ANÁLISIS FUNDAMENTAL
Concepto
Filosofía
de inversión
VALOR INTRÍNSECO VERSUS
PRECIO DE MERCADO
VALOR CONCEPTO
Graham&Dodd
VALOR FÓRMULA
tn

Williams
Valor 

t 1
Dividendo
1  r 
t
¿DOS ENFOQUES?

Bottom-Up
Top-Down
ETAPAS
E1:Análisis
macro
E2:Análisis del sector y de la compañía
E3:Elección de la variable causa del valor
E4:Previsión evolución futura de esa variable
E5:Cálculo de la tasa de descuento
E6:Modelo de valoración
E1:INFLUENCIA ENTORNO
LEJANO O MACROECONOMÍA

Sobre la empresa

Sobre el mercado
E2:ANÁLISIS INFLUENCIA
DEL ENTORNO CERCANO O
SECTOR
Compañías competidoras.
Situación relativa.
Análisis de estrategias
Posibilidades de crecimiento que
ofrece el sector.

E2:ANÁLISIS DE LA COMPAÑÍA
Estados
financieros
Otros datos
Son solamente una base para
investigar.
El analista construye sus propios
estados financieros.
E3y E4: ELECCIÓN DE LA
VARIABLE QUE CAUSA O
FUNDAMENTA EL VALOR
Con
base en análisis anteriores.
Previsión de esa variable en el
futuro.
E5:TASA DE DESCUENTO
Hicks
y Keynes
Von Neuman y Morgenstern
Markowitz
Sharpe
E ( R )  R    E  R
CAPM o APM
f
m
m
 Rf 
E6:MODELOS DE VALORACIÓN
P.Fernández
Damodaran
Penman
CLASIFICACIÓN DE
DAMODARAN
POR DESCUENTO DE FLUJOS DE
CAJA, DIVIDENDOS O BENEFICIOS
 VALORACIÓN RELATIVA

– Fudamentales
– Comparables
– Regresión

MODELOS DE OPCIONES
ANÁLISIS FUNDAMENTAL:
FILOSOFIA DE INVERSIÓN
Tres
teorías sobre los precios de
mercado.
– Precio racional. Mercado eficiente.
–Precio racional. Mercado eficiente a
medio y largo plazo.
–Precio especulativo. Mercado
ineficiente
MERCADO EFICIENTE
DEFINICIÓN
Un mercado eficiente es aquél en el que el
precio de mercado es una estimación no
sesgada del verdadero valor o valor
intrínseco.
Damodaran Investment Valuation Página 147
IMPLICACIONES DEL
MERCADO EFICIENTE




La probabilidad de encontrar un activo
infravalorado es del 50%. Los costes de buscarlo
anulan el beneficio extraordinario.
Cualquier estrategia que se base en la
diversificación, que implique pocos costes de
información y de ejecución es superior a una
estrategia activa.
Ningún grupo de inversores será capaz de ganar al
mercado de forma sistemática usando la misma
estrategia de inversión.
La eficiencia es un concepto relativo. Existen
grados: débil, semifuerte, fuerte.
MERCADO EFICIENTE NO
IMPLICA

Contrariamente a la creencia popular:
– Los precios no deben coincidir necesariamente con el
verdadero valor del activo. El precio de mercado puede
estar por encima o por debajo del precio de mercado.
Solamente se requiere que los errores cometidos sean
aleatorios.
– No es cierto que ningún inversor será capaz de ganar al
mercado. La mayoría de los inversores sin contar
comisiones son capaces de ganarle.
– No es cierto que ningún grupo de inversores sea capaz
de vencer al mercado en el largo plazo. La mayoría por
probabilidades lo hace, lo restrictivo es que nunca
puede ser una mayoría que utilice la misma estrategia.
MERCADOS INEFICIENTES Y
PRECIOS IRRACIONALES O
ESPECULATIVOS
Veblen. La información está manipulada.
 Keynes. Hay que adivinar el sentimiento de
la masa.
 Premio Nobel 2002. Aunque la Academia
acepta el modelo clásico admite que debe
ser modificado en ciertas ocasiones para
poder explicar ciertas anomalías de los
mercados. Prospect Theory.

ANÁLISIS FUNDAMENTAL
El mercado no es eficiente a corto, pero sí a
medio y largo plazo
Se compra cuando el precio de mercado está
por debajo del valor intrínseco.
 Se vende cuando precio de mercado está por
encima del valor intrínseco.

EJEMPLO I DE INVERSIÓN CON
LA FILOSOFÍA DEL AF
EJEMPLO II
MÉTODO NO ACEPTADO DE
EVALUACIÓN ESTRATEGIAS
DE INVERSIÓN


Las evidencias-anéctoda. Un ejemplo no demuestra,
ilustra. El mercado tiene comportamientos en los que
cualquier estrategia se cumple.
Hay que probar la estrategia en otro intervalo de tiempo
distinto del que se ha extraído.
MÉTODO NO ACEPTADO DE
EVALUACIÓN ESTRATEGIAS DE
INVERSIÓN II




Escoger una muestra
amplia
Tener en
consideración la fase
del mercado.
Tener en
consideración el
riesgo.
Por ejemplo:
ER
jt
 R jt   j  R mt
DOS ENFOQUES

CAUSA- EFECTO

SE DESCONOCE LA CAUSA. ANÁLISIS
DE SERIES TEMPORALES.
EJEMPLO
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VALOR INTRÍNSECO VERSUS PRECIO DE MERCADO