beneficios en el
futuro.
Dos conceptos:
1º - FINANCIAMIENTO
- dinero en el tiempo 2º - EVALUACIÓN
- Cuál es mejor ?
Supongamos:
La empresa ALFA LAVAL planea su inversión
para instalar en Brasil una fábrica de
Centrifugadoras para el descremado de leche
vacuna, y tratamiento de aceites esenciales
de frutas cítricas, de acuerdo al siguiente
cronograma y montos, con la que atenderá
las demandas de Brasil y Argentina.
Antecedentes
– El Planeamiento Estratégico.
– Ings: del Producto, Procesos, Standards, Costos
– Ingeniería del Proyecto. Ing del Lay Out, Dimensión
Física.
– La Dimensión Económica.
– El Plan (Camino Crítico) de la construcción o
implementación del proyecto.
Financiamiento un proyecto de inversión
El dinero como recurso.
Monto distribuido en el tiempo, de acuerdo a los
requerimientos del proyecto.
Problema:
• Disponer de dinero, orígenes de los fondos
• Oportunidad, los fondos tienen que estar en el
momento en que se necesita
• Al menor costo posible, el dinero tiene costo en
función del tiempo. (Matemática Financiera)
Origen de los fondos
• Propios (del PN)
– Utilidades derivadas del mismo proyecto (autofinanciación)
– Utilidades del resto de la empresa.
– Aportes de capital de los accionistas.
• De terceros (pasivos)
– Anticipos de clientes.
– Créditos de proveedores (de equipos y de insumos).
– Créditos de entidades financieras (bancos comerciales y
oficiales).
Destino de los fondos
(utilización - aplicación)
– De acuerdo al dimensionamiento económico,
CTN. Montos. (En dinero y sin tiempo).
– De acuerdo a la programación del proyecto
(Camino crítico). Oportunidad. (Entra el tiempo).
– A los Activos: Cuentas Créditos, Bienes de
Cambio y Bienes de Uso
Cuánto
Montos
Cuándo
Oportunidad
Distribuidos según
Condiciones de pago
de proveedores de
acuerdo al Programa
de construcción del
proyecto (Camino
Crítico)
Cuadro de egresos del proyecto.
(Cronograma financiero de los egresos del
proyecto.)
Diagrama calendario de las salidas de caja
originadas por el CTN del proyecto
Cual es el Objetivo?
-Minimizar aportes
-Maximizar beneficios
Herramientas
• Cuadros
– Egresos
– Ingresos
– Egresos menos ingresos
– Flujos de Fondos (Cash flow) de la empresa
originados por el proyecto.
• Curvas correspondientes
• Análisis de optimización
Mapa conceptual
Destino de fondos
Orígenes de los fondos
Propios (del PN)
De terceros (Pasivos)
Condiciones de pago de
proveedores
Salidas de caja a lo
largo del tiempo
Ingresos a caja a lo largo
del tiempo
Cuadro de
Egresos
Cuadro de
ingresos.
Cuadro de egresos menos ingresos
(flujo de fondos del proyecto)
Análisis
cuadro
Estrategias de
financiación
(menor costo)
Qué pasará con mi dinero?
E-I
Máx. egreso
$
Se va
Vuelve
Volvió todo
Los beneficios
del futuro
t
La empresa ALFA LAVAL planea su inversión para
instalar en Brasil una fábrica de Centrifugadoras
para el descremado de leche vacuna, y tratamiento
de aceites esenciales de frutas cítricas, de acuerdo
al siguiente cronograma y montos, con la que
atenderá las demandas de Brasil y Argentina.
Dibuje la curva de egresos e ingresos de la inversión
según los siguientes datos
Dimensionamiento Económico
Terreno
50
Capital Fijo
Edificios
Maquinas y servicios
650
1,000
Capital.Circulante
Mat Prima, Prod Proceso, P.Term, Fin.Vtas
800
Capital de Puesta en Marcha
500
Diagrama Calendario del Camino Crítico
Período
0
Terreno
xxxxx
1
2
3
4
5
6
Edificios
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxx
Maq.Equip.Serv.
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxx xxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxx
Capital Circulante
7
8
9
10
11
12
13
14
xxxxxxxxxx
xxx
Cap Puesta.Marcha
xxxxxxxxxxxxxxx
Condiciones de pago de cada uno de los items acordado con los proveedores
Cuadro de Egresos
Período
0
Terreno
1
2
3
4
200
200
250
200
200
5
6
7
8
9
100
200
300
200
200
100
300
100
100
10
11
12
13
14
50
Edificios
Maq.Equip.Serv.
Capital Circulante
Cap Puesta.Marcha
300
Total Período
0
50
200
400
450
400
400
600
400
100
0
0
0
0
0
Egresos Acumulads
0
50
250
650
1100
1500
1900
2500
2900
3000
3000
3000
3000
3000
3000
Egresos Acumulados
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
0
1
2
3
4
5
6
7
Periodo
8
9
10 11 12
13 14
Utilidades derivadas del Proyecto
Período
0
1
2
3
4
5
6
Ventas (Unid. p/per.)
Precio de Venta por Unidad
$/un
10
Costo Variable del Vendido
$/un
5
GGFF y Gastos estructura
$/per
Amortizaciones
Impp a las Ganancias
$/per
7
8
9
10
11
12
13
50
80
100
100
100
100
100
14
Condición de cobranza 30 días
Condición de pago 30 días
100
Idem
(No incluye amortizaciones)
10
35 %
Cuadro de Resultados del Proyecto
Período
0
1
2
3
4
5
6
Ventas
Costos
.
GGFF y de Estructura
Amortizaciones
Utilidad bruta p/per.
Imp a las Ganancias
7
8
9
10
11
12
13
500
800 1000 1000 1000 1000 1000
250
400
500
500
500
500
500
100
100
100
100
100
100
100
10
10
10
10
10
10
10
140
49
290
102
390
137
390
137
390
137
390
137
390
137
14
Condiciones de pago y cobranza acordado con proveedores y clientes.
Cuadro de Ingresos y Egresos de la operación del Proyecto.
Período
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Cobranzas (de ventas)
500
800 1000 1000 1000 1000 1000
Pagos del CD
250
400
500
500
500
500
500
Pagos GGFF y Estruct.
100
100
100
100
100
100
100
49
102
137
137
137
137
137
Pagos del Imp Gan
Ing - Egr. p.Período
0
0
0
0
0
0
0
-49
48.5
164
264
264
264
264
400
Ingresos Acumulados
0
0
0
0
0
0
0
-49
-0.5
163
426.5
690
953.5
1217
1617
Ingresos Acumulados
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
-200
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Períodos
10
11
12
13
14
15
Egresos- Ingresos Acum.
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10 11 12 13 14
Período
Egresos- Ingresos Acum.
Egresos Ingresos Acums
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
-500
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
Período de tiempo
Egr-Ing Acumulados
Egresos Acumulados
Ingresos Acumulados
14
CUADRO DE EGRESOS MENOS INGRESOS del proyecto
PERIODO
EGRESOS (Salidas de Caja!!)
Por Inversiones en Capital Fijo
Por Inversiones en Cap. Circulante
Por Inversiones Cap.Puesta Marcha
Por C. Resultados del proyecto, MP,
E Impuesto a
las Ganancias.
MO,GGFF, Imps
Otros egresos (si hubiera)
TOT. EGRESOS (Sum. Por período)
INGRESOS (Entradas a Caja!!)
Cobranza de Ventas del Proyecto
Otros Ingresos (si hubiera)
TOTAL INGRESOS
Egresos-Ingresos (F . F . Neto)
(EGR-INGR)acumulados
Período 1
Período 2
Per. n....
Total
El cuadro de Egresos menos Ingresos, es útil,….pero
LO IMPORTANTE ES
EL CUADRO DE FUENTES Y USOS DE FONDOS
EL CASH FLOW
(FLUJO DEL DINERO EN LA CAJA.)
CUADRO DE FUENTES Y USOS DE FONDOS
PERIODO
FUENTES
Saldo del período anterior
Aportes de Capital Propio
Crédito 1 Provs o Bancos
Crédito 2 Idem
Ingresos por Ventas
Otras Fuentes
TOTAL FUENTES
USOS
Inversiones
Servicio del Crédito 1
Servicio del Crédito 2
Costo del vendido
(neto de Amortizaciones)
Distribución de utilidades
Otros Usos
TOTAL USOS
SALDO F-U al pxmo. Período
mes 1
mes 2
mes.......
TOTAL
FUENTES (De terceros, Pasivos) DEL
FINANCIAMIENTO
(Esto les interesa a los accionistas)
 Autofinanciamiento
 Créditos
Autofinanciamiento
E -I
Inversión
El Autofinanciamiento es
el que provee el mismo
d Inv
proyecto. Adelantar las
ventas para que su
utilidad contribuya a la
Inversión p / ejemplo.
Producción
tiempo
Crédito
Inversión
Crédito
t
t
Inversión
Con Crédito
Inversión y Crédito son
curvas contrapuestas.
Si las sumamos, el
resultado tendrá menor
ordenada
dI
t
☺
EL CRÉDITO Y SU SERVICIO
Calcular el servicio de un Crédito de 400, a devolver en tres
años, con uno de gracia.
La tasa de interés es del 7% semestral sobre saldos que son
pagaderos a semestre vencido.
SEMESTRE
CREDITO
1
2
400
3
4
5
6
AMORTI
ZACIÓN
SALDO
INTERÉS
SERVICIO
-
400
400
28
28
28
28
100
100
100
100
400
300
200
100
28
21
14
7
128
121
114
107
TOTAL A PAGAR
526
…lo mismo pero horizontal
periodo
1
crédito
400
2
3
4
5
6
Total
-
-
100
100
100
100
400
400
400
300
200
100
interés
28
28
28
21
14
7
servicio
28
28
128
121
114
107
amortización
saldo
526
Para el Proyecto de AL; Calcule el Cash Flow originado
por el proyecto.
La política financiera de la empresa fija los dsaldos de
caja: Minimo $ 10.000 y Max 20.000.
La inversión será financiada con:
• Capital Propio
• Autofinanciación del mismo proyecto
• Un crédito de los proveedores de equipo por $ 200 que
ingresa el mes 3, y será devuelto en 5 meses con
intereses del 1% mensual sobre el saldo.
• Un crédito de un Banco, por $ 800, con intereses del
2% bimestral sobre saldos, pagaderos a bimestre
vencido, sin período de gracia, que ingresa a partir del
mes 6 y se amortiza en 2 cuotas anuales la primera a un
año de la fecha de otorgamiento.
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
DE INVERSIÓN
Qué es evaluar?
Atribuir a algo un cierto valor,
de acuerdo con ciertos criterios,
con el fin de clasificarlo y jerarquizarlo.
Pero… - Sirve este proyecto?
- Es mejor o peor que otro?
Se puede evaluar lo que uno quiera…
- Miren lo que evalúa la SEDI en los
proyectos de la Ley de Promoción de
Inversiones.
1- Generación de empleo
2- Exportaciones netas
3- Nuevas exportaciones
4- Contenido Nacional del producto
Miren lo que les interesa a los
accionistas
- Qué tan arriesgado es?
- Cuántas veces me da lo que rinde
una Inversión Bancaria?
- Cuánto tiempo tardaré en recuperar
mi dinero?
MÉTODOS DE EVALUACIÓN
1 - Método de la rentabilidad
1.1 de la Rentabilidad Económica
1.2 de la Rentabilidad Financiera
2 - Método del Período de repago
3 - Método del Flujo de fondos neto.
4 - Método del Flujo de fondos
actualizado.
5 - Método de la Tasa Interna de Retorno.
1.1 - Método de la Rentabilidad
Económica
ηe =
E-I
Be
I
1 año
tiempo
Be
I
1.2 - Método de la Rentabilidad
Financiera
ηf =
Be
I - Cr
La Rentabilidad Financiera
es siempre mayor que la
Rentabilidad económica, y
mide el rendimiento del
dinero invertido por los
socios
2- Método del Período de repago
El Período de Repago
mide el riesgo del
Inversor
Período de repago
Un proyecto óptimo para inversionistas
extranjeros
La idea será recuperar el dinero invertido cuanto
antes, e ir ejecutando las etapas del proyecto
autofinanciando con las ventas
E-I
t
Período de repago
3- Método del Flujo de fondos neto
AÑO
0
1
2
3
4
5
TOTAL
E
I
15
0
50
18
20
40
12
40
12
40
2
40
111
178
I-E
-15
-32
20
28
28
38
67
(I - E)acum.
-15
-47
-27
1
29
67
Este proyecto vale 67, porque, si invertimos en él
ganaremos 67, si no, no ganaremos nada
Crítica al método anterior:
- Ud. No puede mezclar pesos de ahora con
los de dentro de un tiempo
- $ dentro de 1 año = (1+i) $.hoy
- $ dentro de 2 años = (1+i). (1+i).$ hoy
= (1+i)2.$ hoy
La respuesta:
4 - Método del Flujo de fondos
actualizado
4- Método del Flujo de Fondos Actualizado
AÑO
0
1
2
3
4
5
I–E
-15
-32
+20
+28
+28
(1 + 0,1)n
1
1,1
1,21
1,33
1,46
1,61
(V.A.) 0.1
-15
-29,1
+16,5
+21,1
+19,2
+23,6
+38
TOTAL
+67
+36
OBSERVEMOS AHORA:
Nuestro proyecto vale 36.
Pero esos 36 son los que ganaré, por
encima de lo que me daría una
inversión en un Banco que me paga el
10% anual.
- Que pasa si lo comparamos con
Bancos que dan mejores tasas?
5 - Método de la Tasa Interna de
Retorno.
AÑO
0
1
2
3
4
5
I–E
-15
-32
+20
+28
+28
+38
1
1,2
1,44
1,73
2,07
2,49
(1 + O,2)n
(V.A.) 0.2
(1 + O,3)n
(V.A.) 0.3
-15 -26,7 +13,9 +16,2 +13,5 +15,3
1
1,3
1,69
2,20
-15 -24,6 +11,8 +12,7
2,86
TOTAL
67
+17,2
3,71
+9,8 +10,2
+4,9
TIR = Tasa a la cual
se anula el Flujo de
Fondos Actualizado
67
60
Es la tasa que me
debiera pagar un
Banco en el que mi
dinero rindiera igual
que en el proyecto
36,1
30
A > TIR mejor Proyecto
20
17,2
10
4,9
0
10
20
30
TIR
i
recapitulando…
FINANCIAMIENTO
Medios:
Cuadro de E – I
Cuadro de F – U
Herramientas: Autofinanciamiento
Crédito
EVALUACIÓN
Métodos:
1- Rentabilidad
2- Período de Repago
3- Flujos de Fondos Neto
4- Flujo de Fondos Actualizado
5- Tasa Interna de Retorno
…de los consejos de Ing. Isidoro Marín
“- Desarrollar en los alumnos
habilidades para comunicarse
eficazmente”
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FINANCIAMIENTO Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN