Listado de SWAPS de TIIE
CONFIDENCIAL
Marzo, 2012.
Antecedentes…Cambios Regulatorios para Derivados
•
Cambios en la operación de Derivados OTC a nivel mundial
o La ley Dodd Frank en EU representa uno de los cambios regulatorios más importantes de los
últimos años. Entró en vigor el 16 de julio 2011, aunque una parte importante de las reglas
entrarían en operación hasta Julio 2012.
o Existen iniciativas de regulaciones similares en Canadá, Europa y Japón.
o En Europa se espera la aplicación de la “EMIR”, similar a Dodd Frank hasta finales del 2012.
o Los integrantes del G-20 se comprometieron a implementar medidas similares para el 2012.
México presidirá el G-20 en 2012, y se espera por lo tanto que se adopten medidas similares.
o Por su parte, Basilea III requerirá reservas de capital adicionales para operaciones OTC.
Compromiso del G-20
“All standardised OTC derivative contracts should be traded on exchanges or electronic trading
platforms, where appropriate, and cleared through central counterparties by end-2012 at the latest. OTC
derivative contracts should be reported to trade repositories. Non-centrally cleared contracts should be
subject to higher capital requirements. We ask the FSB and its relevant members to assess regularly
implementation and whether it is sufficient to improve transparency in the derivatives markets, mitigate
systemic risk, and protect against market abuse.”
Communiqué of the G20 Summit
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En qué consisten los cambios…
• Los 4 puntos principales en Dodd Frank (Capitulo VII):
o Los derivados estandarizables serán liquidados en cámaras de compensación.
(90% de los derivados operados OTC son SWAPS de tasas de interés, son
estandarizables).
o Los derivados liquidables en cámaras, deberán ser operados en bolsas o
sistemas electrónicos regulados (operación multilateral).
o Las operaciones no liquidadas en una cámara tendrán un costo de capital mayor
para las instituciones financieras.
o Establecimiento de un repositorio central de Información, que concentre las
posiciones de derivados (OTC+Listados y Obligatoriedad de reportar las
operaciones).
Los objetivos son:
oTransparencia pre-operativa (Ejecución).
oSeguridad de contraparte (Cámaras).
oMayor información (Repositorios)
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SWAPS en MexDer…una alternativa
Antecedentes y Situación Actual
MexDer lista los primeros Futuros de SWAP en el 2007
Esta primera generación de SWAPS Listados, contó con el interés de AFORES pero no de los intermediarios,
alegando riesgos de mercado al momento de la liquidación final del instrumento (Cash Settled).
MexDer lista los Futuros de “SWAP Entregables” en 2009
Soluciona el riesgo operativo anterior, ya que al vencer el Futuro se entrega a los participantes un SWAP como
tal.
Éxito moderado, sobre todo con intermediarios sin líneas de contraparte en el OTC y Afores, que buscan
mantener swaps vivos por un largo periodo.
Algo importante es que ASIGNA desarrolla con esto la capacidad de registrar y administrar SWAPS, no
solamente Contratos de futuros de Swaps.
Las Reglas y Disposiciones que regulan a MexDer y Asigna cambian en noviembre 2011, y permiten ahora que
en MexDer se listen y operen Swaps y se liquiden en ASIGNA.
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SWAPS Listados
Swaps Listados en MexDer
El nuevo marco normativo para MexDer, y las capacidades desarrolladas por la cámara para administrar los
Swaps, nos permiten plantear una tercera generación de estos instrumentos, e incorporar mayor flexibilidad
en su negociación, registro y valuación en MexDer, así como su liquidación y administración en la Cámara.
Cambios principales:
• El proceso de diseño cuenta con la activa participación de los operadores OTC.
• No son Futuros…son SWAPs. Diariamente se lista un SWAP nuevo.
• Cada operación es diferente, aunque esto dificulte el neteo de operaciones.
Contamos con la asesoría del equipo de OTC Clearing del CME.
• El Mark to Market diario lo harán las valuadoras (Valmer y PiP), tal como en el OTC para reducir o eliminar
“basis” o “mismatch” entre instrumentos.
• Asigna correrá un proceso de compresión cada “X” tiempo, que permitirá reducir el número de posiciones
abiertas para los participantes.
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SWAPS Listados
Ventajas
Para BMV:
– Aprovechando el marco normativo para derivados actual y apalancando la infraestructura de MexDer y
Asigna, pondremos a disposición del mercado una buena opción para continuar operando estos
instrumentos, ante la inminente reducción de líneas en el OTC por un lado, y la obligatoriedad de ejecutar
operaciones en una plataforma establecida con liquidación en cámara por el otro.
Para los Participantes:
– Ofrecemos una alternativa amigable en su operación, que reduce sustancialmente los riesgos operativos
que tiene el OTC (no se necesitan ISDAs, todas las operaciones están administradas por un liquidador, se
facilita su neteo, administración y valuación; ahora sólo tienes una contraparte!).
– No consume capital por riesgo de contraparte. Esto será importante pronto.
– Todos los participantes tienen acceso a MexDer. Incorporar este instrumento en sus sistemas es sencillo.
Para las Autoridades:
– Les permite contar con una solución inicial a los compromisos del G-20 en cuanto a la negociación y
liquidación de Derivados “Estandarizables”, mientras el establecimiento de un marco legal más amplio se
lleva a cabo, en función no sólo de factores internos sino también externos (tiempos y definiciones en los
EUA y en Europa, etc.).
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Implicaciones de Basilea III
Cargos de capital para el Trading Book – Basilea III
Riesgo TOTAL en el trading book
Aplicado en
Mexico
Riesgo de Crédito
MtM Credit Risk
(Specific Risk)
(Cambios en MtM x
Deterioro en la Calidad
Crediticia de la
Contraparte)
Nuevo concepto
bajo Basilea III
CARGO DE
CAPITAL=
Ponderador de Riesgo
Crediticio x Exposición
Para derivados OTC se
calcula la Exposición
(EAD) con base en el
Anexo 4 (Basilea II)
CARGO DE
CAPITAL=
CVA (Basilea III)
7
Hoy aplica
parcialmente, sin el
Anexo 4
Implicaciones de Basilea III
Requerimiento de Capital
Basilea II vs México
0.12
0.6000
0.10
0.4000
0.2000
0.08
-
0.06
MtM
Requerimiento
0.8000
(0.2000)
(0.4000)
0.04
(0.6000)
0.02
(0.8000)
EAD = Max (MtM, 0) + Add-On
Factor
En virtud de que en México no se
aplica por completo el anexo IV de
Basilea II , el Add-On Factor es cero.
Para un swap de tasa de interés
VN = 100
t = 2 años
r = 6%
(1.0000)
1
2
3
4
5 6
Basilea
7 8 9 10 11 12
México
MtM
• Como se puede apreciar, al aplicar Basilea II en México, el costo de capital por riesgos de contraparte en
derivados OTC se incrementa.
• Adicionalmente, Basilea III aumentará los requerimientos de capital, al requerir “Basilea II + un factor de
riesgo (CVA) que incorpora riesgos potenciales de “downgrades” futuros de la contraparte.
• El uso de derivados estandarizados y una contraparte central elimina este costo (Basilea II) o lo reduce
por lo menos 80% (Basilea III).
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SWAPS Listados
Consideraciones Adicionales
Registro de MexDer ante la CFTC
•
•
•
•
•
MexDer es una Bolsa que puede ofrecer sus productos a participantes ubicados en los EUA ya que está
registrada como Foreign Board of Trade (FBOT) ante la CFTC.
La regulación Dodd Frank le exige a MexDer que actualice su registro antes del mes de agosto.
Dado que ya es una FBOT se prevé que el proceso sea más sencillo que una nueva aplicación.
Esta actualización autorizará a MexDer a listar SWAPS y ofrecerlos en EUA sin la necesidad de registrar a
ASIGNA.
Esta disposición favorece la promoción y distribución internacional de los SWAPS listados en MexDer.
Lanzamiento del programa
•
•
Durante el mes de abril comenzarán las pruebas tecnológicas
Los Swaps serán liberados en Septiembre de 2012.
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Comentarios acerca de los swaps
De la CFTC:
“FBOTs issued a registration order will be able to list swaps for trading by direct access pursuant to the same
procedures under which they can list futures and options”.
De nuestros abogados en EU:
“In this regard, please note that a registered Foreign Board of Trade will be able to list swaps for trading and
provide direct access to US participants. Those swaps will be able to be cleared through the FBOT’s clearing
organization without that clearing organization being registered with the Commission. In contrast, as we
have discussed, under the Commodity Exchange Act as amended by the Dodd-Frank Act, cleared OTC swaps
that involve US participants may be cleared only through a Commission-registered derivatives clearing
organization.”
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Listado de SWAPs - Mercado Mexicano de Derivados