La Economía Abierta I
La apertura de los mercados de
bienes y financieros
La economía abierta en las transacciones internacionales
Dos dimensiones de la apertura:
1. La apertura de los mercados de bienes: la
oportunidad de los consumidores y las empresas de
elegir entre bienes interiores y bienes extranjeros
Factor Clave: el tipo de cambio real
2. La apertura de los mercados financieros: la
oportunidad de los “inversores” (o inversionistas)
financieros de elegir entre activos interiores y activos
extranjeros
Factor Clave: relación entre tipo de cambio (actual y
esperado) y tipos de interés nacional y extranjero
La apertura de los mercados de bienes- España
0,35
En España, las exportaciones e importaciones de España suponían
un 10% del PIB en 1960; hoy casi un 30% (26% de
exportaciones, 29% de importaciones).
En España, grandes déficit comerciales de los años 60 y mediados
de los 70. También en el periodo 1989-1992 y desde finales de
los 90.
0,30
Porcentaje del PIB
0,25
0,20
0,15
Exportaciones/PIB
Importaciones/PIB
0,10
0,05
0,00
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
La apertura de los mercados de bienes:
Indicador del grado de apertura
País
Tasa de exportaciones (%)
Estados Unidos
10
Japón
12
Alemania
36
Reino Unido
25
España
26
País
Tasa de exportaciones (%)
Suiza
42
Austria
51
Bélgica
79
Países Bajos
62
La apertura de los mercados de bienes: La elección entre
bienes nacionales y extranjeros
La decisión de comprar bienes nacionales o extranjeros depende del tipo de
cambio real
Tipo de cambio real:
el precio de los bienes extranjeros
expresado en bienes interiores
Sin embargo, el tipo de cambio real no es directamente observable debido a
que los precios de los bienes se expresan en la moneda de cada país. Por eso,
es necesario considerar la relación que existe entre esas monedas:
Tipos de cambio nominal: los precios relativos de las monedas, que pueden
expresarse de dos formas alternativas:
1.
El precio de la moneda nacional expresado en la moneda extranjera.
2.
El precio de la moneda extranjera expresado en la moneda nacional.
Por ejemplo: 9 de Mayo de 2008: cambio nominal entre el dólar y el euro
1€ = 1,54 US$
1US$ = 0,65 €
En nuestro curso elegimos la primera alternativa:
El Tipo de cambio nominal (E) es el precio de la moneda nacional expresado en la
moneda extranjera
La apertura de los mercados de bienes:
La elección entre bienes nacionales y extranjeros
El efecto de variaciones del tipo de cambio nominal (E)
• Una depreciación de la moneda nacional corresponde a una
reducción del tipo de cambio, E.
• Una apreciación de la moneda nacional corresponde a una
subida del tipo de cambio, E.
Tipo de cambio nominal, E (Precio del € en dólares)
Depreciación del euro=Apreciación del dólar
El precio del € en dólares baja
en otras palabras :
El tipo de cambio baja: E
Es decir: el precio de los dólares en € sube
Apreciación del euro=Depreciación del dólar
El precio de € en dólares sube
en otras palabras :
El tipo de cambio sube: E
Es decir: el precio de los dólares en € baja
La apertura de los mercados de bienes: La elección
entre bienes nacionales y extranjeros
El tipo de cambio nominal entre el euro (ecu) y el dólar 1971 - 2004
La apertura de los mercados de bienes: La elección
entre bienes nacionales y extranjeros
¿Qué efectos tendrá un cambio en el tipo nominal de cambio sobre la composición del
comercio de bienes?
Dependerá de los precios relativos de los bienes y de si estos cambian o no.
Ejemplo: El cálculo de los tipos de cambio reales a partir de un bien
El precio de un bien Americano (Portatil HP) expresado en un bien Europeo (Portatil
Dell).
1. Convertir el precio de un Portatil HP en dólares a Euros:
P$ = 1800 $
E = 1,60 $/€
P en €= 1.800 / 1,60 = 1.125 €
2. Calcular el cociente entre el precio en Euros del Portatil HP y
el del Portatil DELL (el precio del DELL = 1.300€).
El tipo de cambio real entre Europa y Estados Unidos, sería:
1.300 €
1.125€
=
1,155
La elección entre bienes nacionales y extranjeros:
El Tipo de Cambio Real: Generalización
Si:
P = el deflactor del PIB de Europa. (precio bienes europeos en €)
P* = el deflactor del PIB en Estados Unidos (precio bienes americanos en $)
E = el tipo de cambio nominal entre el Euro y el dólar ($/€)
Entonces:
El precio de los bienes Europeos en Euros = EP
El tipo de cambio real:
=E
P
P
Precio de los bienes
nacionales en
moneda nacional
P
*
Precio de los bienes
nacionales en
moneda extranjera
EP
Precio de los bienes
extranjeros en moneda
extranjera:
P*
Tipo de cambio
real:
=E
P
P
*
La elección entre bienes nacionales y extranjeros:
Efectos de variaciones en el Tipo de Cambio Real
La apreciación real del tipo de cambio se puede producir por:
- Una apreciación del tipo nominal (sube E)
- Un encarecimiento de los bienes nacionales
- Un abaratamiento de los bienes extranjeros
=E
Depreciación real
El precio de los bienes americanos en bienes europeos sube;
en otras palabras:
El precio de los bienes europeos en bienes americanos baja;
en otras palabras:
El tipo de cambio real baja:  (se abaratan relativamente los bienes europeos)
Apreciación real
El precio de los bienes americanos en bienes europeos baja;
en otras palabras:
El precio de los bienes europeos en bienes americanos sube;
en otras palabras:
El tipo de cambio real sube:  (se encarecen relativamente los bienes europeos)
P
P
*
La apertura de los mercados de bienes: La elección entre
bienes nacionales y extranjeros
Tipos de cambio reales y nominales entre
la zona euro y los Estados Unidos, 1982-2004
1,6
1,5
1,4
1,3
1,2
1,1
1,0
Tipo de cambio nominal, E
0,9
Tipo de cambio real, e
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
De los tipos bilaterales a los multilaterales
La composición por países del comercio de mercancías de España, 2003
Exports. (%) Imports. (%)
UE-15
71,8
64,0
Estados Unidos
4,1
3,7
OPEP*
2,5
6,3
CEI y Europa este
4,3
4,4
Resto de América
3,1
3,1
NICS**
0,9
2,1
Resto del mundo
6,5
9,2
*OPEP: Organizaciones de Países Exportadores de Petróleo.
**NICS: Nuevos países industrializados: Singapur, República de Corea, Taiwán y Hong Kong.
De los tipos bilaterales a los multilaterales
La composición por países del comercio de mercancías de España, 2003,
Observaciones:
• La Unión Europea constituye alrededor de dos tercios del comercio
español (y se exporta más de lo que se importa).
• Con los países de la OPEP y del este de Asia existe un déficit
comercial.
• En suma: el comercio no se produce sólo con un país, sino que
intervienen muchos; los tipos de cambio bilaterales no recogen bien,
pues, esta variedad comercial
 Tipos de cambio multilaterales: se promedian los tipos bilaterales para
tener en cuenta el peso del comercio; también se habla de “tipo de
cambio real efectivo”
El tipo de cambio real efectivo de la zona euro, 1990 - 2004
1,20
1,15
Indice (1999:1=1.0)
1,10
1,05
1,00
0,95
0,90
0,85
0,80
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2. La apertura de los mercados financieros
La apertura internacional de los mercados financieros permite a los “inversores” (o
inversionistas) tener activos nacionales y extranjeros, diversificar la cartera, especular
sobre variaciones de tipo de interés, sobre las variaciones de los tipos de cambio,
etc.
Compraventa de activos  compraventa de monedas
• Volumen diario registrado en 2001 de intercambio de monedas (“divisas”):
2,6 billones de dólares.
• Un 90% de esa cifra correspondió a intercambios en los que intervenía el
dólar.
• El volumen de las transacciones de divisas es 20 veces mayor que en 1980.
2. La apertura de los mercados financieros:
La Elección de Activos nacionales y Extranjeros
La apertura de los mercados financieros suscita una nueva cuestión y es que ahora
cabe la posibilidad de elegir entre activos nacionales y extranjeros (igual que existe
la posibilidad de elegir entre monedas de distintos países)
Ejemplo: la elección de un europeo entre los bonos a 1 año americanos y
europeos
• Bonos europeos:
• it = tipo de interés nominal europeo
• (1+it) = rendimiento el próximo año de los bonos europeos (en €)
• Bonos americanos:
• Et = tipo de cambio nominal entre el dólar y el euro ($/€)
• i*t = tipo de interés nominal a un año de los bonos americanos (en $)
• (Et)(1+i*t) = rendimiento de los dólares adquiridos (en $)
• Eet+1 = tipo de cambio nominal esperado para el próximo año
• Et (1+i*t)(1/Eet+1 )= rendimiento esperado en euros de los dólares adquiridos
2. La apertura de los mercados financieros:
La Elección de Activos nacionales y Extranjeros
Ejercicio numérico: el tipo de cambio es 1,5$/€; el tipo de interés en Europa es
del 5% y en América es del 3%; se espera que el tipo de cambio nominal se
deprecie al año que viene a 1,4 $/€. Determinar si es más interesante adquirir un
bono europeo o uno americano.
• Bonos europeos:
• tipo de interés nominal europeo 5%
• rendimiento el próximo año /bonos europeos (en €) 1,05€
• Bonos americanos:
• con 1€ obtengo 1,5$
• el rendimiento en $ es 1,5*1,03=1,545$
• ¿cuántos euros puedo conseguir con 1,545$? Dependerá del tipo de cambio;
como se espera que sea 1,4$/€, obtendré: 1,545$ / 1,4$/€ = 1,1035€
¿Cómo se ajusta el mercado?
2. La apertura de los mercados financieros:
La Elección de Activos nacionales y Extranjeros
La paridad de los tipos de interés
Si:
Los inversores sólo mantienen el activo con mayor tasa de
rendimiento.
Entonces: Para mantener tanto bonos europeos como americanos
tienen que tener el mismo rendimiento.
 Et 
1  it = (1  i * t )  e 
 E t 1 
Rendimiento
del bono europeo
=
Rendimiento del
bono americano
Condición de paridad de los tipos de interés: el arbitraje llevará a que se cumpla,
aunque hay que tener en cuenta los costes de transacción y el riesgo.
 Es una buena aproximación entre grandes mercados de capitales
2. La apertura de los mercados financieros:
La Elección de Activos nacionales y Extranjeros
La paridad de los tipos de interés
La condición de la paridad
de los tipos de interés:
1  it =
E
e
t 1
 Et
Et
Et
1  it = (1  i * t )
(1  i * t )
 E t 1

 E
t

e




=
E
e
t 1
(1  i * t )
e

E t 1  E t 
1 



E
t


= tasa esperada de apreciación de la moneda
nacional
Por lo que aproximadamente:
it  i * t 
E
e
t 1
 Et
Et
CONCLUSIÓN; El arbitraje implica que el tipo de interés nacional debe ser
(aproximadamente) igual al tipo de interés extranjero más la tasa esperada de
apreciación de la moneda nacional.
La economía abierta: conclusiones y avance
• La apertura de los mercados de bienes permite elegir entre los
bienes interiores y los bienes extranjeros.
• La elección depende principalmente del tipo de cambio real, que depende del
tipo de cambio nominal y los niveles de precios nacional y extranjero
• La apertura de los mercados financieros permite elegir entre los
activos nacionales y los activos extranjeros.
• La elección depende principalmente de la tasa relativa de rendimiento, que a su vez
depende de:
• los tipos de interés nacional y extranjero
• la tasa esperada de apreciación de la moneda nacional
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10. La Economía Abierta I