Introducción a los productos
derivados: Futuros y Opciones.
SALA DE MERCADOS
“SA NOSTRA”
Luis Company
Mercados spot vs. Mercados de
derivados
Mercados spot o mercados de contado: Mercados en el
que se negocian los activos financieros de entrega inmediata.
Mercados de derivados: Mercados en el que se negocian
los “instrumentos derivados”, cuya entrega no es inmediata.
Son operaciones a plazo.
Productos derivados
 En los productos derivados se acuerda el intercambio
de un determinado activo (activo subyacente) en una
fecha futura prefijada (fecha de vencimiento) y a un
precio también establecido a priori (precio de ejercicio
o precio strike).
 El valor del producto o instrumento derivado depende
(deriva), entre otras variables, de la evolución del
precio de mercado del activo subyacente (precio de
mercado o precio spot).
 La liquidación de los productos derivados se puede
producir por entrega física del activo subyacente o por
liquidación por diferencias (es decir, en efectivo).
Productos derivados
1. Negociados en mercados no organizados (mercados
OTC (over the counter)). Son los contratos “forward”,
swaps, etc.
2. Negociados en mercados organizados. Opciones y
Futuros principalmente.
Mercados organizados vs. Mercados OTC
 Mercados organizados
 Contratos estandarizados.
 Creación, negociación y
liquidación a través de la
cámara de compensación.
 Posibilidad de cerrar
posiciones antes de
vencimiento.
 Existencia de un mercado
secundario.
 Existencia de garantías para
evitar el riesgo de impago,
que en todo caso es asumido
por la cámara de
compensación.
 Mercados OTC
 Contratos no estandarizados.
Contratos a medida.
 Creación y liquidación privada
entre los agentes contratantes.
 Imposibilidad de cerrar
posiciones antes del
vencimiento sin acuerdo previo
entre las dos partes.
 Inexistencia de un mercado
secundario.
 Inexistencia de garantías.
Existe riesgo de impago.
Principales mercados organizados
•CBOT: Chicago Board of Trade
•CME: Chicago Mercantile Exchange
•CBOE: Chicago Board Options Exchange
LIFFE: London International Financial Futures Exchange
EUREX: Euro Exchange (Fusión entre los mercados de
productos derivados alemán (DTB) y suizo (SOFEX)
EURONEXT: (Fusión entre los mercados de productos
derivados francés (MATIF – MONEP), holandés y belga
MEFF: Mercado Español de Futuros Financieros
MEFF
En MEFF cotizan Productos Derivados sobre los siguientes activos financieros
MEFF RENTA VARIABLE
Futuros sobre Indices Bursátiles: IBEX-35 (plus y mini). Liquidación por
diferencias el tercer viernes de cada mes. Multiplicador 10 € y 1€ respectivamente.
Opciones sobre Índices Bursátiles: IBEX-35. Multiplicador 1€. Opciones europeas.
Se liquidan por diferencias.
Futuros sobre Acciones: BBVA, Endesa, Iberdrola, Inditex, Repsol, Santander,
Telefónica, Telefónica Móviles, Terra. Nominal de 100 acciones.
Opciones sobre Acciones: Abertis, Acerinox, Altadis, Amadeus, Repsol, Santander,
Telefónica, Telefónica Móviles, Terra. Opciones americanas. Nominal 100 acciones.
MEFF RENTA FIJA
Futuros sobre Tipos de Interés: Bono Nocional a 10 Años. Nominal 100.000 €.
Liquidación por entrega física del bono entregable más barato. El vencimiento de
este futuro es el tercer miércoles de los meses de Marzo, Junio, Septiembre y
Diciembre.
Productos derivados: Apalancamiento
 Apalancamiento financiero: Efecto que tiene el
endeudamiento sobre la rentabilidad.
 En los productos derivados, las cantidades
desembolsadas suelen suponer un reducido
porcentaje del activo subyacente, por lo que las
rentabilidades obtenidas, positivas o negativas,
pueden ser considerablemente altas.
 Así, las operaciones con derivados pueden estar
sometidas a muy alto riesgo de mercado, por causa
de su alto grado de apalancamiento.
Productos derivados: Objetivos
1. Cobertura. Compensar las posibles pérdidas que se pueden
producir en un activo con las ganancias que se pueden obtener
operando con derivados.
2. Especulación. Aprovechar el alto apalancamiento de los contratos
derivados para obtener altas rentabilidades, asumiendo a su vez un
alto riesgo de mercado.
3. Arbitraje. Obtener un beneficio libre de riesgo por la combinación
de un producto derivado y una cartera de activos financieros. El
arbitraje trata de obtener beneficios aprovechando situaciones
anómalas en los precios de los activos en los mercados. Es la
imperfección o ineficiencia del mercado la que provoca
oportunidades de arbitraje. A través de dichas operaciones los
precios tienden a la eficiencia.
Productos derivados: Futuros financieros
 Este contrato otorga a su comprador el derecho y la
obligación de comprar el activo subyacente a un
precio predeterminado (precio de ejercicio o strike)
en una fecha prefijada (fecha de vencimiento), y a su
vendedor el derecho y la obligación de vender el
activo subyacente al mismo precio y en la misma
fecha que el comprador.
 La operatoria con futuros es un juego de suma cero,
de manera que los beneficios del comprador serán
las pérdidas del vendedor y viceversa.
 En el vencimiento: Precio del futuro = Precio spot del
activo subyacente.
Productos derivados: Futuros financieros
 Para el comprador de Futuros (posición larga):
1. Se asegura un precio de compra del activo
subyacente en el futuro.
2. Por ello, el futuro le reportará beneficios cuando el
precio de mercado (spot) en el vencimiento sea
mayor que el precio de ejercicio (strike). Le reportará
pérdidas en el caso contrario.
3. Por lo tanto, el comprador de futuros tiene unas
expectativas alcistas del mercado.
Productos derivados: Futuros financieros
 Para el vendedor de Futuros (posición corta):
1. Se asegura un precio de venta del activo subyacente
en el futuro.
2. Por ello, el futuro le reportará beneficios cuando el
precio de mercado (spot) en el vencimiento sea
menor que el precio de ejercicio (strike). En el caso
contrario le reportará pérdidas.
3. Por lo tanto, el vendedor de futuros tiene unas
expectativas bajistas del mercado.
Productos derivados: Futuros financieros
Tipos de liquidación de los Futuros financieros
Futuros sobre índices bursátiles:
• Liquidación por diferencias (ya que sería inviable entregar
cada una de las acciones que componen el índice con su
ponderación correspondiente).
Futuros sobre acciones:
• La liquidación al vencimiento se hará con entrega física del
activo subyacente.
Futuros sobre materias primas:
•
La liquidación suele ser por entrega física.
Futuros sobre bonos:
• La liquidación al vencimiento se hará con entrega física del
activo subyacente.
Compra de Futuros sobre el Ibex-35
Compra futuro Ibex-35 9.600 Junio 2005
Bº
9.300
9.800
9.600
Expectativa de mercado: alcista
Beneficio potencial: ilimitado
P
Pérdida potencial: ilimitada
Venta Futuros sobre el Ibex-35
Venta futuro Ibex-35 9.600 Junio 2005
Expectativa de mercado: bajista
Beneficio potencial: ilimitado
Pérdida potencial: ilimitada
Bº
9.300
P
9.600
9.800
Cálculo del valor teórico del Futuro
Para calcular el valor futuro (F) de un activo que actualmente
está cotizando a un determinado valor (S).
Básicamente, será necesario proyectar el valor del activo
correspondiente (por ejemplo un índice bursátil o una acción) al
tipo de interés de mercado (i) y descontando la rentabilidad vía
dividendos (d) durante un determinado período de tiempo (t =
(T/Base)).
Ejemplo del valor teórico del futuro
Ejemplo: (sin rendimiento del activo)
Consideremos un contrato a futuros con vencimiento dentro de 3
meses (t = 90/360) sobre una acción que no paga dividendos.
Supongamos que el precio actual de la acción es de 40 euros (S),
el tipo de interés de mercado libre de riesgo es de 5% (i).
Por lo tanto, el precio del futuro teórico será:
Ejemplo del valor teórico del futuro
Ejemplo: ( con rendimiento del activo)
Consideremos un contrato de futuros a 6 meses sobre una acción
que tiene una rentabilidad por dividendos (d) del 2%, siendo el
tipo de interés de mercado libre de riesgo (i) del 4%, y el precio
de la acción (S) es de 10 euros.
Por lo tanto, el precio del futuro teórico será:
Valor teórico del futuro vs. Valor de
mercado del futuro
Sobrevaloración e Infravaloración de Mercado
El motivo por el cual se producen distorsiones entre el futuro
teórico y el futuro de mercado no es otro que las expectativas de
mercado; un futuro sobrevalorado indica que las perspectivas
optimistas del mercado han empujado al futuro a un nivel por
encima de su valor teórico, mientras que un futuro infravalorado
indica que las perspectivas de mercado son pesimistas y el futuro
de mercado se sitúa por debajo del futuro teórico.
Futuros sobre Ibex-35 vs. Futuros sobre
acciones
Es importante mencionar que los futuros sobre IBEX-35 y los
futuros sobre acciones se diferencian en algunas de sus
características principales:
• Vencimiento:
Futuros sobre IBEX-35: tienen vencimiento mensual (el
tercer viernes de cada mes).
Futuros sobre acciones : tienen un vencimiento trimestral
(el tercer viernes de cada trimestre, siendo el ciclo marzojunio-septiembre-diciembre).
Futuros sobre el Ibex-35 vs. Futuros
sobre acciones
Nominal del Contrato:
En el caso de los futuros sobre IBEX-35:
Contratos denominados IBEX-PLUS cuyo multiplicador es
de 10 euros (es decir, un punto de IBEX-35 representa 10
euros).
Contratos denominados MINI-IBEX cuyo multiplicador es
de 1 euro (es decir, un punto de IBEX-35 representa 1 euro).
Sin embargo en el caso de los futuros sobre acciones, el
nominal del contrato es de 100 acciones (excepto Telefónica que
son 104), y al día de hoy se negocian futuros sobre:
BBVA, BSCH, ENDESA, IBERDROLA, INDITEX, REPSOL,
TELEFONICA, TELEFONICA MOVILES, TERRA
Futuros sobre el Ibex-35 vs. Futuros
sobre acciones
Liquidación al vencimiento:
Futuros sobre IBEX-35: la liquidación al vencimiento se
produce por diferencias monetarias.
Futuros sobre acciones: al final se produce la liquidación a
través de la entrega física de los títulos.
Garantías:
IBEX-35: las garantías mínimas requeridas al día de hoy son de
700 puntos por contrato.
Acciones: las garantías son de un 15% del nominal, excepto en
el caso de la acción TELEFONICA, donde se ha establecido una
garantía del 20% del nominal de la posición.
Apalancamiento con futuros
Compra un FUTURO IBEX 7.600 Junio 2004 = PRECIO * 10 (multiplicador)=
7.600*10= 76.000 €.
Compramos 1 futuro del ibex-35 a un cambio de 7.600, por lo tanto hemos hecho una
inversión de 76.000 €.
• Por la compra del futuro, sólo hemos desembolsado 4.500 € en concepto de garantía
• Si el ibex-35 sube un 10%, el precio será : 7.600 * 10% = 760 puntos
• Luego el precio del ibex-35 será : 7.600 + 760 = 8.360 puntos
• Precio actual 8.360, menos precio de compra 7.600 = beneficio de 760 puntos.
• Beneficio de la operación : 760 puntos de futuro = 760 * 10€ = 7.600 €
Beneficio sobre la inversión:
168,89%
Invertimos
7.600€ de beneficio / 4.500 € que invertí =
4.500 € y hemos obtenido una ganancia de 168,89%
Apalancamiento con futuros
Compramos 76.000 € de TELEFONICA a un cambio de 12,00 €
Nº de acciones
=
76.000 / 12,00 = 6.333 acciones
TELEFONICA sube un 10%, el beneficio será de 12,00 * 10% = 1,2 €
• Precio de la acción : 12,00 + 1,2 = 13,2 €
• Beneficio de la operación: (Precio de mercado 13,20 menos precio de compra 12,00 ) * 6.333
acciones = 7.600 €
• Beneficio sobre la inversión:
Invertimos
7.600€ de beneficio / 76.000 € que invertí = 10,00%
76.000 € y hemos obtenido una ganancia de 10%.
CONCLUSION
Compra 1 fut. del Ibex-35 – desemb. 4.500 € - Bº de un 10% - ganancia de 7.600 € - 168,89% Bº
sobre inversión
Compra 6.333 acc. de Telefónica – desemb. 76.000 € - con un Bº 10% - ganancia 7.600 € - 10% Bº
sobre la inversión
Se hace evidente el apalancamiento que resulta con los futuros.
Si tenemos 76,000 € , podríamos comprar :
76.000 € / 4.500 € = 16 contratos de futuros
• Resultando una inversión de : 16 contratos de futuro * Pº ibex-35 7.600 * 10 € = 1.216.000 €
• Una subida del 10% nos daría un beneficio de 121.600€
P. Derivados: Opciones financieras
• Una opción es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas
adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligación, de comprarle o de
venderle una cantidad determinada de un activo (activo subyacente) a un cierto
precio (precio de ejercicio o strike) y en un momento futuro (vencimiento).
Existen dos tipos básicos de opciones:
•
Contrato de opción de compra (call).
•
Contrato de opción de venta (put).
Así como en futuros se observa la existencia de dos estrategias elementales,
que son la compra y la venta de contratos, en opciones existen cuatro
estrategias elementales, que son las siguientes:
•
Compra de opción de compra (long call).
•
Venta de opción de compra (short call).
•
Compra de opción de venta (long put).
•
Venta de opción de venta (short put).
La opciones financieras
La simetría de derechos y obligaciones que existe en los contratos de futuros,
donde las dos partes se obligan a efectuar la compraventa al llegar la fecha de
vencimiento, se rompe en las opciones puesto que una de las partes (la
compradora de la opción), tiene el derecho pero no la obligación, de comprar
(call) o vender (put), mientras que el vendedor de la opción solamente tiene la
obligación de vender (call) o de comprar (put). Dicha diferencia de derechos y
obligaciones genera la existencia de la prima, que es el importe que abonará
el comprador de la opción al vendedor de la misma.
Dicha prima, que refleja el valor de la opción, cotiza en el mercado y su
valor depende de diversos factores que seguidamente enumeramos:
• Cotización del activo subyacente.
•
Precio de ejercicio de la opción.
•
Volatilidad.
•
Tipo de interés de mercado monetario.
•
Tiempo restante hasta el vencimiento.
•
Dividendos (sólo para opciones sobre acciones).
Opciones financieras
Precio de ejercicio – Strike : es aquel precio al que se podrá comprar o
vender el activo subyacente de la opción si se ejerce el derecho otorgado por
el contrato al comprador del mismo.
Activo Subyacente: Es el activo objeto del contrato.
Fecha de vencimiento – Maturity : El día que expira la opción.
Opciones Europeas: Sólo pueden ser ejercidas el día de su vencimiento.
Opciones Americanas: Pueden ser ejercidas en cualquier momento
desde su emisión hasta su vencimiento.
Una opción financiera está...
"in the money" - “dentro del dinero”
Call in the money : El precio de Ejercicio de la opción está por debajo del precio del activo
Subyacente
Put in the money : El precio de Ejercicio de la opción está por encima del precio del activo
Subyacente
“at the money" – “en el dinero”
Call at the money : El precio de Ejercicio de la opción es igual que el precio del Subyacente
Put at the money : El precio de Ejercicio de la opción es igual que el precio del Subyacente
"out of the money" – “fuera del dinero”
Call out of the money : El precio de Ejercicio de la opción está por encima del Subyacente
Put out of the money : El precio de Ejercicio de la opción está por debajo del Subyacente
Compra de una opción call
Compra call ibex-35 8000 Junio 2004. Prima pagada: 47 um.
Precio del activo subyacente: 7600. Multiplicador 1€.
Bº
7.400
7.600
8.000
8.100
8.200
- 47
B.P
8.047
P
Expectativa de mercado: alcista
Beneficio potencial: ilimitado
Pérdida potencial: limitada
Venta de una opción call
Venta call ibex-35 8000 Junio 2004. Prima cobrada: 47
um. Precio del activo subyacente: 7600. Multiplicador 1€.
Bº
+ 47
7.400
7.600
8.000
8.100
8.200
B.P
8.047
P
Expectativa de mercado: bajista
Beneficio potencial: limitado
Pérdida potencial: ilimitada
Compra de una opción put
Compra put ibex-35 7.200 Junio 2004. Prima pagada: 41 um. Precio
del activo subyacente: 7600. Multiplicador 1€.
Bº
6.600
7.100
7.200
7.500
7.800
- 41
B.P
7.159
P
Expectativa de mercado: bajista
Beneficio potencial: ilimitado
Pérdida potencial: limitada
Venta de una opción put
Venta put ibex-35 7.200 Junio 2004. Prima pagada: 41 um. Precio del
activo subyacente: 7600. Multiplicador 1€.
Bº
+ 41
6.600
7.100
7.200
B.P
7.159
P
7.500
7.800
Expectativa de mercado: alcista
Beneficio potencial: limitado
Pérdida potencial: ilimitada
Mercado de Warrants
Los warrants son activos financieros (opciones) emitidos por
instituciones privadas que cotizan en Mercados Oficiales. Si
bien a nivel internacional existen innumerables emisores de
este tipo de productos, en el caso Español destacamos a los
siguientes:
Banesto
BBVA
PRINCIPALES
Citibank
EMISIORES
BSCH
Societe Generale
UBS Warburg
Mercado de Warrants
Requisitos para la Emisión de Warrants en España:
• Solvencia del Emisor (un determinado nivel de Rating)
• Descripción precisa del Warrant
• Activo Subyacente
• Vencimiento
• Nominal
• Etc...
• Compromiso de proveer liquidez
• Designación del Agente de Cálculo
• Designación de la Bolsa en la que cotizará
• Presentación del Folleto de la Emisión ante la CNMV
• Autorización de la CNMV
Mercado de Warrants
En la actualidad existe la posibilidad de contratar warrants a
través del SIBE (es decir, mediante una plataforma electrónica).
Dicho mercado permite agilizar las operaciones así como
introducir más transparencia en todas las transacciones que se
realicen en dicho mercado.
Una característica de este mercado (al igual que el mercado
MEFF), es que es “ciego”, y por lo tanto, ninguno de los
participantes conoce la titularidad de las contrapartidas.
A continuación ilustramos este mercado mediante una impresión
de pantalla de la página web de la Bolsa de Madrid
Mercado de Warrants
Obligaciones y derechos en las
opciones y futuros
Futuros
Opción call
Opción put
Comprador
Obligación
de comprar
Derecho a
comprar
Derecho a
vender
Vendedor
Obligación
de vender
Obligación
de vender
Obligación
de comprar
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Opciones y Futuros