BANCO DE ESPAÑA
EL CRÉDITO Y LA FINANCIACIÓN DE
LA ECONOMÍA EN LA COYUNTURA
ACTUAL
José Luis Malo de Molina
Director General
LOS MICROCRÉDITOS, COMPROMISO SOCIAL Y APUESTA DE
RENTABILIDAD
III JORNADAS EL NUEVO LUNES-CAIXA GALICIA
Madrid, 11 de diciembre de 2002
MOMENTO CÍCLICO DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA

El debilitamiento de la economía mundial incide al final de una fase de
desaceleración, retrasando el cambio de tendencia y condicionando su
intensidad

La fase de desaceleración de la economía española se cierra con un
crecimiento todavía elevado, estabilizado en torno al 2%

El mínimo cíclico podría haberse alcanzado en los trimestres centrales de
2002

Las exportaciones y la inversión en bienes de equipo han frenado el
dinamismo económico

Mientras, el consumo y la construcción han actuado de soporte interno
del crecimiento
Banco de España - Servicio de Estudios
1
BALANCE DE LA FASE DE LA DEBILIDAD CÍCLICA

Se mantienen tasas de crecimiento significativamente positivas, evitando
la recesión
CRECIMIENTO DEL PRODUCTO INTERIOR BRUTO
6
5
%
%
1990-IV
5,2
5
1995-II 4
2,8
3
4
3
2
2000-II
4,4
6
2002-III
1,8
2
1
1
0
0
-1
-2,0
-2
-3
Banco de España - Servicio de Estudios
-1
-2
1993-I
-3
2
BALANCE DE LA FASE DE LA DEBILIDAD CÍCLICA

Mantenimiento del diferencial de crecimiento incluso en la fase débil del
ciclo, avanzando en la convergencia real: CAMBIO DE PATRÓN
DIFERENCIAL DE CRECIMIENTO DE PIB CON UEM (sin España)
3
%
%
3
1990-IV
2,4
2
2
2002-III
1
2000-II
0,3
1,0
0
-1
-2
Banco de España - Servicio de Estudios
1995-II
0,2
1
0
1993-I
-0,2
-1
-2
3
BALANCE DE LA FASE DE LA DEBILIDAD CÍCLICA

Ritmo significativo de creación de empleo, que actúa como soporte del
crecimiento, gracias a:
– moderación salarial
– reformas estructurales
CRECIMIENTO DEL EMPLEO TOTAL
4
%
%
2000-II
1995-II
2,3
3,5
3
2
3,0
1
1990-IV
2002-III
1,3
4
3
2
1
0
0
-1
-1
-2
1993-I
-2
-3
-3,2
-3
-4
Banco de España - Servicio de Estudios
-4
4
BALANCE DE LA FASE DE LA DEBILIDAD CÍCLICA

Equilibrio presupuestario y reducción del peso de la deuda en el PIB,
que:
- suministra margen de reacción
- elimina el factor inhibidor de la recuperación que suponen los
desequilibrios públicos
DÉFICIT PÚBLICO EN % PIB (anual)
1
%
%
0
0
1999
-1
-2
1
2002
0,0
-1
-1,1
-2
-3
-3
-4
-4
-5
-3,8
-6,6
1990
-6
1995
-7
-8
Banco de España - Servicio de Estudios
-5
-6
-7
-6,8
1993
-8
5
POSICIÓN DE SALIDA PARA LA RECUPERACIÓN

Los cambios en el patrón cíclico dotan a la economía de un buen bagaje
para:



La reactivación será menos intensa que en el pasado reciente. No se
contará con:




superar el episodio de debilidad
iniciar la reactivación (crecimiento > 2,5% en 2003)
impulsos monetarios tan potentes
efectos riqueza tan expansivos
relación cambiaria tan favorable
Tendrá que basarse en:


exportaciones netas - i.e. competitividad y contexto internacional
inversión en equipo - i.e. rentabilidad neta
Banco de España - Servicio de Estudios
6
EL CRÉDITO A EMPRESAS Y FAMILIAS
Intenso crecimiento del crédito a empresas y familias, que se ha
mantenido alto durante la desaceleración

ACTIVIDAD, CRÉDITO Y TIPOS DE INTERÉS
%
CRECIMIENTO DEL CRÉDITO EN ESPAÑA Y LA UEM
%
20
%
%
20 20
20
CRÉDITO A EMPRESAS Y FAMILIAS
ESPAÑA
15
10
PIB NOMINAL
15 15
15
10 10
10
UEM
INTERBANCARIO A 3 MESES (NIVEL)
5
5
5
5
0
0
0
PIB REAL
0
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
Banco de España - Servicio de Estudios
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
7
AUMENTO DE LOS NIVELES DE ENDEUDAMIENTO

El endeudamiento de empresas y familias ha crecido mucho, si bien
desde niveles relativamente bajos
ENDEUDAMIENTO DE LOS HOGARES ESPAÑOLES
ENDEUDAMIENTO DE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS
% EBE
% RBD 400
% RBD
90
% EBE
400
90
380
380
80
80
360
360
70
70
340
340
320
320
60
60
50
50
300
280
300
280
40
40
260
260
240
240
30
30
220
220
20
20
200
1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001
Banco de España - Servicio de Estudios
200
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
8
SENSIBILIDAD DE LA DEMANDA INTERNA AL
ENDEUDAMIENTO

No cabe hablar de fragilidad, pero sí de mayor exposición:
La baja tasa de ahorro ha limitado el colchón de ajuste ante desarrollos
inesperados
La carga financiera soportada por las empresas ha crecido menos que su
endeudamiento gracias a la reducción de los costes de financiación


AHORRO DE LOS HOGARES
EMPRESAS: ENDEUDAMIENTO Y CARGA DE LA DEUDA
% RBD
% RBD
14
12
1996=100
170
14 160
12
AHORRO BRUTO
1996=100
170
160
ENDEUDAMIENTO
150
150
140
140
130
130
10
10
8
8
120
120
6
6
110
100
110
100
4
90
AHORRO NO DESTINADO AL
SERVICIO DE LA DEUDA
4
2
2
0
0
-2
-2
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002 jun
(prov)
Banco de España - Servicio de Estudios
90
CARGA DE LA DEUDA
80
80
70
70
60
60
INTERESES SOBRE RECURSOS AJENOS
50
1996
1997
1998
1999
2000
50
2001
9
LA IMPORTANCIA RELATIVA DE LA VIVIENDA
El crecimiento del crédito ha sido particularmente intenso en los
componentes relacionados con la vivienda

%
DESCOMPOSICIÓN DEL CRECIMIENTO
DEL CRÉDITO POR FINALIDADES
%
25
20
25
LIGADO A LA VIVIENDA
CONSUMO
RESTO
SERVICIOS
OTRAS ACTIVS. PRODUCTIVAS
TOTAL
20
15
15
10
10
5
5
0
0
1997
1998
1999
Banco de España - Servicio de Estudios
2000
2001
2002
10
EL AUMENTO DEL PRECIO DE LA VIVIENDA (1)

A pesar de los elevados niveles de construcción de viviendas, los precios
medios crecieron un 62% entre IV TR 1998 y II TR 2002

Un crecimiento inferior al de la anterior fase alcista (135% nominal y
79% real)

Los niveles actuales están un 20% por encima del máximo anterior, en
términos reales
EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA VIVIENDA EN ESPAÑA
Base 1995 = 100
Base 1995 = 100
200
200
180
180
160
NOMINAL
140
160
140
120
120
REAL
100
100
80
80
60
60
40
40
20
20
0
0
1978
1982
1986
Banco de España - Servicio de Estudios
1990
1994
1998
2002(p)
11
EL AUMENTO DEL PRECIO DE LA VIVIENDA (y 2)


No es apropiado hablar de burbuja especulativa …
 aumento renta per cápita y tasa de ocupación
 descenso tipos de interés
 desarrollos demográficos: pirámide e inmigración
 demanda de no residentes y reducción rentabilidades alternativas
… aunque sí hay signos de sobrevaloración
 elevación de la ratio precio/renta disponible

alta rentabilidad total
PRECIO MEDIO VIVIENDA / RENTA DISPONIBLE POR HOGAR
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1981
1984
1987
1990
1993
1996
1999
Banco de España - Servicio de Estudios
1
2002(p)
RENTABILIDAD REAL TOTAL DE LA INVERSIÓN EN VIVIENDA
%
30
%
30
25
25
20
20
15
15
10
10
5
5
0
0
-5
-5
-10
1987
1990
1993
1996
1999
-10
2002(p)
12
CRÉDITO Y REACTIVACIÓN DEL CRECIMIENTO

Además de los factores mencionados al comienzo, la solidez de la
reanimación del crecimiento dependerá también de la contención
ordenada de


Los avances en el precio de la vivienda
Las tasas de crecimiento del endeudamiento de empresas y familias
Banco de España - Servicio de Estudios
13
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EL SECTOR INMOBILIARIOEN LA FASE ACTUAL DEL CICLO …