Híbridos y coberturas contables
SEMINARIO TALLER- ARMONIZACIÓN NIIF
BANCO DE ESPAÑA
9-11 de diciembre de 2009
DIVISION DE NORMATIVA CONTABLE
© Dirección General de Regulación
Los puntos de vista expresados en esta presentación son
exclusivamente del ponente y no representan necesariamente la
posición del Banco de España.
La posición del Banco de España se manifiesta únicamente a través de
los procedimientos que en cada caso tenga expresamente previsto
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2
Introducción

¿Para que sirven los derivados?
– Plusvalías
– Coberturas
– Generación nuevos prductos
– Determinados rendimientos o coberturas en fondos de pensiones o de
inversión.
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3
Introducción

¿Dónde se negocian?
– Mercados organizados
– Mercados OTC (over the counter)
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4
Introducción

¿Cómo se valoran?
– Modelos de valoración
– Precio de mercado
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5
Introducción

¿Riesgos de las operaciones con derivados?
– Riesgo de mercado
– Riesgo de liquidez
– Riesgo de crédito
– Riesgo operacional
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6
Definición de derivado



Contrato a plazo
No inversión inicial o pequeña
Evolución futura de una variable
– Precio de un activo financiero
– Tipo de interés
– Tipo de cambio
– Índice bursátil
– Precio de otro derivado
– Precio de un bono nocional
– Precio de la electricidad
– Temperatura de una zona determinada.
–…
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7
Clasificación derivados






Forwards y futuros
Swaps
Opciones
– Estándar
– Exóticas
Productos estructurados
Derivados de crédito
Derivados climáticos
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Forwards de tipo de interes





FRA (FORWARD RATE AGREEMENT)
Contrato (Comprador-vendedor)
Se negocia tipo de interés (Euribor, Libor)
– Un plazo determinado
– Una fecha futura
Sobre nocional pactado
Ejemplo:
–Euribor a 3 meses:2%
–Dentro de 6 meses
–Nocional: 10.000 euros
– Hipótesis liquidación:
•Euribor 3 meses: 2,5%
•Euribor 3 meses: 1,5%
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FRA

¿Quién gana con el contrato?
– El comprador cuando sube el tipo de interés
– El vendedor cuando baja en tipo de interés

Denominación de los contratos
– FRA x/y
• Momento de inicio del contrato
• Plazo total
– FRA 6/9
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FRA


¿Utilización en coberturas?
– Compra FRA
•Debe tomar prestado
•Piensa los tipos van a subir
– Vende FRA
•Debe prestar
•Piensa que los tipos van a bajar
Valoración
– Valor actual liquidación teórica
• Ejemplo
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Futuros sobre tipos de interés

Se negocian en mercados organizados
–Se aportan garantías que minimizan el riesgo de contraparte
– Las posiciones abiertas se valoran diariamente con los precio de cierre de
mercado (plusvalías-minusvalías)
– La valoración la da el mercado
•P = 100- r
•r: tipo de interés
– No se actualiza
•L = N (Pt-P0) h
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Compra venta a plazo de un activo



Concepto:
– Comprador y vendedor
– Se acuerda:
•La cantidad de activo a entregar en fecha futura
•La cantidad a pagar
Liquidación
–Por entrega
–Por diferencia entre el precio del activo subyacente y el precio contratado
Valoración
–Valor actual de liquidación teórica
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Forward sobre divisas


Concepto:
– Compra venta a plazo de divisas
– Tipo de cambio establecido
Ejemplo:
–Compra euros contra dólares
–Precio fijado hoy
–Se entrega en un futuro
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Ejemplos de utilidad de los Forwards-futuros


Estimación subida de precio de acciones
– Comprar acciones
– Comprar futuro o forward (Apalancamiento)
Estimación bajada de precio de acciones:
– Venderlas y luego comprarlas a un precio más bajo
–Pedirlas prestadas, venderlas y comprarlas cuando bajen los precios
–Vender futuros o forwards sobre esas acciones
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Permutas financieras (Swaps)


Contratos que establecen el intercambio de flujos de liquidez en fechas
futuras.
Características
– Nocionales iguales o distintos
– Flujos nominados en la misma divisa o distinta
–….
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Swaps de interés



Contratos que cambian un tipo de interés fijo contra un tipo de inte´res
variable
Valoración: Diferencia entre la suma del valor actual de los flujos
variavles y flujos fijos
Ejemplo
– Divisa: Euro
– Principal: 10 millones euros
–Fecha negociación: 31.12.2004
–Fecha entrada en vigor: 2.1.2005
–Vencimiento: 2.1.2015
–Liquidación: 1.1 y 2. 7 de cada año
–Interés fijo: 3,2%
–Interés variable: Libor 6 meses
–Primera tasa interés variable: Libor 6 meses el 2.1.2005
–Tipo de cambio 1,20$/euro.
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Swaps de dividas



Contratos que intercambian flujos de interés en divisas diferentes
Normalmente permuta de principal
Ejemplo
– Divisa: Euro y dolar
– Principal: 10 millones euros y 12 millones dólares
–Fecha negociación: 31.12.2004
–Fecha entrada en vigor: 2.1.2005
–Vencimiento: 2.1.2015
–Liquidación: 1.1 y 2. 7 de cada año
–Interés euro: Libor euro 6 meses
–Interés dólar: Libor dólar 6 meses
–Primera tasa interés variable: Libor 6 meses el 2.1.2005 de cada divisa
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Cobertura con Swaps


Utilización fundamentalmente para coberturas
Ejemplos:
– Un banco intenta créditos hipotecarios a Euribor+prima, en un entorno de
subidas de tipo donde los clientes desean tipos fijos.
–Una empresa eléctrica pretende emitir bonos a un tipo fijo,, en un entorno
de subidas, donde los inversores desean un tipo variable.
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Opciones



Derecho a comprar o vender un activo, en una fecha futura determinada
y a un precio establecido
Diferencias con futuros, forwards y swaps
– Opción: No implica la obligación de ejercitar el derecho
– Futuros, forwards y swaps: No hay posibilidad de elegir.
Clases
–Europeas (liquidación vencimiento)
–Americanas (liquidación cualquier fecha)
–Bermudas (liquidación en determinadas fechas)
–Estándar
–Exóticas (liquidación de forma diferente)
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Opciones de compra (call)





Existe un comprador (A) y un emisor o vendedor (B)
A tiene el derecho de comprar a B un activo a un precio fijado en un
contrato en una fecha futura establecida
B tiene obligación de vender a A el activo al precio fijado
A paga un importe a B por la compra del derecho (prima)
– Precio de mercado (oferta-demanda)
– Valor teórico según un modelo
Ejemplo
–Activo subyacente: Acción cotizada en Bolsa
–Precio ejercicio: 2.100 €
–Precio actual: 2.000 €
–Plazo contado: 180 días
–Modalidad europea
–Prima: 150 €
–¿Posibilidades al vencimiento?
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Opciones de venta (put)





Existe un comprador (A) y un emisor o vendedor (B)
A tiene el derecho de vender a B un activo a un precio fijado en un
contrato en una fecha futura establecida
B tiene obligación de comprar a A el activo al precio fijado
A paga un importe a B por la compra del derecho (prima)
– Precio de mercado (oferta-demanda)
– Valor teórico según un modelo
Ejemplo
–Activo subyacente: Acción cotizada en Bolsa
–Precio ejercicio: 1.900€
–Precio actual: 1.950 €
–Plazo contado: 180 días
–Modalidad europea
–Prima: 95 €
–¿Posibilidades al vencimiento?
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Opciones


Valoración: Modelo de Black-Scholes
Cierre de posiciones. Ejemplo:
–A emite opciones de venta que compra C
–Prima cobrada. 10€
–Precio de ejercicio: 100
–Subyacente: 100
– Si el subyacente pasa a valer 80 ¿cierre de posición?
–Si al final del periodo subyacente pasa a valer 60 ¿resultado?
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Productos estructurados con opciones call y put

Ejemplo 1: Una entidad financiera ofrece a sus clientes un depósito
estructurado a un año. El tipo de interés depende de la evolución del
precio de la acción
–Garantiza el 100% del principal.
–Si en el vencimiento el precio de la acción no supera el precio de la fecha
de suscripción: tipo de interés deposito 0%
–Si la rentabilidad de la acción se sitúa entre 0% y 6%: tipo de interés la
rentabilidad alcanzada
–Si la rentabilidad supera 6%: tipo de interés 6%
•¿Diseño del producto?
•¿Valoración del producto?
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Productos estructurados con opciones call y put

Ejemplo 2: Una entidad financiera ofrece a sus clientes un depósito
estructurado a un año. El tipo de interés depende de la evolución del
precio de la acción
–Garantiza el 90% del principal
–Si en el vencimiento el precio de la acción se revaloriza hasta 10%: tipo de
interés deposito es la revalorización de la acción
–Si la rentabilidad de la acción se sitúa entre 10% y 20%: tipo de interés 10%
–Si la rentabilidad supera 20%: tipo de interés =10% + (rentabilidad de la
acción- 20%)
•¿Diseño del producto?
•¿Valoración del producto?
DIVISION DE NORMATIVACONTABLE
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Productos estructurados con opciones call y put

Ejemplo 3: Una entidad financiera ofrece a sus clientes un depósito
estructurado a un año. El tipo de interés depende de la evolución del
precio de la acción
–Garantiza el 100% del principal
–Si en el vencimiento el precio de la acción se revaloriza: tipo de interés
deposito 15%
–Si en el vencimiento en precio de la acción baja: tipo de interés =13%porcentaje de caída del precio de la acción
•¿Diseño del producto?
•¿Valoración del producto?
•¿Cómo reduce el banco sus riesgos?
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Opciones digitales


Call digital europea comprada
–Si en vencimiento precio del activo subyacente es mayor que precio de
ejercicio: Cantidad fija
•Ejemplo: si dentro de un año el IBEX supera los 10.500 puntos, se
cobra 150 €
Put digital europea comprada
–Si en vencimiento precio del activo subyacente es menor que precio de
ejercicio: Cantidad fija
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Productos estructurados con opciones digitales

Ejemplo 1: Una entidad comercializa un depósito a 180 días vinculado al
precio de una acción
–Si en vencimiento precio acción es superior: interés 20%
–Si en vencimiento precio acción es inferior: interés es el valor de mercado
de la acción
•¿Composición del producto?
•¿Valoración del producto?
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Productos estructurados con opciones digitales

Ejemplo 2: Una entidad comercializa un depósito a 180 días vinculado al
precio de una acción
–Si en vencimiento precio acción es superior: interés 6%
–Si en vencimiento precio acción es inferior: interés 0%
•¿Composición del producto?
•¿Valoración del producto?
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Productos estructurados con opciones digitales

Ejemplo 3: Una entidad comercializa un depósito a 180 días vinculado al
precio de una acción
–Si en vencimiento precio acción ha subido hasta un 15% o permanece
igual: interés 10%
–Si en vencimiento precio acción iguala o supera 15%: interés 0%
–Si en vencimiento precio acción es inferior: interés 0%
•¿Composición del producto?
•¿Valoración del producto?
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Productos estructurados con opciones digitales

Ejemplo 4: Una entidad comercializa un depósito a 4 semanas vinculado
al tipo de cambio $/€
– i =(N/52)*10%
–N: Nº de semanas que el tipo de cambio del $ respecto al € está entre 1$=
1 € y 1 $ = 3€
•¿Composición del producto?
•¿Valoración del producto?
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Opciones con prima diferida





Opciones call o put
En el inicio del contrato no se paga prima
Se paga la prima si la opción está “en dinero”
Prima mayor
Obligación de ejercitar si está en dinero
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Opciones asiáticas


Se liquidan en base a una media de precios y no basándose en un precio
final
No tienen fórmula de valoración: Se simula (Montecarlo)
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33
Productos estructurados con opciones asiáticas

Ejemplo: Un fondo garantizado sobre el IBEX 35 con vencimiento a 3
años, garantiza el principal y el 60% de la variación porcentual del índice
si es positiva, sobre el principal.
La variación se mide mediante la media de las cotizaciones del índice una
vez al mes y el precio de ejercicio definido por la cotización del índice en
la fecha de emisión
–¿Diseño del producto?
–¿Valoración del producto?
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Opciones barrera




Barrera: Valor determinado del precio del subyacente
Opción barrera: Si el precio del subyacente cruza la barrera, se modifican
los derechos de la opción
Tipos:
–Out (toca la barrera y deja de existir)
–In (toca la barrera y existe)
–Down (barrera por debajo del valor inicial del subyacente)
–UP (barrera por encima del valor inicial del subyacente)
Posibilidad de compensación fija
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35
Opciones barrera

Ejemplo 1: Una empresa debe realizar un pago de 1.000 $ dentro de 90
días. Si se estima una apreciación del dólar frente al euro, análisis de la
cobertura con:
–Opción estándar
–Forward
–Futuro
–Opción barrera out y down
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36
Productos estructurados con opciones barrera

Ejemplo 1: Un depósito vinculado a la evolución de una acción paga al
vencimiento:
–90% del principal
–14% del principal si la acción sube algún día un 12% o más del precio inicial
– La depreciación sufrida por el precio de la acción, aplicado sobre el
principal siempre que el punto anterior sea nulo
•¿Diseño del producto?
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Opción escalera



Conjunto de opciones que permiten consolidar valores con
independencia de la situación final.
Consolida importes con independencia de la situación final.
Ejemplo:
–Compra de una opción europea call con precio de ejercicio 100
–Venta de una opción europea put con precio de ejercicio 100
–Compra de una opción barrera put up y out con precio de ejercicio 100 y
barrera 120
–Compra de una opción europea put con precio de ejercicio 120
– Venta de una opción barrera put up y out con precio de ejercicio 120 y
barrera 125
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GRACIAS POR SU ATENCIÓN
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