COBERTURA
CAMBIARIA
Riesgo y Cobertura
REGIMEN DE TASA DE CAMBIO
FLEXIBLE
Desde Octubre de 1999 Colombia tiene un
régimen cambiario de libre flotación, lo que
significa que el precio de las divisas, y en
particular de los dólares de E.E.U.U, está
definido por el mercado.
Existen algunas circunstancias en las que el
Banco de la República participa en dicho
mercado pero en general es la oferta y
demanda de dólares de otros agentes la que
determina el precio de éstos.
REGIMEN DE TASA DE CAMBIO
FLEXIBLE
El hecho de que la tasa de cambio fluctúe
libremente hace que los agentes que
tienen activos o pasivos denominados en
otras monedas estén expuestos a riesgo
cambiario, puesto que el valor en pesos
de sus saldos está afectado por las
variaciones en el precio de las divisas.
EL RIESGO CAMBIARIO
RIESGO CAMBIARIO
Este riesgo surge de la suma de dos eventos:
1. La tenencia de activos o pasivos en una
moneda distinta a la moneda de origen, en la
que se tiene el resto de su balance. Estos
activos/pasivos pueden representar saldos o
flujos, es decir, una deuda sería un saldo, el
pago de sus intereses sería un flujo.
2. Las fluctuaciones en el precio de la moneda
extranjera, es decir, las fluctuaciones de la
tasa de cambio.
CÓMO CUBRIR EL RIESGO
COBERTURA
• Cubrir
el
riesgo
cambiario
consiste
fundamentalmente en contrarrestar los efectos
negativos que una fluctuación de tasa de
cambio pueda generar en el estado de pérdidas
y ganancias del agente.
• Si el agente tiene riesgo porque tiene un activo
en moneda extranjera (un saldo), la manera de
cubrirlo es conseguir un pasivo, de tal manera
que cuando la tasa de cambio caiga, el menor
valor del activo en pesos sea compensado por
un menor valor del pasivo por la misma cantidad.
COBERTURA
• En términos de flujos, la idea es obtener un flujo
de caja contrario al original, de nuevo para que
una variación de tasa de cambio genere dos
efectos contrarios que se neutralicen entre sí.
• Si un agente tuviera por razones de su negocio
activos y pasivos en m/e, se genera una
“cobertura natural”, es decir, el efecto de una
fluctuación en la tasa de cambio en una cuenta
se compensa con el de la otra
COBERTURA
• Si no se tiene ese “calce” entre activos y pasivos
se pueden buscar instrumentos para cubrir el
riesgo
cambiario.
Los
derivados
son
comúnmente utilizados para este propósito.
• Es importante anotar que al cubrir el riesgo
cambiario el agente previene los efectos
negativos en su estado de pérdidas y
ganancias pero normalmente también previene
cualquier efecto positivo derivado de
fluctuaciones en la tasa de cambio.
DERIVADOS
DERIVADOS
• Los derivados más sencillos son
denominados “plain vanilla” y los dos más
comunes en nuestro mercado son:
– FORWARDS
– OPCIONES
De hecho el único mercado de
derivados que se podría denominar
desarrollado en Colombia sería el de
forwards de tasa de cambio.
FORWARDS
Un contrato “forward” de tasa de cambio es un
contrato para comprar o vender dólares, en una
fecha pre establecida – fecha de vencimiento - a
una tasa de cambio determinada – tasa futura -.
El contrato puede ser “delivery” – en cuyo caso
se entregan las divisas – o “non delivery” -en
cuyo caso se calcula la diferencia entre la tasa
de cambio del día del vencimiento y la pactada y
el perdedor le paga al ganador.
FORWARD
COP/DÓLAR
n
TIEMPO
T
FORWARD
Ejemplo
Si el agente está cubriendo una exportación (i.e.
un activo) entonces necesita un pasivo en m/e.
En términos de flujos, necesita vender unos
dólares en un momento futuro T (cuando reciba el
pago de su exportación) a una tasa de cambio
que hoy conozca para fijar el valor futuro en
pesos.
FORWARD
A qué tasa?
Su mejor opción es conseguir la tasa de
cambio de hoy:
Su alternativa es endeudarse en dólares y
venderlos HOY para asegurar la tasa de
cambio vigente.
Los pesos de esa venta puede invertirlos
a la tasa de interés local. El neto de la
operación es la tasa de cambio de hoy
más los intereses ganados adentro menos
los pagados afuera.
PRECIO DE FORWARD
Recibe USD de
exportación = X
Negocia su exportación y
genera un activo en m/e,
por X
Entrega X que vendió en n, le
entregan pesos a TF (X*TF)
Vende X dólares a
futuro a una tasa TF
Se endeuda
en m/e
[X/(1+TE)]
A
Paga X de deuda en m/e
B
Vende los
dólares a TS
n
T
Invierte los pesos a TI
Recibe
[X/(1+TE)]*TS*(1+TI)
PRECIO DE FORWARD
Para que el agente sea indiferente entre A y
B, se debe cumplir que:
X  TS  (1  TI )
X  TF 
(1  TE )
1  TI
TF  TS 
1  TE
OPCIONES
Una opción es un derecho que adquiere
el comprador a cambio de una prima. Una
opción call es el derecho a comprar
dólares y una opción put es el derecho a
vender dólares, a una tasa de cambio
pretedeterminada – strike – en una fecha
predeterminada –opción europea- o a lo
largo de un período de tiempo –opción
americana-. En su momento el comprador
puede ejercer o no su derecho.
OPCIONES
COP/DÓLAR
Ejemplo: una opción call Europea
In the
Money
STRIKE
Out of the
Money
n
TIEMPO
T
At the
Money
OPCIONES
Puesto que en T el tenedor de la opción puede
decidir ejercerla si le resulta rentable o no
ejercerla en caso contrario, este es un contrato
cuyo valor presente neto es positivo puesto
que se adquiere la “opción” de comprar (según
el ejemplo) a una tasa de cambio si la del
mercado es más alta, o a la del mercado, si es
que ésta es más baja. Ese valor presente debe
pagárselo el comprador al vendedor y es la
prima.
OPCIONES
De manera simplificada:
Si el comprador espera que la tasa de
cambio se encuentre igual o por encima
del strike con una probabilidad a, y por
debajo del strike con una probabilidad (1a), entonces se puede generar un valor
esperado (lo que espera ganar por la
probabilidad con la que lo espera).
OPCIONES
Como esa ganancia no ocurre hoy, sino
en el futuro, debo descontar ese valor por
el valor del dinero en el tiempo (tasa de
interés) según los días entre el momento
en que espera ganar y el día en que
compra la opción. Ese cálculo es la
prima, o la valoración de la opción, y es lo
que hace la fórmula de Black and
Scholes.
MARCO REGULATORIO
RESOLUCION 8 DE 2000
Derivados
Precios de Productos Básicos
Derivados Financieros
¿Quiénes pueden hacerlos?
Residentes - Agentes del Exterior
¿Cómo es la liquidación?
En dólares / monedas de reserva /
bolívar venezolano
RESOLUCION 8 DE 2000
Derivados Financieros
Tasas de interés
Tasas de cambio
Índices accionarios
Sólo pueden utilizarse respecto de las monedas de
reserva1 y de las monedas legales de Colombia y
Venezuela.
1. corona danesa, corona noruega, corona sueca, dólar de Canadá, dólar de
Australia, dólar de EE.UU., dólar de Nueva Zelanda, euro, franco suizo, libra
esterlina británica, yen.
AGENTES QUE PUEDEN HACER
DERIVADOS FINANCIEROS
Residente
IMC
Agentes del Exterior2
2. No residentes que hayan realizado operaciones de derivados el año anterior
por un monto superior a US$1000 millones
LIQUIDACION DE LOS
CONTRATOS
Residente – IMC
IMC - IMC
Se debe realizar en pesos a la tasa de referencia
acordada, salvo que tengan una obligación pendiente
con el exterior (por ejemplo: endeudamiento,
importación) y se haya pactado la entrega de divisas.
Residente – AE
IMC – AE
Se debe realizar en la divisa estipulada (No pesos)
IMC- No residente que tenga Inversión Extranjera
registrada ante el B.R
Se puede realizar en pesos o en la divisa estipulada.
REPORTE DE DERIVADOS Y
DECLARACION DE CAMBIO
• ¿Quiénes deben reportar las operaciones de
derivados al Banco de la República?
– IMC
– Residentes cuando realicen un derivado con un
agente del exterior
• Declaración de cambio
– IMC: Último formato de reporte del derivado que
envían al DODM.
– Residente: Deben canalizar a través de los IMC o
mediante cuentas de compensación los ingresos y
egresos de operaciones de derivados.
DECLARACION DE CAMBIO
C
C
Agentes
Motivo de la
operación
DC DC
Der. Mov.
IMC-Residente
Delivery (D)
Deuda*
A6
F3
Pago importación
A6
F1
IMC–No residente con
Inversión Extranjera
D
Cancelación Inv*
(IE)
A6
F4 (IE)
Giro Utilidades (GU) A6
F4 (GU)
Cobertura
Cambiaria (ND o D)
A6
F5 (D)
A6
F5 (D)
F10 (D)
A6
No hay
C o V Residente–AE
NonD (USD/OM)
C o V IMC–IMC NonD en COP
IMC–AE NonD en
USD/OM
Obligación* para D
LA POSICIÓN PROPIA DE
LOS IMC
POSICION PROPIA
• La posición propia es un indicador del riesgo cambiario
del sistema financiero.
• Definición:
Es la suma de los derechos en m/e – La suma de las
obligaciones en m/e, dentro y fuera de balance, pagaderas
en moneda legal o extranjera
• ¿Quiénes reportan PP?
Los Intermediarios del mercado cambiario con
excepción de las casas de cambio.
COMPONENTES DE LA PP
DERECHOS
Caja, Títulos
OBLIGACIONES
Líquidos
Deuda
Forwards
Forwards de compra
Forwards de venta
Contingentes
Delta de una opción comprada Carta de crédito
Indexados
TES dólares
Inversiones al vto.
Activos Ilíquidos
No hay un equivalente
POSICION PROPIA DE
CONTADO
• Estima la posición líquida en m/e del sistema
financiero.
• Al realizar comparaciones ínter temporales permite
ver qué está haciendo el sistema financiero.
(Comprando US o vendiendo US)
• Definición
Activos líquidos en m/e – Pasivos líquidos en m/e
Límites a la PP y PPC
• Posición Propia
Máximo: 20% del patrimonio técnico
Mínimo: -5% del patrimonio técnico
• Posición Propia de Contado
Máximo: 50% del patrimonio técnico
Mínimo: 0% del patrimonio técnico (no puede
ser negativa)
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