Estrategias Financieras
Costo de Capital
Costo de Capital

Utilidad del Costo de Capital
» El adecuado presupuesto de capital requiere una
estimación del costo de capital.
» La estructura financiera puede afectar al riesgo de la
empresa y por tanto su valor en el mercado
» Es de gran utilidad conocer el costo de capital y la
forma en que se ve afectado por las modificaciones en
la estructura de capital de la empresa
Costo de Capital

Algunas decisiones que dependen del costo de
capital (además del valor de la empresa ) son :
»
»
»
»
Decisiones sobre arrendamiento, o compra.
Precio de mercado de las acciones comunes,
Reembolso (recompra) de bonos,
Política de capital
de
trabajo (aumento o
disminución), etc..
Costo de Capital

Qué es el costo de capital?
» El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe
ganarse para que el valor de la empresa y el precio de
mercado de las acciones comunes no disminuya.
» Es un promedio ponderado de los costos de las distintas
fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa
Costo de Capital
A c t iv o s
P a s iv o s
A c t i vo s c i s c u l a n t e
200
P r o ve e d o r e s
In ve n t a r i o
300
B a n c o c o r to p l a z o (1 0 % )
A c t i vo s fi j o s
400
B a n c o L a rg o p la z o
O t r o s A c t i vo s
100
P a rim o n io
1000
0
500
500
1000
Ejemplo:
Ks = 12.85%
Kb = 6 %
Peso = 58 %
Peso = 41.7 %
Costo de Capital = 12.85 * 0.58 + 6 * 0.417 = 10 %
Costo de Capital
Tres formas de calcular el Costo de Capital
1)
2)
3)
k  kb (1  T )( B / V )  k s ( S / V )
 X (1  T ) 

k  
 VL 
k  ku (1  TL)
Costo de Capital

Método 1
k  kb (1  T )( B / VL )  k s ( S / VL )
B = Monto de deuda de la empresa
VL = Valor de mercado de la empresa endeudada
S = Valor de mercado del capital de la empresa
ks= Costo de capital propio de la empresa
Costo de Capital
 X (1  T ) 

Vu  
 ku

VL = Vu + BT
S = VL - B
Costo de Capital
Activos
Activos circulantes
Inventario
Activos fijos
Otros Activos
Pasivos
200.000
300.000
400.000
100.000
1.000.000
Proveedores
Banco corto plazo
Banco Largo plazo
Parimonio
0
500.000
500.000
1.000.000
ESTADO DE RESULTADO
EMPRESA
Ingresos Operacionales neto (x)
Interes de la deuda (kb B 10% )
Utilidad antes de impuestos
Impuestos ( 40% )
Ingresos netos
No Endeudada
200000
0
200000
80000
120000
Endeudada
200000
50000
150000
60000
90000
Costo de Capital

Ejemplo:

Sea ku igual a 12 % : con los datos anteriores
calcule el costo de capital de la empresa.

Recuerde que lo que se quiere calcular es:
k  kb (1  T )(B / VL )  ks (S / VL )
Costo de Capital

Los pasos a seguir son:
»
»
»
»
Paso 1 : Calculo del valor de la empresa sin deuda Vu
Paso 2 : calcular el valor de la empresa endeudada VL
Paso 3 : calcular el valor del capital S ( patrimonio)
Paso 4: calcular el costo de capital del patrimonio Ks
(llamado también Kc)
Paso 1 : Calculo del valor de la empresa sin deuda Vu
 X (1  T )   $200.000* .6 
  
Vu  
  $1.000.000
0.12

 ku  
Paso 2 : calcular el valor de la empresa endeudada
VL = Vu + BT = $1.000.000+$500.000*0.4
VL = $ 1.200.000
Costo de Capital
Paso 1 : Calculo del valor de la empresa sin deuda
Vu
 X (1  T )   $200.000*.6 
  
Vu  
  $1.000.000
0.12

 ku  
Costo de Capital
Paso 2 : calcular el valor de la empresa endeudada
VL = Vu + BT = $1.000.000+$500.000*0.4
VL = $ 1.200.000
Paso 3 : calcular el valor del capital S (patrimonio)
S = VL - B = 1.200.000 - 500.000 = $ 700.000
Costo de Capital
Paso 4: calcular el costo de capital del
patrimonio Ks (llamado también Kc)
» Existen dos alternativas:
Alternativa 1
ks = ku + (ku - kb ) (1- T ) B/S
ks = 0.12 + ( 0.12 - 0.10 ) ( 0.6 ) (5/7) = 12.857 %
Costo de Capital
Una segunda alternativa es ocupar el CAPM y
la LMC
Sea Rf = 10% ; Rm = 11.5% ; bu =1.333
 B(1  T ) 
b j  b u 1 

S 

Bj = 1.3333*(1+(5/7)(0.6)) = 1,904
Costo de Capital
Entonces calcular el valor de Ks (Costo del
patrimonio
ks = 0.10 + ( 0.115 - 0.10 ) (1.904) = 12.857 %
Costo de Capital
Paso 5 : Entonces se tiene que :
k  kb (1  T )( B / VL )  k s ( S / VL )
K =0.10 (0.6)(5/12)+ 0.1285(7/12) = 10 %
Costo de Capital

Método 2
 X (1  T )  $120.000
 
k  
 10%
 VL  $1.200.000
Costo de Capital

Método 3
k  ku (1  TL)  0.121  0.4(5 / 12)
k  10%
Teoría del Beta Apalancado
(bU bL)
Costo de Capital
Ks para una empresa endeudada
B
k s  ku  ( ku  kb )
S

Sin impuestos

B (1  T )
Con impuestos k s  ku  (ku  kb )
S
Costo de Capital
Ks para una empresa endeudada

Sin impuestos ks  R f  Cov( R j , Rm )(1  ( B / S ))

Con impuestos k  R  Cov( R , R ) 1  B(1  t ) 
s
f
j
m 



Rm  R f
Var ( Rm )
S

Costo de Capital

Con impuestos
B(1  T ) 

k  R f  ( Rm  R f ) b u 1 

S


 B(1  T ) 
k s  R f  ( Rm  R f ) b u  ( Rm  R f ) b u 

S


 B(1  T ) 
b j  b u 1 

S 

Costo de Capital
bu 
bj
 B(1  T ) 
1



S 
Finalmente se debe tener en cuenta que el b de
la empresa es:
Costo de Capital
B
S
b E  b u    b s  
 VL 
 VL 
Costo de Capital

Ejemplo: Calcular el costo de capital para las
compañías International y Julia S.A.
International
Julia
Beta sin endeudamiento
0.92
1.0
Tasa libre de riesgo
7%
7%
Rentabilidad de Mercado
12%
12%
0.5
1.0
Al 10%
Al 14%
40%
40%
Nivel de endeudamiento
(B/S)
Tasa de interés
Tasa de Impuestos
Costo de Capital

Cálculo de Ks
 B(1  T ) 
k s  R f  ( Rm  R f ) b u  ( Rm  R f ) b u 

 S 

International
ks  7%  (12%  7%)0.92u  (5%)0.92 (0.5)(0.6)

Julia
ks  7%  (5%)1.0  (5%)1.0 (1.0)(0.6) 15%
Costo de Capital
B
S
k  kb (1  T )  k s
V
V

International
1
2
k  0.1(1  0.4)  0.1298  10.65%
3
3

Julia
k  0.14(1  0.4) (0.5)  0.15 (0.5)  11.7%
Cálculo del costo de Capital
Común (acciones comunes) Ks
Costo de Capital
Rendimiento y Tasación del capital común
 La evaluación de las acciones comunes o capital
común, es es más complicada que la de los
bonos por 2 razones:
» Es difícil proyectar las ganancias, dividendos y
precios de estas acciones.
» Se espera que los dividendos de estas acciones en vez
de permanecer constantes se incrementen.
Costo de Capital

Tres formas de encontrar la tasa básica
requerida de rendimiento sobre el capital
común:
» Estimación de la línea de mercado de valores (SML),
luego el riesgo relativo de la empresa, luego k*s = Rf
+ P.
» Con este procedimiento el costo estimado del capital
se desplazará según cambios en las tasas de interés o
la psicología del inversionista.
Costo de Capital
» Si los inversionistas esperan que la tasa anterior de
rendimiento sobre el capital se alcance de nuevo en
el futuro ( el rendimiento esperado será ks) y si las
acciones están en equilibrio con k*s=ks entonces la
tasa requerida de rendimiento se estima como :
k*s = ks = (d1/P0)
Costo de Capital
» Para empresas normales las tasas de crecimiento
previas pueden proyectarse hacia el futuro y el
segundo método dará resultados satisfactorios.
Costo de Capital

Método 1: Otra alternativa para el calculo de Ks
es con la LMC y el CAMP
k*s = Rf + P
donde,
k*s= tasa requerida de rendimiento
Rf= tasa de interés sobre los valores de tesorería
P = prima por riesgo
ks  R f  Rm  R f b
Costo de Capital

Método 2: k*s = ks = (d1/P0)
El precio actual de una acción común Po
depende de:
» El rendimiento esperado
» Si se asume el riesgo de flujos esperados de efectivo
» A su vez el rendimiento esperado se forma de dos
elementos:
» El rendimiento anual esperado
» El precio PN que se espera recibir el momento N de vender
la acción
Costo de Capital

Un caso especial del Método 2: Ks si el precio de
la acción crezca a la tasa g.
» Po=(Dividendo esperado al final del año + precio esperado al
final del año) / (1+tasa requerida de rendimiento)
»
»
»
»
Po = d1 +p1/(1+ks) = d1 + po (1+g)/((1+ks)
Po (1+ks) = d1+Po(1+g)
Po(1+ks-1-g)=d1
Po(ks-g) = d1
Po = d1 /( ks -g)
Costo de Capital

Ejemplo 1: Cálculo del rendimiento de una
emisión preferente vendida a $75 pagando un
dividendo anual de $8 en perpetuidad.
Rendimiento Preferente = Dividendo Preferente
Precio del Capital
= dps/Pps
= $8/$75
= 10.67%
Costo de Capital

Ejemplo 2: Cálculo del costo de nuevas acciones
preferentes si el costo de venta (flotación) es de $3
» La empresa recibe un neto de $72 por acción, por lo tanto:
kps = costo de las acciones preferentes
= dps/ Pps
= $8/$72 = 11.11%
Costo de Capital

O alternativamente:
kps
= Costo de las acciones preferentes
= Rendimiento Preferente/(1-Costo
de Flotación)
= 10.67%/(1-0.04) =11.11%
Costo de Capital

Costos de Bancarrota: la ecuación de MM supone
la no existencia de bancarrota y del costo de
bancarrota, pero a medida que se deteriora el resultado
de operación de la empresa con relación a sus
obligaciones contractuales fijas, o conforme aumenta
el monto de la deuda con relación al capital de la
empresa para un nivel dado de rendimiento
operacional los mercados financieros pueden volverse
muy escrupulosos para proporcionar financiamiento
adicional.
Costo de Capital
Ejemplo de apalancamiento y riesgo
Pesimista
Ventas
Costos Directos
Margen
Gastos de Adim y Ventas
Gastos Financieros
Normal
$1.000.000
($700.000)
$300.000
$1.500.000
($1.050.000)
$450.000
$2.000.000
($1.400.000)
$600.000
($400.000)
$0
($400.000)
$0
($400.000)
$0
Utilidad Antes de Imp
($100.000)
impuestos
$0
Utilidad
($100.000)
Rentabilidad
-2,5%
Si la empresa se endeuda para aumentar la produccion
Pesimista
Ventas
Costos Directos
Margen
Optimista
$50.000
$10.000
$40.000
1,0%
Normal
$200.000
$40.000
$160.000
4,0%
Optimista
$1.500.000
($1.050.000)
$450.000
$2.250.000
($1.575.000)
$675.000
$3.000.000
($2.100.000)
$900.000
Gastos de Adim y Ventas
Gastos Financieros
($400.000)
($200.000)
($400.000)
($200.000)
($400.000)
($200.000)
Utilidad Antes de Imp
impuestos
Utilidad
Rentabilidad
($150.000)
$0
($150.000)
-4%
$75.000
$15.000
$60.000
2%
$300.000
$60.000
$240.000
6%
Costo de Capital

Estos costos, de acuerdo a su importancia,
incluyen aspectos como:
» Financiamiento bajo términos, condiciones y tasas muy
onerosas, lo cual representa un incremento en los
costos.
» Pérdida de empleados clave. Si los prospectos de la
empresa son desfavorables, los empleados y ejecutivos
capaces buscarán empleos alternativos.
Costo de Capital
» Pérdida de proveedores de los artículos más vendibles.
Los proveedores pueden tener miedo de que no se les
pague o de que el cliente no logre el crecimiento
esperado de ventas futuras.
» Pérdida de ventas debido a falta de confianza por parte
de los clientes en el sentido que la empresa desaparezca
y por lo tanto no haya quién respalde la calidad del
producto.
Costo de Capital
» Falta de financiamiento bajo todo tipo de términos,
condiciones y tasas para llevar a cabo inversiones
favorables pero arriesgadas. Esto se deberá a que los
prospectos generales de la empresa no son favorables
con relación a sus obligaciones existentes.
» Necesidad de liquidar los activos fijos para satisfacer
los requerimientos de capital de trabajo (reducción
forzada en la escala de operaciones).
Costo de Capital
» Procedimientos formales de bancarrota, con incurrencia
en costos legales y administrativos. Se nombrará un
receptor que dirigirá las operaciones de la empresa, y
esto puede implicar una interrupción de las
operaciones.
Costo de Capital

Efectos de un apalancamiento arriesgado con
costos de bancarrota:
» Cuanto más alta sea la razón de endeudamiento,
mayores serán las medidas de variabilidad en las
utilidades por acción en el rendimiento sobre el capital.
» Cuanto más alto sea el nivel de endeudamiento, más
altos serán los cargos fijos y mayor la probabilidad de
no poder cubrirlos.
Costo de Capital
» La incapacidad para satisfacer los cargos fijos puede
desencadenar muchas cláusulas de incumplimiento
contenidas en los contratos de préstamo, y conducir a la
reorganización o a la bancarrota.
Costo de Capital
valor de mercado
de la empresa
Valor de mercado tan
solo con los beneficios
provenientes de la
protección fiscal
Costo de bancarrota y de
agencias
Valor de mercado de
la empresa con
factores fiscales, de
agencia y bancarrota
Valor presente de
los ahorros de
impuestos
Valor de todo el capital
contable de la empresa
A
B
B´
C
Monto de la deuda
Costo de Capital
Cálculo de los puntos sobre la curva del
costo promedio de capital (porcentaje),
o sobre el costo compuesto de capital
para la Universal Machine Company
tomando como base diferentes
estructuras de capital.
Costo
0
12
12
% de l total (1)
Cos tos Com pone nte s (2)
Pasivos
Capital
0
100
100
5,00
12,00
Pasivos
Capital
10
90
100
5
12,30
0,5
11,1
11,6
Pasivos
Capital
20
80
100
5,00
12,75
1
10,2
11,2
Pasivos
Capital
30
70
100
5,00
13,29
1,6
9,3
10,9
Pasivos
Capital
35
65
100
5,5
13,5
1,9
8,8
10,7
Pasivos
Capital
40
60
100
6,5
15,51
2,6
9,3
11,9
Pasivos
Capital
50
50
100
8
18
4
9
13
Pasivos
Capital
60
40
100
13,5
23,86
8,1
9,5
17,6
Costo de capital
despues de impuesto
(porcentaje)
30
20
Costo de capital
contable
10
Costo de capital
promedio
Costo de pasivos
20
30
35
40
50
60
Apalancamiento (pasivos/valos de mercado, porcentaje)
Costo de Capital
Costo de capital
después de impuesto
(porcentaje)
30
20
Costo de capital
contable
10
Costo de capital
promedio
Costo de pasivos
20
30
35
40
50
Apalancamiento (pasivos/valor de mercado, porcentaje)
60
Conformación de las Curvas MMC e IRR
Costo de capital y
rendimiento sobre la inversión
K e IRR en porcentajes
MCC (Costo marginal de capital)
17.0
16.0
15.0
14.0
13.0
Tasa interna
IRR de rendimiento
12.0
30
40
50
60
70
80
Nuevo capital obtenido = Presupuesto de capital
(millones de dólares)
Costo de Capital

Conformación de las Curvas MMC e IRR
Costo de capital y
rendimiento sobre la inversión
K e IRR en porcentajes
MCC (Costo marginal de capital)
17.0
16.0
15.0
14.0
13.0
Tasa interna
IRR de rendimiento
12.0
30
40
50
60
70
80
Nuevo capital obtenido = Presupuesto de capital
(millones de dólares)
Costo de Capital

El costo marginal de capital correcto que se debe
usar en el presupuesto de capital, suponiendo que
las curvas del costo marginal de capital y de la
tasa interna de descuento se han desarrollado
correctamente, es el valor que se produce en la
intersección de las dos curvas, 13.4%. Si este
valor de k se usa para calcular los valores
presentes netos, entonces los proyectos con un
total de $66 millones tendrán valores presentes
netos mayores que cero. Este es el presupuesto de
capital que incrementara el valor de la empresa.
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COSTO DE CAPITAL COMPUESTO O GENERAL