Listado de SWAPS de TIIE en MexDer
Mayo, 2013.
Regulación Internacional para Derivados OTC
•
•
Desde la crisis del 2008, se ha desarrollado un esfuerzo Internacional para regular
las operaciones con Derivados extrabursátiles u “OTC´s”.
•
La mayor parte de los Derivados se negocia de forma bilateral con poca
transparencia e Información a los Mercados y autoridades.
•
Es conveniente recordar lo que la regulación internacional, en seguimiento a los
acuerdos del G20, la Ley Dodd-Frank , EMIR, Basilea III, etc. buscan:
o
Estandarización de Productos y su Liquidación en Cámaras.
o
Establecimiento de Márgenes Iniciales, Colateralización y Costo de Capital mayor para
Operaciones no liquidadas en Cámaras.
o
Operación en Mercados Organizados o Sistemas Electrónicos.
o
Informar a un Repositorio Central de las transacciones efectuadas.
Ante los cambios en otras jurisdicciones, en el Grupo BMV, MexDer y Asigna
hemos diseñado un instrumento para cumplir con estas disposiciones en el
Mercado Nacional, dado que el Mercado OTC más grande en México es el de
SWAPS de TIIE.
2
Situación actual de Derivados OTC en los E.U.A
La regulación en los E.U.A requiere:
• Liquidación de Swaps (tasas y CDS’s) en Cámaras es obligatoria para 4 monedas (Marzo 2013).
• Operación en plataformas electrónicas o Bolsas establecidas.
‒
CME, ICE y Eris Exchange ya ofrecen Swaps y Futuros de Swaps; las plataformas (SEF’s)
todavía están en proceso de creación (Las reglas las dio a conocer la CFTC hace dos
semanas; las SEF’s presentan requisitos similares a una Bolsa para operar).
• Las operaciones deberán ser reportadas a un Repositorio de Información autorizado (SDR).
‒
En los E.U.A. existen 3 SDR’s: ICE, CME y DTCC (hoy ya es obligatorio para Swap
Dealers).
• Las operaciones no liquidadas en una Cámara tendrán un costo de capital mayor y estarán sujetas al
establecimiento de márgenes iniciales y por variación (CFTC 17 CFR Part. 23).
‒
En proceso de implementación, coordinación en tiempos con Basilea III.
Los efectos de lo anterior se han reflejado en:
• Aumento importante en la liquidación de Swaps en Cámaras (CME y LCH).
• “Futurización” de Swaps ante la búsqueda de menores costos de capital y optimización del uso de
colaterales.
• Surgimiento de nuevas Bolsas establecidas por parte de Brokers e IDB’s.
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¿Qué es un SWAP?
• Los Swaps de Tasas de Interés son contratos (instrumentos) donde las
partes acuerdan intercambiar periódicamente y en el futuro flujos de efectivo
entre una tasa fija (la Tasa SWAP) y una tasa variable (en este caso la Tasa
de Interés Interbancaria de Equilibrio, en adelante TIIE) a 28 días, calculada
por el Banco de México.
• Permite por lo tanto, fijar una tasa de interés por un periodo determinado, o
convertir una tasa Fija en Variable
• Las Tasas SWAP las fija el mercado, en función de los niveles de tasas a
diferentes plazos y de la necesidad de los participantes.
• Existen también SWAPS de monedas (convertir un crédito de Dólares a
Pesos, por ejemplo) y de otros tipos.
¿Para qué sirve un SWAP de Tasas de Interés?
• Es un instrumento de cobertura utilizado ante posibles
variaciones en las Tasas de Interés.
• Por ejemplo, en un escenario hipotético de alza en tasas:
• Permite “fijar” la tasa de un crédito que originalmente
se
contrato
a
una
tasa
variable
o
revisable
periódicamente.
• También permite convertir una inversión originalmente
efectuada a tasa fija, en una a tasa variable.
¿Quién usa los SWAP’S?
• Bancos: Cobertura de créditos hipotecarios y de largo plazo.
• Operadoras
de
Sociedades
de
Inversión:
mejora
del
perfil
Riesgo/Rendimiento en Portafolios de Corto y Largo Plazo.
• Aseguradoras: Administración y Cobertura de Reservas.
• Siefores: Cobertura y administración de riesgos.
• Casas de Bolsa: Administración de Posiciones de Mercado de Dinero.
• Inclusive Gobiernos y Bancos Centrales en la administración de su deuda
(Canje y permuta de Bonos de diferentes plazos y/o monedas).
Un Ejemplo…
• Una empresa en México tiene un crédito a un año por un millón de pesos
donde deberá pagar cada 28 días intereses equivalentes a la Tasa TIIE de
28 días, que hoy se ubica (ej.) en 4.35%. Este es un crédito a tasa flotante o
variable.
• La empresa presupuesta el pago de intereses, pero si la TIIE subiera en el
futuro, la empresa tendría que pagar mayores intereses a los que hoy
efectúa.
• La empresa decide cubrirse ante posibles alzas en las tasas, por lo que
quiere fijar su pago mensual y cotiza con una Institución Financiera el
realizar un “SWAP” de Tasa Flotante por Fija, que en el mercado (ej.) se
ubica en 4.75%.
• La empresa con esta operación, acuerda pagar una tasa de 4.75% fija por
el resto de la vigencia del crédito, en lugar de pagar la tasa TIIE que se
observe en cada fecha de pago de intereses. (aunque hoy la TIIE se
encuentre en 4.35%... pero no sabemos como estará el próximo mes, o el
próximo año!)
7
8
Cupones del Swap 13X1
1o cupón
2o cupón
3o cupón
4o cupón
5o cupón
6o cupón
7o cupón
TIIE28:
5.17%
4.82%
5.50%
5.00%
4.80%
4.55%
4.80%
Con la cobertura
4.75%
4.75%
4.75%
4.75%
4.75%
4.75%
4.75%
Ahorro(+) o pago
adicional (-):
0.42%
0.06%
0.75%
0.25%
0.05%
-0.20%
0.05%
8o cupón
9o cupón
10o cupón 11o cupón
12o cupón
13o cupón
TIIE28:
4.21%
5.30%
5.09%
4.50%
4.55%
4.15%
Con la cobertura
4.75%
4.75%
4.75%
4.75%
4.75%
4.75%
Ahorro(+) o pago
adicional (-):
-0.54%
0.55%
0.34%
-0.25%
-0.20%
-0.61%
Flujos del swap 13X1 (revisión tasa variable – tasa fija)
T + 28:
0.42%
ahorro
en cupón
T + 56:
0.06%
ahorro
en cupón
T + 84:
0.75%
ahorro
en cupón
T + 112:
0.25%
ahorro
en cupón
T + 140:
0.05%
ahorro
en cupón
T + 196:
0.05%
ahorro
en cupón
T + 252:
0.55%
ahorro
en cupón
T + 280:
0.34%
ahorro
en cupón
1 año
T: Fecha de
contratación
del IRS 13X1
T + 168:
-0.20%
pago de
cupón
T + 224:
-0.54%
pago de
cupón
La empresa, mediante el SWAP contratado, fijó
el costo de su deuda, disminuyó riesgos y mejoró
la administración de sus pagos y el uso de su
tesorería.
10
T + 308:
-0.25%
pago de
cupón
T + 336:
-0.20%
pago de
cupón
T + 364:
-0.61%
pago de
cupón
¿Qué pasa en otros Mercados?
La compensación y liquidación en Mercados y Cámaras han
registrado operación récord
LCH.Clearnet
•
SwapClear actualmente compensa más del 50% del mercado global de swaps de tasas de interés
OTC, y más del 95% del total del mercado de swaps de tasas de interés compensados.
•
En SwapClear se liquidan operaciones celebradas entre bancos, principalmente.
Swaps de Tasas de Interés OTC Compensados de Clientes
Importe nocional (billones USD)
Swap de Tasa de interés*
• Volumen total 2013: $24.2 trillones
USD
• Interés abierto: $7.1 trillones USD
* Cifras a1 24/Mayo/2013.
Fecha en la que CFTC
anunció la liquidación
forzosa
Nocional Acumulado
Nocional Abierto
12
La compensación y liquidación han registrado operación
récord
CME Group
•
El Grupo CME tiene el servicio de liquidación OTC líder por volumen operado (tasas de interés y
CDS).
En CME se liquidan, en su mayoría, operaciones de terceros (Hedge Funds, fondos de pensión, etc).
•
Importe nocional (millones USD)
Productos Financieros OTC compensados por CME (IRS, CDS, FX)
Swaps de Tasas de interés (IRS),
Credit Default Swaps (CDS) y
Forwards
de
Divisas
(FX)
compensados desde lanzamiento y
hasta el 30/Abril/2013:
• Volumen total $2.8 trillones USD
• Interés abierto $1.5 trillones USD
Volumen Acum.
Interés Abierto Total
Gran desempeño de los productos:
•
EUR IRS liquidó 152 billones de euros desde su lanzamiento en octubre 2011.
•
GBP IRS liquidó 33.9 billones de libras esterlinas y IRS CAD liquidó 38.4 billones desde su lanzamiento de diciembre 2011.
•
Tasa de interés de Japón liquidó 2.4 trillones de yenes desde abril 2012.
13
El mercado de Swaps se está futurizando.
•
En Diciembre de 2012, el CME listó el Futuro sobre el Swap de Tasas Entregable.
•
MexDer ya cuenta con un instrumento similar.
Futuro
del Swap
Entregable
Deliverable
Swap
Futures
Volumen
Promedio
Monthly
ADVDiario
and (VPD)
OpenMensual
Interest(Mayo 20)
45,000
40,000
6,000
(contratos)
VPD ADV
35,000
5,000
30,000
4,000
25,000
3,000
20,000
15,000
2,000
Interest (contratos)
OpenAbierto
Interés
7,000
10,000
1,000
5,000
-
Dec-12
Jan-13
añosADV
VPD
22 Yr
Feb-13
añosADV
VPD
55 Yr
Mar-13
años
10 Yr10ADV
VPD
Apr-13
30 ADV
años
30 Yr
May-13
InterésInterest
Abierto
Open
VPD
VPD mensual y tendencias de interés abierto a fin de mes
 $349 mil millones de importe nocional operado desde el lanzamiento en diciembre 3.
 Amplia participación de administradores de activos, Hedge Funds, proveedores de servicios
hipotecarios, operadores de terceros y por cuenta
14 propia.
 Desde el lanzamiento, 25 agentes liquidadores han procesado operaciones de clientes.
¿Porqué es importante un Mercado Organizado y una
Cámara?
• Eliminación Virtual del Riesgo de contraparte.
• Transparencia en la Difusión de Precios y Valuaciones.
• Exposición al riesgo conocida por el Mercado y Autoridades.
• Precios, volúmenes e interés abierto del conocimiento
Público.
Negociación Extrabursátil “OTC”
Al entrar C, ahora A tiene
riesgo implícito con C
Riesgo
bilateral entre
AyB
¡Cualquier relación puede surgir!
→ No se conoce el riesgo sistémico.
Contaminación de Riesgos
Bolsa y Contraparte Central (CCP)
Ahora la CCP sabe exactamente, al menos en ese
mercado, lo que se está haciendo.
La Bolsa
• En una Bolsa (MexDer) hay una contraparte central (Asigna)
que realiza la compensación y los pagos. Los productos
operados en una Bolsa de Derivados se liquidan en una CCP.
• La Operación en la Bolsa provee igualdad de condiciones a
los participantes y garantiza la transparencia y ordenada
formación de precios en los Contratos de Derivados Listados.
• En Bolsa la operación es anónima y el proceso de asignación
de precios dado por la oferta y la demanda es mejor.
• Los precios de los instrumentos y las operaciones son
públicos y el volumen negociado también.
Contraparte Central
• Las Cámaras de Compensación son una solución eficiente para reducir el
riesgo de contraparte en los Mercados.
• La Contraparte Central establece márgenes (garantías) y recibe pagos por
adelantado para asegurar sus posiciones.
• Absorbe el riesgo de los participantes.
• La Cámara administra diariamente las posiciones abiertas.
• Incumplimientos en el depósito de márgenes lleva a la terminación del
contrato sin pérdidas para la Contraparte Central ni para la otra parte de la
operación.
• En eventos como la quiebra de Lehman Brothers, Bear Stearns, y más
recientemente MF Global, no se incurrieron en incumplimientos en ninguna
operación abierta por estos participantes en un mercado organizado.
Características del SWAP listado de TIIE
en MexDer
21
Swap de Tasa de Interés TIIE de 28 días Fija por Flotante
Listado del Swap en MexDer
Por lo anterior, resulta conveniente contar en México con este tipo de esquemas que a
nivel internacional están desarrollándose rápidamente.
• MexDer y Asigna han trabajado en el último año en el desarrollo de este producto y
en servicios de liquidación que atiendan las necesidades del mercado.
• En los últimos años, se han invertido importantes recursos, principalmente en
tecnología, con el objeto de cumplir con la regulación internacional y contar con un
mercado de Derivados de clase mundial (MoNeT, Alianza CME, Commoditties, etc.).
• El listado de Swaps de TIIE se realizó por parte de la Bolsa y de la Cámara el pasado
20 de Mayo, se requirió adecuar:
o Reglamentos Interiores de MexDer y Asigna así como las Condiciones Generales
de Contratación, aprobados por parte de Comités respectivos y Autoridades.
o Inversión tecnológica para adecuar los sistemas de MexDer y Asigna.
o Contacto permanente con las mesas de operación, así como clientes
institucionales locales y del exterior. El producto ofrece ventajas operativas,
regulatorias y fiscales. Ahorro en la utilización de colaterales y eficiencias
importantes en el uso de capital para las instituciones financieras.
• Se recibió un amplio apoyo por parte de las autoridades financieras (SHCP,
Banco de México y CNBV).
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Características de los Contratos de SWAPS
• En la primera etapa se listan Swaps de TIIE de 28 días de Tasa Fija por
Flotante.
• El tamaño del contrato es de 1 millón de pesos.
• El tamaño de la puja es de .01% (1 punto base).
• Diariamente se listan en MexDer Swaps a los plazos más comunes
390x1 30 Años
260x1
195x1
130x1
91x1
65x1
52x1
39x1
26x1
13x1 1 Año
• Todas las operaciones efectuadas por los intermediarios por su
cuenta y por la de sus clientes son registradas en MexDer y
liquidadas en Asigna.
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Ventajas del Listado del Swap en MexDer
 Mercado transparente y anónimo.
 Apertura a una mayor participación de otras entidades que actualmente no
realizan operaciones OTC.
 Contrato de negociación único, no se necesitan ISDAs.
 No consume capital por riesgo contraparte.
 Disponible para participantes extranjeros.
 Se transparenta el proceso de valuación de los Swaps listados.
 La colateralización del Swap es menor en MexDer que en el OTC.
 Siendo Asigna la contraparte AAA, se mitiga el riesgo crédito y se sustituye
el uso de líneas de crédito con márgenes con la posibilidad de usar
colaterales en lugar de efectivo.
 Se facilita la administración diaria de posiciones al tener sólo una
contraparte y un flujo de efectivo al día que incluye marginación, valuación y
cortes de cupón.
 Régimen fiscal claro y eficiente: sin retenciones para las personas físicas y
morales extranjeras, ni para las personas morales nacionales.
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Beneficios Competitivos de Operar y liquidar SWAPS en MexDer
• El nuevo entorno regulatorio para derivados en el mundo crea necesidades
adicionales para la operación, liquidación y administración de estos
instrumentos. El Grupo BMV desarrolla productos y servicios acordes.
• Las autoridades mexicanas, han manifestado su intención de apegarse a los
compromisos del G-20 y adoptar estándares internacionales en esta materia
• Para las instituciones Financieras locales y del exterior, además de ahorros en
su costo de capital, se vuelve atractivo el operar con sus clientes mexicanos en
MexDer.
• Para el mercado mexicano, se amplía el número de participantes (Casas de
Bolsa y Bancos medianos) en estos instrumentos. Hoy en día es un segmento
para jugadores grandes, principalmente.
• Para las autoridades, se facilita la supervisión y se cuenta con mayor y mejor
información sobre la actividad de un subyacente cuyo precio debe fijarse en
México.
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Listado de SWAPS de TIIE en MexDer
Mayo, 2013.