Los tipos de cambio y el
mercado de divisas:
un enfoque de activos
 El tipo de cambio (E) es el precio de una moneda en
términos de otra moneda.
 Los tipos de cambio son importantes por que permiten
expresar los precios de diferentes países en términos
comparables.
 Son uno de los precios más relevantes de la economía
abierta.
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Los tipos de cambio y los
precios relativos
Permiten a los particulares poder establecer el precio
relativo de los bienes y servicios aunque sus precios vengan
expresados en diferentes unidades monetarias.
 Ejercicio: el tipo de cambio es de 21 pesos por dólar, un
buzo cuesta $500 y un vaquero U$S 30 → ¿cuál es el precio
de un vaquero en términos de buzos?
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Los tipos de cambio y los
precios relativos
Una depreciación del peso con respecto al dólar tiene lugar
cuando aumenta del tipo de cambio medido como cantidad
de pesos por dólar.
 Dado todo lo demás, una depreciación de la moneda de
un país incrementa el precio relativo de sus importaciones
y reduce el precio relativo de sus exportaciones.
Ejercicio: ¿qué ocurre en el caso de una apreciación de la
moneda doméstica?
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Ejercicio: analice los
efectos de cambios en E
Tipo de cambio del peso respecto al dólar y
precio relativo de los buzos de lana uruguayos y
los jeans estadounidenses
Tipo de cambio
(cantidad de pesos por dólar)
21
20,5
21,7
22
Precio relativo
(cantidad de buzos por jeans)
1,26
1,23
1,3
1,32
Nota: cálculos realizados suponiendo que el precio de los buzos es de $500
y el precio de los jeans es de U$S 30
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El mercado de divisas
 Los agentes que intervienen:
 Bancos comerciales: representan la mayor
parte de la actividad en el mercado de divisas.
 Las multinacionales: ingresos y pagos en
diferentes monedas.
 Instituciones financieras no bancarias:
inversores institucionales, etc.
 Los bancos centrales: el volumen puede no
ser muy elevado pero el impacto es importante
(expectativas)
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Arbitraje
 La integración de los centros financieros impide que
aparezcan diferencias significativas entre el precio de una
moneda en diferentes mercados.
 Arbitraje (de monedas): proceso por el cual se compra
moneda a un precio “barato” y se vende posteriormente a
un precio más elevado en otro mercado. Esta operación es
libre de riesgo.
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Arbitraje
 Ejemplo:
Uruguay
Argentina
Un dólar = $U 21
Un dólar = $A 3
Un Peso
argentino = $U 6
Un Peso
uruguayo = $A 0.125
Analice que ocurriría si un agente compra U$S 10.000 en
Buenos Aires y los vende en Montevideo.
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Arbitraje
 De manera que no exista arbitraje, el tipo de cambio del peso
argentino con respecto al dólar (en Argentina) queda fijado de
la misma manera que podríamos calcular dicho tipo de cambio
en Uruguay, es decir:
E $U ,U $ S 

$U
U $S
E $ A ,U $ S 
21 ; E $U ,$ A 
$U U $ S 21
6

$U
6
$A
$A
3,5
U $S
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Los tipos de cambio al
contado y a plazo
 Cuando dos partes acuerdan cambiar depósitos
interbancarios y materializar el acuerdo de forma inmediata,
estamos ante una operación al contado  TC contado.
 Algunas veces se especifica la “fecha valor” a 30, 90 o 180
días, por ejemplo  TC a plazo
 En una operación a plazo dos partes pueden acordar el 13/10
intercambiar U$S 10.000 a $ 22.000 el 30/11. En este caso el
TC a plazo sería de $ 22 por dólar.
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Algunos instrumentos
Swaps de divisas: venta al contado de una moneda
combinada con una recompra a futuro de la misma. Se ahorran
los costos de realizar dos transacciones realizando una sola.
Los mercados de futuros: contratos por los que una
cantidad de divisas determinada será entregada en una fecha
futura dada. Se pueden vender en el mercado.
Opciones: da a su propietario el derecho a comprar (call) o
vender (put) una cantidad determinada de divisas a un precio
especificado, en cualquier momento dentro del período de
tiempo considerado en el contrato.
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La demanda de activos en
divisas
 Los determinantes de la demanda de depósitos bancarios
son los mismos que cualquier otra clase de activos.
Fundamental: el valor futuro de dichos depósitos, que
depende de la tasa de interés y del tipo de cambio.
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La tasa de rentabilidad de
un activo cualquiera:
Ejemplo: supongamos que se adquiere una pintura como
forma de ahorro. La tasa de rentabilidad de la inversión en
esa pintura es el incremento porcentual del valor en un
período determinado.
Supongamos: el precio inicial es de 2000 unidades
monetarias. En el transcurso de un año el autor fallece y el
nuevo valor de la pintura es de 2500 unidades monetarias.
Ejercicio: ¿Cuál es la rentabilidad anual de esta inversión?
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La tasa de rentabilidad de
un activo cualquiera:
La tasa de rentabilidad es clave para la decisión de
inversión en uno u otro activo.
 Problema: no se conoce el valor futuro de las variables que
determinan la rentabilidad → la decisión se basa en una tasa
de rentabilidad esperada.
La tasa de rentabilidad esperada de un activo es la
diferencia porcentual entre el valor futuro esperado y el
actual.
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El riesgo y la liquidez
Existen otros factores diferentes de la tasa de rentabilidad
que afectan la decisión de inversión, e incluso pueden llevar a
preferir un activo con menor rentabilidad:
Riesgo: es el factor de variabilidad que aporta a su riqueza.
Liquidez: es la facilidad con que el activo puede ser vendido
o intercambiado por otros bienes.
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La demanda de activos en
divisas
 Los potenciales ahorristas necesitan dos tipos de
información para tomar su decisión de inversión:
 La tasa de interés otorgada por el depósito, que me da el
cambio de valor de la inversión en términos de la moneda en
que está denominado el depósito. Información conocida.
La variación del tipo de cambio relevante durante el
período de referencia, que me da el cambio de valor de la
moneda en que está denominado el depósito. Información
no conocida a priori.
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Ejercicio:
Al 1/10/09 la tasa de interés que otorga un depósito en
dólares es del 3% anual y el tipo de cambio es $21 por dólar.
En los 12 meses que transcurren hasta el 30/09/10, se
espera que el precio del dólar aumente un 4 %.
¿ Cuál sería, en este ejemplo, la tasa de rentabilidad
esperada calculada en pesos de un depósito de U$S 1000 ?
Tenemos una ganancia por intereses y se espera una
ganancia por la depreciación esperada del peso.
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En general:
La tasa de rentabilidad esperada en pesos de un depósito en
dólares se calcula como:
[ ( 1 + RU$S ) ( 1 + ( E t  1  Et ) / Et) ] – 1 =
e
RU$S +
0,03
( E t  1  E t ) / E t)
e
0,04
+
RU$S [( E t  1  Et ) / Et)]
e
0.03*0,04 = 0,0012
El último término suele ser muy pequeño de lo cual surge la
siguiente regla sencilla ....
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Una regla sencilla:
La tasa de rentabilidad esperada en pesos, de un depósito en
dólares es aproximadamente la tasa de interés que ofrecen
los depósitos en dólares más las tasa de depreciación
esperada del peso respecto al dólar.
Formalmente:
RU$S +
( E t  1 Et ) / Et) =
e
RU$S
+
e
Eˆ
La tasa de rentabilidad en pesos de un depósito en pesos no
es otra cosa que la tasa de interés que ofrecen los depósitos
en pesos: R$
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Por lo tanto:
 En términos generales, decimos que la rentabilidad
esperada de un depósito en una moneda X en términos de
otra moneda Z es igual a la suma de la tasa de interés
pagada por la moneda X más la tasa de depreciación
esperada de la moneda Z con respecto a la moneda X
 Los agentes observarán la diferencia entre los dos
rendimientos expresados en la misma moneda (en nuestro
caso pesos) para decidir que tipo de depósito mantener.
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El equilibrio en el MD
 El tipo de cambio que fija el mercado es aquel que iguala
la oferta y la demanda de depósitos en todas las divisas.
 Cuando los participantes deseen mantener como activos
la oferta existente de depósitos denominados en cualquier
divisa, diremos que el mercado de divisas está equilibrado.
Paridad de intereses

Condición básica del equilibrio
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20
La paridad de intereses
 Hay equilibrio cuando los depósitos en diferentes
monedas ofrecen la misma rentabilidad esperada, no
existiendo un exceso de oferta ni un exceso de demanda de
depósitos denominados en cualquier moneda.
 La condición de igualdad entre las rentabilidades
esperadas de dos depósitos denominados en dos divisas
cualesquiera y expresadas en la misma unidad monetaria se
define como la condición de la paridad de intereses.
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21
La paridad de intereses
Se da la igualdad de rentabilidades expresada en pesos, de
los depósitos en pesos y dólares (paridad de intereses)
cuando:
R$
Rentabilidad en
pesos de los
depósitos en
pesos
=
RU$S
=
+
e
Eˆ
Rentabilidad esperada
en pesos de los
depósitos en dólares.
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Ejercicio: cómo cambia la
rentabilidad esperada cuando
cambia E
Tipo de
cambio
actual
(pesos por
dólar)
Tasa de
interés de
depósitos en
dólares
Tipo de
Depreciación
cambio
esperada del
esperado
peso
en el futuro
24
0,03
25
24,5
0,03
25
24,8
0,03
25
25
0,03
25
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Rentabilidad
esperada en
pesos de los
depósitos en
dólares
23
Gráficamente
Rentabilidad esperada en pesos de los depósitos
en dólares según tipo de cambio actual
0,0800
Rentabilidad
0,0700
0,0600
0,0500
0,0400
0,0300
0,0200
0,0100
0,0000
23,8
24
24,2
24,4
24,6
24,8
25
25,2
Tipo de cambio
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24
Conclusión:
Un incremento del tipo de cambio actual reduce siempre
la rentabilidad esperada de un depósito en dólares.
 ¿Contraintuitivo?
Recordar que estamos suponiendo que no varían las
expectativas acerca del tipo de cambio futuro → a medida
que aumenta el tc actual, la devaluación esperada es menor
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El tipo de cambio de equilibrio
• El tipo de cambio siempre se ajusta
de manera que se cumpla la
condición de paridad de intereses
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26
Determinación del TC de
equilibrio
Tipo de
cambio
$/U$
E$/U$ (2)
E$/U$ (1)
2
Rentabilidad
de los
depósitos en
pesos
1
3
E$/U$ (3)
R$
Rentabilidad
esperada de
los depósitos
dólares
Tasa de
rentabilidad
(en pesos)
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Estática comparativa (1):
incremento de la tasa de interés en pesos
Tipo de
cambio
$/U$
E$/U$ (1)
Rentabilidad
de los
depósitos en
pesos
1
1’
2
E$/U$ (2)
R$ (1)
R$ (2)
Rentabilidad
esperada de
los depósitos
dólares
Tasa de
rentabilidad
(en pesos)
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Estática comparativa (2):
incremento de la tasa de interés en dólares
Rentabilidad
de los
depósitos en
pesos
Tipo de
cambio
$/U$
E$/U$ (2)
E$/U$ (1)
2
1
R$ (1)
1’
Rentabilidad
esperada de
los depósitos
dólares
Tasa de
rentabilidad
(en pesos)
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Estática comparativa (2):
variación de las expectativas respecto al TC actual
Rentabilidad
de los
depósitos en
pesos
Tipo de
cambio
$/U$
E$/U$ (2)
E$/U$ (1)
2
1
R$ (1)
Rentabilidad
esperada de
los depósitos
dólares
Tasa de
rentabilidad
(en pesos)
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Tipo de cambio y tasa de interés