Flujos de capital y apreciacion
del tipo de cambio real
En america latina
FLUJOS DE CAPITAL HACIA
AMERICA LATINA
• De 1980-85
año
• En 1990
• En 1991
$8 billones dlls por
$24 billones de dlls
$40 billones de dlls
¿A qué se debió?
...
FACTORES INTERNOS
• Reformas Políticas, Económicas y
financieras
• Reestructuración de la deuda interna
• Incremento en la solvencia y mejora en las
oportunidades de inversión
• Déficit en CC que necesite ser financiado
con un aumento de entradas de K
Las reformas domésticas por sí solas no
pueden explicar porqué a veces el capital fluyó
a países que no realizaron dichas reformas
FACTORES EXTERNOS
• Caída en tasas de interés (en E.U)
– Repatriación de capital
– Nuevos inversionistas
– La mejora en la solvencia de los deudores
latam
• Mejoras en la Balanza Pagos de E.U.
• Disminución del rendimiento de
inversiones de corto plazo de E.U
• Reputación del área como una
externalidad (efecto contagio)
FACTORES EXTERNOS
• Un declinamiento en los términos de
intercambio
• Importantes cambios regulatorios en
1990 de los mercados de capital en
los países industrializados que
redujeron los costos de transacción y
los costos de liquidez para que los
países latinoamericanos y en
desarrollo pudieran accesar a los
mercados internacionales de K.
¿Cómo afectan las entradas de
capital?
1 Incrementan la disponibilidad del
capital a las economías individuales.
Permiten que los agentes suavicen su
consumo en el tiempo y que los
inversionistas reaccionen a los
cambios esperados en beneficios.
2 Asociados con una apreciación del
tipo de cambio real. Entre mayor sea la
transferencia, mayor deberá ser el
incremento en la absorción doméstica.
¿Cómo afectan las entradas de
capital?
3 Impacto en el diseño de políticas
domésticas. Puede haber intervención
del Banco Central.
Los mayores episodios de flujos de capital han
sido seguidos de las mayores crisis económicas
y fugas de capital.
flujo de K
1920
crisis
1930
flujo de k
1978-81
crisis
1980 a
mediados
¿Cómo afectan las entradas de
capital?
4 Pueden ser interpretadas como el
reflejo de oportunidades de inversión
más favorables a mediano y largo plazo
en el país receptor.
* Pero el capital puede ser puesto
sólo a corto plazo con propósitos
especulativos.
¿Como se contabilizan los fk?
CC + CK + RI = 0
• La entrada de los fk se contabiliza en
la cuenta de capital ocasionando un
superávit en ella.
• El Banco Central puede responder :
– Sin intervenir. El incremento en
exportación neta de activos en la CK
financía el incremento en importaciones
netas de bienes y servicios en CC
– Interviniendo. Haciendo que el
incremento de la CK sea totalmente
cubierto por un incremento en RI
Anatomía de las entradas de k (ek)
• En el periodo 90-91 las e k se repartieron
equitativamente entre un creciente déficit
en la CC y reservas oficiales; esto sugiere
que la ek está asociada con un incremento
del diferencial entre inversiones y ahorros
nacionales.
• El incremento en RI refleja que BC salda
las ek con cierto grado de intervención en
el mercado cambiario.
• Las ek representan:
– Repatriación del capital “peregrino”
– Atracción de nuevas inversiones
– Un préstamo del sector privado al sector
privado externo
– Restruccturación del acceso al mercado
monetario de capital después de una crisis de
deuda
– Incremento en la inversión en portafolio e
inversión extranjera directa
En 1991, la acumulación de reservas se aceleró
conforme las autoridades monetarias
reaccionaron a las ek comprando activos
foráneos para constituir las RI
Apreciacion del tipo de cambio real
• Del análisis de los países
Latinoaméricanos dos regularidades
emergen:
– Apreciación del tc real desde enero del 91
(excepto Brasil)
– Comportamiento cíclico de tc real ( atribuido a
las fluctuaciones en ek pero también a
cambios en términos de intercambio y en las
políticas domésticas monetarias, fiscales y de
tipo de cambio)
La evidencia empírica respalda el co-movimiento
en las variables de los países
latinoamericanos
Diferenciales en las tasas de retorno
• Las tasas de retorno esperado tienen un papel
importante en las decisiones de los
movimientos internacionales de capital.
• Hay poco co-movimiento en las tasas de
interés doméstico (y en los diferenciales) entre
los países latinoamericanos.
• Los países que ofrecen los mayores retornos
también tienen la mayor volatilidad.
• A pesar de que los grandes diferenciales de los
activos latinoamericanos han sido asociados
con el marcado incremento en las ek a la
región, éstas no han sido totalmente arbitradas.
• Los diferenciales en las tasas de retorno también
son un reflejo de las distintas formas de
intervención de la autoridad (esterilización vs no
esterilización) en los países latam.
• En 1991 las ek aumentaron $40 billones de dlls.
Con esto las economías latam revivieron:
- después de 3 años de estancamiento, el PIB
aumentó en 3%,
- la formación bruta de K se mantuvo en el
mismo nivel demostrando una mayor eficiencia
en la utilización de recursos,
- la tasa de inflación disminuyó marcadamente y
el balance fiscal del gobierno central disminuyó.
Consecuencias de los flujos de
capital
• Apreciación del tipo de cambio real
• Boom en los mercados de stock de capital
y en el de bonos del gobierno
• Crecimiento económico
• Acumulación de reservas internacionales
• Recuperación de los precios en el mercado
secundario de préstamos foráneos ( r)
• Posible aumento en el déficit de cuenta
corriente
IMPLICACIONES DE POLITICA
• Hay tres aspectos importantes a la
hora de elaborar políticas:
– Que la apreciación del tipo de cambio y
su volatilidad pueden afectar
adversamente al sector exportador.
– Las ek (masivas) pueden no ser
propiamente intermediadas y llevar a
una asiganación errónea de recursos.
– El “hot money” puede salir en cualquier
momento, ocasionando una crisis
financiera dómestica.
IMPLICACIONES DE POLITICA
• En los países altamente endeudados
el comportamiento de las
exportaciones ha sido un importante
indicador de la habilidad de crédito.
• Los cambios en exportaciones
asociados con ek pueden tener
efectos sobre la economía en su
totalidad y efectos de histéresis que
no sean totalmente internalizados
por el sector privado, justificando
una política de intervención.
las burbujas especulativas
• Pueden ser causadas por una combinación de:
– Impropia intermediación por tener menor
información que los agentes privados
– Seguros del gobierno valuados erróneamente
– Falta de credibilidad en las políticas
– Fallas de mercado
Pueden ser evitadas por un seguro obligatorio
de dépositos más sofisticados que tome en
cuenta la probabilidad de un retiro masivo
de fondos en caso de que las condiciones
externas se reviertan y mejores
regulaciones que limiten el capital
especulativo.
Politicas de intervencion
• Impuestos a las importaciones de capital de
corto plazo
• Políticas de intercambio
• Mejorar la flexibilidad del tipo de cambio
• Limitaciones fiscales (mayores tx o menor
GG)
• Esterilización o no esterilización de BC
• Aumento en los requerimientos marginales
de reservas de bancos de dépositos
• Inversiones bancarias más reguladas
• Impuestos sobre préstamos de corto plazo
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