GARANTICE LA RENTABILIDAD DE SUS
OPERACIONES DE COMERCIO EXTERIOR
COBERTURAS CAMBIARIAS
Coberturas Cambiarias
• OBJETIVO: Presentar los conceptos
fundamentales para conocer, entender y utilizar las
coberturas cambiarias.
• Las coberturas cambiarias nos presentan varias
alternativas ajustadas a las necesidades de cada
situación y de cada cliente. Por lo tanto es
importante conocer su dinámica.
• AGENDA:
–Introducción a los conceptos básicos
–Las coberturas básicas
–Características de cada producto
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Coberturas Cambiarias
• El aumento en los movimientos de las tasas de
cambio hace que cada día procuremos manejar con
mayor responsabilidad los riesgos de las exposiciones
que puede tener una empresa o negocio.
• Ante una exposición determinada, una posición
indiferente o resignada, equivale a tomar la decisión
de correr con la totalidad del riesgo
• Un riesgo es la posibilidad de sufrir un daño o una
pérdida. Nos referimos a una situación potencial, que
puede ser mitigada anticipadamente con un producto
de cobertura.
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Coberturas Cambiarias
• Los productos de cobertura nos ayudan a mitigar los riesgos fruto
de los movimientos continuos en la tasa de cambio cuando:
–La moneda de ingresos es diferente a moneda de gastos.
• Exportadores
• Importadores
–Se realizan operaciones en monedas diferentes al Peso
Colombiano
• Endeudamiento Externo
• Inversión Extranjera
• La tasa de cambio no debe ser el factor de rentabilidad de un
producto, debe ser un factor controlable.
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Grafica TRM
Fuente: Bloomberg
Abril 22 / 2008 – Abril 22 / 2010
Coberturas Cambiarias
•Los empresarios al querer maximizar utilidades, muchas
veces no usan instrumentos de cobertura.
•Cuando la tasa de cambio es favorable para los
exportadores, deciden no cubrirse para aumentar sus
ganancias.
•Cuando la tasa baja, ya es muy tarde y muy costoso
cubrirse, así que tampoco lo hacen.
•Se observa el mismo comportamiento al contrario en las
empresas importadoras.
•Ninguno piensa en ganar menos para asegurar sus ingresos.
•El empresario NO debe ser un especulador.
Mercado Derivados en Colombia
MERCADO INTERBANCARIO
(enero 2010)
Fuente: Banco de la Republica
Mercado Derivados en Colombia
Fuente: Banco de la Republica
Situación del Empresario
Precio de Equilibrio (Pe) = Costo Producción + Costos de
transporte + seguros, fletes, etc + margen.
P
*
Pe

Tc
Donde P* es el precio en dólares y Tc
es el tipo de cambio usado por la
persona que elabora el presupuesto.
Supongamos que el precio de equilibrio unitario es de $ 2.150 y
que se estima una Tasa de cambio de $ 1,950 pesos por dólar.
El precio en dólares del producto sería de 1.10 dolares.
P
*

$ 2150
1950
 1 . 10
Situacion del Empresario
Supongamos que se quieren vender 100.000 unidades de
producto terminado. ¿Cuánto esperan recibir en pesos?
Caja  100 . 000  1 . 10   1 . 950
Caja  $ 214 . 500 . 000
Pero que pasaría si el tipo de cambio se aprecia o se deprecia?
Si el peso se aprecia frente al dólar (USD/COP disminuye), y el
precio de equilibrio en dólares aumentaría.
P
*

$ 2150
 1 . 16
1850
En este caso el dólar paso de estar en 1950 a 1850. El precio de
equilibrio del producto paso de 1.10 a 1.16
¿Dicho costo adicional lo podrían trasladar a sus clientes?
Caja  100 . 000  1 . 10   1 . 850
Caja  $ 203 . 500 . 000
Diferencia
Diferencia
 203 . 500 . 000  214 . 500 . 000
  $ 11 . 000 . 000
Como se vio en el ejemplo anterior ante una apreciación del
peso frente al dólar, existe el riesgo de no cumplir con el
presupuesto de ingresos inicialmente definido.
¿CÓMO MITIGAR DICHO RIESGO?
• Productos de Cobertura en Colombia
– Forwards
• Delivery
• NDF
– Opciones
• Call
• Put
– Futuros
Coberturas Cambiarias
•
FORWARD
- DEFINICION
Contrato por medio del cual dos (2) partes se comprometen a comprar o vender una
cantidad especifica de un determinado activo en una fecha futura, a un precio establecido
también desde el inicio.
- ELEMENTOS
Spot: Tasa del día de la negociación:
Devaluación: Diferencial de tasas entre los países (sin embargo se encuentra sujeta a
condiciones de mercado).
Plazo: Días al vencimiento
Tasa Forward: Tasa futura
-
MODALIDADES
- DELIVERY
Implica intercambio de divisas.
Se puede hacer únicamente si se certifica una obligación o un derecho en el exterior.
- NON DELIVERY
No hay intercambio de divisas.
No implica una operación cambiaria, ya que se paga la diferencia en pesos contra un
referente conocido (TRM).
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Coberturas Cambiarias
D evaluación =
Tasa FW D =
( 1 + icop% )
( 1 + iusd% )
Spot * ( 1+ D ev)
-1
^ (Plazo/365)
Cobertura cambiaria: Exportador
Estado de
resultados
Posición Larga
Spot o Activo en
balance
1.950
1.700
2.150
Posición Forward
¿Cómo se cotizan los forwards en el mercado interbancario?
Lo que se pide por parte de la empresa de SR es
el precio a futuro de la divisa y/o la devaluación a
aplicar en el plazo definido.
•Condiciones
•Plazo
•Monto
• Cumplimiento
•Spot
•Devaluación
•Strike
Tipos de Forward
• Delivery: Entrega de divisas al precio pactado.
Pesos
• Non Delivery: sin entrega de divisas. Compensación financiera con la tasa
de referencia. (TRM)
Cualquiera de los
agentes gira al otro
el diferencial entre
la tasa pactada y el
índice de
liquidación.
Tratamiento tributario Non Delivery Vs Delivery
• El Forward Non Delivery (NDF)
La contraparte que al momento de la liquidación recibe la
compensación debe asumir la retención en la fuente del
3.0% sobre el valor que recibe.
Ambos en el debito para su pago están sujetos al GMF
• Existe IVA cuando el cliente compra USD al banco en
Forward Delivery.
Precio Fwd – TPPC = + * 16% IVA
- No hay IVA
Se aplica el GMF al debito para el pago de las Divisas
Características Forward
Se asegura un tipo de cambio Fijo.
Son flexibles al poder establecerse fecha y monto, aceptando las
necesidades del empresario.
Permite elaborar proyecciones, presupuestos y flujos de caja.
Requiere de un cupo de crédito con las entidades financieras.
No implica un costo directo en el PyG
Sólo se pueden operar con entidades bancarias: bancos y
corporaciones financieras.
Se formaliza con una carta de compromiso entre las partes
Ejemplo Exportador
- Un exportador decide cubrir el riesgo de tipo de cambio. El
exportador se comunica con el trader de una entidad financiera y
le presenta las condiciones del forward:
Monto: U$ 100,000
Plazo: 60 días
- El trader de la entidad financiera le informa al exportador
que en ese momento las condiciones de mercado son las
siguientes:
Spot o precio en el momento: $1,923
Devaluación: 1.7% a 60 días
Vf o Strike = [Vp * (1+i)] ( dias / 365)
= 1,928.33
Monto: USD 100.000
Tasa forward: 1,928.33
Tasa día vencimiento: 1,900
•
•
Si el forward es delivery:
El exportador entrega al banco dólares
El exportador recibe del banco pesos
100.000 x 1,928.33
Si el forward es non-delivery (NDF)
El exportador entrega al banco
El exportador recibe del banco pesos
$100.000*($1928.33-1900)
El cliente va al mercado y vendo los USD
$100.000*1,900
En total recibe $ 2.833.000+ $ 190.000.000
USD 100.000
=$192,833,000
USD 0,0
=$2.833.000
=$190,000,000
$ 192,833,000
Ejemplo Importador
Un empresario planea importar 500,000 USD de mercancía en
90 días. Estima que la puede vender en 1,200 millones de
pesos.
La tasa spot de hoy es de 1,889.
El empresario calcula que su ganancia será:
1,200,000,000 - (500,000 x 1,889 ) = 255,500,000
Pero, ¿qué pasa si en el momento de la importación, la tasa
spot es 1,925?
Su ganancia seria:
1,200,000,000 - (500,000 x 1,925 ) = 237,500,000
Entonces, por este cambio en la TRM, perdió:
255,500,000-237,500,000 = -18,000,000
¿Cómo se podría usar un forward para cubrir esta operación?
Tasa spot = 1,889
Plazo = 90 días
Monto = 500,000 USD (944,500,000 COP)
Devaluación = 5.9 %
Precio Forward = 1,889 * (1+ 5.9%) ^ (90 / 360 ) =1,916.27
El día del vencimiento:
Tasa Mercado
1,925
Tasa Forward
1,916.27
El Banco compensa al importador
8.73
Monto: USD 500,000
Tasa forward: 1,916.27
Tasa día vencimiento: 1,925
500,000 USD x 1,925 = 962,500,000 (comprando los 500,000 USD que necesita en el
mercado)
•
•
Si el forward es delivery:
El importador entrega al banco pesos
500,000 x $1,916.27
=
El importador recibe del banco dólares
Si el forward es non-delivery (NDF)
El importador entrega al banco pesos
El importardor recibe del banco pesos
500.000*( $1,925 – $1,916.27)=
El cliente va al mercado y compra los USD
$500.000 * $1,925
=
En total paga por los 500,000 USD:
962,500,000 – 4,365,000
=
Cobertura : 958,135,000 – 962,500,000 = 4,365,000
$958,135,000
$500,000 USD
$0
$4,365,000
$962,500,000
$ 958,135,000
Coberturas Cambiarias
•
OPCIONES PUT/CALL
- DEFINICION
Una opción financiera es un contrato mediante el cual el comprador de la
opción tiene el derecho mas no la obligación de comprar/vender un activo
por un monto especifico, a una tasa especifica, en una fecha
establecida. Todas estas condiciones se pactan el día del cierre de la
operación. El comprador de la opción, por este derecho, debe pagar una
prima al vendedor de la misma.
- ELEMENTOS
Spot: Tasa del día de la negociación:
Devaluación: Diferencial de tasas entre los países
Plazo: Días al vencimiento
Tasa Forward: Tasa futura
Volatilidad: utilizada para medir la probabilidad de ocurrencia
Prima. Es el monto pagado por el comprador de la opción al vendedor
anticipadamente, por tener el derecho de ejercicio.
- MODALIDADES
NON DELIVERY (únicamente)
No hay intercambio de divisas.
No implica una operación cambiaria, ya que se paga la diferencia en
pesos contra un referente conocido (TRM).
Coberturas Cambiarias
Comprador
Compra derecho a comprar
(paga prima)
Call
Vendedor
Obligación de vender
(recibe prima)
Opciones
Compra derecho a vender
Comprador
(paga prima)
Put
Obligación de comprar
Vendedor
(recibe prima)
Introducción
a los
DERIVADOS
Coberturas
Cambiarias
•
OPCIONES PUT
Específicamente, una opción PUT es aquella que otorga al comprador el
derecho, mas no la obligación, de vender el activo a un precio strike, en una
fecha determinada y en contraprestación al pago de una prima.
•
Un exportador compra una opción PUT para vender a 30 días USD 100.000
– Pacta con el banco la tasa de ejercicio ( ej. $ 2,000 )
– El banco calcula la prima que cobrara por ese derecho al cliente (obligación
para el) ( ej. $50 pesos por USD)
– Como resultado tenemos una tasa de equilibrio para el cliente de $ 1,950
($2,000 - $50)
– El cliente paga anticipadamente la prima al banco.
• USD 100.000 * $50 = $ 5.000.000
•
Al vencimiento el cliente decide si ejerce o no la opción dependiendo de la tasa
de mercado.
Cobertura Exportadores
Posición Larga Spot
o Activo en balance
Compra de opción
put o derecho a
vender los dólares
Utilidad
1.950
Suma Cero
2.150
1.900
Tasa de Cambio
Prima
Tasa strike
2.000
Utilidad
Coberturas Cambiarias
•
OPCIONES CALL
Específicamente, una opción CALL, es aquella que le otorga al comprador el derecho, mas
no la obligación, de comprar el activo subyacente a un precio strike, en contraprestación al
pago de una prima.
P&G
TASA
STRIKE
Coberturas cambiarias
• Futuros Financieros
• Se negocian sobre contratos estandarizados de tasa de cambio,
tasa de interés o sobre índices bursátiles.
• Se entiende por contrato, un acuerdo entre comprador y vendedor
para negociar sobre unas condiciones estandarizadas en cuanto al
activo físico o financiero (subyacente), el tamaño del mismo y las
fechas de cumplimiento futura
Coberturas cambiarias
Contratos de Futuros negociados en el mundo
1. Activo Físico
Productos Agrícolas y Ganaderos
Metales preciosos
Energía
2. Instrumentos Financieros
Tasa de cambio
Tasa de Interés
Índices Bursátiles
Coberturas cambiarias
Características de los Futuros
- Términos del contrato.
- Vencimiento de la Operación
- Formación de precios
- Relación comprador vendedor
- Garantías
- Información
- Exposición al riesgo
- Cumplimiento de la operación
Coberturas cambiarias
Garantías
-Garantía Básica
 % del valor del contrato
-Margen de mantenimiento
-Llamado a Margen
-Garantía de variación
-Activos autorizados para garantía
 Efectivo
 Títulos de Deuda pública
• COLLARS
- EJEMPLO
Moneda :USDCOP
Tasa Spot : 2.100
Plazo : 90 días
Tasa Fwd : 2.170,46
Rango: 2.020 – 2.220
Prima: $0
P&G
2.220
TASA
2.020
2.170,46
En el día del vencimiento:
1.
Si la tasa de cambio (TRM) es menor a 2.020 el cliente vende los USD a 2.020 (o liquida la diferencia a su favor
entre 2.020 y la TRM)
2. Si la tasa de cambio (TRM) es mayor a 2.220, el cliente vende los USD a 2.220 (o liquida a favor del Banco la
diferencia entre la TRM y 2.220) .
3. Si la tasa de cambio (TRM) esta en cualquier punto dentro del rango, el cliente no tiene ni derechos ni obligaciones
en la estructura, por lo tanto debe acudir al mercado spot para vender los dólares
.
Conclusiones
•Históricamente, para los exportadores se han tenido
mejores resultados a través de la cobertura que por
medio de la especulación.
•Los forwards son instrumentos sencillos de manejar
e implementar al interior de las empresas.
•Son el instrumento de mayor desarrollo en el
mercado de derivados en Colombia y el más líquido.
•Se debe tratar de eliminar la incertidumbre.
MUCHAS GRACIAS !!
Guillermo Puentes Carvajal
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