Recesion en America:
Intensidad y
Consecuencias
JOSE JUAN RUIZ
Noviembre 2008
2
Como abordar el año 2009: El Espíritu
•
“ En tiempos de incertidumbre, el
optimismo es una cuestión de
moralidad publica”
3
Dreams, Dreams, Dreams….
4
El estado de la cuestión...
5
De que estamos hablando: Desequilibrios Globales
DESEQUILIBRIOS GLOBALES: TOP 10 DEFICIT Y SUPERAVIT BP CORRIENTES
MM US $
2,000
PARA MOVER LOS FONDOS DESDE LOS PAISES
DEFICITARIOS
A LOS SUPERAVITARIOS
HACE FALTA UN
PARA MANTENER
EL
SISTEMA FINANCIERO GLOBAL QUE FUNCIONE .
1,500
1,485
SISTEMA HACE FALTA UN
SISTEMA
FINANCIERO
SI FALLA
EL SISTEMA, EL RESTO COLAPSA.
GLOBALQUE FUNCIONE .
1,000
1,086
807
612
441
500
325
50
0
-500
-664
-1,000
-1,500
-833
-935
-1,018
-1,085
-1,138
-1,190
-1,242
101
162
233
6
De que estamos hablando: Apalancamiento
CREDITO BANCOS COMERCIALES /PIB USA
El nivel de endeudamiento de la
economia global es excesivo
80%
75%
CADA PUNTO DE AJUSTE DEL CREDITO EQUIVALE A UNA REDUCCION
DEL STOCK DE CREDITO DE 100 MIL MILLONES DE US $
70%
“Well I got a job and tried to put
my money away
But i got debts that no honest
man can pay
So I drew what I had from the
Central Trust
And I bought us two tickets on that
Coast City bus
65%
SI SE PRETENDE VOLVER A LA TENDENCIA EL AJUSTE ES DE 15 PUNTOS PORCENTUALES,
O UN DESAPALANCAMIENTO DE 1.5 TRILLONES DE US $, EL DOBLE DEL IMPORTE DEL TARP
60%
55%
50%
45%
40%
CDTO/pib
35%
30%
1947
Bruce Springsteen .
TENDENCIA
1952
1957
1962
1967
1972
1977
1982
1987
1992
1997
2002
2007
7
El nuevo entorno y la destruccion de Riqueza …
1.
Equity - 1.1 - Domestic Market Capitalization
Exchange
% Change /
October 2007
October 2008
Mill US $
%
1
NYSE Group
14,093,378
10,312,695
3,780,683
-36.7%
2
Tokyo SE
3,970,649
2,884,410
1,086,239
-37.7%
3
Nasdaq
3,643,151
2,579,456
1,063,695
-41.2%
4
Euronext
3,184,625
2,083,611
1,101,014
-52.8%
5
London SE
3,093,004
2,042,145
1,050,859
-51.5%
6
Shanghai SE
2,086,198
1,341,029
745,169
-55.6%
7
Hong Kong Exchanges
1,949,454
1,228,468
720,986
-58.7%
8
TSX Group
1,683,697
1,110,663
573,034
-51.6%
9
Deutsche Börse
1,626,153
1,097,030
529,123
-48.2%
1,381,854
923,856
457,998
-49.6%
13 BM&FBOVESPA
994,788
646,298
348,490
-53.9%
23 Mexican Exchange
342,478
237,097
105,381
-44.4%
27 Santiago SE
187,990
130,922
57,068
-43.6%
35 Colombia SE
74,215
79,007
-4,791
6.1%
41 Buenos Aires SE
52,494
38,141
14,353
-37.6%
42 Lima SE
51,696
34,222
17,474
-51.1%
10 BME Spanish Exchanges
50 Bermuda SE
TOTAL
2,584
49,573,316
2,037
34,091,849
547
15,481,467
Source : World Federation of Exchanges members
Hasta finales de Octubre y respecto a Octubre 2007, la
capitalización bursátil mundial ha caído 16 billones
españoles de US $.
2. En Noviembre los mercados han caído un 11% mas, lo
que eleva las perdidas a 18 billones de US $, una cifra
que equivale a una vez y media el Pib de EEUU.
3. En promedio del G-7 los ciudadanos tienden a mantener
su riqueza total con una formula de 40/60 activos
financieros/ activos no financieros, El valor el stock
inmobiliario Global sería según esta regla de unos 125
billones de US $ y la riqueza total de unos 175 billones
de US $
4.La destruccion de riqueza total en los últimos 12 meses
ascendería a 20-30 billones de US $, o el 15%-20% de la
Riqueza mundial
-26.8%
-31.2%
5. La destruccion de Riqueza es Global. Asia supone el 30%
de la destruccion de riqueza financiera mundial, las
Américas 3L 38% - y Europa un 32%
8
Los impactos en la Economia Real
Cómo ha cambiado el Mundo en unos meses…
9
Hace 2 meses las palabras mágicas eran: Decoupling y Emergentes
10
Un mundo que ya no existe: del 3% de Oct. al 2.2% en Nov. y bajando
11
Los impactos en Latinoamerica
12
Latam 2008: Los Gobernantes pierden apoyo…. o las elecciones
1.
ARGENTINA: Cfk 29% Aprobación frente al 72% que tuvo en Enero 2008
2.
BRASIL: Lula aprobación record 64%, pero PT pierde elecciones municipales
3.
CHILE. Bachelet 42% y Concertacion pierde elecciones municipales
4.
COLOMBIA: Uribe aprobación record 82%, pero Congreso tumba 3ª re-elección.
5.
MEXICO. Felipe Calderón aprobacion 59%, PRI consolidándose para ganar mid-term 2009
6.
PERU, Alan Gracia aprobación del 22%, 10 p.p. menos que en Abril 08
7.
URUGUAY : Tabaré aprobación del 40%, 5 p.p menos que en Marzo 08
8.
VENEZUELA: Chávez 62%, pero Estados en riesgo en elecciones 23 nov. 08
LOS POLITICOS SE ENFRENTAN A LA
CRISIS SIN COLCHONES DE
POPULARIDAD
RIESGO DESLIZAMIENTO PASIVIDAD O AL
POPULISMO .
13
Donde están las vulnerabilidades macro
1.
En una Crisis de Liquidez /Tolerancia al Riesgo:
 Los países que necesitan apelar al ahorro externo porque tienen BP C/C<0 ó
porque BPcc+FDI <0.
 Los países que necesitan refinanciar importantes stocks de deuda externa o
que tienen alto nivel de vencimientos por mantener altos ratios deuda
externa a corto y tiene pocos activos externos líquidos.
2. En una Recesion mundial
 Los paises con alta exposición a los cambios en los volúmenes/precios del
comercio mundial
 Los países con baja capacidad de llevar a cabo políticas anti –ciclicas de
demanda
3. En una Crisis de Desapalancamiento
 Los países con bancos domésticos débiles y con alta dependencia de la
liquidez internacional
 Los países con agentes altamente endeudados y poca capacidad de servir
su deuda.
14
Latam 2003-08 y el caso de las Materias Primas
PRECIOS COMMODITIES
PETROLEO
SOJA
COBRE
1986
1990
1995
2000
2005
2006
2007
2008
15
25
18
30
56
66
72
113
219
233
253
204
325
284
346
540
0.62
1.2
1.3
0.8
1.7
3.1
3.2
3.6
ULT DATO
66
360
1.8
media 90-08
media ultimos 10 años
media ultimos 5 años
media 2005-2007
Ultimo Dato /Media 05-07
Ultimo Dato /Media 2008
36
47
64
65
271
289
347
319
1.4
1.6
2.2
2.7
1%
-42%
13%
-33%
-32%
-50%
1.
2.
La media del precio del petróleo entre
2005 y 2007 ha duplicado la media
del precio medio de los últimos 22
años .
En 2 meses de 2008 – Septiembre y
Octubre - el precio del barril ha caído
un 42% sobre la media del año 2008.
3.
Pese a ello, el precio de Octubre 2008
está por encima del promedio de los
años de las vacas gordas
4.
Ergo…hay ajuste pendiente y mucha
volatilidad.
5.
Casos soja y cobre son menos
intensos pero apuntan en la misma
dirección: enorme volatilidad, y
posible ajuste pendiente
15
Latam y sus cuentas externas:
El agotamiento del ajuste 1999-2003
MM US $ . BP C/C
1999 2003 2008
2003-1999
2008-2003
Brazil
-25
4
-29
30
-33
Mexico
-14
-9
-16
5
-7
Colombia
1
-1
-5
-1.6
-4.5
Chile
0
-1
-2
-1
-1
Uruguay
-1
0
-1
0
-1
Argentina
-12
8
3
20
-5
Venezuela
2
12
28
10
16
LATAM
-49
14
-22
62
-36
Latam exVenezuela
-51
2
-51
53
-52
International Monetary Fund, World Economic Outlook Database, October 2008
1. Excluyendo Venezuela,
Latam va a demandar ya
en 2008 el mismo ahorro
externo que en 1999.
2. Hay hoy mas paises en
deficit que en 1999: 5 vs
4
3. La etapa del “confort
externo” del 2003-2006
ha quedado atrás.
4. Excluir la probabilidad
de que se den “Sudden
Stops” no está
justificado.
16
Latam y su Financiación Externa
Los pasivos Cross-border han crecido fuertemente
Prestamos y Bonos. Bis
Cross-border loans
287
International debt securities
302
294
294
298
199
184
188
177
165
151
146
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
301
277
303
304
252
275
277
173
2006 2008.1 2008.2
17
¿ Quien puede hacer en Latam Politicas Contra cíclicas?
2007 Inflation
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
México
Peru
Venezuela
LATAM
8.5
0.0
4.5
0.0
7.8
0.0
5.7
0.0
3.8
0.0
3.9
0.0
22.5
0.0
6.2%
0.0%
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
México
Peru
Venezuela
LATAM
Santander
Morgan Stanley
JP Morgan
Goldman
27.0
9.0
8.7
8.8
6.3
5.8
6.2
6.4
8.5
8.9
8.5
8.7
7.0
7.0
7.1
7.1
5.5
5.6
5.3
5.5
5.0
6.5
6.1
6.6
28.9
30.0
32.0
28.8
9.4%
7.9%
8.1%
8.0%
Average
St. Deviation
13.4
9.1
6.2
0.3
8.7
0.2
7.1
0.1
5.5
0.1
6.4
0.3
29.9
1.5
8.4%
0.7%
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
México
Peru
Venezuela
LATAM
Santander
Morgan Stanley
JP Morgan
Goldman
37.0
10.0
10.0
8.0
4.5
5.3
4.7
5.1
4.3
4.5
4.5
4.4
5.5
6.3
5.0
4.9
4.3
3.8
3.7
3.9
4.0
6.7
3.5
3.9
23.5
40.0
30.0
22.0
8.5%
7.5%
6.4%
6.0%
Average
St. Deviation
16.3
13.9
4.9
0.4
4.4
0.1
5.4
0.6
3.9
0.3
4.7
1.7
28.9
8.2
7.1%
1.2%
Average
St. Deviation
2008 Inflation
2009 Inflation
La inflacion en el continente pone un suelo a la P. Monetaria expansiva
18
¿ Quien puede hacer en Latam Politicas Contra cíclicas?
40
2008E: Ingresos Publicos
% PIB
35
35
28
30
24
25
21
20
20
18
18
15
10
5
0
BR
ARG
CHIL
MEX
COL
VEN
PER
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
8
2002-2008E: Variacion Ingresos Publicos
% PIB
7
4
ARG
VEN
CHIL
4
PER
3
COL
La Politica fiscal tiene un poder muy limitado: baja recaudación
3
3
BR
MEX
19
¿ Quien puede hacer en Latam Politicas Contra cíclicas?
resto 17
no tributarios 29
imp directos 14
imp indirect 40
Los Ingresos son potencialmente muy volátiles
20
¿Por qué nos preocupa tanto la caída del crecimiento?
2008E: Empleo Economia Formal.
2000=100
140
129
130
126
122
120
117
111
110
100
100
96
90
80
ARG
CHIL
BR
COL
PER
MEX
Una tasa de empleo formal que no ha despegado…
VEN
21
¿Por qué nos preocupa tanto la caída del crecimiento?
2008E: Salario Real
2000=100
115
113
112
111
110
108
108
105
100
91
95
86
90
85
80
CHIL
MEX
COL
ARG
PER
BR
Y todo ello pese a que el salario real no ha crecido …
en ningún pais mas de un 15% en toda la década
VEN
22
Riesgo regulatorio es alto…pero hay margenes
PRESUPUESTOS 2009-2010. LATAM 5
2004
2005
2006
Ahorro
Depósitos
%
Vista
%
Plazo
%
Fondos Inversion
%
476,811
2007
2008E
2009E
556,202
17%
270,784
12%
285,418
21%
625,315
12%
310,843
15%
314,472
10%
730,331
17%
382,912
23%
347,419
10%
849,853
16%
430,538
12%
419,316
21%
967,204
14%
484,784
13%
482,420
15%
408,371
494,372
21%
630,573
28%
787,881
25%
856,687
9%
942,651
10%
885,183
1,050,574
19%
1,255,889
20%
1,518,212
21%
1,706,541
12%
1,909,854
12%
44.1%
48%
1.7
51%
1.8
49%
2.0
50%
1.2
52%
1.4
241,764
235,048
Stock Ahorro Moneda Nacional
Stock Ahorro US $ Corientes
Stock Ahorro US $ ctes 2007
Ahorro/PIB US 2006
Elasticidad
Fuente: Division América Madrid
23
Riesgo regulatorio es alto…pero hay margenes
Stock Persona Fisica
%
Stock Empresa
%
Otro Crédito (Cuotas)
%
PRESUPUESTOS 2009-2010. LATAM 5
Credito (STOCK LATAM EN Mill US$ ctes fin 2007
2004
2005
2006
2007
2008
2009
109,577
152,834
197,760
261,101
318,405
368,559
39%
29%
32%
22%
16%
190,431
223,143
277,686
356,880
443,908
515,934
17%
24%
29%
24%
16%
123,711
141,040
163,687
187,540
222,528
252,447
14%
16%
15%
19%
13%
Stock cdto Moneda Nacional
Stock cdto US $ Corientes
Stock cdto US $ ctes 2007
Stock Crédito total
Credito/PIB US 2007
Elasticidad
Fuente: Division América Madrid
423,719
517,017
22%
639,208
24%
805,522
26%
982,948
22%
1,136,004
16%
21.1%
23%
26%
26%
29%
31%
2.0
2.2
2.5
2.2
1.8
24
Contra el Prestigio intelectual del
fracaso… pero también contra el
voluntarismo
25
El Optimismo es más que Voluntarismo
• Mejor Preparados que Nunca
• Hemos manejado mas Crisis de
este tipo que nadie
• Tenemos activos valiosos:
Instituciones, Capital Humano,
Clases Medias Emergentes
26
¿ Qué hacer?
1.
Mantener fría la cabeza / Mantener el rumbo. No es el fin del modelo de economia
de mercado/democracia, quizás si de una forma de capitalismo de la que nosotros
no hemos participado.
2.
Focalizarse en lo importante: hay que crecer con estabilidad, preservar la
democracia y la expansión de las Clases medias emergentes. El mejor
subproducto de la crisis será mas reformas y una mejor regulación de la
“economia financiera” con una mas eficiente inspección del cumplimiento de las
normas.
3.
Recuperar el Pacto entre Sector privado y Sector Publico.
4.
Reivindicar la “Politica” y el “liderazgo”. La “mano invisible” de la crisis traerá a la
nueva generación de políticos del continente
5.
Back to BASIC: el bajo apetito de riesgo hace que no vaya a ser el mejor momento
para hacer experimentos. Seguridad jurídica.
27
El Nuevo Consenso Emergente: Crecimiento
PIB
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
México
Peru
Venezuela
LATAM
Base
3.8
3.4
3.8
4.4
3.5
6.3
3.9
3.7
Maluco
2.0
2.0
1.0
2.5
-0.5
4.0
2.0
1.4
Peor
-0.5
0.5
0.3
1.0
-1.5
3.0
-1.0
-0.1
Escenario Ponderado
1.8
1.9
1.3
2.5
-0.1
4.1
1.7
1.5
Por Probabilidades
1.
En el mejor de los casos perder el 50% del crecimiento que se preveía en el escenario base: crecer al 2% en
lugar del 3.6%
2.
En el Peor, entrar en recesión abierta con sus consecuencias políticas en el inminente ciclo electoral.
3.
El pais peor parado Mexico: caída del Pib del 0.5% en 2009 en escenario maluco y del 1.5% en el peor escenario
4.
Las circunstancias obligan a actuar: nadie puede ocultarse
5.
Cada uno se mueve hacia donde le pide su “political economy”: exacerbación de la polarización entre países
“buenos” y “malos”,
28
¿ Qué no hacer?: Dejar pensar medio plazo
•En 5 años lo que hagamos en términos de Pobreza y distribucion
de la renta, Educación, Infraestructuras, Juventud … de aquí a los
Bicentenarios será mucho mas importante que el potencial credit
crunch, la avaricia de Wall Street o los fallos regulatorios.
•En 5 años, lo que le pase a las Clases emergentes de Latam será
mas importante para la FDI en Latam que cualquier declaración
publica
•En 5 años, el calentamiento global, el agua, la alimentación …
será mucho mas importante que todas las sub-prime juntas
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