COBERTURAS CAMBIARIAS
02 de octubre de 2015
Coberturas Cambiarias
• OBJETIVO: Presentar los conceptos fundamentales para
conocer, entender y utilizar las coberturas cambiarias.
• Las coberturas cambiarias nos presentan varias
alternativas ajustadas a las necesidades de cada situación
y de cada cliente. Por lo tanto es importante conocer su
dinámica.
• AGENDA:
–Introducción a los conceptos básicos
–Las coberturas básicas
–Características básicas de cada producto
–Conclusiones
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Coberturas Cambiarias
• El aumento en los movimientos de las tasas de
cambio hace que cada día procuremos manejar
con mayor responsabilidad los riesgos de las
exposiciones que puede tener una empresa o
negocio.
• Ante una exposición determinada, una posición
indiferente o resignada, equivale a tomar la
decisión de correr con la totalidad del riesgo
• Un riesgo es la posibilidad de sufrir un daño o una
pérdida. Nos referimos a una situación potencial,
que puede ser mitigada anticipadamente con un
producto de cobertura.
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Coberturas Cambiarias
• Los productos de cobertura nos ayudan a mitigar
los riesgos fruto de los movimientos continuos en la
tasa de cambio cuando:
–La moneda de ingresos es diferente a moneda
de gastos.
• Exportadores
• Importadores
–Se realizan operaciones en monedas diferentes
al Peso Colombiano
• Endeudamiento Externo
• Inversión Extranjera
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Grafica TRM
Fuente: Bloomberg
Abril 22 / 2008 – Abril 22 / 2010
Coberturas Cambiarias
•Los empresarios al querer maximizar utilidades, muchas
veces no usan instrumentos de cobertura.
•Cuando la tasa de cambio es favorable para los
exportadores, deciden no cubrirse para aumentar sus
ganancias.
•Cuando la tasa baja, ya es muy tarde y muy costoso
cubrirse, así que tampoco lo hacen.
•Se observa el mismo comportamiento al contrario en las
empresas importadoras.
•Ninguno piensa en ganar menos para asegurar sus ingresos.
•El empresario NO debe ser un especulador.
Situación del Empresario
Precio de Equilibrio (Pe) = Costo Producción + Costos de
transporte + seguros, fletes, etc + margen.
P
*
Pe

Tc
Donde P* es el precio en dólares y Tc
es el tipo de cambio usado por la
persona que elabora el presupuesto.
Supongamos que el precio de equilibrio unitario es de $ 2.150 y
que se estima una Tasa de cambio de $ 1,950 pesos por dólar.
El precio en dólares del producto sería de 1.09 dolares.
P
*

$ 2150
1950
 1 . 10
Situacion del Empresario
Supongamos que se quieren vender 100.000 unidades de
producto terminado. ¿Cuánto esperan recibir en pesos?
Caja  100 . 000  1 . 10   1 . 950
Caja  $ 214 . 500 . 000
Pero que pasaría si el tipo de cambio se aprecia o se deprecia?
Si el peso se aprecia frente al dólar (USD/COP disminuye), y el
precio de equilibrio en dólares aumentaría.
P
*

$ 2150
 1 . 16
1850
En este caso el dólar paso de estar en 1950 a 1850. El precio de
equilibrio del producto paso de 1.10 a 1.16
¿Dicho costo adicional lo podrían trasladar a sus clientes?
Caja  100 . 000  1 . 10   1 . 850
Caja  $ 203 . 500 . 000
Diferencia
Diferencia
 203 . 500 . 000  214 . 500 . 000
  $ 11 . 000 . 000
Como se vio en el ejemplo anterior ante una apreciación
del peso frente al dólar, existe el riesgo de no cumplir con
el presupuesto de ingresos inicialmente definido.
¿CÓMO MITIGAR DICHO RIESGO?
Existen varias operaciones de cobertura, sin
embargo las más usadas en la actualidad en
Colombia son los forwards, opciones y
futuros.
Coberturas Cambiarias
•
FORWARD
- DEFINICION
Contrato por medio del cual dos (2) partes se comprometen a comprar o vender
una cantidad especifica de un determinado activo en una fecha futura, a un
precio establecido también desde el inicio.
- ELEMENTOS
Spot: Tasa del día de la negociación:
Devaluación: Diferencial de tasas entre los países (sin embargo se encuentra
sujeta a
condiciones de mercado).
Plazo: Días al vencimiento
Tasa Forward: Tasa futura
-
MODALIDADES
- DELIVERY
Implica intercambio de divisas.
Se puede hacer únicamente si se certifica una obligación o un derecho en el
exterior.
- NON DELIVERY
No hay intercambio de divisas.
No implica una operación cambiaria, ya que se paga la diferencia en pesos
contra un referente conocido (TRM).
Página 11
Cobertura cambiaria: Exportador
Estado de
resultados
Posición Larga
Spot o Activo en
balance
1.950
1.700
2.150
Posición Forward
¿Cómo se cotizan los forwards en el mercado interbancario?
Lo que se pide por parte de la empresa de
SR es el precio a futuro de la divisa y/o la
devaluación a aplicar en el plazo definido.
•Condiciones
•Plazo
•Monto
• Cumplimiento
•Spot
•Devaluación
•Strike
Características Forward
Se asegura un tipo de cambio Fijo.
Son flexibles al poder establecerse fecha y monto, aceptando
las necesidades del empresario.
Permite elaborar proyecciones, presupuestos y flujos de caja.
Requiere de un cupo de crédito con las entidades financieras.
No implica un costo directo en el PyG
Sólo se pueden operar con entidades bancarias: bancos y
corporaciones financieras.
Se formaliza con una carta de compromiso entre las partes
Ejemplo Exportador
- Un exportador decide cubrir el riesgo de tipo de cambio. El
exportador se comunica con el trader de una entidad financiera y
le presenta las condiciones del forward:
Monto: U$ 100,000
Plazo: 60 días
- El trader de la entidad financiera le informa al exportador
que en ese momento las condiciones de mercado son las
siguientes:
Spot o precio en el momento: $1,923
Devaluación: 6.2% a 60 días
Vf o Strike = [Vp * (1+i)] ( dias / 365)
= 1,942.1
Monto: USD 100.000
Tasa forward: 1,942.1
Tasa día vencimiento: 1,920
•
•
Si el forward es delivery:
El exportador entrega al banco dólares
El exportador recibe del banco pesos
100.000 x 1,942.1
Si el forward es non-delivery (NDF)
El exportador entrega al banco
El exportador recibe del banco pesos
$100.000*($1942.1-1920)
El cliente va al mercado y vendo los USD
$100.000*1,920
En total recibe $ 2.210.000+ $ 192.000.000
USD 100.000
=$194,210,000
USD 0,0
=$2.210.000
=$192,000,000
$ 194,210,000
Coberturas Cambiarias
•
OPCIONES PUT/CALL
- DEFINICION
Una opción financiera es un contrato mediante el cual el
comprador de la opción tiene el derecho mas no la obligación de
comprar/vender un activo por un monto especifico, a una tasa
especifica, en una fecha establecida. Todas estas condiciones se
pactan el día del cierre de la operación. El comprador de la
opción, por este derecho, debe pagar una prima al vendedor de
la misma.
- ELEMENTOS
Spot: Tasa del día de la negociación:
Devaluación: Diferencial de tasas entre los países
Plazo: Días al vencimiento
Tasa Forward: Tasa futura
Volatilidad: utilizada para medir la probabilidad de ocurrencia
Prima. Es el monto pagado por el comprador de la opción al
vendedor anticipadamente, por tener el derecho de ejercicio.
- MODALIDADES
NON DELIVERY (únicamente)
No hay intercambio de divisas.
No implica una operación cambiaria, ya que se paga la diferencia
en pesos contra un referente conocido (TRM).
Coberturas Cambiarias
Comprador
Compra derecho a comprar
(paga prima)
Call
Vendedor
Obligación de vender
(recibe prima)
Opciones
Compra derecho a vender
Comprador
(paga prima)
Put
Obligación de comprar
Vendedor
(recibe prima)
Coberturas Cambiarias
•
OPCIONES PUT
Específicamente, una opción PUT es aquella que otorga al comprador el
derecho, mas no la obligación, de vender el activo a un precio strike, en una
fecha determinada y en contraprestación al pago de una prima.
•
Un exportador compra una opción PUT para vender a 30 días USD 100.000
– Pacta con el banco la tasa de ejercicio ( ej. $ 2,100 )
– El banco calcula la prima que cobrara por ese derecho al cliente (obligación
para el) ( ej. $50 pesos por USD)
– Como resultado tenemos una tasa de equilibrio para el cliente de $ 2,050
($2,100 - $50)
– El cliente paga anticipadamente la prima al banco.
• USD 100.000 * $50 = $ 5.000.000
•
Al vencimiento el cliente decide si ejerce o no la opción dependiendo de la tasa
de mercado.
Cobertura Exportadores
Posición Larga Spot
o Activo en balance
Compra de opción
put o derecho a
vender los dólares
Utilidad
1.950
Suma Cero
2.150
1.900
Tasa de Cambio
Prima
Tasa strike
2.000
Utilidad
Coberturas Cambiarias
•Futuros
Acuerdo para hacer la entrega (posición corta) en una
fecha posterior, o aceptar una entrega (posición larga)
en un fecha posterior, de una cantidad fija de un
activo financiero de una calidad específica a un precio
determinado en un sitio predeterminado.
Los futuros son productos estandarizados ofrecidos por
las Bolsas de Valores con Cámara de Riesgo Central
de Contraparte.
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Coberturas Cambiarias
• Caracteristicas
• Términos del contrato.
• Vencimiento de la Operación
• Formación de precios
• Relación comprador vendedor
•Cámara de Compensación
• Garantías
• Exposición al riesgo
• Cumplimiento de la operación
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Coberturas Cambiarias
PRINCIPALES DIFERENCIAS ENTRE FORWARD Y FUTUROS (OPCF)
TERMINOS DEL CONTRATO
FORWARD
Ajustados a las necesidades de las
partes
VENCIMIENTO DE LA OPERACIÓN
A cualquier fecha
FORMACIÓN DE PRECIOS
Responde a la negociación entre las
partes
RELACIÓN COMPRADOR / VENDEDOR Directa
GARANTIAS
Usualmente no exige garantía. Existe
riesgo de contraparte
FUTUROS
Estandarizados
Estandarizados, la Bolsa fija ciclos de
vencimiento
Responde a la cotización abierta
(fuerzas de oferta y demanda)
Anónima
Obligatorio constituir garantías para
cubrir riesgo. El riesgo de contraparte se
elimina.
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Coberturas Cambiarias
• Garantías
•Garantía Básica
– % del valor del contrato
•Margen de mantenimiento
•Llamado a Margen
•Garantía de variación
•Activos autorizados para garantía
– Efectivo
– Títulos de Deuda pública
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Conclusiones
•Históricamente, para los exportadores se han
tenido mejores resultados a través de la
cobertura que por medio de la especulación.
•Los derivados son instrumentos cada vez más
sencillos de utilizar y de implementar al interior de
las empresas.
•Su utilización ha venido creciendo en
Colombia, teniendo todavía mucho potencial de
crecimiento.
•Su objetivo básico es eliminar la incertidumbre.
MUCHAS GRACIAS !!
Guillermo Puentes Carvajal
[email protected]
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