Valoración de
Empresas
MÉTODO DE LA BETA
APALANCADA
HAROLDO MEDRANO LOZANO
Administrador de Empresas
Especialista en Finanzas
FUNDACION UNIVERSITARIA TECNOLÓGICO COMFENALCO
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Valoración de
Empresas
El Modelo CAPM (Capital
Assets Pricing Model) o
Modelo de Valoración de
Activos
de
Capital
sugiere
que
la
rentabilidad
que
un
inversionista
podría
esperar si invirtiera en
una
acción
en
el
mercado
puede
determinarse así:
Finanzas Empresariales
Conceptos
Generales
• Ke = Kf + (Km – Kf) * ß
• Dónde:
• Ke = Rentabilidad Esperada
por el Inversionista o Costo
del Patrimonio
• Kf = Rentabilidad “Libre de
Riego” del Mercado
• Km = Rentabilidad del
Mercado
• ß = Medida del riesgo
específico de la empresa
• ß = Coeficiente Beta de la
Acción
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Valoración de
Empresas
Coeficiente
Beta
El indicador Beta (ß) es
una medida que asocia la
volatidad
de
la
rentabilidad de una acción
con la volatilidad de la
rentabilidad del mercado.
Beta (ß) será mayor que
1 si se percibe que el
riesgo de invertir en una
acción es mayor que el
riesgo
promedio
del
mercado, y viceversa.
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Valoración de
Empresas
Método de Cálculo
del Coeficiente
Beta
• El Modelo CAPM puede
ser
adaptado
a
empresas
que
no
transan sus acciones
en el Mercado Público
de Valores.
• Tambien
puede
aplicarse
sobre
aquellas
empresas
cuyas acciones no se
transan con frecuencia.
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Valoración de
Empresas
ßeta
Apalancada
• Como quiera que las ß se •Una parte de la ß recoge el
calculan a partir de la Riesgo Operativo y otra
observación histórica de la parte recoge el Riesgo
rentabilidad de las acciones, Financiero, con lo que
significa que ellas recogen el podría expresarse en la
riesgo total asumido por el siguiente forma:
accionista.
ßRT = ßRO + ßRF
• La rentabilidad generada por •Debido a que ß Riesgo
las empresas, y por ende la Total incluye el Riesgo
rentabilidad de las acciones, asociado al Apalancamiento
incluye
el
efecto
del Financiero de la empresa,
endeudamiento
tambien se le conoce como
(Apalancamiento) de las ß Apalancada o ß del
empresas.
Patrimonio.
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Valoración de
Empresas
ßeta
Desapalancada
•La ß Riesgo Operativo •Por ello, la ß Riesgo
refleja el riesgo de la Operativo, tambien es
empresa en ausencia llamada
ß
de deuda, el cual Desapalancada
o
ß
corresponde al hecho Operativa.
de
desarrollar •Luego, la ß puede
determinada actividad expresarse
como
la
económica, con unas combinación
de
los
estrategias, un tamaño siguientes componentes:
específico, enfrentando •ß Apalancada = ß
las
características Desapalancada + ß
propias del sector al Riesgo Financiero
que pertenece.
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Valoración de
Empresas
ßeta
Desapalancada
• Utilizando la Fórmula del profesor
Robert S. Hamada es posible
calcular las ßetas Desapalancadas
o ßetas Operativas en función de
las ßetas Apalancadas.
ßU = ßL / [1 + ((1-t) *(D/P))]





Donde:
ßU = ß Desapalancada o ß Operativa
(Unlevered ßeta)
ßL = ß Apalancada o ßPatrimonial
(Levered ßeta)
t = Tasa de Impuestos de Renta
D = Deuda Total
P = Patrimonio
Finanzas Empresariales
• La ßeta de un sector
económico equivale
al promedio de las
ßetas
Desapalancadas de
las empresas que
constituyen
dicho
sector.
• El concepto de ßeta
Operativa facilita la
aplicación del Modelo
CAPM a las empresas
que no cotizan en
bolsa, o presentan
bajo
nivel
de
negociación.
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Valoración de
Empresas
ßeta Apalancada
o Patrimonial
• Debe quedar claro que las ßetas Desapalancadas de
las empresas de un mismo sector económico no
tienen que ser iguales debido a que sus riesgos
operativos no son los mismos.
• Las empresas grandes son menos riesgosas que las
empresas pequeñas, pues son más resistentes a
cualquier crisis económica.
• Para estimar la ßeta Apalancada o ßeta Patrimonial de
una empresa que no cotiza en bolsa se debe aplicar
el procedimiento denominado “Apalancar la ßeta”.
• ßL = ßU * [1 + ((1-t) *(D/P))]
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Valoración de
Empresas
• La
Comentarios sobre
la ßeta Apalancada
Estructura Financiera y
el Costo de Capital deberán
ser sostenibles con el Flujo
de Caja Libre generado por
la empresa.
• En Economías Emergentes,
los Mercados Accionarios
son poco representativos y
es
común
la
baja
Bursatilidad de las acciones,
• No
existen
datos
representativos para las
ßetas sectoriales.
Finanzas Empresariales
•La alternativa de solución
consiste
en
obtener
información de economías
menos imperfectas, con
mercados bursátiles más
grandes y eficientes.
•La referencia más utilizada
es Estados Unidos, donde
miles de empresas, grandes
y pequeñas, cotizan en
bolsa y sus acciones tienen
altas bursatilidades.
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Valoración de
Empresas
Cálculo Ajustado
del Costo del
Patrimonio
•El
procedimiento • Tasa Libre de Riesgo: Se
como referente la
consiste en calcular el utiliza
rentabilidad de los Bonos del
costo del patrimonio Tesoro de los Estados Unidos
con las cifras de los a
30
años.
Estados
Unidos, (www.bloomberg.com)
apalancando la ßeta • Premio por el Riesgo de
del sector con el Mercado: Se calcula como la
entre
los
endeudamiento de la diferencia
empresa y ajustando promedios históricos de la
por invertir en
el resultado con el rentabilidad
acciones y la rentabilidad de
“Riesgo País” y la los Bonos del Tesoro.
prima por “Tamaño de (www.stern.nyu.edu/~adam
odar/)
la Empresa”.
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Valoración de
Empresas
Finanzas Empresariales
Análisis Histórico de
la Prima de Riesgo
del Mercado
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Valoración de
Empresas
Finanzas Empresariales
Análisis Histórico de
la Prima de Riesgo
del Mercado
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Valoración de
Empresas
El Riesgo País
Representa el mayor grado
de riesgo que asume un
inversionista al colocar sus
recursos en una empresa con
domicilio distinto a los E.U.A.
En la práctica se acepta que
la Prima por Riesgo País se
determine por los puntos de
interés o “SPREAD” entre la
Tasa de los Bonos de Deuda
Soberana del país y la tasa de
los Bonos del Tesoro de
E.U.A.
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Prima por Tamaño
de la Empresa
Las empresas más pequeñas
son más riesgosas que las
grandes como quiera que son
más vulnerables a los cambios
del entorno, por lo tanto
deberían generar mayores tasas
de rentabilidad.
La aplicación de esta prima se
justifica debido a que las
empresas de E.U.A. que se
consideran para calcular las
ßetas sectoriales resultan ser
mucho más grandes que las
colombianas.
Finanzas Empresariales
La firma Ibbotson Associates,
estudió la relación entre el
tamaño de las empresas
registradas en la “NYSE” y su
rentabilidad.
Encontró que la rentabilidad
ha sido mayor para las
empresas más pequeñas, que
resultan ser más riesgosas.
Para determinar el costo del
patrimonio mediante la ßeta
apalancada, debe considerarse
el menor tamaño de la empresa
estudiada en comparación con
las
generadoras
de
la
información.
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Valoración de
Empresas
Finanzas Empresariales
Cálculo de la Prima
de Tamaño de la
Empresa
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Valoración de
Empresas
Prima de Tamaño
de la Empresa
•El estudio realizado por la firma Ibbotson Associates
resume la información sobre ßetas, Rentabilidades
Históricas, Capitalización de Mercado y la Prima por
Tamaño de una muestra de empresas de la Bolsa de
Nueva York entre 1926 y 1996.
•La rentabilidad calculada aplicando el modelo CAPM,
que aparece en la columna 5 es la que supuestamente
deberá esperarse de las empresas de cada decil,
teniendo en cuenta su ßeta.
•Las empresas del decil 6 deberían producir una
rentabilidad del 14.12% calculado así:
•Ke decil 6 = 5.17% + (7.52%* 1.19) = 14.12%
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Empresas
Prima de Tamaño
de la Empresa
• La prima por tamaño (columna 7) se establece
por la diferencia entre el exceso de rentabilidad
histórica sobre la tasa libre de riesgo (columna
4) y el exceso de rentabilidad que se obtendría
por el método CAPM sobre la tasa libre de riesgo
(columna 6)
• La Prima por Tamaño para estas empresas es de
1.48%
• P de T= 10.43%-8.95%= 1.48%
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Valoración de
Empresas
Aproximación al
Costo del
Patrimonio
•El Costo ajustado del patrimonio para las
empresas locales (Colombianas) será calculado
utilizando la siguiente formula:
Ke= KF + ((KM – KF) * ßL) + RP + PT
Donde:
Ke: Costo del Patrimonio
KF: Tasa Libre de Riesgo
KM: Rendimiento Promedio del Mercado
ßL: Beta Apalancada del Sector Empresarial
RP: Prima por Riesgo País
PT: Prima por Tamaño
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El Costo del Capital
en Moneda Local
Método de la Devaluación Esperada de
Largo Plazo:
•Se considera que la devaluación de la moneda de
un país está en equilibrio o paridad cambiaria
cuando compensa la diferencia entre la inflación
doméstica y la inflación del país con cuya moneda
se compara.
•DELP=((1+IPCInterno)/(1+IPCExterno))-1
•CK$ = ((1+CKU$)*(1+DELP)) -1
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Valoración de
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El Costo del Capital
en Moneda Local
Método de la Inflación Esperada de Largo Plazo:
•Este método consiste en obtener el Costo
del Capital en términos Constantes o Reales
para luego aplicarle la inflación doméstica
esperada de largo plazo.
• CK Dólares Constantes: ((1+CKU$Ctes) /(1+IPC UEA)) -1
• CK Pesos Corrientes: ((1+CKU$Cttes) * (1+IPC COL)) -1
•CK Dólares CTTES = CK Pesos CTTES
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Empresas
Ejercicio de
Aplicación
• La compañía Hilos de Colombia S. A. desea conocer el costo de su
Estructura de Capital.
• Se toman cifras del mercado accionario norteamericano para aplicar
el método CAPM que permita estimar el costo del capital.
• Asumiendo que la ßeta del sector en que opera Hilos de Colombia es
0.75, que la rentabilidad libre de riesgo de mercado es 5.66%
mientras que el rendimiento promedio del mercado accionario se
establece en 11.39%
• La prima por el “Riesgo País” es del 5.84% y la prima por “Tamaño”
del 2.47%
• La tasa de inflación proyectada para USA es del 2.50% y para Col del
5.97%
• La deuda de la empresa representa el 12% de la estructura de
financiamiento y fue contratada con un costo del 13.58% antes de
impuestos, los cuales se causan a una tasa del 35%
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Ejercicio de
Aplicación
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