Acef – Finanzas para no Financieros
1
OBJETIVO BASICO:
Maximizar el Patrimonio del Inversionista
(Precio del mercado de las acciones)
Vlr. Patrimonio = Vlr. Activo – Vlr. Pasivo
Acef – Finanzas para no Financieros
Patrimonio = Activo – Pasivo
2
Separar lo Operacional de lo no operacional:
Patrimonio=(Act. Op – Pas. Op)+(Act. no Op – Pas. no Op)
Act. Op. – Pas. Op. = VP Flujo de Caja Libre
Act. no Op. = Inversiones otros negocios/Financieros
Pas. no Op. = Pasivos Financieros
Acef – Finanzas para no Financieros
HERRAMIENTAS FUNDAMENTALES:
-Flujos de Caja
-Costo de Capital
-Concepto del Valor Presente Neto
3
Acef – Finanzas para no Financieros
PREGUNTAS USUALES:
- Tendrá éxito una inversión específica?
- De donde provendrán los fondos para financiarla?
- Tiene la empresa una cantidad adecuada de dinero, o
acceso al mismo, mediante créditos (p.ej.)?
- A que clientes debo ofrecer créditos, y cuanto?
- Que cantidades deben mantenerse en Inventario?
- Cual es la política de dividendos óptima?
- Como equilibrar el riesgo con el retorno?
4
Acef – Finanzas para no Financieros
5
=
RONODI
CAP. INV
-
WACC
RENODI
=
EBITDA
-
IMPUESTOS
CAP. INV
=
CAPEX
+
INV. KT
WACC
=
C.C.I.
EVA
Acef – Finanzas para no Financieros
=
RONODI
CAP. INV
-
WACC
RENODI
=
EBITDA
-
IMPUESTOS
CAP. INV
=
CAPEX
+
INV. KT
WACC
=
C.C.I.
EVA
6
Acef – Finanzas para no Financieros
Introducción
•
Para valorar una compañía es necesario conocer y analizar los estados
financieros de la misma.
Balance General
Estado de Pérdidas
y Ganancias
Flujo de Caja
•
Situación Financiera de la Compañía en una
determinada fecha.
•
Resultado (utilidad o pérdida) de la Compañía
durante un periodo de tiempo determinado.
•
Relación de las entradas y salidas de recursos en
efectivo de la compañía durante un periodo de
tiempo determinado.
7
Acef – Finanzas para no Financieros
Balance General
•
El balance general muestra la situación financiera de la compañía en un
momento determinado. Esto es, la situación de activo, pasivo y patrimonio.
La estructura del Balance General es la siguiente:
Pasivo
Activo
Patrimonio
8
Acef – Finanzas para no Financieros
Balance General: Activos (i)
•
El activo está compuesto por los bienes y derechos de la compañía,
susceptibles de ser valorados económicamente. Los activos se pueden dividir
principalmente en Activos Corrientes, Fijos y Otros Activos.
Activos
Corrientes
•
Activos Corrientes (Corto Plazo): Bienes o
derechos liquidos, es decir se pueden transformar
en dinero en un periodo corto de tiempo (menos
de un año).
•
Dentro de los activos corrientes más comunes se
encuentran: Caja y Bancos, Inversiones
Temporales, Cuentas por Cobrar, Impuestos
Pagados por Anticipados, Excedentes de
Liquidez.
9
Acef – Finanzas para no Financieros
Balance General: Activos (ii)
•
El activo está compuesto por los bienes y derechos de la compañía,
susceptibles de ser valorados económicamente. Los activos se pueden dividir
principalmente en Activos Corrientes, Fijos y Otros Activos.
Activos
Fijos
•
Activos Fijos: Bienes y derechos que están
destinados a permanecer en la compañía por un
periodo largo de tiempo y tienen un grado de
liquidez bajo.
•
Dentro de los activos fijos se ubican cuentas
como : Maquinaria y Equipo, Depreciación
Acumulada (menor valor del activo), Propiedades.
10
Acef – Finanzas para no Financieros
Balance General: Activos (iii)
•
El activo está compuesto por los bienes y derechos de la compañía,
susceptibles de ser valorados económicamente. Los activos se pueden dividir
principalmente en Activos Corrientes, Fijos y Otros Activos.
Otros Activos
•
Otros Activos: reune los bienes y derechos de la
compañía que no se clasifican como corrientes y
que no son propiamente activos fijos.
•
Aunque esta clasificación depende de cada
empresa, dentro de Otros Activos se pueden
encontrar los activos intangibles y las inversiones
permanentes.
11
Acef – Finanzas para no Financieros
Balance General: Pasivos (i)
•
El pasivo está compuesto por el conjunto de deudas y obligaciones de la
compañía con otras compañías, entidades financieras y personas (p.ej.
Trabajadores). Dentro de los pasivos se encuentran los pasivos corrientes,
de largo plazo y otros pasivos.
Pasivos
Corrientes
•
Pasivos Corrientes: son las obligaciones de la
empresa en el corto plazo (menos de un año).
•
Dentro de las cuentas más representativas de los
pasivos corrientes se encuentran: Cuentas por
pagar, impuestos por pagar, obligaciones
financieras de corto plazo (créditos de tesorería).
12
Acef – Finanzas para no Financieros
Balance General: Pasivos (ii)
•
El pasivo está compuesto por el conjunto de deudas y obligaciones de la
compañía con otras compañías, entidades financieras y personas (p.ej.
Trabajadores). Dentro de los pasivos se encuentran los pasivos corrientes,
de largo plazo y otros pasivos.
Pasivos Largo
Plazo y Otros
•
Pasivos Largo Plazo: son las obligaciones de la
empresa con vencimiento mayor a un año.
•
Principalmente, los pasivos de largo plazo están
constituidos por las obligaciones financieras. En
los otros pasivos se incluyen cuentas como las
obligaciones laborales (relacionadas
generalmente con el pasivo pensional de la
empresa).
13
Acef – Finanzas para no Financieros
Balance General: Patrimonio
•
El patrimonio es la diferencia entre los activos y los pasivos de la compañía.
Es decir, los activos se financian ya sea con las obligaciones incluidas en el
pasivo o con los recursos de los socios –incluidos dentro del patrimonio de la
compañía-.
•
Patrimonio
Dentro de las principales cuentas del Patrimonio
se incluyen : el capital aportado por los socios
(tanto el suscrito como el pagado), así como los
resultados de la operación del periodo en
cuestíón, los resultados acumulados que no
hayan sido repartidos a los accionistas y las
reservas sobre utilidades que se hagan ya sea
por disposición legal o con motivaciones
específicas (p.ej. Recomprar acciones).
14
Acef – Finanzas para no Financieros
Estado de Pérdidas y Ganancias (P&G)
•
El estado de pérdidas y ganancias muestra el origen de la utilidad (o pérdida)
de la compañía en un periodo de tiempo determinado.
•
Es decir, el P&G relaciona las cuentas que reflejan el giro normal de la
compañía y las operaciones financieras que se realizan durante este tiempo.
•
También se consideran las operaciones que se realizan con el fisco –pago de
impuestos y provisiones sobre los impuestos a pagar-.
•
La composición del P&G de una compañía promedio es la siguiente:
15
Acef – Finanzas para no Financieros
Estado de Pérdidas y Ganancias (P&G)
=
=
=
+
+
=
=
Ingresos Operacionales
Costos de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de Ventas
Gastos Administrativos
Generación Interna de Recursos (EBITDA)
Depreciación
Amortización/Provisiones
Utilidad Operacional (EBIT)
Otros Gastos
Otros Ingresos
Pérdida en Cambio
Corrección Monetaria
Utilidad Antes de Impuestos (EBT)
Provisión de Impuestos
Utilidad Neta Final
16
Acef – Finanzas para no Financieros
Estado de Pérdidas y Ganancias (P&G) – Utilidad Bruta (i)
17
•
Ingresos Operacionales
•
•
Costo de Ventas
•
Precio: Puede ser determinado por la oferta y
demanda, la regulación o las expectativas de la
compañía.
Cantidad: Depende de la capacidad de producción
(actual y futura) de la compañía, la participación de
mercado y las expectativas de crecimiento de la
compañía.
Costos Fijos: Independientes del nivel de producción.
Generalmente se proyectan con base en la inflación.
Costos Variables: Asociados al nivel de producción.
Principalmente se refieren a los insumos de la
producción y a los costos laborales de los empleados
directamente relacionados con la misma.
Acef – Finanzas para no Financieros
Estado de Pérdidas y Ganancias (P&G) – Utilidad Bruta (ii)
18
=
Ingresos Operacionales
Costos de Ventas
Utilidad Bruta
Margen Bruto = Utilidad Bruta / Ingresos Operacionales
Acef – Finanzas para no Financieros
Estado de Pérdidas y Ganancias (P&G) – Utilidad Operacional (i)
19
•
Gastos de Venta y
Administrativos
•
Los gastos de venta incluyen todos los gastos en que
incurre la compañía para vender su producto.Por
ejemplo publicidad.
Los gastos administrativos corresponden a los gastos
de funcionamiento de la empresa como organización,
incluyendo los salarios de sus empleados no
involucrados en la producción.
•
Depreciación: Pérdida de valor de un activo fijo,
debido al desgaste que sufre por su uso en su vida
útil.
•
Amortización: Pérdida de valor de un activo
intangible. Refleja el valor de redención del activo.
Depreciaciones y
Amortizaciones
Acef – Finanzas para no Financieros
Estado de Pérdidas y Ganancias (P&G) – Utilidad Operacional (ii)
20
=
=
Utilidad Bruta
Gastos de Ventas
Gastos Administrativos
Generación Interna de Recursos (EBITDA)
Depreciación
Amortización/Provisiones
Utilidad Operacional (EBIT)
Margen EBITDA = EBITDA / Ingresos Operacionales
Margen Operacional = Utilidad Operacional / Ingresos Operacionales
Acef – Finanzas para no Financieros
Estado de Pérdidas y Ganancias (P&G) – Utilidad Neta (i)
21
•
Otros gastos/ingresos incluyen los egresos e
ingresos de la compañía que no se produjeron
como resultado del negocio principal de la misma.
El ejemplo más común son los rendimientos
financieros y el pago de intereses.
•
Pérdida en Cambio surge con el fin de contabilizar
las variaciones en la moneda local que tiene el valor
de una deuda contraída en moneda extranjera.
Otros Gastos / Ingresos
Pérdida en Cambio
Acef – Finanzas para no Financieros
Estado de Pérdidas y Ganancias (P&G) – Utilidad Neta (ii)
22
•
La cuenta de corrección monetaria es el resultado de
los ajustes por inflación que se hace a los activos y
pasivos no monetarios y al patrimonio. Dependiendo
del caso, puede ser un ingreso o un egreso.
•
CM = Ajuste Inflación Neto Activos – Ajuste Inflación
Patrimonio – Ajuste Inflación Pasivos
•
Provisión del pago del impuesto de renta, asumiendo
como base gravable la Utilidad Antes de Impuestos.
Corrección Monetaria
Provisión Imporrenta
Acef – Finanzas para no Financieros
Estado de Pérdidas y Ganancias (P&G) – Utilidad Neta (iii)
23
+
+
=
=
Utilidad Operacional (EBIT)
Otros Gastos
Otros Ingresos
Pérdida en Cambio
Corrección Monetaria
Utilidad Antes de Impuestos (EBT)
Provisión de Impuestos
Utilidad Neta Final
Margen Neto = Utilidad Neta / Ingresos Operacionales
Acef – Finanzas para no Financieros
Flujo de Caja
•
El flujo de caja de la compañía refleja las entradas y salidas de efectivo a
partir de la operación de la compañía (Flujo de Caja Operativo) y el pago a
sus fuentes de financiación (flujo de caja Financiero y para los Accionistas).
Flujo de Caja
Operativo
Acreedores
Flujo de Caja
Financiero
Accionistas
Flujo de Caja
para Accionista
Activos
Operativos
24
Acef – Finanzas para no Financieros
Flujo de Caja
25
+/+
+
+
=
+
=
=
EBITDA
Capital de Trabajo
CAPEX
Impuestos
FLUJO DE CAJA LIBRE A LA FIRMA
Desembolsos de Deuda
Gastos Financieros
Amortizaciones
Aportes de Capital
Ingresos No Operacionales
FLUJO DE CAJA DESPUES DE SD
Caja Inicial
FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA SOCIOS
Dividendos
Excedentes de Liquidez
CAJA FINAL
Flujo de Caja
Operativo
Flujo de Caja
Financiero
Flujo de Caja
Accionistas
Acef – Finanzas para no Financieros
Flujo de Caja Operativo – Capital de Trabajo (i)
26
Capital de Trabajo
•
El capital de trabajo son los recursos
necesarios para atender la operación normal de
la compañía, es decir, cumplir con las
obligaciones de corto plazo (pasivos corrientes).
•
Para cumplir con estas obligaciones corrientes,
la compañía cuenta en primera medida con sus
activos corrientes, pues son estos los activos
que generan efectivo de forma rápida.
Acef – Finanzas para no Financieros
Flujo de Caja Operativo – Capital de Trabajo (ii)
•
Para proyectar las cuentas que componen el capital de trabajo de la
compañía (activos y pasivos corrientes) se calculan las rotaciones de cada
una, teniendo en cuenta que haya consistencia con el tipo de negocio y con
el comportamiento histórico. Un ejemplo del cálculo de las rotaciones es el
siguiente:
Activos Corrientes (Caja)
Rotación Dias Caja = (Caja*365) / Costos y Gastos
Operacionales
Pasivos Corrientes (CxP)
Rotación Dias CxP = (CxP*365) / Ingresos Operacionales
27
Acef – Finanzas para no Financieros
Flujo de Caja Operativo – Capital de Trabajo (iii)
•
Dependiendo de la variación en el capital de trabajo, se puede determinar la
capacidad de la compañía para atender el curso normal del negocio:
Cambio en A. Corrientes
Cambio en P. Corrientes
Cambio (aumento) en los activos corrientes resta en el
Flujo de Caja porque la empresa está financiando a un
tercero.
Cambio (aumento) en los pasivos corrientes suma en el
Flujo de Caja porque significa que la empresa está siendo
financiada por un tercero.
28
Acef – Finanzas para no Financieros
Flujo de Caja Operativo – Inversiones
•
La proyección de las inversiones es determinante para valorar una empresa o
proyecto porque generalmente cualquier inversión de capital implica grandes
recursos de la compañía, el sector financiero y/o los accionistas.
•
Cuando se proyecta el CAPEX se debe tener en cuenta el impacto que
puede tener este cambio sobre la producción y por ende en los ingresos (p.ej.
en un proceso de expansión).
•
En las empresas maduras –sin escenarios de expansión – el Capex debe
tener en cuenta principalmente la reposición de los activos productivos.
29
Acef – Finanzas para no Financieros
Flujo de Caja Financiero (i)
FLUJO DE CAJA LIBRE A LA FIRMA
•
+
Desembolsos de Deuda
-
Gastos Financieros
-
Amortizaciones
+
Aportes de Capital
+
Ingresos No Operacionales
=
FLUJO DE CAJA DESPUES DE SD
Despues de atender las obligaciones del negocio –pago de costos y gastos
operativos, capital de trabajo, inversiones e impuestos- el resultado es
denominado Flujo de Caja Libre (FCL). Con el FCL se atiende las
obligaciones financieras y posteriormente se remunera la inversión de los
accionistas.
30
Acef – Finanzas para no Financieros
Flujo de Caja Financiero (ii)
•
Para la proyección del flujo financiero es necesario tener en cuenta:
– Necesidades de financiación de la compañía.
– Estructura óptima de Deuda/Capital de la compañía.
– Condiciones actuales del mercado financiero y/o de capitales.
– Perspectivas sobre el acceso de la compañía a los mercados financieros
y de capitales en el futuro.
– Expectativas sobre el comportamiento de las tasas de interés, la
devaluación y la inflación.
– Coberturas de Servicio de la Deuda mínimas para cada negocio.
– Disponibilidad de los socios para capitalizar actualmente y en el futuro.
31
Acef – Finanzas para no Financieros
Flujo de Caja para Accionistas (i)
32
FLUJO DE CAJA DESPUES DE SD
+
Caja Inicial
=
FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA SOCIOS
-
Dividendos
-
Excedentes de Liquidez
=
CAJA FINAL
•
Una vez considerado el pago del servicio de la deuda, así como los nuevos
recursos de deuda, los aportes de capital de los socios y los ingresos no
operacionales, se obtiene el Flujo de Caja Disponible para accionistas (FCD).
•
Son estos recursos, el FCD, los que remuneran la inversión de los
accionistas, a través del pago de dividendos y de los excedentes de liquidez.
Acef – Finanzas para no Financieros
Flujo de Caja para Accionistas (ii)
•
Para la proyección del Flujo de Caja Disponible es importante tener en
cuenta los siguientes puntos:
– Políticas contables y de la compañía sobre repartición de dividendos.
– Manejo de la caja atrapada de la compañía.
– Restricciones de mercado para la repartición de dividendos (p.ej.
Covenants financieros en esta dirección).
33
Acef – Finanzas para no Financieros
Tasas de Interés
•
Involucran “plenamente” el concepto de valor del dinero en el tiempo
•
Se diferencian en tasas efectivas, y tasas nominales
•
El interés se paga con base en la tasa nominal, en el período
correspondiente.
•
Las tasas efectivas se utilizan básicamente para:
– Comparar
– Camino para hallar tasas equivalentes
34
Acef – Finanzas para no Financieros
Tasas de Interés
35
(1 + i efectivo) = (1+ i periódico)n
De donde:
i efectivo = (1+ i periódico)n –1
Donde
i periódico

i nominal
n
anual
Acef – Finanzas para no Financieros
Tasas de Interés
•
36
Los intereses pueden ser pagados al vencimiento o por anticipado:
i nominal
i periódico
vencido
anticipado
n

1
i nominal
anticipado
n
Acef – Finanzas para no Financieros
Tasas de Interés - Ejemplo
37
•
Encontrar la equivalencia de una tasa nominal anual de 31% pagada
cada mes vencido en TA (Trimestre Anticipado)
i mensual

31%
 2 . 583 %
12
i efectivo
anual  (1  2.583%)
i trimestra l  (1  35.80)
12
1/4
- 1  35.80%
- 1  7.95%
Acef – Finanzas para no Financieros
Tasas de Interés - Ejemplo
•
38
Para encontrar la tasa en TA:
i nominal
i TA 
anticipado
4 x 7.95%
1  7.95%

n x i periodico
vencido
1  i periodico
vencido
 29 . 46 %
Acef – Finanzas para no Financieros
Tablas de Amortización
•
39
Tasas de los créditos pueden ser fijas ó variables.
– Variables: Base DTF/TCC ó Libor/Prime
•
Diferenciar Créditos en Dólares vs. Créditos en Pesos
•
Diferenciar Periodicidad Cotizada vs. Periodicidad de Pago
•
Amortizaciones hacen referencia al pago del principal (capital)
•
Períodos de gracia preferiblemente sólo para pago de capital
Acef – Finanzas para no Financieros
Tablas de amortización – Créditos en Pesos
Monto: $1.500 MM
Plazo: 2 años
Tasa: DTF + 6% T.A., pagadero T.V.
Amortizaciones: Trimestrales iguales
P. Gracia: un año
Crédito Terreno
Trim.
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Cap. Base
1,500
1,500
1,500
1,500
1,500
1,125
750
375
0
40
($MM)
Amort
Interés
375
375
375
375
83
83
83
83
87
65
43
22
Acef – Finanzas para no Financieros
Tasas Equivalentes Peso - Dólar
41
•
La tasa en pesos equivalente a una tasa den dólares, involucra la
suma efectiva de ésta última con la devaluación Peso/dólar
(1+Tasa Col$) = (1 + Tasa USD$) * (1 + Devaluación Col$/USD$)
Acef – Finanzas para no Financieros
Tablas de amortización – Créditos en Dólares
42
Monto: US$2.692.000
Plazo: 3 años
Tasa: Libor + 3.5%, pagadero S.V.
P. Gracia: dos años
Amortizaciones: Semestrales iguales
Crédito Maquinaria
Semestre
0
1
2
1
2
1
2
Cap. Base
2,692
2,692
2,692
2,692
2,692
1,346
0
(US$000)
Amortización
Interés
1,346
1,346
135
135
135
135
135
67
Amort.
3,548
3,598
($MM)
Interés Dif. Cambio
313
327
338
350
355
180
270
270
228
228
100
50
Acef – Finanzas para no Financieros
VPN vs TIR
43
VPN
TIR
•
Sirve como regla de inversión
•
Se pueden comparar Proyectos
•
EL VPN de varios proyectos se puede sumar para obtener
consolidado
•
Sirve como regla de inversión. Si TIR >= WACC
•
No se pueden comparar proyectos con distintos
plazos
Acef – Finanzas para no Financieros
Valor Presente Neto:
$ 100
•
$ 110
r = 10%
44
Representa el valor que debe ser asignado hoy al dinero que será recibido en un futuro
Xo
PV  X 0 
X1
X2
Xn
......
X1
1  r 

X
2
(1  r )
2
Tasa de interés = r
 ...... 
Xn
(1  r )
n
Acef – Finanzas para no Financieros
Valor Presente y Valor Futuro
•
Xo
•
45
El valor Futuro de una serie de Flujos es
X1
X2
Xn
......
n
FV  X o 1  r   X 1(1  r )
Es decir que:
FV  PV  (1  r )
n
n 1
 ...... X n
Acef – Finanzas para no Financieros
Tasa interna de retorno: TIR
•
Medida de rentabilidad o de retorno esperado de un flujo.
retornos
inversión
0  X0
X1
1  r 

X
2
(1  r )
2
 ...... 
Xn
(1  r )
n
46
Acef – Finanzas para no Financieros
FLUJO DE CAJA - PRINCIPIOS BASICOS:
-Método Indirecto = Análisis
-Operacional vs. Financiero
-Orden: Histórico
= E.R. – B.G. – F.F.
Proyección = E.R. – F.C. – B/G
47
Acef – Finanzas para no Financieros
Flujo de Caja Método Indirecto (Análisis)
Flujo Operacional
• Análisis Generación Interna
• Determinar Viabilidad Operacional
• Comparar
• Valoración
Flujo Financiero
• Análisis Capacidad de Pago
• Retorno Financiero Inversionista
48
Acef – Finanzas para no Financieros
Pesos Corrientes vs. Pesos Constantes
•
49
El análisis financiero se realiza sobre cifras en unidades monetarias constates
(eliminando el efecto de la inflación).
MACROECONOMICOS
2,004
2,005
2,006
2,007
2,008
2,009
2,010
2,011
2,012
2,013
2,014
2,015
IPC Colombia
5.8%
5.5%
5.0%
5.0%
5.0%
5.0%
5.0%
5.0%
5.0%
5.0%
5.0%
5.0%
IPC Colombia Acumulado (Dic 30)
0.0%
5.5%
10.8%
16.3%
22.1%
28.2%
34.6%
41.4%
48.4%
55.9%
63.7%
71.8%
IPC Colombia (Jun 30)
6.1%
5.6%
5.2%
5.0%
5.0%
5.0%
5.0%
5.0%
5.0%
5.0%
5.0%
5.0%
IPC Colombia Acumulado (Jun 30)
0.0%
5.6%
11.2%
16.7%
22.6%
28.7%
35.1%
41.9%
49.0%
56.4%
64.2%
72.5%
Factor
1.00
1.06
1.11
1.17
1.23
1.29
1.35
1.42
1.49
1.56
1.64
1.72
Ejemplo
2,004
2,005
2,006
2,007
2,008
2,009
2,010
2,011
2,012
2,013
2,014
2,015
Flujo Corrientes $MM (Jun 30)
-1,500
-800
400
432
467
504
544
588
635
686
740
800
47%
150%
8%
8%
8%
8%
8%
8%
8%
8%
8%
-757
360
370
381
392
403
414
426
438
451
464
50%
148%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
Crecimiento %
VPN @ 12%
508
TIR
16%
Flujo Constantes $MM (Jun 30)
-1,500
Crecimiento %
VPN @ 12%
-162
TIR
10%
Acef – Finanzas para no Financieros
F L U JO D E C A JA
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
50
3 4 ,0 0 2
3 7 ,6 4 4
4 3 ,9 6 2
5 0 ,5 1 5
5 3 ,7 9 7
5 4 ,7 1 8
5 5 ,4 7 5
5 6 ,0 3 3
T o ta l C a p ita l d e T ra b a jo
1 ,9 2 7
1 1 ,4 6 2
9 ,3 3 1
6 ,6 8 9
7 ,7 4 2
1 0 ,4 9 9
1 2 ,1 6 0
1 3 ,4 6 4
O tra s Fu e n te s - O tro s U so s
(5 ,4 2 8 )
-
-
D is p o n ib le P a ra In v e rs ió n
2 6 ,6 4 8
G e n e ra c ió n In te rn a
In ve rsió n A ctivo s Fijo s
In ve rsio n e s P e rm a n e n te s
2 0 ,1 1 2
(2 2 0 )
F lu jo d e C a ja L ib re
6 ,7 5 6
M e n o s : P a g o d e In te re se s
V a ria ció n n e ta d e o b lig a cio n e s
M á s : In g (E g r) n o O p e ra cio n a le s
1 4 ,2 2 9
1 8 ,1 7 5
(3 ,2 3 8 )
M á s : C o rre cció n M o n e ta ria
T o ta l F lu jo F in a n c ie ro
V a ria ció n O tra s C u e n ta s P a trim o n io
F lu jo d e C a ja p a ra U tiliz a c ió n
R e p a rto d e D ivid e n d o s
C a p ita liza ció n
F lu jo N e to
(0 )
708
(2 7 9 )
-
4 3 ,8 2 5
4 6 ,0 5 4
4 4 ,2 1 9
4 3 ,3 1 5
4 2 ,5 7 0
4 ,6 9 9
1
3 ,5 2 3
-
4 ,6 5 2
-
4 ,7 7 5
-
4 ,8 9 0
-
5 ,0 0 7
-
5 ,1 2 7
-
2 1 ,2 0 3
3 1 ,1 0 7
3 9 ,1 7 3
4 1 ,2 7 9
3 9 ,3 3 0
3 8 ,3 0 8
3 7 ,4 4 3
1 2 ,0 1 7
(1 9 ,8 8 1 )
(5 1 8 )
1 1 ,0 1 4
(2 7 ,3 1 1 )
(6 8 6 )
6 ,8 4 2
(3 3 ,6 7 0 )
(7 0 4 )
2 ,2 5 1
(2 1 ,7 4 7 )
100
1 6 ,2 1 9
(7 ,5 2 1 )
1 ,6 1 0
(0 )
(2 2 ,1 3 0 )
(1 4 ,7 5 4 )
439
(3 8 3 )
-
3 4 ,6 3 0
1 ,3 6 5
0
-
2 5 ,9 0 3
(2 2 ,2 1 7 )
(1 4 ,3 7 1 )
-
(3 2 ,4 1 6 )
(1 ,3 0 9 )
(3 9 ,0 1 1 )
162
(4 1 ,2 1 6 )
64
(2 3 ,8 9 8 )
1 5 ,4 3 1
178
(4 ,7 4 3 )
2 ,8 4 3
(2 ,0 7 8 )
3 6 ,2 3 1
7 ,1 6 0
7 ,1 6 0
4 4 ,6 0 2
(1 )
-
-
-
-
-
-
(0 )
-
-
-
-
-
-
162
64
1 5 ,4 3 1
3 6 ,2 3 1
4 4 ,6 0 2
C a ja In ic ia l
2 ,6 2 5
2 ,2 4 1
439
(1 ,3 0 9 )
2 ,6 8 0
1 ,3 7 2
1 ,5 3 4
1 ,5 9 8
1 7 ,0 2 9
5 3 ,2 6 0
C a ja F in a l
2 ,2 4 1
2 ,6 8 0
1 ,3 7 2
1 ,5 3 4
1 ,5 9 8
1 7 ,0 2 9
5 3 ,2 6 0
9 7 ,8 6 2
C a ja M ín im a
1 ,1 4 6
1 ,2 4 7
1 ,3 7 2
1 ,5 3 4
1 ,5 9 8
1 ,6 7 4
1 ,7 5 4
1 ,8 3 7
Acef – Finanzas para no Financieros
F.C. OPERACIONAL
EBITDA (Generación Interna)
(-) Inv. Capital de Trabajo (Eficiencia)
(-) Impuestos (Fiscal)
Flujo de Caja Operacional
(-) Inv. Activos Fijos – CAPEX (Viab. Inversión)
(-) Inversiones Permanentes (Holding)
Flujo de Caja Libre
51
Acef – Finanzas para no Financieros
EBITDA
Ventas
(-) C.Vta
Ut. Bruta
Gto. Oper.
Ut. Oper.
52
(Earnings Before Int., Tax, Dep, Amort)
100
70
30
20
10
Ventas
(-) C.Vta (e)
Ut. Bruta (e)
Gto. Oper.
EBITDA
Gto. Contable
Ut. Oper.
100
55
45
20
25
15
10
Gto. Contable= Depreciaciones, Amortizaciones
Acef – Finanzas para no Financieros
53
INVERSION EN CAPITAL DE TRABAJO
Inversión
Financiación
Cartera
Mercado (Ext.)
Inventarios
Técnico (Int.)
Proveedores
Mercado (Ext.)
Acef – Finanzas para no Financieros
Ciclo del Capital de Trabajo:
Días Cartera + Días Inventario – Días Proveedores
Capital de Trabajo Positivo:
Cart. + Inv. – Prov. > 0 = Alta Inversión. en K.Wjo.
Capital de Trabajo Negativo:
Cart. + Inv. – Prov. >0 = Liberación K. Wjo.
54
Acef – Finanzas para no Financieros
55
BALANCE FLUJO DE CAJA OPERACIONAL
• Inv. alta en K. Wjo. = EBITDA alto
• K. Wjo. Negativo
= EBITDA bajo
Sector Industrial
Almacenes de Cadena
• EBITDA : 25%
• EBITDA : 6%
• Ciclo K.Wjo: 105 días
• Ciclo K.Wjo: -38 días
Acef – Finanzas para no Financieros
56
Capital de Trabajo Positivo: Capital de Trabajo
Negativo:
• Sector Industrial
– Cartera:
90 días
– Inventario:
45 días
• Almacenes de Cadena
– Cartera:
2 días
– Proveedores: 30 días
– Inventario:
45 días
Ciclo K. Wjo:
– Proveedores: 60 días
105 días
Ciclo K. Wjo: -17 días
Acef – Finanzas para no Financieros
CARTON
2000
4 0 4 ,2 3 3
2 8 9 ,3 0 6
6 9 ,0 5 1
1 3 ,9 9 3
2 ,6 8 2
2 0 ,5 6 0
4 7 ,1 5 7
D E C O L O M B IA
2002
2001
4 6 2 ,8 0 0
4 6 3 ,1 0 3
3 3 6 ,2 8 9
3 3 0 ,1 8 6
7 9 ,6 0 6
8 1 ,4 4 5
1 3 ,2 4 0
1 7 ,2 9 5
-2 0 ,0 6 6
-1 ,7 9 0
1 8 ,8 5 0
2 4 ,0 5 4
5 8 ,6 5 6
5 5 ,5 9 5
E M P A C O R S .A
2002
2001
2000
6 6 ,9 4 4
5 6 ,4 6 7
4 8 ,7 9 7
4 5 ,6 5 3
3 9 ,6 6 0
3 3 ,1 3 1
1 3 ,5 8 8
9 ,6 3 8
7 ,2 0 3
6 ,0 9 1
6 ,7 2 5
6 ,6 9 2
7 ,3 6 2
1 ,0 7 8
6 ,6 1 6
169
1 ,7 1 6
110
-8 2 7
2 ,0 5 5
-7 ,8 7 0
V e n tas N e tas
C o sto d e V e n tas
E B IT D A
G asto s F in an cie ro s
D ife re n cia e n C am b io
O tro s In g re so s
U tilid ad N e ta
C A R T O N E S A M E R IC A S .A .
2002
2001
2000
1 7 9 ,5 9 0
1 6 4 ,9 8 3
1 3 6 ,8 6 9
1 0 6 ,4 5 6
1 0 0 ,7 5 1
8 4 ,0 2 5
3 7 ,6 4 4
3 4 ,0 0 2
2 9 ,1 0 3
1 6 ,2 1 9
1 4 ,2 2 9
1 3 ,8 1 5
1 6 ,9 0 0
1 ,2 1 3
0
2 2 ,9 3 0
3 ,9 3 9
4 ,6 1 5
-8 ,6 3 8
-3 ,5 6 9
470
C arte ra + In v e n tario s O p e racio n ale s
A ctiv o F ijo B ru to
A ctiv o s T o tale s sin V alo rizació n
5 5 ,8 4 7
1 3 7 ,9 3 8
1 6 4 ,5 6 7
5 9 ,4 8 5
1 6 4 ,6 7 8
1 8 7 ,0 5 3
6 8 ,5 8 3
1 9 2 ,3 2 8
1 9 4 ,3 7 5
1 3 4 ,4 9 5
3 3 5 ,1 3 0
4 0 1 ,7 9 8
1 4 4 ,5 8 0
3 9 8 ,6 7 1
4 7 7 ,5 1 2
1 5 1 ,3 6 1
4 1 6 ,2 4 3
5 0 9 ,1 5 8
2 3 ,2 7 9
2 9 ,6 7 7
5 3 ,4 1 1
2 3 ,8 0 0
3 1 ,6 6 2
5 2 ,0 9 7
2 5 ,5 2 5
3 4 ,4 8 2
5 4 ,6 4 2
P asiv o F in an cie ro
P ro v e e d o re s
P asiv o s T o tale s
P atrim o n io sin V alo rizació n
7 3 ,5 9 4
1 7 ,0 4 7
1 0 9 ,2 3 0
5 5 ,3 3 7
9 2 ,9 8 2
1 9 ,1 8 6
1 3 6 ,8 4 3
5 0 ,2 1 0
1 0 2 ,3 6 1
1 8 ,0 4 1
1 4 5 ,3 0 8
4 9 ,0 6 8
6 2 ,8 2 3
3 1 ,5 1 1
1 8 1 ,0 2 6
2 2 0 ,7 7 2
6 4 ,5 5 3
4 6 ,1 1 2
2 0 0 ,4 4 9
2 7 7 ,0 6 3
3 6 ,7 4 1
5 7 ,7 2 5
1 9 9 ,3 6 2
3 0 9 ,7 9 6
4 7 ,1 3 5
5 ,6 5 6
6 4 ,7 1 6
-1 1 ,3 0 5
4 6 ,1 2 9
4 ,7 0 8
6 2 ,2 2 6
-1 0 ,1 2 9
4 8 ,1 6 0
8 ,0 4 3
6 6 ,3 1 1
-1 1 ,6 6 9
16%
19%
30%
17%
1 .4 3
0 .1 8
82%
119%
135
90
88
43
32%
20%
2 .2 3
0 .2 2
72%
121%
102
77
89
63
C ifra s e n $ M M
C re cim ie n to V e n tas
M arg e n B ru to
M arg e n E b itd a
E b itd a / G to F in an cie ro
E b itd a/(In t+ P asiv o F in .T o tal)
P asiv o F in an cie ro / V e n tas
E n d e u d am ie n to sin V alo rizació n
C iclo O p e rativ o
R o tació n C u e n tas p o r C o b rar (d ías)
R o tació n In v e n tario s (d ías)
R o tació n P ro v e e d o re s (d ías)
39%
21%
2 .1 1
0 .3 3
54%
66%
118
77
114
73
21%
9%
39%
21%
2 .3 9
0 .3 1
56%
73%
100
69
99
69
41%
21%
2 .3 2
0 .2 8
57%
75%
118
77
102
61
28%
17%
4 .9 3
0 .8 7
16%
45%
100
71
69
39
15%
0%
29%
18%
4 .7 1
1 .0 2
14%
42%
81
66
66
50
27%
17%
6 .0 1
2 .6 6
8%
39%
75
68
69
62
32%
15%
1 .0 8
0 .1 2
97%
121%
145
99
107
61
57
Acef – Finanzas para no Financieros
Cifras en $ MM
ÉXITO
CADENALCO
OLIMPICA
CARULLA-VIVERO
LA 14
Ventas Netas
Costo de Ventas
EBITDA
Gastos Financieros
Otros Ingresos
Utilidad Neta
1999
1.297.713
1.037.633
59.645
35.820
53.592
48.218
2000
1.497.243
1.174.588
100.752
15.216
73.260
85.346
1999
1.163.183
879.567
46.312
22.494
21.160
-8.566
2000
1.337.739
1.009.907
71.429
11.791
15.722
13.758
1999
872.735
728.390
27.897
14.221
6.944
5.914
2000
1.007.877
848.035
29.171
13.336
5.420
5.819
1999
714.764
517.666
25.919
10.716
7.621
5.488
Nov-00
753.399
536.948
36.795
7.322
8.745
2.920
1999
423.434
341.295
18.614
9.872
9.452
7.181
2000
491.736
407.330
21.972
8.527
10.573
7.290
Cartera + Inventarios Operacionales
Activo Fijo Bruto
Activos Totales sin Valorización
140.013
388.839
1.044.513
176.755
547.914
1.242.539
144.006
269.118
656.041
148.190
316.922
759.539
98.771
160.921
312.038
97.298
176.338
336.216
75.071
278.655
399.382
102.032
334.541
430.625
51.871
116.231
213.955
84.659
141.549
260.533
30.129
144.745
237.884
806.629
34.563
160.172
295.212
947.328
61.373
141.406
297.864
358.177
26.798
159.861
278.981
480.558
45.310
136.552
210.632
101.406
66.958
128.301
227.773
108.443
54.393
103.980
189.399
209.983
61.878
115.789
212.274
218.351
31.116
64.499
132.500
81.455
43.337
86.038
167.779
92.754
7%
5%
1,67
0,90
5%
2%
23%
-2
0
48
50
15%
7%
6,62
2,02
7%
2%
24%
5
0
54
49
4%
4%
2,06
0,55
2%
5%
45%
1
1
58
58
15%
5%
6,06
1,85
3%
2%
37%
-5
1
51
57
2%
3%
1,96
0,47
2%
5%
68%
-19
4
44
67
15%
3%
2,19
0,36
2%
7%
68%
-14
3
38
54
N.D.
4%
2,42
0,40
N.D.
8%
47%
-22
5
46
72
31%
5%
5,03
0,53
1%
8%
49%
-10
3
59
71
3%
4%
1,89
0,45
3%
7%
62%
-14
2
52
68
16%
4%
2,58
0,42
3%
9%
64%
-2
2
72
76
Pasivo Financiero
Proveedores
Pasivos Totales
Patrimonio sin Valorización
Crecimiento Ventas (1)
Margen Ebitda
Ebitda / Gto Financiero
Ebitda/(Int+Pasivo Fin.Total)
Margen Operacional
Pasivo Financiero / Ventas (2)
Endeudamiento sin Valorización
Ciclo Operativo
Rotación Cuentas por Cobrar (días)
Rotación Inventarios (días)
Rotación Proveedores (días)
(1) y (2) son indicadores anualizados
58
Acef – Finanzas para no Financieros
59
F L U JO D E C A JA
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
3 4 ,0 0 2
3 7 ,6 4 4
4 3 ,9 6 2
5 0 ,5 1 5
5 3 ,7 9 7
5 4 ,7 1 8
5 5 ,4 7 5
5 6 ,0 3 3
T o ta l C a p ita l d e T ra b a jo
1 ,9 2 7
1 1 ,4 6 2
9 ,3 3 1
6 ,6 8 9
7 ,7 4 2
1 0 ,4 9 9
1 2 ,1 6 0
1 3 ,4 6 4
O tra s Fu e n te s - O tro s U so s
(5 ,4 2 8 )
-
-
D is p o n ib le P a ra In v e rs ió n
2 6 ,6 4 8
G e n e ra c ió n In te rn a
In ve rsió n A ctivo s Fijo s
In ve rsio n e s P e rm a n e n te s
2 0 ,1 1 2
(2 2 0 )
F lu jo d e C a ja L ib re
6 ,7 5 6
M e n o s : P a g o d e In te re se s
V a ria ció n n e ta d e o b lig a cio n e s
M á s : In g (E g r) n o O p e ra cio n a le s
1 4 ,2 2 9
1 8 ,1 7 5
(3 ,2 3 8 )
M á s : C o rre cció n M o n e ta ria
T o ta l F lu jo F in a n c ie ro
V a ria ció n O tra s C u e n ta s P a trim o n io
F lu jo d e C a ja p a ra U tiliz a c ió n
R e p a rto d e D ivid e n d o s
C a p ita liza ció n
F lu jo N e to
(0 )
708
(2 7 9 )
-
4 3 ,8 2 5
4 6 ,0 5 4
4 4 ,2 1 9
4 3 ,3 1 5
4 2 ,5 7 0
4 ,6 9 9
1
3 ,5 2 3
-
4 ,6 5 2
-
4 ,7 7 5
-
4 ,8 9 0
-
5 ,0 0 7
-
5 ,1 2 7
-
2 1 ,2 0 3
3 1 ,1 0 7
3 9 ,1 7 3
4 1 ,2 7 9
3 9 ,3 3 0
3 8 ,3 0 8
3 7 ,4 4 3
1 2 ,0 1 7
(1 9 ,8 8 1 )
(5 1 8 )
1 1 ,0 1 4
(2 7 ,3 1 1 )
(6 8 6 )
6 ,8 4 2
(3 3 ,6 7 0 )
(7 0 4 )
2 ,2 5 1
(2 1 ,7 4 7 )
100
1 6 ,2 1 9
(7 ,5 2 1 )
1 ,6 1 0
(0 )
(2 2 ,1 3 0 )
(1 4 ,7 5 4 )
439
(3 8 3 )
-
3 4 ,6 3 0
1 ,3 6 5
0
-
2 5 ,9 0 3
(2 2 ,2 1 7 )
(1 4 ,3 7 1 )
-
(3 2 ,4 1 6 )
(1 ,3 0 9 )
(3 9 ,0 1 1 )
162
(4 1 ,2 1 6 )
64
(2 3 ,8 9 8 )
1 5 ,4 3 1
178
(4 ,7 4 3 )
2 ,8 4 3
(2 ,0 7 8 )
3 6 ,2 3 1
7 ,1 6 0
7 ,1 6 0
4 4 ,6 0 2
(1 )
-
-
-
-
-
-
(0 )
-
-
-
-
-
-
439
(1 ,3 0 9 )
162
64
1 5 ,4 3 1
3 6 ,2 3 1
4 4 ,6 0 2
C a ja In ic ia l
2 ,6 2 5
2 ,2 4 1
2 ,6 8 0
1 ,3 7 2
1 ,5 3 4
1 ,5 9 8
1 7 ,0 2 9
5 3 ,2 6 0
C a ja F in a l
2 ,2 4 1
2 ,6 8 0
1 ,3 7 2
1 ,5 3 4
1 ,5 9 8
1 7 ,0 2 9
5 3 ,2 6 0
9 7 ,8 6 2
C a ja M ín im a
1 ,1 4 6
1 ,2 4 7
1 ,3 7 2
1 ,5 3 4
1 ,5 9 8
1 ,6 7 4
1 ,7 5 4
1 ,8 3 7
Acef – Finanzas para no Financieros
F L U JO D E C A JA
G e n e ra c ió n In te rn a
2001
2002
2 7 ,8 0 6
2003
2004
2005
2006
2007
60
2008
3 3 ,3 8 3
3 3 ,4 9 4
2 7 ,7 7 9
2 8 ,0 5 6
2 5 ,2 8 7
2 5 ,1 2 0
2 4 ,9 1 1
T o ta l C a p ita l d e T ra b a jo
(4 9 3 )
1 ,9 8 9
900
7 ,0 3 3
5 ,7 8 8
5 ,8 3 9
5 ,3 7 7
5 ,6 2 1
O tra s Fu e n te s - O tro s U so s
(5 ,2 8 3 )
3 ,1 6 5
-
-
-
-
-
-
D is p o n ib le P a ra In v e rs ió n
2 3 ,0 1 5
In ve rsió n A ctivo s Fijo s
In ve rsio n e s P e rm a n e n te s
2 ,1 4 5
(2 7 )
3 4 ,5 5 9
2 ,8 0 2
(4 ,1 6 5 )
F lu jo d e C a ja L ib re
2 0 ,8 9 7
3 5 ,9 2 3
M e n o s : P a g o d e In te re se s
V a ria ció n n e ta d e o b lig a cio n e s
1 1 ,5 6 2
(1 0 ,6 8 3 )
9 ,4 5 9
(1 9 ,9 5 4 )
M á s : O tro s
T o ta l F lu jo F in a n c ie ro
(6 2 )
(1 ,0 5 7 )
(2 2 ,3 0 7 )
(3 0 ,4 6 9 )
V a ria ció n O tra s C u e n ta s P a trim o n io
F lu jo d e C a ja p a ra U tiliz a c ió n
F lu jo N e to
C a ja In ic ia l
C a ja F in a l
C a ja M ín im a
1 7 ,8 4 0
1 9 ,2 5 1
1 6 ,3 7 5
1 6 ,5 5 9
1 5 ,9 9 0
7 ,4 7 0
-
6 ,3 1 3
-
3 ,2 4 0
-
3 ,3 1 8
-
3 ,3 9 7
-
3 ,4 7 9
-
2 5 ,1 2 5
1 4 ,7 3 8
1 6 ,0 6 7
1 3 ,1 1 5
1 3 ,2 2 1
1 2 ,5 7 2
6 ,9 3 5
(1 3 ,9 5 6 )
5 ,2 3 0
(1 0 ,7 5 8 )
8 ,1 0 8
(8 ,4 9 8 )
2 ,6 5 7
(1 3 ,9 4 9 )
1 2 ,3 4 7
2 ,3 1 9
4 ,1 0 5
3 ,5 9 9
8 ,4 2 9
4 ,4 7 1
4 ,8 8 4
3 ,8 7 6
4 ,0 7 9
3 ,5 4 7
3 ,7 0 7
-
-
-
-
-
-
(1 ,4 1 7 )
(1 ,5 5 8 )
-
2 ,5 5 9
(4 ,1 4 3 )
2 ,9 9 1
0
-
2 ,2 7 7
(9 ,6 2 2 )
5 ,4 5 8
(3 ,4 4 1 )
-
2 ,2 4 9
(9 ,0 0 9 )
576
(6 ,1 2 6 )
(1 ,4 1 6 )
-
-
2 ,2 4 0
(1 3 ,7 4 9 )
2 ,0 7 5
(9 ,8 2 3 )
5
1
-
2 ,7 1 2
(1 8 ,1 7 9 )
3 ,7 0 8
(7 ,5 5 0 )
(6 )
R e p a rto d e D ivid e n d o s
C a p ita liza ció n
3 2 ,5 9 5
-
2 ,4 6 7
7 ,8 7 6
(8 ,3 2 5 )
26
52
4 ,7 2 2
2 ,2 4 0
823
3 ,2 9 1
1 1 ,1 6 6
2 ,8 4 1
1 ,2 8 3
1 ,3 0 9
1 ,3 6 2
823
3 ,2 9 1
1 1 ,1 6 6
2 ,8 4 1
1 ,2 8 3
1 ,3 0 9
1 ,3 6 2
6 ,0 8 4
1 ,0 7 3
1 ,2 1 3
1 ,2 3 9
1 ,2 5 8
1 ,3 1 1
1 ,3 3 7
1 ,3 9 1
1 ,4 4 7
Acef – Finanzas para no Financieros
FLUJO DE CAJA FINANCIERO
(+)Préstamos
(-) Amortizaciones
(-) Gastos Financieros
(+) Rendimientos Financieros
(+) Diferencia en cambio
(-) Diferencia en cambio
Flujo Financiero
61
Acef – Finanzas para no Financieros
FLUJO DE CAJA FINAL
Flujo Disponible (FCL+FF)
(+) Capitalización
(-) Dividendos
Flujo Neto
(+) Caja Inicial
(+) Otros Recursos
Caja Final
Caja Mínima
62
Acef – Finanzas para no Financieros
63
• COSTO DE CAPITAL INTEGRAL (WACC)
RECURSOS PROPIOS (Prima de Riesgo)
CREDITOS
PROVEEDORES
Acef – Finanzas para no Financieros
F L U JO D E C A JA
G e n e ra c ió n In te rn a
2001
2002
2 7 ,8 0 6
2003
2004
2005
2006
2007
2008
3 3 ,3 8 3
3 3 ,4 9 4
2 7 ,7 7 9
2 8 ,0 5 6
2 5 ,2 8 7
2 5 ,1 2 0
2 4 ,9 1 1
T o ta l C a p ita l d e T ra b a jo
(4 9 3 )
1 ,9 8 9
900
7 ,0 3 3
5 ,7 8 8
5 ,8 3 9
5 ,3 7 7
5 ,6 2 1
O tra s Fu e n te s - O tro s U so s
(5 ,2 8 3 )
3 ,1 6 5
-
-
-
-
-
-
D is p o n ib le P a ra In v e rs ió n
2 3 ,0 1 5
In ve rsió n A ctivo s Fijo s
In ve rsio n e s P e rm a n e n te s
2 ,1 4 5
(2 7 )
3 4 ,5 5 9
2 ,8 0 2
(4 ,1 6 5 )
F lu jo d e C a ja L ib re
2 0 ,8 9 7
3 5 ,9 2 3
M e n o s : P a g o d e In te re se s
V a ria ció n n e ta d e o b lig a cio n e s
1 1 ,5 6 2
(1 0 ,6 8 3 )
9 ,4 5 9
(1 9 ,9 5 4 )
M á s : O tro s
T o ta l F lu jo F in a n c ie ro
(6 2 )
(1 ,0 5 7 )
(2 2 ,3 0 7 )
(3 0 ,4 6 9 )
V a ria ció n O tra s C u e n ta s P a trim o n io
F lu jo d e C a ja p a ra U tiliz a c ió n
F lu jo N e to
C a ja In ic ia l
C a ja F in a l
C a ja M ín im a
3 2 ,5 9 5
1 7 ,8 4 0
1 9 ,2 5 1
1 6 ,3 7 5
1 6 ,5 5 9
1 5 ,9 9 0
7 ,4 7 0
-
6 ,3 1 3
-
3 ,2 4 0
-
3 ,3 1 8
-
3 ,3 9 7
-
3 ,4 7 9
-
2 5 ,1 2 5
1 4 ,7 3 8
1 6 ,0 6 7
1 3 ,1 1 5
1 3 ,2 2 1
1 2 ,5 7 2
6 ,9 3 5
(1 3 ,9 5 6 )
5 ,2 3 0
(1 0 ,7 5 8 )
8 ,1 0 8
(8 ,4 9 8 )
2 ,6 5 7
(1 3 ,9 4 9 )
1 2 ,3 4 7
2 ,3 1 9
4 ,1 0 5
3 ,5 9 9
8 ,4 2 9
4 ,4 7 1
4 ,8 8 4
3 ,8 7 6
4 ,0 7 9
3 ,5 4 7
3 ,7 0 7
-
-
-
-
-
-
(1 ,4 1 7 )
(1 ,5 5 8 )
-
2 ,5 5 9
(4 ,1 4 3 )
2 ,9 9 1
0
-
2 ,2 7 7
(9 ,6 2 2 )
5 ,4 5 8
(3 ,4 4 1 )
-
2 ,2 4 9
(9 ,0 0 9 )
576
(6 ,1 2 6 )
(1 ,4 1 6 )
-
-
2 ,2 4 0
(1 3 ,7 4 9 )
2 ,0 7 5
(9 ,8 2 3 )
5
1
-
2 ,7 1 2
(1 8 ,1 7 9 )
3 ,7 0 8
(7 ,5 5 0 )
(6 )
R e p a rto d e D ivid e n d o s
C a p ita liza ció n
64
-
2 ,4 6 7
7 ,8 7 6
(8 ,3 2 5 )
26
52
4 ,7 2 2
2 ,2 4 0
823
3 ,2 9 1
1 1 ,1 6 6
2 ,8 4 1
1 ,2 8 3
1 ,3 0 9
1 ,3 6 2
823
3 ,2 9 1
1 1 ,1 6 6
2 ,8 4 1
1 ,2 8 3
1 ,3 0 9
1 ,3 6 2
6 ,0 8 4
1 ,0 7 3
1 ,2 1 3
1 ,2 3 9
1 ,2 5 8
1 ,3 1 1
1 ,3 3 7
1 ,3 9 1
1 ,4 4 7
Acef – Finanzas para no Financieros
65
C o s to C a p ita l In te g ra l
R e c . P ro p io s
C ré d ito
P ro v e e d o re s
T o ta le s
E x p e c ta tiv a In v e rs io n is ta :
C o s to P ro m . P a s iv o F in .
($ M M )
P a rtic ip .
C o s to U n it.
C .C .I.
5 .2 6 8
3 1 ,6 %
3 5 ,3 7 %
1 1 ,1 6 %
1 1 .0 1 2
6 6 ,0 %
2 2 ,3 7 %
1 4 ,7 5 %
417
2 ,5 %
0 ,0 0 %
0 ,0 0 %
1 6 .6 9 7
2 5 ,9 1 %
1 3 % a d ic io n a le s a l C .P .P .F .
($ M M )
P a rtic ip .
C o s to U n it.
C .P .P .F .
C ré d ito M a q u in a ria
8 .0 2 5
73%
2 2 ,6 1 %
1 6 ,4 8 %
C ré d ito C o n s tru c c ió n
1 .0 0 0
9%
2 2 ,2 8 %
2 ,0 2 %
C ré d ito C a p ita l d e T ra b a jo
1 .9 8 7
18%
2 1 ,4 2 %
3 ,8 7 %
T o ta le s
1 1 .0 1 2
2 2 ,3 7 %
Acef – Finanzas para no Financieros
66
COSTO DE CAPITAL INTEGRAL (WACC)
Fuente
R.Propios
Créditos
Proveedores
Costo
(+++)
(++)
(-)
Part.(%)
(-)
(++)
(+++)
Acef – Finanzas para no Financieros
67
ESTRUCTURA FINANCIERA OPTIMA
•
•
•
•
•
Estruct. Optima
Menor Costo
Mayor Endeud.
Capacidad de Pago
Deuda Sostenible
=
=
=
=
=
Endeudarse es un Arte!!!!!!
Menor Costo
Mayor Endeudamiento
Capacidad de Pago
Deuda Sostenible
Flujo de Caja
Acef – Finanzas para no Financieros
68
NUEVOS PROYECTOS - VIABILIDAD ECONOMICA
OPERACIONAL / FINANCIERA
Acef – Finanzas para no Financieros
69
• FLUJO DE CAJA LIBRE
Generación operativa
Inversiones en K.T.
Impuestos
Inv. Bienes Productivos (CAPEX)
• EXPECTATIVA INVERSIONISTA
Plazo
Tasa
Acef – Finanzas para no Financieros
70
• VIABILIDAD OPERACIONAL:
BENEFICIOS:
Valor Presente Flujos de Caja Libre Futuros
INVERSION
CAPEX (Momento 0)
Acef – Finanzas para no Financieros
71
• Tasa Interna de Retorno (TIR)
Valor Presente Flujos Futuros = Inversión
VPN = 0
SI TIR > C.C.I. el proyecto es viable Operacionalmente
Acef – Finanzas para no Financieros
72
F lu jo d e C a ja L ib re
-1 1 .5 0 0
V a lo r P re s e n te F lu jo s F u t.
V a lo r P re s e n te N e to
1 .1 1 5
4 .3 1 2
6 .2 4 2
6 .7 7 8
7 .0 2 2
1 2 .2 2 0
720
T IR
2 6 ,4 1 %
C .C .I.
2 4 ,0 6 %
F lu jo d e C a ja L ib re
-1 3 .5 0 0
V a lo r P re s e n te F lu jo s F u t.
V a lo r P re s e n te N e to
T IR > C .C .I.
1 .1 1 5
V ia b le O p e ra c io n a lm e n te
4 .3 5 5
6 .4 8 9
7 .0 2 0
1 2 .6 2 1
-8 7 9
T IR
2 1 ,3 7 %
C .C .I.
2 3 ,8 9 %
T IR < C .C .I.
N o e s v ia b le O p e ra c io n a lm e n te
7 .2 6 9
Acef – Finanzas para no Financieros
CAPACIDAD DE PAGO
FLUJO DE CAJA LIBRE
Generación Operativa
FLUJO FINANCIERO
Servicio de la Deuda
Endeudarse es una Arte:
- La Genearción Operativa debe cubrir el servicio
de la deuda.
- Modelo: Otros Recursos = 0
73
Acef – Finanzas para no Financieros
74
F lu jo d e C a ja L ib re
F lu jo fin a n c ie ro
C a p ita liz a c io n
-1 9 .4 5 0
2 .6 6 0
7 .5 4 1
8 .8 8 2
9 .9 5 2
1 1 .0 3 7
1 7 .5 0 0
-1 .9 8 8
-7 .2 7 9
-9 .6 6 8
-6 .4 7 2
-5 .6 9 0
1 .9 5 0
185
0
737
2 .2 9 4
3 .3 8 0
D iv id e n d o s
35%
F lu jo n e to
0
857
261
-1 .5 2 2
1 .1 8 6
1 .9 6 8
C a ja in ic ia l
0
0
857
1 .1 1 9
90
1 .2 7 7
S a ld o d e c a ja
0
857
1 .1 1 9
-4 0 3
1 .2 7 7
3 .2 4 4
0
0
494
0
0
O tro s re c u rs o s
C a ja fin a l
0
857
1 .1 1 9
90
1 .2 7 7
3 .2 4 4
C a ja o p tim a
0
61
76
90
105
118
O tro s R e c u rs o s A ñ o 3 = $ 4 9 4 M M , n o h a y c a p a c id a d d e p a g o .
Acef – Finanzas para no Financieros
RIESGOS MACROECONOMICOS
• Crecimiento del PIB (Comportamiento Demanda)
• Paridad Cambiaria
– Inflación Interna. vs. Devaluación/Inf. Externa
• Tasas de Interés
– Local
– Externa
• Regimen Fiscal
75
Acef – Finanzas para no Financieros
Riesgo
IDU
Transmilenio
Concesionario
76
Diseño, Construcción,
Mayores Q Obra,
Variación en Precios
de Construcción
Mayores Q de obra
en Redes de
Servicios Públicos
X
X
Financiación
Fuerza Mayor
X
X
X
X
Tributario
Predios
Constructor
X
Acef – Finanzas para no Financieros
77
RIESGOS OPERACIONALES
•
•
•
•
•
•
Mercado (Volumen de ventas)
Precio
Estructura de Costos
Indices de Productividad
Eficiencia en el manejo del capital de trabajo
CAPEX - Evaluación de Inversiones
Acef – Finanzas para no Financieros
S E N S IB ILID A D
2005
E scen a rio B a se
Precio alcohol ($/Lit)
2006
2007
2008
1,022
1,076
1,133
1,193
102
653
933
801
E scen a rio S en sib ilid a d
Precio alcohol ($/Lit)
78
FLU JO D E C A JA
2002
S e p -0 3
2003
2004
2005
2006
2007
2008
G e n e ra c ió n In te rn a
6 9 ,7 3 9
5 4 ,9 2 9
6 7 ,0 1 0
5 0 ,3 4 8
4 3 ,5 3 1
6 2 ,6 6 2
7 8 ,9 0 9
7 4 ,6 8 7
T o ta l C a p ita l d e T ra b a jo
1 4 ,1 4 6
1 8 ,5 7 2
1 4 ,3 2 0
8 ,1 1 4
3 ,9 5 6
1 4 ,1 9 5
7 ,8 2 6
1 2 ,1 5 3
O tra s F u e n te s - O tro s U so s
(1 2 ,6 3 1 )
5 ,1 1 8
5 ,1 1 8
(7 ,0 0 0 )
(8 ,0 0 0 )
D is p o n ib le P a ra In v e rs ió n
4 2 ,9 6 3
4 1 ,4 7 5
5 7 ,8 0 7
3 5 ,2 3 4
3 1 ,5 7 5
1 8 ,3 8 4
2 3 ,8 9 8
6 ,2 4 0
1 4 ,4 3 6
6 ,2 4 0
1 4 ,4 3 6
1 6 ,4 2 1
-
681
2 0 ,7 9 9
3 7 ,1 3 1
In ve rsió n A ctivo s F ijo s
In ve rsio n e s P e rm a n e n te s
F lu jo d e C a ja L ib re
M e n o s : P a g o d e In te re se s
V a ria ció n n e ta d e o b lig a cio n e s
3 5 ,3 3 4
1 6 ,6 8 0
M á s : O tro s
1 9 ,8 4 4
(2 ,7 9 7 )
2 5 ,3 9 1
(5 ,0 7 2 )
2 1 ,8 4 5
1 3 ,1 1 6
T o ta l F lu jo F in a n c ie ro
3 ,1 9 2
(9 ,5 2 5 )
(1 5 ,3 1 5 )
1 5 ,1 4 8
V a ria ció n O tra s C u e n ta s P a trim o n io
(4 ,6 0 2 )
(3 ,1 6 8 )
(3 ,1 6 8 )
(1 0 ,0 0 0 )
(1 1 ,0 0 0 )
3 9 ,4 6 7
6 1 ,0 8 3
5 1 ,5 3 4
1 7 ,1 3 8
-
4 ,5 9 8
-
4 ,7 2 2
-
4 ,8 4 7
-
1 8 ,8 1 4
1 4 ,4 3 7
3 4 ,8 6 9
5 6 ,3 6 0
4 6 ,6 8 6
2 1 ,8 4 8
718
2 2 ,6 4 9
1 ,0 6 1
2 1 ,8 2 4
(1 2 ,2 1 9 )
2 0 ,1 1 4
(3 5 ,3 6 8 )
1 7 ,4 9 1
(2 8 ,5 7 7 )
250
(2 0 ,8 8 0 )
-
(1 0 2 )
(5 4 2 )
(5 8 7 )
(5 6 8 )
(2 1 ,6 9 0 )
(3 4 ,5 8 6 )
(5 6 ,0 6 9 )
(4 6 ,6 3 7 )
-
-
(7 2 9 )
8 ,1 0 6
1 8 ,6 4 8
5 ,6 3 1
7 ,6 5 1
7 ,6 5 1
C a p ita liza ció n
6 ,6 5 3
136
136
F lu jo N e to
292
591
1 1 ,1 3 3
C a ja In ic ia l
270
562
562
1 1 ,6 9 6
9 ,6 2 9
2 ,3 7 6
2 ,6 5 9
2 ,9 5 1
C a ja F in a l
562
1 ,1 5 3
1 1 ,6 9 6
9 ,6 2 9
2 ,3 7 6
2 ,6 5 9
2 ,9 5 1
3 ,0 0 1
2 ,3 0 2
1 ,8 5 9
2 ,4 3 2
2 ,3 5 3
2 ,3 6 8
2 ,6 5 9
2 ,9 5 1
3 ,0 0 1
(9 ,1 6 4 )
828
(8 ,0 8 1 )
283
-
F lu jo d e C a ja p a ra U tiliz a c ió n
7 ,0 9 7
(7 ,2 5 3 )
-
R e p a rto d e D ivid e n d o s
C a ja M ín im a
(2 ,0 6 7 )
(9 ,0 0 0 )
(1 5 ,1 7 1 )
1 5 ,4 5 4
292
50
4 ,5 5 5
1 2 ,5 9 8
(4 ,2 6 3 )
(1 2 ,5 4 8 )
Acef – Finanzas para no Financieros
SENSIBILIDAD
Días de Cartera del Exterior
Escenario Base
Sensibilidad
2003
75
107
2004
75
107
2005
75
107
2006
75
107
2007
75
107
2008
75
107
Escenario Base
INDICADORES FINANCIEROS
Crecimiento Ventas
Margen Bruto
Margen EBITDA
EBITDA / Gasto Financiero
Flujo Disponible / Gto Financiero
Razón Corriente
Pasivo Financiero / Ventas
Endeudamiento sin Valorizaciones
2003
2.6%
26.0%
9.3%
5.66
3.50
0.99
14.85%
62%
2004
6.3%
26.0%
9.4%
5.62
4.24
1.10
10.46%
55%
2005
5.6%
26.0%
9.4%
8.72
6.56
1.28
5.77%
48%
2006
5.6%
26.0%
9.5%
20.79
15.04
1.58
0.90%
39%
2007
2008
5.8%
5.9%
26.0%
26.0%
9.5%
9.6%
155.86 1,000,000
108.31 1,000,000
1.87
2.14
0.00%
0.00%
35%
32%
Sensibilidad
INDICADORES FINANCIEROS
Crecimiento Ventas
Margen Bruto
Margen EBITDA
EBITDA / Gasto Financiero
Flujo Disponible / Gto Financiero
Razón Corriente
Pasivo Financiero / Ventas
Endeudamiento sin Valorizaciones
2003
2.6%
26.0%
9.3%
4.96
1.39
0.98
18.25%
64%
2004
6.3%
26.0%
9.4%
4.38
3.26
1.08
14.15%
59%
2005
5.6%
26.0%
9.4%
5.90
4.41
1.22
9.78%
52%
2006
5.6%
26.0%
9.5%
9.12
6.55
1.43
5.26%
45%
2007
5.8%
26.0%
9.5%
24.25
16.72
1.78
0.52%
36%
2008
5.9%
26.0%
9.6%
274
184
2.06
0.00%
33%
79
Acef – Finanzas para no Financieros
80
RIESGOS FINANCIEROS
•
•
•
•
•
Sobreendeudamiento
Concentración del Pasivo
Disponibilidad cupos de crédito
Spread tasas de interés
Covenants de la deuda
Acef – Finanzas para no Financieros
Etapa de Construcción
Análisis de Cobertura Bancos
81
(Remuneración causada descontada a la tasa del crédito Vs. Utilización Créditos)
160,000
140,000
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0
1
2
3
4
5
6
Utilización Crédito Acumulados
7
8
9
10
11
12
13
Ingresos Causados Acumulados
14
15
16
17
Descubierto
18
Acef – Finanzas para no Financieros
Etapa de Mantenimiento
Análisis de Cobertura del Proyecto
(MM de Pesos Corrientes)
82
60,000
54,497
47,743
50,000
45,398
40,000
49,938
34,530
4,567
8,307
4,004
6,617
2,744
10,336
30,000
6,677
13,538
20,000
14,807
2,397
29,929
24,941
24,941
19,953
10,000
14,635
14,635
Año 1
Año 2
0
Año 3
Capital
Intereses
Año 4
SD.Prov.
Año 5
FCL
Año 6
Acef – Finanzas para no Financieros
83
Cobertura Bancos
EBITDA / Servicio de la Deuda
Cobertura Bancos + Proveedores
EBITDA / Servicio de la Deuda
(Índice)
(Índice)
3
3
2.7
2.7
2.36
2.4
2.4
2.1
2.1
1.8
1.5
1.37
1.36
1.35
1.58
1.67
1.8
1.5
1.2
1.2
0.9
0.9
0.6
0.6
Año 1
Año 2
Año 3
Año 4
Año 5
Año 6
2.03
1.37
Año 1
VPN (FCL ; DTF + 5.5%)
Deuda Bancos
Año 2
= 1.58
1.21
1.2
Año 3
Año 4
1.31
1.33
Año 5
Año 6
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