Tema 6.
Riesgo moral
1.
Introducción
2.
Información asimétrica
3.
Salarios de eficiencia y riesgo moral
4.
Financiación empresarial y riesgo moral
Introducción
Diseño de sistemas de incentivos al esfuerzo
Salarios de eficiencia y riesgo moral
Financiación empresarial y riesgo moral
Riesgo moral.- Problema información asimétrica en la que el
principal (parte no informada) no observa una acción que
realiza el agente (informada), que afecta a ambos y que no es
la mejor desde el punto de vista del principal.
Acción oculta.- El agente realiza un esfuerzo no observado
por el principal.
Lo relevante es que no pueda incluirse en el contrato y, sobre
todo, que el esfuerzo sea no verificable (en juicio)
Ej.- Propietarios que contratan gerencia y no pueden verificar el esfuerzo;
Aseguradoras que no pueden verificar la diligencia en evitar el daño;
Banco que presta dinero y no puede verificar el adecuado uso del $.
Solución  Contrato que regule la relación principal-agente,
que incentive al agente a realizar el esfuerzo que desea el
principal.
Esfuerzo no observable, pero sí resultados que servirán para fijar pagos.
Se asigna todo el poder negociador al principal (líder-Stackelberg) quien
propone un contrato y el agente sólo puede aceptar o rechazar (seguidorStackleberg)
Introducción
Diseño de sistemas de incentivos al esfuerzo
Salarios de eficiencia y riesgo moral
Financiación empresarial y riesgo moral
Separación entre propiedad y gestión
Supuestos
Gerencia puede realizar 2 niveles esfuerzo (alto y bajo) que
dependen del tiempo dedicado y de la eficacia de ese tiempo.
Resultados empresa, dependen del esfuerzo y otros elementos.
Utilidad del gerente aumenta con salario y disminuye con nivel
esfuerzo.
Gerente es averso al riesgo.
Gerente obtiene U0, si se dedica a la mejor actividad alternativa.
Propietarios son neutrales al riesgo y maximizadores Bº (ingresossalarios gerencia).
Propietario propone un contrato, que regula el salario y el esfuerzo,
y gerente decide si acepta o no.
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Separación entre propiedad y gestión
a) Caso Información Simétrica
Si información es verificable  el gerente tendrá incentivos al
esforzarse según el salario pactado. Por tanto, el contrato óptimo
Para el principal, cuando el nivel de esfuerzo y salario que
maximiza los beneficios esperados está entre los aceptables
por el gerente.
Para el agente, si la utilidad esperada por el gerente es mayor o
igual que la utilidad de su mejor alternativa (U0)
Si el Gerente es averso al riesgo, los propietarios proponen un
contrato con un pago independiente de los resultados.
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Separación entre propiedad y gestión
Ejemplo 1.•
Suponemos función utilidad gerente y 2 tipos esfuerzo: alto (eA) y bajo (eB), tal que:
u  w ,e  
•
w  g e
U
0
 8 , g  e A   3 , g  eB   1
Información simétrica: esfuerzo observable y salario independiente de los resultados 
pagan wA si quieren esfuerzo alto y wB si quieren bajo.
La restricción de participación con esfuerzo alto es
wA  g eA  
wA  3  U
0
 8  w A  121
Para los empresarios lo relevante es la igualdad, pues la desigualdad permite a los
empresarios aumentar el beneficio, disminuyendo el salario.
w A  121 
w A  11
Análogamente, para esfuerzos bajos.
w B  81 
wB  9
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b) Caso Información Asimétrica
Si información no verificable  un salario fijo y seguro hará que el
gerente haga un esfuerzo bajo
El esfuerzo alto requerirá que el salario dependa de los beneficios.
Existen elementos aleatorios, por lo que el gerente soporta cierto
riesgo y el principal tendrá que compensarlo.
Si el principal quiere esfuerzo bajo, ofrecerá salario fijo como en el caso
anterior (wb=81)
Si el principal quiere esfuerzo alto, el contrato debe incentivar al gerente
a hacer un esfuerzo alto aunque sabe que no es observable
Ha de cumplirse la restricción de incentivos (gerente tenga
incentivos al esfuerzo alto) además de la restricción de
participación.
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Ejemplo 1 (Cont).•
•
Suponemos ahora beneficio posibles de 2 o 15 M€. Con esfuerzo alto, la probabilidad
de ganar 2 es 0,4 y de ganar 15 es 0,6. Si el esfuerzo es bajo, las prob. son 0,8 y 0,2.
Para inducir esfuerzo alto, propietarios pagan un salario según beneficios: w2 y w15 .
La restricción de incentivos la UEeA > UE eB, con g(eA) = 3 y g(eB) = 1 será
0 ,4 w 2  0 ,6
w15  3  0 ,8 w 2  0 ,2 w15  1
La restricción se cumplirá con igualdad en el contrato ofrecido por los propietarios
si desean que el gerente haga esfuerzo alto
El salario esperado que habrá que pagar al gerente para que haga esfuerzo alto será
mayor que el salario fijo del caso en el que el esfuerzo es observable porque ahora
además de compensarle por la pérdida de utilidad de la actividad alternativa y del
esfuerzo alto, hay que compensarle por el riesgo que tiene que asumir
La no observabilidad del esfuerzo no modifica el coste de inducir eB pero aumenta
el coste de inducir eA
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Salarios de eficiencia.- Productividad del trabajo depende del
salario en situaciones en las que hay información asimétrica.
Supuestos
Muchas empresas compiten por L y pagan salario que vacía el mercado
Riesgo moral, (empresarios no observan fácilmente el esfuerzo) 
trabajadores tendrán pocos incentivos a esforzarse, pues en caso de
despido encontrará enseguida trabajo.
En este contexto las empresas pueden conseguir un mayor esfuerzo
ofreciendo un salario mayor que el que vacía ese mercado de trabajo.
Trabajadores de las empresas que ofrece alto salario no se arriesgan a
ser descubiertos en esfuerzo bajo…
… pues si pierden empleo, sólo encontrarán empleo a salarios más bajos.
Si todas las empresas ofrecen salarios altos, los trabajadores
seguirán esforzándose para no perder empleo; pues el salario
es superior al que vacía el mercado, por tanto, existe
desempleo involuntario y competencia por encontrar trabajo.
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Salarios de eficiencia y riesgo moral
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Salarios de eficiencia serán más probables en sectores
Con bajo nivel de desempleo
En los que sea más difícil de controlar el esfuerzo del trabajador
En los que el esfuerzo bajo afecte muy negativamente a los
resultados de la empresa.
Ejemplo.- Cadena de montaje Ford (1914) aumento salarios para retener a los
trabajadores cualificados; desmotivados por la monotonía. Aumento salarial.
Redujo absentismo, despidos por bajo rendimientos y aumentó productividad
compensando el aumento salarios.
Salarios de eficiencia permiten resolver los problemas de
Selección adversa, pues atraen a los más cualificados.
Riesgo moral, pues incentivos al esfuerzo para no ser despedido.
Gastos de contratación y formación asociados a la rotación.
Al ser superior al de mercado, ahorra costes de supervisión.
Esta teoría explicaría la rigidez salarial a la baja.
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Si la inversión es endógena, podría darse que los gerentes actuaran
en beneficio de los accionistas en lugar de hacerlo en nombre de
todos los partícipes en la empresa.
La Teoría de Jensen y Meckling
Existe un importante conflicto de intereses entre accionistas y
acreedores.
El principal objetivo de los gerentes, que actúan como agentes de los
propietarios (accionistas) es maximizar la riqueza de los accionistas
antiguos ya existentes.
Los gerentes de empresas altamente endeudadas tienen incentivos
para invertir en proyectos de mucho riesgo, incluso con VAN
negativo, porque podrían beneficiar a los accionistas aunque en
principio uno esperaría que sobre todo perjudique a los acreedores.
Nótese que si tienen mucho riesgo, los proyectos pueden ir muy mal
pero también muy bien. Dada la responsabilidad limitada de los
accionistas, les conviene que los gerentes adopten riesgo.
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Riesgo moral