PROBLEMAS MONETARIOS
"Para ser exitoso no tienes que hacer
cosas extraordinarias..... Haz cosas
ordinarias, extraordinariamente bien."
Anónimo
2
I. CONCEPTOS BÁSICOS
1. Concepto de Dinero

Es un medio de pago o de cambio aceptado generalmente
por todas las personas para la compra de bienes y
servicios.

Su origen está vinculado a la producción de excedentes
económicos que pueden intercambiarse por otros
excedentes.

Cuando todo lo que se producía se destinaba al consumo,
el dinero no existía. Eran los tiempos de la sociedad primitiva.

La necesidad del dinero surge con el intercambio.

Cuando se produjo más de lo que se necesitaba para el
consumo, surgieron el intercambio y la especialización del
trabajo.
 Mientras el comercio era muy simple, se estableció el trueque
como forma de intercambio.
3
 En la medida en que el comercio fue creciendo, el trueque
comenzó a dificultar su desarrollo.
2. Evolución del dinero
 En primer lugar, apareció el dinero mercancía como medio
de pago, representado por algunos bienes como el ganado,
el aceite, el vino, el cobre, el oro, la plata, etc. Todos tenían
ventajas y desventajas. Al final, se fueron imponiendo los
metales preciosos, oro y plata, hasta que surge la moneda
de metales o aleaciones de los mismos. Estos productos
cumplieron el papel de dinero debido a que fueron
reconocidos por tener un valor de uso importante y porque
facilitaban, para ese momento histórico, las transacciones de
la sociedad. El oro y la plata se impusieron porque reunían
ciertas características propias del dinero: escasez, facilidad
de transporte y almacenamiento, durabilidad, permeabilidad, homogeneidad y altamente valorados en todo el
mundo.
4
 Moneda o dinero de pleno contenido. Se considera la última
fase del dinero mercancía. Aparece cuando se acuñan
monedas de oro, plata y cobre, en las cuales se indicaba el
peso, el valor y la autoridad emisora.
El valor de esta moneda estaba representado en su contenido
metálico; es decir, tenía un valor intrínseco.
 Luego apareció el dinero papel: aparece por una convención
social artificial y por confianza. El dinero papel se acepta
porque se acepta. El uso del papel moneda (billete de banco)
se convirtió en la principal forma de pago, porque es un
cómodo medio de cambio, a pesar de que el papel con que
está elaborado tiene un valor insignificante, si se le compara
con su valor facial y poder de compra. Como su oferta está
limitada, es escaso; por tanto, tiene valor. Es decir, nos permite
comprar cosas independientemente de que su respaldo sea
el oro, la plata o el Estado.
Al principio, este dinero se emitía con respaldo en oro o plata,
que podía adquirirse a cambio del billete en el ente emisor.
5
De allí la tradición de imprimir en los billetes emitidos por el Banco
Central de Venezuela (BCV) la frase “Pagaderos al portador en
las oficinas del Banco”.
 Dinero fiduciario: La relación entre los metales preciosos y los
billetes desapareció hasta llegar al billete usado en la actualidad.
En general, este dinero no está respaldado por oro, ni plata ni
cobre. El término “fiduciario” significa que se tiene fé en que una
cosa es dinero porque así lo decreta la autoridad que lo emite,
facultada por una ley de la República. Esta declara, además, que
las monedas y los billetes son de curso legal, que deben
aceptarse para hacer cualquier tipo de pago.
 Dinero bancario o dinero-depósito: son los cheques firmados
contra un depósito en una institución financiera.
 Dinero plástico: las tarjetas de crédito y de débito.
 Otros: los cheques de viajero y, en los últimos tiempos, el dinero
virtual.
6
3. Funciones del dinero
 Como medio de pago. Si desapareciera el dinero, otro
bien de uso común y valorado por la sociedad asumiría
sus funciones, ya que necesariamente se requiere de un
medio de pago para poder realizar los intercambios comerciales.
Se demanda dinero porque resuelve necesidades que
ningún otro bien puede satisfacer, en razón de que es la
manera más fácil y rápida de adquirir bienes y servicios y
pagar compromisos.
En la medida en que crece el nivel de la actividad
económica, producción e intercambio, aumenta la
demanda de dinero.
 Como reserva de valor. El dinero es un activo que se conserva porque almacena valor. La necesidad de dinero se
debe a la búsqueda de seguridad y disponibilidad inmediata.
Las personas y empresas conservan una parte de su patrimonio en forma de dinero. A este atributo del dinero se le
denomina liquidez.
7
 Como unidad de medida. El dinero sirve para medir los
precios; es decir, el valor de los bienes y servicios se
mide con el dinero.
Asimismo, permite comparar precios entre países y
regiones, y sumar artículos de naturaleza distinta a fin de
calcular la producción, el consumo, el ahorro, etc.
 Para ahorrar. El dinero, en la forma de ingreso disponible, se
dedica al consumo o se ahorra para realizar una inversión
futura. Además, pierde valor con la inflación, lo que puede
ser compensado con las tasas de interés.
Los economistas citan con frecuencia el siguiente aforismo
latino “nullum gratuitum prandium”, que traducido al
castellano significa “no hay almuerzo gratis”. Con esto
quieren significar que cuando se toma cualquier decisión
en el área económica, siempre se sacrifica algo. Por
ejemplo, ¿a qué se renuncia cuando se decide mantener
una parte del ingreso en dinero?
8
La respuesta es: se dejan de percibir intereses o beneficios
posiblemente
mayores,
que
pueden
proporcionar
acciones, bonos, divisas*, colocaciones u otros activos
financieros.
Este costo se denomina costo de oportunidad y su valor está
determinado por la tasa de interés o beneficios que ofrecen
los instrumentos citados.
Por tanto, la demanda de dinero para ahorro estará determinada por los ingresos que pueden percibirse por dichos
instrumentos, y la parte del dinero que se necesita para
realizar transacciones tenderá a ser menor en la medida en
que la tasa de interés del mercado se incremente.
____________
* Las divisas son todas las monedas diferentes a las que tienen curso legal
determinado y son aceptadas como medio de pago internacional. Este
término se aplica a los billetes y monedas extranjeras, a los depósitos en
bancos e instituciones financieras internacionales, transferencias,
cheques, letras, etc.
9
4. Motivos para tener dinero
 Demanda para transacciones
 Demanda para precaución
 Demanda para especulación
5. Importancia del Dinero
El dinero es muy importante debido a su relación, entre otros,
con los siguientes aspectos:
 La variación de los precios,
 El crecimiento económico sostenido,
 El nivel de empleo,
 Las tasas de interés, y
 La estabilidad de la economía.
10
6. La moneda en Venezuela
 Durante muchos años, Venezuela ni siquiera tuvo moneda propia.
Al principio de la vida republicana todavía circulaban algunas
monedas españolas y había libertad de circulación de otras
monedas extranjeras. Se llegó incluso a establecer como unidad
monetaria nacional el franco francés (Ley del 30 de marzo de
1848, durante el gobierno de José Tadeo Monagas).
 El bolívar comenzó a aparecer como moneda oficial en
Venezuela con la Ley del 11 de mayo de 1871, bajo la
presidencia de Antonio Guzmán Blanco. La unidad monetaria
era el fuerte o venezolano de oro. Un bolívar era equivalente
a veinte venezolanos.
 La Ley de Bancos del 20 de julio de 1936 permitía a los bancos
privados emitir dinero bajo las condiciones fijadas por el Estado.
 El 8 de septiembre de 1939 se promulgó la Ley que creó el BCV, al
cual se le otorgó el derecho exclusivo de emitir billetes y acuñar
monedas de curso legal.
 Esta Ley ha sufrido varias reformas: en 1974 y la última en el año
2001.
11
7. El manejo del dinero
 Las monedas y los billetes constituyen el dinero base o primario,
comúnmente llamado base monetaria de un país, y es el
dinero de curso legal y de aceptación obligatoria para
comprar los bienes y servicios que se ofrecen en el mercado,
así como para cancelar deudas.
 El soporte del dinero se fundamenta en una moneda de valor
estable (poder adquisitivo) y que circule en cantidades
suficientes para realizar las transacciones económicas.

Esto quiere decir que no circule dinero en exceso, porque
causa inflación, ni tampoco insuficiente, porque dificulta las
transacciones económicas.
 Conceptualmente, “La base monetaria representa el pasivo total
del Banco Central (BC), en la forma de monedas y billetes en
manos del público y de la banca, más los depósitos que ésta
mantiene en el instituto emisor.” (BCV, El Dinero).
12
Es conveniente aclarar que el término público en el área
monetaria y financiera se refiere a todas aquellas personas,
naturales y jurídicas, distintas a los bancos y al gobierno.
 El BC emite dinero orgánico cuando esta función responde a
una expansión de la producción de bienes y servicios; es
decir, cuando esa emisión se deriva de las necesidades de
crecimiento de la producción. Cuando se hace al margen
de estas necesidades, las emisiones se conocen como
inorgánicas, que son causantes de graves distorsiones
económicas, como la inflación.
 Debe recordarse que el BC es el único organismo público
facultado por la ley para emitir monedas y billetes, pero
para hacerlo necesita realizar operaciones con algún otro
agente de la economía: el gobierno, PDVSA, los bancos, que
conduzcan a desembolso de dinero.
13
II. EL CONO MONETARIO
 Todos los países tienen una estructura de monedas y billetes,
con denominaciones que se adaptan a las necesidades que
tiene el público para realizar las operaciones de compraventa.
 El cono monetario está constituido por el conjunto de billetes
y monedas que circulan en el país, emitidas por la autoridad
monetaria.
 Todo sistema monetario debe tener una unidad, que facilite la
realización de las operaciones de compra-venta en efectivo.
Con fundamento en esta unidad se construye el sistema
monetario del país, el cual tendrá denominaciones con
valores superiores e inferiores al de la unidad. La unidad
monetaria de Venezuela es el bolívar.
 La segmentación entre billetes y monedas obedece a razones
de costos para el instituto emisor: las menores denominaciones tienen una alta velocidad de circulación, que facilita el
deterioro si en su fabricación no se utilizaran materiales
resistentes, y ello representaría altos costos de reposición.
14
 Uno de los objetivos de todo sistema monetario es facilitar las
transacciones en efectivo con el menor número posible de
piezas, pero en cantidades suficientes, suministradas
oportunamente y en denominaciones ajustadas a los niveles
de precio de los bienes y servicios que se comercializan en el
país, para beneficio de todas las partes involucradas:
 El público no requiere portar un número exagerado
de piezas.
 Los bancos reducen sus costos operativos por
concepto de manejo de las piezas monetarias.
 El BC reduce sus costos de impresión de billetes y
acuñación de monedas, así como sus costos
operativos de manejo de especies monetarias.
 Cambios en el cono monetario de Venezuela. Como consecuencia del proceso inflacionario que ha vivido el país a partir
de 1983-1984, y muy especialmente a partir de 1998-1999, que
significó una pérdida progresiva del valor de la moneda, el
BCV se vio obligado a modificar la estructura del cono monetario:
15



En 1991 se emitieron billetes de Bs. 1000.
En 1994 se pusieron en circulación billetes de Bs.
2.000 y 5.000.
Se acuñaron monedas de mayores denominaciones
en sustitución de los billetes de 10, 20. 50 100 y 500
bolívares, por diversas causas:
 El número de billetes en circulación aumentó
más de siete veces con respecto al promedio
histórico de años anteriores.
 Desaparecieron de circulación las monedas
acuñadas, debido a su reducido poder de
compra.
 Aumentó el uso de los billetes de 10, 20, 50,
100 y 500 bolívares en las compras al por
menor.
 Aumentó la demanda por billetes de altas
denominaciones, lo que obligó a imprimir
billetes de 10.000, 20.000 y 50.000 bolívares.
16
 El nuevo cono monetario quedó constituido por ocho monedas
y seis billetes.
 Debe advertirse que los cambios en el cono monetario son
producto de la inflación. Es decir, el nuevo cono monetario no
es una causa sino un efecto de la inflación.
 A título de ejemplos recientes, debe señalarse que en México el
cono monetario es de siete monedas y seis billetes. En EEUU es
de seis monedas y siete billetes. En Japón, tres monedas y seis
billetes.
17
III. EL MERCADO MONETARIO
 Los medios de pago utilizados en las operaciones comerciales
por los bancos, el gobierno y el público son las monedas, los
billetes, los cheques y las tarjetas de débito.
 Las monedas y los billetes sólo pueden ser emitidos por el BC. Los
depósitos a la vista o dinero bancario son creados por el sistema
bancario, a partir de los depósitos de monedas y billetes
que
realiza el público.
1. RELACIONES ENTRE EL BCV, PDVSA Y EL GOBIERNO NACIONAL.
 Existen tres actores que son determinantes para la expansión y
contracción monetaria del país: PDVSA, el Gobierno Central y
los bancos. Otros menos importantes son: el FIEM y el Fondo de
Garantía de Depósitos y Protección Bancaria (FOGADE), con los
que el BCV realiza operaciones.
 La importancia de PDVSA radica en que de las exportaciones
petroleras y de los subsiguientes pagos de impuestos, dividendos y regalías petroleras surgen más de las dos terceras partes
de la base monetaria del país.
18
PROCESO DE CREACIÓN DE DINERO EN VENEZUELA
$
PDVSA
BCV
Bs.
Gastos de Operación
Pagos Fiscales
Bs.
Economía
Interna
Bs.
Gobierno
Expansión de la
Oferta Monetaria
Desequilibrio en
Mercado Monetario
Fuente: BCV
Impacto sobre:
inflación, PIB y el
tipo de cambio
19
EL PROCESO MONETARIO EN VENEZUELA
GASTO FISCAL
EXPANSIÓN
BASE MONETARIA
(+)
INGRESOS
PETROLEROS
GASTO PDVSA
INCREMENTO
RESERVAS
INTERNACIONALES
EXPANSIÓN NETA
OFERTA DE
BASE MONETARIA
DEMANDA DE
BASE MONETARIA
VENTAS DE
DIVISAS
BCV
Fuente: Banco Central de Venezuela
CONTRACCIÓN
BASE MONETARIA
(-)
EXPANSIÓN
LIQUIDEZ
PRESIÓN
SOBRE
PRECIOS
20
 De esta situación se genera el siguiente proceso:
 Cuando aumenta el valor de las exportaciones petroleras
(por cambios en el volumen o en el precio del barril),
aumenta el ingreso de dólares al país que engrosan las
reservas internacionales* en poder del BCV y, en contrapartida, se expande la circulación monetaria, luego
que el GN y PDVSA pagan sus gastos internos con estos
nuevos bolívares que reciben del BCV.
 Cuando el GN y PDVSA pagan sus importaciones y deuda
externa con fondos depositados en el BC, disminuyen las
reservas internacionales*, pero no se altera la base
monetaria.
 Cuando los ingresos petroleros extraordinarios se
represan en el BCV en la cuenta del FIEM, tampoco se
modifica la base monetaria.
_________________
* Las reservas internacionales son aquellos activos denominados en moneda
extranjera, oro y valores públicos extranjeros, que los Bancos Centrales
mantienen para satisfacer las necesidades de divisas de sus respectivos países.
21
RESERVAS INTERNACIONALES DE VENEZUELA*
20,2
(en millardos de $)
al 30-12-03
17,16 17,57
16,71
16,54
15,87
15,64
15,22
14,33
14,35
14,67
13,98
15,75
15,09
14,86
14,37
15,16
13,52
14,56
14,20
12,44
13,42
12,00
12,28
10,70
ENE MAY
JUL
AGO SEP
1999
OCT NOV
DIC
ENE MAY
JUL
AGO SEP
2000
* No incluyen el FIEM, que ascienden a $ 0,7 millardos al 30-12-03
Fuente: BCV
OCT NOV
ENE MAY
JUL
AGO
SEP OCT NOV
2001
DIC
ENE
2002
22
 Cuando ocurre una devaluación de la moneda, crece la
oferta monetaria debido a que el BC paga más bolívares
por cada dólar que recibe. Por ello, en el caso
venezolano, la devaluación opera como un mecanismo
de creación de dinero y de financiamiento del gasto del
gobierno.
 El gasto del GN y el gasto de PDVSA tienen un elevado
impacto sobre la circulación monetaria del país. Ello
obliga a ejercer acciones coordinadas entre el BCV, el
GN y la industria petrolera.
 El GN y PDVSA manejan sus principales fondos por medio
de una cuenta corriente especial en el BCV. En ella se
depositan los bolívares provenientes del ingreso
petrolero, la recaudación de los impuestos internos y
otros recursos públicos. En este caso, se succiona dinero
y baja la circulación. Cuando el GN gira sobre estos
fondos, aumenta la circulación. Mientras estos fondos
permanezcan en el BCV no forman parte del dinero en
circulación.
23
 Cuando el GN emite papeles de la deuda en el mercado
internacional o vende empresas públicas a inversionistas
extranjeros recibe divisas que entrega al BCV a cambio
de bolívares que deposita en su cuenta, con el
consecuente aumento de las reservas internacionales.
2. RELACIONES DEL BCV CON LOS BANCOS Y EL PUBLICO
2.1 Compra venta de divisas
 Las divisas que necesita el público para comprar bienes
y servicios y hacer depósitos y pagos en el exterior
deben ser adquiridas en los bancos y en las casas de
cambio, los cuales las adquieren a su vez en el BCV.
 Los bolívares empleados para la compra de divisas
provienen del dinero depositado en los bancos. Esta
operación disminuye las reservas bancarias y, por tanto,
la circulación de dinero. En contrapartida, disminuyen
las reservas internacionales. El resultado final es una
disminución de la circulación monetaria. Esta aumenta,
cuando ocurre lo contrario.
24
 Cuando el BCV no interviene en en la compra ni en la
venta de divisas, la circulación monetaria no se altera.
Por ejemplo, cuando una empresa recibe divisas por
haber exportado algún producto, las cambia por bolívares en los bancos y los deposita en sus cuentas. Posteriormente, personas o empresas adquirirán estas divisas
con efectivo que ya se encontraba en circulación.
 El público y el BCV no realizan transacciones financieras
directas. Lo hacen por medio del sistema bancario.
2.2 Crédito del BCV a los bancos.
 Cuando un banco tiene problemas de liquidez puede
recurrir al BCV a solicitar recursos garantizados con
bonos de la deuda pública, pagarés, etc., utilizando el
redescuento, el anticipo o el reporto. Este desembolso
del BCV incrementa la masa monetaria en poder de la
banca.
25
 Cuando los bancos compran títulos públicos ofrecidos
por el BCV, pagan con reservas bancarias y se reduce la
circulación monetaria.
 Las operaciones que realizan los bancos y el público no
alteran la masa monetaria. Sin embargo, la actividad
crediticia modifica la cantidad de dinero-depósito.
2.3 Compra de oro por el BCV.
 Comúnmente, el BCV compra oro en el mercado nacional en la región de Guayana. Esta política, iniciada en
1986, ha coadyuvado a fortalecer las reservas internacionales con la venta en el mercado internacional del oro.
 En este sentido, en 1998, el BCV vendió 27,3 toneladas de
oro por US$ 256,5 millones, que fueron a engrosar las
reservas internacionales. Este monto representó el 5,2%
del valor de las exportaciones no tradicionales del país.
 Cuando el BCV compra oro aumenta la circulación de
dinero, debido a que el pago se hace con bolívares
nuevos. La compra-venta entre el público no altera el
dinero circulante.
26
2.4 Operaciones del BCV con otros organismos públicos
 El BCV realiza transacciones con FOGADE, con el Fondo
de Inversiones de Venezuela, FIV, (convertido recientemente en el Banco de Desarrollo, BD) y con el FIEM, que
influyen en el volumen de la masa monetaria.
 El BD y el FIEM tienen cuentas especiales en el BC, cuya
movilización tienen los mismos efectos monetarios que
las cuentas de PDVSA y el GN en el instituto.
 Las operaciones con FOGADE tienen características
propias. De acuerdo con la Ley de Bancos, en determinadas circunstancias el BCV puede otorgarle anticipos a FOGADE para proporcionar liquidez a los bancos
que presenten problemas. En este caso, la ley permite
anticipos con garantía de los activos de este organismo
y de los ingresos futuros. Esta operación eleva el monto
de la masa monetaria. Cuando FOGADE cancela la
deuda al BCV, disminuye.
27
3. LA OFERTA MONETARIA
3.1 Conceptos
 El BCV emite el dinero base compuesto por las monedas
y billetes, a partir del cual los bancos y el público crean
los depósitos bancarios en sus variadas modalidades,
que posteriormente son utilizados de manera directa o
indirecta como medios de pago para realizar las
transacciones económicas.
 En otros términos, la oferta monetaria está integrada por
un agregado que incluye la suma de las monedas y
billetes en poder del público más los depósitos que las
personas mantienen en los bancos.
 La cantidad de dinero que circula en la economía
resulta de las decisiones que toma el BCV en lo
referente a la emisión de monedas y billetes y de las
operaciones que realizan los bancos y el público en
relación con los depósitos y el crédito.
28
 En este sentido, existen diferentes grados de liquidez del
dinero, de acuerdo con su cercanía a la base
monetaria.
 Dicho de otra forma: el dinero es más o menos líquido
de acuerdo con la velocidad con la que se puede
convertir en medio de pago inmediato; es decir, en
dinero, sin perder valor. El dinero más líquido es el
efectivo, que está compuesto por las monedas y billetes
fuera de los bancos.
Efectivo = Monedas + Billetes

Existen distintos grados de liquidez:
Circulante (M1) = Efectivo + Depósitos a la vista
 M1 es el dinero que se usa para hacer transacciones
y por consiguiente es la definición más concreta de
dinero.
29
Liquidez Monetaria (M2) = M1 + Depósitos de ahorro y a plazo
 Los depósitos de ahorro y a plazo constituyen el
cuasidinero.
 La Liquidez monetaria o M2 se utiliza para determinar la
disponibilidad de medios de pagos existentes en la
economía, ya que constituye el agregado monetario
más relacionado con la cuantía de los gastos de las
familias y de las empresas.
Además, representa el indicador más utilizado para
mostrar el comportamiento de la oferta de dinero.
Liquidez Ampliada (M3) = M2 + Cédulas Hipotecarias
 Las cédulas hipotecarias son títulos valores que emiten las
instituciones hipotecarias y los bancos universales, con
garantía real.
30
 Como puede observarse en el siguiente cuadro, en la
década de los años 40 el tipo de dinero más utilizado
eran las monedas y los billetes. Al pasar los años
cambiaron los hábitos de los venezolanos y empezaron
a hacer uso, cada vez más intenso, de los depósitos
movilizados por cheques, hasta el punto de que éstos ya
superan el 90%. Esto quiere decir que de cada 100
bolívares en circulación, más de 90 son depósitos
bancarios.
Años
M oned as
y b illetes
D ep ósitos
b ancarios
L iq uid ez
M onetaria
1948
5 2 ,3
4 7 ,7
100
1958
2 3 ,1
7 6 ,9
100
1968
1 9 ,8
8 0 ,2
100
1978
1 2 ,2
8 7 ,8
100
1988
9 ,3
9 0 ,7
100
1998
9 ,5
9 0 ,5
100
Fuente: BCV, El dinero, noviembre, 1999.
Evolución de los tipos de dinero
en Venezuela (en %).
31
CONCEPTOS
Monedas y Billetes
1997
1998
1999
2000
2001
981.085
1.219.766
1.792.206
1.963.478
2.277.751
3.652.143
3.718.415
4.303.956
6.052.226
6.813.120
4.633.228
4.938.181
6.096.162
8.015.704
9.090.871
Depósitos de Ahorro
3.062.599
3.319.850
3.799.577
4.806.912
4.689.062
Depósitos a Plazo
1.260.334
2.363.614
2.845.097
3.461.962
3.235.494
Cuasidinero
4.322.933
5.683.464
6.644.674
8.268.874
7.924.556
Liquidez Monetaria (M2)
8.956.161
10.621.645
12.740.836
16.284.578
17.015.427
Cédulas Hipotecarias
2.788
28.574
60.338
59.892
57.796
Liquidez Ampliada (M3)
8.958.949
10.650.219
12.801.174
16.344.470
17.073.223
Depósitos a la vista
Circulante (M1)
Fuente: BCV.
Agregados Monetarios (saldos en millones de bolívares)
32
 El cuadro anterior suministra información sobre los
agregados monetarios más importantes de la economía
venezolana en los últimos años, a los fines de comprobar las fórmulas presentadas anteriormente.
3.2 LA TRANSFORMACIÓN DEL DINERO
 La cuantía de los distintos grados de liquidez demuestra
la conveniencia de las personas de mantener su dinero
más o menos líquido. Por ejemplo, si se desea mantener
el dinero por un tiempo largo, el público preferirá abrir
cuentas de ahorro o a plazo, según el tipo de interés
que devenguen. Si se desea cancelar las compras por
medio de los bancos, lo más conveniente es abrir cuentas corrientes. Estas decisiones modifican la composición de la oferta monetaria. Con el depósito de las monedas y billetes, se ha transformado el efectivo, creado
por por el BC, en dinero-depósito, creado por los bancos. Estas decisiones han influido en el tamaño de M1 y
de M2.
33
 Con estos depósitos, los bancos desarrollan el negocio
de prestar dinero, el cual proviene del dinero depositado
por los ahorristas, quienes son atraídos por los bancos por
las tasas de interés que éstos pagan, de acuerdo con la
cantidad y el tiempo de duración de los depósitos. Éstas
son las llamadas tasas pasivas.
 Al prestar el dinero, los bancos cobran una tasa de
interés mayor a las pasivas, por los préstamos que
concede. A estas tasas se las denomina tasas activas. De
este proceso, llamado intermediación financiera, los
bancos obtienen sus ganancias.
 De este análisis se pueden sacar dos conclusiones:
 La banca juega un papel muy importante en la
economía, ya que es la institución que pone en
contacto a los ahorristas, en general pequeños,
con los inversionistas, por lo común medianos y
grandes empresarios.
 Sin la existencia del sistema bancario sería imposible realizar los pagos, ya que la mayor parte de
éstos se cancelan con dinero-depósito.
34
 En resumen:
 Sólo el BC está autorizado para emitir dinero:
monedas y billetes, los cuales pasan primero por los
bancos antes de llegar a las personas.
 Sólo los bancos pueden abrir cuentas de depósitos
y pedir prestado al BCV.
 El Gobierno y PDVSA también tienen cuentas de
depósito en el BCV.
 El dinero que gasta el público para la compra de
bienes y servicios estimula la producción y el ahorro
que se deposita en los bancos se transforma en
préstamos para la inversión.
 El BCV regula la circulación de moneda a fin de
mantener la estabilidad de los precios, mantener el
poder adquisitivo del dinero y ofrecer una
adecuada rentabilidad.
35
El BC no puede emitir cualquier cantidad de dinero.
Esta función tiene límites máximos y mínimos. El
mínimo que se debería poner en circulación es aquél
que permita a las actividades económicas
desarrollarse con fluidez. El máximo está determinado
por las reservas internacionales.
 Por este motivo, los billetes emitidos por los bancos
centrales fueron concebidos, desde sus orígenes,
como un certificado que tenía su respaldo en las
bóvedas del banco en oro o plata, y en Venezuela
fueron convertibles hasta hace algún tiempo; es decir,
cualquier ciudadano podía ir a las taquillas del Banco
y solicitar que le cambiaran sus billetes por oro. Esta
posibilidad fue abolida por la ley del BCV de 1974,
aunque en la práctica nunca funcionó, a pesar de que
aún los actuales billetes conservan la leyenda
“Pagaderos al portador en las oficinas del banco”.
Todo esto significa que los billetes y monedas emitidos
por el BCV son un pasivo respaldado con los activos
llamados reservas internacionales.
36
3.3 LOS CHEQUES
El cheque es el instrumento que permite movilizar el
dinero-depósito.
Cuando un negocio recibe un cheque, éste es depositado
para su cobro en algún banco, probablemente distinto a
aquél donde el emisor del cheque tiene su cuenta.
Como este proceso ocurre todos los días en múltiples
situaciones y en todos los bancos del país, en cada
banco se hace una primera compensación, al final de la
jornada diaria, entre los cheques emitidos a su favor y los
girados en su contra.
Posteriormente, se hace una última compensación en la
sede del BCV, por medio de transacciones electrónicas
en la Cámara de Compensación.
Esta cámara reúne de lunes a viernes a los representantes
de todos los bancos, con la finalidad de cobrar los
cheques emitidos a su favor y pagar los girados en su
contra. Este proceso es conocido como compensación
de cheques.
37
 Existirán bancos que durante una jornada reciban, a su
favor, montos en cheques por un monto superior al de
los emitidos por sus clientes. Esto quiere decir que
tendrán un saldo a su favor en la Cámara de Compensación.
 Puede ocurrir el caso contrario: que los clientes de
algunos bancos emitan cheques por cantidades superiores a las ingresadas al banco en cheque. En este
caso, tendrán un saldo en contra en la Cámara de
Compensación.
 Entonces, la Cámara de Compensación es el lugar
donde se produce el traslado de fondos de unos bancos
a otros.
 En el BCV funciona la principal Cámara de Compensación de cheques, en la que cada banco tiene una
cuenta de depósito y en la cual deposita una parte del
dinero recibido de los clientes. Esto ha dado origen a
afirmar que el BC es un banco de bancos. De esta
manera se facilitan las operaciones bancarias.
38
 Puede ocurrir que un banco no tenga dinero suficiente
para cancelar los cheques girados en su contra. Si esta
es la situación, dicho banco tiene un problema transitorio de liquidez, que lo obliga a pedir prestado a otro
banco.
 También puede recurrir al BC. En este caso, el BC estaría
actuando como prestamista de última instancia,
cumpliendo de esta forma su función de proporcionar
estabilidad y liquidez al sistema financiero.
3.4 LA CREACIÓN DE DINERO
 El BCV es la única institución que está facultada por la
ley para acuñar monedas e imprimir billetes; por ello se
le conoce también como instituto emisor.
 Los bancos comerciales y universales, aunque no
pueden emitir monedas y billetes, están en capacidad
de crear dinero-depósito por medio de sus operaciones
de crédito.
39
El dinero emitido por el BCV recibe el nombre de dinero
primario o base monetaria (BM), lo que significa que la
creación de los otros tipos de dinero -depósitos-, está
condicionada y afectada por el tamaño que tenga el
dinero emitido por el BC.
La BM se compone, entonces, de monedas y billetes en
poder del público y de los bancos, más los depósitos que
tienen los bancos en sus cuentas únicas dentro del BC,
también llamadas reservas bancarias.
La oferta monetaria, medida por M1 o M2, puede ser
controlada por medio del volumen de la BM, ya que M1 y
M2 representan una expansión o multiplicación de la BM.
En razón de esta relación, el dinero creado por los
bancos comerciales se denomina dinero secundario,
cuyo tamaño es un múltiplo de la base monetaria.
De allí resulta el concepto de multiplicador monetario K,
que es la relación que existe entre M2 y BM.
40
3.5 LA CREACIÓN DE DINERO POR PARTE DE LOS BANCOS
 Los bancos son las instituciones emisoras de las
cuentas corrientes y de ahorros, las cuales se movilizan
por medio de cheques y tarjetas de débitos. Actualmente estos instrumentos son los más utilizados en las
transacciones económicas y financieras del país.
 La creación de dinero bancario se fundamenta en la
actividad crediticia, mediante la cual se puede
convertir un bolívar depositado por el público en varios
bolívares de depósito.
 Cuando el público deposita dinero en un banco, se
produce un intercambio de derechos: el público
entrega dinero efectivo al banco y recibe el derecho
de girar sobre su depósito bancario.
 Desde el punto de vista del público, se ha cambiado un
activo (el efectivo) por otro activo (la cuenta bancaria).
En cambio, desde la óptica del banco, a cambio de
recibir un activo (el efectivo), ha creado una deuda (el
depósito), que antes no existía.
41
 El proceso de creación de dinero-depósito se
fundamenta en la capacidad que tienen los bancos
de emitir una nueva deuda que es aceptada y
utilizada por el público como un medio de pago; es
decir, como dinero bajo la forma de depósito.
 Tomando en consideración la rentabilidad del negocio,
los banqueros tienen que prestar e invertir la mayor parte
del dinero depositado por los clientes y, a la vez, deben
tomar las previsiones para contar con disponibilidades
de dinero para satisfacer los retiros de los depositantes.
 Esta proporción de reservas se mantiene en dos partes:
una porción en sus propias bóvedas, llamada reserva
voluntaria, y otra depositada en el BC, la reserva legal,
también conocida como encaje legal, cuyo propósito
principal es permitirle al BC controlar la creación de
dinero-depósito.
Reservas Bancarias = Reservas Legales + Reservas Voluntarias
42
 Para cuantificar el efecto de la creación de dinero
primario, se ha introducido en la economía monetaria
el concepto de multiplicador de la oferta monetaria (K),
que se puede calcular por medio de varias fórmulas:
• Por el cociente entre los nuevos depósitos creados
(DB) y el aumento de las reservas bancarias (RB):
K 
DB
RB
•Por el cociente entre 1 y el coeficiente de encaje
legal (EL):
K 
1
EL
• Por el cociente entre M2 y la Base Monetaria (BM):
K
M2
BM
43
Siendo:
BM = Efectivo + Reservas Bancarias Colocadas en el BCV +
Algunos Depósitos Especiales en el BCV
Esta última fórmula se utiliza debido a la influencia que
ejerce el público por medio de sus decisiones sobre
cuánto dinero deposita en los bancos y cuánto mantiene
en forma de efectivo.
Utilizando la segunda fórmula, si el coeficiente de encaje
legal es de 10%, el multiplicador de la oferta monetaria
será igual a:
K 
1
 10
0,1
Es decir, se crea un múltiplo de oferta de dinero igual a
diez veces la cantidad de base monetaria creada.
44
3.6 DEMOSTRACION DEL PROCESO DE CREACIÓN DE DEPÓSITOS
Supuestos:
- EL = 10%
- El público deposita todo su dinero en los bancos y éstos
prestan todas sus reservas excedentes.
1° PDVSA cancela la construcción de una obra por Bs.
10.000, girando contra su cuenta en el BC.
2° El Contratista deposita esta cantidad en el Banco A y
recibe una chequera. La situación del Banco será:
ACTIVOS
Reserva Legal
PASIVOS
1.000
Depósitos
10.000
Total
10.000
Reservas Excedentes 9.000
Total
10.000
45
3° El Banco A otorga péstamos a un inversionista por el
total de sus reservas excedentes de Bs. 9.000. Este cliente firma un pagaré y recibe una chequera que utilizará para girar. La situación del Banco se modifica de la
manera siguiente:
ACTIVOS
Reserva Legal
PASIVOS
1.000
Depósitos
10.000
Reservas Excedentes 9.000
Depósitos
9.000
Préstamos
Total
9.000
19.000
Total
19.000
46
4° El inversionista que recibe el préstamo por Bs. 9.000 lo
deposita en su Banco B, transfiriendo su monto desde el
Banco A al B, cuya situación será:
ACTIVOS
Reserva Legal
PASIVOS
900
Reservas Excedentes
8.100
Total
9.000
Depósitos
9.000
Total
9.000
5° El Banco B debe hacer su reserva legal de Bs. 900 y el
excedente de Bs. 8.100 lo presta o lo invierte en títulos. Su
situación se modifica así:
ACTIVOS
Reserva Legal
PASIVOS
900
Depósitos
9.000
Reservas Excedentes
8.100
Depósitos
8.100
Préstamos
8.100
Total
17.100
Total
17.100
47
6° Los fondos del préstamo son movilizados y se depositan
en el Banco C, cuya situación pasa a ser:
ACTIVOS
Reserva Legal
PASIVOS
810
Reservas Excedentes
7.290
Total
8.100
Depósitos
8.100
Total
8.100
Por medio de estas operaciones de crédito y depósito, que
se han generado entre los bancos y el público, se han
creado nuevos depósitos o dinero bancario por Bs. 10.000 +
9.000 + 8.100. Al cumplirse la totalidad del proceso, se
agotará el último bolívar prestable del depósito original y se
habrán creado nuevos depósitos, equivalentes a diez veces
el valor inicial de las monedas y billetes ingresados al
sistema bancario, por un monto de Bs. 100.000. De éstos, Bs.
90.000 corresponderán a nuevos créditos y Bs. 10.000 a
reservas legales.
48
El resumen de la creación de depósitos mediante el crédito
se presenta de la manera siguiente:
Sistema
Bancario
Nuevos
Créditos
Reservas
Legales
Nuevos
Depósitos
Banco A
9.000
1.000
10.000
Banco B
8.100
900
9.000
Banco C
7.290
810
8.100
Restantes
65. 610
7.290
72.900
TOTAL
90.000
10.000
100.000
Creación de Depósitos Mediante el Crédito
Con esta información se puede calcular el multiplicador de
la oferta monetaria, utilizando la fórmula K = DB/RB.
K = 100.000/10.000 = 10
49
Conclusiones:
 Si no hay demanda de créditos, no se puede crear
dinero bancario.
 Esta expansión podría ser infinita si no fuera por la
existencia del encaje legal y de las reservas voluntarias que mantienen los bancos para responder a
los retiros de los clientes.
 El proceso de creación de dinero se ve afectado por
tres factores:
 La demanda de crédito.
 La cantidad de efectivo que el público se
reserva.
 El nivel de reservas que mantienen los bancos,
tanto por vía legal como voluntariamente.
50
4. LA DEMANDA DE DINERO
 La cantidad de dinero que se demanda en la economía
está determinada por el valor de las transacciones que
realiza la sociedad.
 A partir de esta relación, se formuló la Teoría Cuantitativa
del Dinero, que se expresa así:
MxV=PxY
En términos porcentuales sería:
m+v=p+y
• M representa la cantidad de dinero que se utiliza
para realizar las transacciones.
• V mide el número de veces que cambia de manos
cada bolívar en un período determinado.
• P es el precio promedio de los bienes intercambiados.
• Y representa la cantidad de bienes intercambiados.
51
 La ecuación pone de manifiesto que existe una relación
directa entre demanda de dinero (M x V) y el PIB, que
proviene del segundo término de la ecuación. Es decir,
que si aumenta M, manteniéndose constante V, debe
producirse un aumento en P, un aumento del PIB o una
combinación de ambos.
 A pesar de que existen diversas interpretaciones sobre esta
teoría, la versión más difundida y utilizada sostiene que si V
no varía en el corto plazo, cualquier cambio en M induce
una variación proporcional del PIB nominal, pero
principalmente en el nivel de P, que es equivalente a la
tasa de inflación. En otras palabras, la variación de P es
directamente proporcional a M.
 En cuanto a V, que también se puede definir como el
número de veces que gira la cantidad de dinero M2 para
financiar el flujo del PIB, se puede calcular por medio de la
siguiente fórmula:
52
v
PIB
M2
Por ejemplo, con la información del año 2001, se obtiene el
siguiente resultado:
v
106.299.963
 6,25
17.015.427
Es decir, en el 2001, un mismo bolívar cambió
sucesivamente de manos 6,25 veces para realizar
compras de bienes y servicios producidos en el país. En
1997, el valor de v fue de 5,89.
53

Si se asume que existe una situación de equilibrio entre la
oferta y la demanda de dinero, se dispone de una teoría
de la inflación, que explica que ésta se produce, en última
instancia, por el crecimiento de la oferta monetaria.

Cuando el BC logra controlar la oferta monetaria, por
medio de los instrumentos de política monetaria, está influyendo también sobre la tasa de inflación.

Los economistas también han demostrado que la demanda de dinero está influenciada por la tasa de interés. Este
argumento se fundamenta en el costo que implica mantener dinero en la forma de monedas, billetes y depósitos en
cuenta corriente, que no devengan interés.

En consecuencia, es fácil deducir que cuando aumenta la
tasa de interés baje la demanda de dinero, o que suba el
rendimiento de los activos financieros –bonos, acciones,
depósitos a plazo– distintos del dinero.
54
 Por otra parte, también se ha observado que la
conducta de los agentes económicos está muy
influenciada por las expectativas que se formen acerca
del futuro. Por eso se afirma que la demanda de dinero
también está afectada por la oferta monetaria
esperada.
 En resumen: el dinero, los precios y la tasa de interés se
encuentran muy relacionados y sus valores dependen
de las variaciones que ocurran en el mercado
monetario.
55
5. EL EQUILIBRIO DEL MERCADO DE DINERO
 La oferta y la demanda de dinero determinan conjuntamente la tasa de interés de mercado, que es el precio que
se paga por la utilización de dinero.
 La tasa de interés varía de acuerdo con los movimientos de
la oferta de dinero y las necesidades que tenga el público
de fondos.
 El tipo de interés de equilibrio del mercado se logra cuando
las familias y las empresas tienen la cantidad de dinero que
necesitan para la compra de bienes y servicios e
inversiones financieras y los bancos tienen las reservas
suficientes para ponerlas a disposición de dichos agentes.
 Este equilibrio puede ser modificado por:
 Los cambios que sucedan en la economía.
 Las expectativas y los deseos de los actores
económicos.
 Las decisiones autónomas del BC.
56
 Por ejemplo, un incremento en el ingreso de las familias o
de la producción de las empresas genera una mayor
demanda de dinero. Si la oferta se mantiene constante, se
rompe el equilibrio, que se restablecerá con un aumento de
las tasa de interés.
 Mercado primario y secundario. El mercado primario está
compuesto por las operaciones de compra-venta de títulos
valores nuevos. El mercado secundario es aquél donde se
intercambian valores ya existentes.
6. LA TASA DE INTERÉS
 “El interés es el pago que se efectúa por el uso del dinero. El
tipo de interés es la cantidad de intereses pagada por
unidad de tiempo. En otras palabras, los individuos deben
pagar por la posibilidad de utilizar el dinero. El costo del
dinero, expresado en dólares anuales por cada dólar
prestado, es el tipo de interés”. (Paul Samuelson).
57
 En otras palabras, la tasa de interés es el costo que se paga
por el uso del dinero, y dicho costo se expresa en dinero y
en términos porcentuales anuales.
 La tasa de interés es el mecanismo que marca la
asignación del ahorro de la economía.
 Las familias, las empresas y el gobierno compiten por los
fondos disponibles.
 Las personas que disponen de dinero se enfrentan a la
alternativa de gastarlo hoy en los bienes y servicios que
desean, o ahorrarlo y ganar un rendimiento para gastarlo
en el futuro. La tasa de interés señala el camino más
conveniente para el potencial ahorrista.
 Los proyectos de inversión se realizan en función de la tasa
de interés. Aquellos que se concretan son los que ofrecen
una tasa de ganancia superior a la tasa de interés de
mercado.
58
TIPOS DE TASAS DE INTERÉS
 Existen cuatro factores que producen diferencias en las tasas
de interés:
Duración o vencimiento del préstamo,
Riesgo,
Liquidez,
Costos administrativos.
 Mientras mayor es el plazo y los costos
administrativos del préstamo, mayor deberá
ser la tasa de interés.
 A mayor riesgo del instrumento, mayor deberá
ser la tasa de interés.
 Mientras se haga más difícil convertir el
instrumento en dinero, mayor deberá ser la
tasa de interés.
59
 La tasa de interés nominal y la tasa de interés real:
 La tasa de interés nominal (i) es la que publican
los bancos en sus anuncios y pactan con sus
clientes. Mide el rendimiento expresado en
bolívares anuales por cada 100 bolívares
depositados o prestados. Es, en otros términos, la
tasa de intercambio entre cien bolívares de hoy y
100 bolívares en el futuro. Así, cuando la tasa de
interés es de 20% anual, debe entenderse que 100
bolívares de hoy, serán 120 bolívares dentro de un
año. Dependiendo del tipo de operación y de los
instrumentos que se intercambien, existen varias
tasas de interés nominal:
 Tasa de interés activa y tasa de interés pasiva:
- La tasa de interés activa es la que cobran
las instituciones financieras a sus prestatarios.
- La tasa de interés pasiva es la que pagan
los bancos a sus depositantes.
60
 Spread es el diferencial entre las tasas activas
y las pasivas. Depende de:
• El tamaño y la calidad de la cartera
de créditos.
• Eficiencia administrativa (control de
los gastos de transformación: de
personal, operativos y aportes a
FOGADE y a SUDEBAN).
• Niveles de concentración del mercado.
• El riesgo país.
• El entorno económico.
Parte de las ganancias que obtienen las
instituciones financieras obedecen a la
amplitud del spread.
61
 Tasas de interés de corto, mediano y largo
plazo, según el plazo de vencimiento de las
operaciones financieras.
 La tasa de interés real (r) mide el poder adquisitivo
de los intereses que se reciben; es decir, los bienes
y servicios que se adquieren con dichos intereses.
Para calcularla, es necesario ajustarla por la tasa de
inflación esperada (), ya que ésta distorsiona el
poder adquisitivo de la moneda. Por ejemplo, si un
depositante ahorra hoy Bs. 100 a una tasa de interés
anual del 20%, dentro de un año recibirá Bs. 120.
Sin embargo, si los precios han variado un 15% en
ese mismo período, no compra la misma cantidad
de bienes y servicios que compraba con los Bs. 100
originales. La tasa de interés real se calcula con las
siguientes fórmulas:
62
En una economía no inflacionaria:
r  i 
Debe recordarse que la tasa de interés real es un valor
estimado e inexacto, ya que las expectativas inflacionarias de
los agentes económicos no son previsibles.
Ejemplo: Si en un año, la tasa de inflación esperada es del
3% y la tasa de interés es del 5%, la tasa de interés real será:
r  5  3  2%
En una economía inflacionaria:
r
i 
1 
63
Ejemplo: Si en un año la tasa de interés es del 50% y la de
inflación es del 35%, la tasa de interés real será:
r
0,50  0,35
1  0,35
 11,11%
Cuando se trata de calcular la Pérdida del Poder
Adquisitivo (PPA) del capital colocado en un banco se
procede de la siguiente forma:
El capital final (CF) es igual al capital inicial (CI)
multiplicado por la tasa de interés nominal.
CF  CI * i
La PPA es igual al capital final dividido entre uno más la
tasa de inflación.
64
PPA 
CF
1 
Ejemplo: Calcular la PPA de un capital de Bs. 100.000 que
se coloca durante un año en un banco a la tasa de
interés anual de 50% y se espera una tasa de inflación del
35% durante ese período.
CF  100.000 * (1  0,50)  150.000
PPA 
150.000
1  0,35
 111.111,11
Este resultado se interpreta así: el CF de Bs. 150.000 sólo
podrá adquirir productos, al final del año considerado, por
un valor equivalente a Bs. 111.111,11, que representan
apenas algo más de un 74% de ese capital. Esto se debe
al efecto que producirá la inflación sobre el valor del
bolívar. La PPA será, en consecuencia, de Bs. 38.888,89,
equivalentes casi al 26% del capital final.
65
IV. LA POLÍTICA MONETARIA
1. CONCEPTOS
 Definición. La política monetaria es un conjunto de acciones
emprendidas por el BC con el propósito de controlar la
circulación monetaria y, por medio de ésta, influir en el
costo del dinero y la disponibilidad del crédito para todos
los sectores de la economía. (BCV, Política Monetaria,
noviembre de 2000).
 Tipos
 Política Monetaria contractiva. Se aplica cuando el
BC decide reducir la circulación de dinero, lo que
conduce a una elevación de su costo y provoca un
incremento de las tasas de interés. De esta forma se
restringe la demanda de crédito y, en general, el
gasto de la población.
66
 Política Monetaria expansiva. Resulta de la ejecución
de medidas dirigidas a incrementar la circulación de
dinero, lo que se traduce en una baja de su costo y
facilita la disponibilidad de crédito. En este escenario
se estimula la inversión privada y el gasto de la población.
 Efectos. La Política Monetaria contribuye al logro de los
objetivos de la política económica general del Gobierno Nacional (GN), los cuales se pueden resumir así:
 Crecimiento económico sostenido,
 Alto nivel de empleo,
 Estabilidad de precios,
 Equilibrio de la balanza de pagos,
 Alto grado de bienestar de la población.
67
 Ambitos de acción
 Lucha contra la inflación. La inflación se produce
cuando la cantidad de dinero en manos del público
es superior a la necesaria para realizar las operaciones de compra-venta de bienes y servicios.
Ante esta situación, el papel de la política monetaria
consiste en mantener una adecuada proporción
entre la liquidez monetaria y el nivel de la actividad
económica.
 Contribuye al crecimiento económico. En la medida
en que el BC crea condiciones monetarias, crediticias y cambiarias favorables para la estabilidad de
precios, se generará un ambiente para el desarrollo
de la inversión y el consumo, que acelerarán el
crecimiento de la economía.
 Ayuda a la estabilidad del tipo de cambio. El BC
trata que se logren tasas de interés atractivas para
el ahorro nacional y evitar de esa forma la salida
de capitales y devaluaciones de la moneda
nacional.
68
 Lograr el equilibrio de la balanza de pagos, asegurar
la continuidad de los pagos internacionales del país
y mantener la competitividad externa de la
producción nacional. Si el BC tiene éxito en la
ejecución de las medidas citadas anteriormente, y
además cuenta con un nivel de reservas internacionales suficientes para satisfacer la demanda de divivisas para importar los bienes y servicios indispensables para el desempeño de la economía y
cumplir con los compromisos de deuda de los sectores público y privado, podrá lograr estos objetivos.
 Administrar las reservas internacionales y gestionar la
política cambiaria, en razón de que existe una
relación
muy
estrecha
entre entre el área
monetaria y el área cambiaria.
 Contribuír a la estabilidad del sistema financiero y
de pagos de la economía. El BC cumple la función
de prestamista de última instancia del sistema bancario.
69
Por medio de esta aistencia financiera, la política
monetaria regula la circulación de dinero y soluciona los problemas transitorios de liquidez de los bancos, dando esta bilidad al sistema.
En situaciones muy particulares, el BC puede
conceder recursos extraordinarios para evitar crisis
bancarias.
 Condicionante importante. El éxito del BC en la
gestión de la política monetaria requiere de un
sistema bancario sano, fuerte y competitivo,
en razón de que los bancos son los canales
naturales por medio de los cuales fluyen las
decisiones de la autoridad monetaria.
70
El Concepto de Balanza de Pagos
Es un registro contable y sistemático de todas las transacciones
económicas y financieras que realiza un país con el resto de mundo.
Dentro de estas transacciones se incluyen: compra y venta de bienes
y servicios, transferencias unilaterales, pagos e ingresos por concepto
de intereses, dividendos, patentes y royalties, traspaso de propiedad,
operaciones con oro, divisas, Derechos Especiales de Giro y el
movimiento de activos y pasivos financieros.
Comprende la Balanza en Cuenta Corriente, dentro de la cual se
incluyen la Balanza Comercial y la Balanza de Servicios; la Balanza
de Capital, y una Cuenta de Errores y Omisiones.
 Balanza
en Cuenta Corriente. Agrupa las transacciones por
concepto de bienes, servicios y transferencias corrientes que realiza
un país con el resto del mundo. Su valor o resultado es la suma del
saldo registrado en las balanzas comercial, de servicios y de
transferencias unilaterales.
71
 Balanza Comercial. Refleja el movimiento de exportaciones e
importaciones de bienes de un país con el resto del mundo. A dicho saldo también se le conoce como exportaciones netas.
 Balanza de Servicios. Comprende el movimiento de exportaciones
e importaciones de servicios, factoriales y no factoriales, que
realiza el país con el resto del mundo.
 Balanza de Capital. Incluye los ingresos y egresos por concepto de
préstamos, inversiones extranjeras directas y movimientos de
capitales de corto plazo.
 Cuenta de Errores y Omisiones. En ella se hacen los asientos de
contrapartida que permiten el equilibrio contable de la Balanza de
Pagos.
BALANZA DE PAGOS _1/
RESUMEN GENERAL
72
(Millones de US $)
2001 (*)
CUENTA CORRIENTE
Sa ldo e n Bie ne s
Exportaciones de Bienes f.o.b.
Petroleras
No Petroleras
Importaciones de Bienes f.o.b.
Petroleras
No Petroleras
Sa ldo e n Se rvicios
IV Trim 2001
4365
III Trim 2001
I Trim 2001
876
1541
2386
9774
1288
2478
2672
3336
27056
5537
7112
7110
7297
21710
4185
5689
5808
6028
5346
1352
1423
1302
1269
(4249)
(4634)
(4438)
(3961)
(17282)
(438)
II Trim 2001
(1878)
(400)
(565)
(506)
(407)
(15404)
(3849)
(4069)
(3932)
(3554)
(3253)
(795)
(922)
(770)
(766)
Transportes
(1452)
(364)
(408)
(346)
(334)
Viajes
(1158)
(278)
(353)
(288)
(239)
Comunicaciones
(98)
(29)
(27)
(22)
(20)
Seguros
(81)
(19)
(16)
(18)
(28)
17
27
23
25
(58)
Gobierno n.i.o.p.
Otros
Sa ldo e n Re nta
Sa ldo e n Bie ne s, Se rvicios y Re nta
Tra nsfe re ncia s Corrie nte s
CUENTA DE CAPITAL Y FINANCIERA
(481)
(132)
(141)
(121)
(1546)
(758)
(503)
(196)
4975
(265)
(610)
1053
1706
(87)
(89)
2481
(173)
(177)
(165)
(95)
(1137)
514
(163)
(795)
(693)
(1137)
514
(163)
(795)
(693)
2684
628
Cue nta Ca pita l
Cue nta Fina ncie ra _2/
Inversión Directa
En el Extranjero
En el País
Inversión de Cartera
Activos
Pasivos
Otra Inversión
Activos
(401)
811
630
816
828
394
360
30
(352)
9
(87)
21
(265)
(283)
677
(28)
388
356
(177)
533
(4215)
(474)
(1621)
(897)
(1223)
(1561)
(981)
(621)
(778)
567
Sector Privado
(5050)
ERRORES Y OMISIONES
(456)
3085
1109
Sector Privado
174
(357)
600
(3941)
Sector Público
454
(188)
Sector Público
Pasivos
1428
(1345)
(64)
(1497)
359
(1340)
(274)
304
(60)
(335)
323
(237)
(195)
(226)
177
279
(376)
61
(19)
84
247
(868)
(602)
(5298)
(666)
(1745)
(1525)
(1362)
(2070)
(590)
(1032)
(779)
331
2070
590
1032
779
(331)
2259
591
1088
851
4038
(263)
1602
1406
SALDO EN TRANSACCIONES
CORRIENTES Y DE CAPITAL
RESERVAS _2/
Activos
B.C.V. _3/
F.I.V.
F.I.E.M.
Pasivos
B.C.V. _3/
(140)
(1639)
854
(271)
1293
(24)
(116)
(514)
(531)
(1448)
(189)
(1)
(56)
(72)
(60)
(189)
(1)
(56)
(72)
(60)
_1/ Elaborada s egún los lineam ientos de la quinta edición del Manual de Balanza de Pagos del F.M.I.
_2/ Un s igno pos itivo indica una dis m inución del activo o aum ento del pas ivo corres pondiente. Un s igno negativo
indica un aum ento del activo o dis m inución del pas ivo corres pondiente.
_3/ Excluye ajus tes por variaciones de tipos de cam bio, precios y actualización contable en los Balances del B.C.V.
73
2. LOS INSTRUMENTOS DE LA POLÍTICA MONETARIA
Para lograr el equilibrio entre la oferta y la demanda de
dinero, el BC utiliza instrumentos que inciden de manera
directa sobre las reservas bancarias, las tasas de interés y las
decisiones que toma el público sobre sus medios de pago,
tales como monedas, billetes, depósitos a la vista, etc. Estos
instrumentos son:
 Operaciones de Mercado Abierto (OMA). Cuando el BC
compra títulos a la banca, entrega dinero que se agrega al
circulante, aumentando de esta forma la capacidad de los
bancos para otorgar préstamos. Cuando vende títulos,
toma recursos del sistema financiero y disminuye su
capacidad para otorgar créditos.
Con las OMA, el BC influye directamente sobre el circulante
e indirectamente sobre la tasa de interés que aplican los
bancos en sus relaciones con el público.
74
Las OMA comprenden los siguientes instrumentos:

Letras del Tesoro: son títulos de deuda a corto plazo
emitidos por el GN. Su vencimiento suele ser de tres, seis
o doce meses.

Bonos de la Deuda Pública (DPN): son títulos emitidos por
el Estado, que promete pagar un interés y devolver el
capital en una fecha predeterminada. Su vencimiento es
de mediano y largo plazo.

Bonos Cero Cupón: son títulos emitidos por el BCV, que
tienen una promesa de pago única a su vencimiento. Es
decir, no pagan intereses durante su vida. Están en desuso.

Títulos de Estabilización Monetaria (TEM): son títulos de
deuda emitidos por el BCV con el objeto de absorber
excedentes de liquidez. Los plazos oscilan entre 90 y
360 días. Están en desuso.
75

Certificados de Depósito: son títulos emitidos por el
BC con plazos que oscilan entre períodos de 1 a 15
días, aunque, si es necesario, pueden aumentar a
plazos superiores.
Los precios de los títulos y las tasas de interés se fijan de
acuerdo con la política monetaria del BCV y con las
condiciones del mercado.
El BC utiliza una tasa de interés de referencia por medio de
alguno de los instrumentos que ofrece al mercado monetario.
Cuando el BC decide emitir títulos, lo anima la necesidad
de absorber excedentes monetarios para garantizar el
equilibrio entre oferta y demanda de dinero, aún a riesgo
de incurrir en pérdidas, si el cumplimiento de un objetivo
mayor de la política monetaria así lo exige.
76
La compra-venta de títulos emitidos por el Gobierno
Nacional es el medio más eficaz para el cumplimiento
de los objetivos de la política monetaria. En muchos
países, el BC es el encargado de comprar y vender
papeles públicos, cuyos rendimientos son cancelados por
el GN.

Mesa de Dinero: Es el mecanismo a través del cual se
negocia la compra-venta de activos monetarios o
instrumentos de muy corto plazo.

El redescuento. Este instrumento permite al BC prestar
fondos temporales a los bancos cuando presentan
problemas de liquidez. Estos préstamos están garantizados
por papeles y documentos de crédito aceptados por los
bancos a empresas públicas y privadas. La Ley especifica
las condiciones y características de los títulos que
califican para este tipo de operaciones.
77
 El anticipo. Cuando los documentos que tienen los bancos no
llenan los requisitos de calidad requeridos por el BC para la
entrega de préstamos por la vía del redescuento, los bancos
pueden recurrir a un anticipo, que aunque es un instrumento
mucho más ágil, la tasa de interés que exige el BC es mucho
mayor, debido a la menor calidad de los documentos dados
en garantía.
 El reporto. Es un mecanismo por medio del cual el BC
concede asistencia financiera a un banco comercial, a
través de la compra temporal de títulos valores que dicho
banco debe recomprar al BC dentro de un plazo y a un precio
determinados.
El redescuento, el anticipo y el reporto son operaciones de
crédito concedido discrecionalmente por el BC con garantías
sustentadas en Letras de Cambio, Pagarés, Letras del Tesoro u
otros valores públicos, en plazos que oscilan entre 30 y 90 días,
prorrogables por una sola vez.
78
 El encaje legal. Es una medida administrativa de la autoridad monetaria, que obliga a los bancos a mantener inmovilizado en las arcas del BC un porcentaje determinado
de los depósitos de sus clientes, lo cual reduce su capacidad
para otorgar préstamos. En consecuencia, cuando el BC sube
el coeficiente de encaje, restringe las reservas de los bancos,
los cuales reaccionan aumentando las tasas de interés.
También puede ocurrir el caso contrario.
Existe la posibilidad de que el BC remunere con una tasa de
interés una parte o la totalidad del encaje. En este caso se
dice que el encaje es remunerado.
El encaje legal no es un instrumento flexible, además de que
su efecto sobre la liquidez monetaria no es inmediato, ya
que transcurre cierto tiempo hasta que el alza de la tasa de
interés restrinja la demanda de crédito.
No se le debe considerar una garantía de los depósitos del
público.
79
 La persuasión moral. Está constituída por las reuniones que
las autoridades del BC sostienen con los presidentes o
tesoreros de los bancos comerciales para notificarles
propósitos y medidas que adoptará el instituto a fin de
disuadirlos
de determinadas prácticas que resultan
inconvenientes para la política monetaria aplicada.
En este mismo sentido obran los comunicados y las
declaraciones del BC, que sirven de disuasión o guías para
que la banca cumpla con los lineamientos de la política
monetaria.
Para que la persuasión moral cumpla cabalmente su
cometido, es necesario que el BC y sus autoridades gocen de
la mayor credibilidad por parte del público. Cuando el GN
viola la autonomía del Instituto, se menoscaba su
credibilidad y la persuasión moral se convierte en un
mecanismo débil en relación con los fines a que está
orientada.
80
 La tasa de interés. El BC puede tomar la decisión
administrativa de fijar las tasas de interés que regirán tanto
para las operaciones pasivas (colocaciones del público),
como para las activas (préstamos solicitados).
En el caso de fijar una tasa baja, el BC programa el
suministro de dinero a menor costo con la finalidad de
estimular el crecimiento económico.
El BC también puede encarecer el costo del dinero,
subiendo la tasa, a fin de alcanzar una remuneración más
alta para los ahorristas y hacer competitivas las tasas de
interés en relación a las de otros países, para evitar una
salida de capitales que tendría efectos negativos sobre la
balanza de pagos y las reservas internacionales.
No obstante, como se señaló anteriormente, las tasas de
interés que el BC ofrece por sus instrumentos (títulos,
redescuento, anticipos, etc.), son las que orientan a las
instituciones financieras sobre el nivel que el instituto desea
darle a las tasas de interés del mercado monetario.
81
LOS BONOS
 En general, un bono es un título valor que representa una
acreencia por parte del emisor a favor de quien posea la
titularidad.
 Especifican el plazo de la acreencia, las garantías
otorgadas, las condiciones de pago de interés de la misma y
el monto total de la emisión.
 Pueden ser de cupón fijo o de cupón variable.
 Se negocian a prima o descuento, dependiendo de las
condiciones de mercado.
 Se negocian en la Bolsa de Valores de Caracas, en el
llamado mercado OTC (Over the Counter, sobre el
mostrador).
 El valor se calcula multiplicando el valor nominal por el
precio de mercado, más los intereses acumulados.
 La Caja Venezolana de Valores actúa como custodio y
liquidador de los bonos.
82
LOS REPOS
 En mayo de 2001 el Banco Central de Venezuela inició
operaciones de venta de títulos de la Deuda Pública
Nacional de su propiedad, con pacto de recompra en el
corto plazo, operación que se conoció como repos.
 Con estas transacciones el instituto emisor buscaba adecuar la evolución de la liquidez a las necesidades de la
economía, en el marco de su programa monetario, el cual
tenía como objetivo una inflación entre 10% y 12% anual, y
mantener el esquema todavía vigente en teoría de la
banda cambiaria, con una tasa de deslizamiento de la
paridad central del 7%. Esos eran los objetivos para el año
2001.
 Los repos son un tipo de operaciones de mercado abierto
mediante el cual el BCV absorbe liquidez de la economía
en forma temporal, utilizando para ello papeles de la deuda
pública que ha venido recibiendo del Ministerio de Finanzas
como pago de diversas acreencias.
83
 Estos papeles fueron vendidos a la banca y transcurrido un
lapso, generalmente breve (hasta de 30 días), los mismos
eran recomprados por el Banco Central. Cabe destacar que,
a diferencia de otros instrumentos pasivos del BCV, el costo
de esta política de absorción era compensado por los
intereses que generaban los títulos, eliminando el efecto
monetario al vencimiento de las operaciones.
 Uno de los objetivos que buscaba el instituto emisor era
inducir una elevación de las tasas de interés pasivas a
niveles adecuados con la expectativa de inflación para ese
año. Este movimiento hacia el alza de las tasas de interés
pasivas no debía incrementar las tasas de interés activas.
 Una novedad en las decisiones del Banco Central es que los
repos serían colocados, no sólo en el mercado monetario
interbancario, sino que también fueron ofrecidos a los
pequeños y medianos ahorristas a través de la Bolsa de
Valores de Caracas, en lo que pretendía ser una nueva
alternativa de inversión.
84
LOS VEBONOS
 Los vebonos son títulos negociables que representan
obligaciones para la República de acuerdo a los
contemplado en la Ley Orgánica de Administración
Financiera del Sector Público y sus Reglamentos.
 Sustituyeron a los DPN con la finalidad de reducir el número
de emisiones de 560 a 12 en un período de dos años, y
disponer así de títulos públicos de alta liquidez y fácil
negociación.
 Poco a poco, los Vebonos se han ido constituyendo en el
principal activo del sistema financiero venezolano.
 Características básicas:
 Plazos de 2 a 7 años y medio.
 Ingresos libres de impuestos.
 Tasa de interés variable ajustada trimestralmente a las
tasas de las Letras del Tesoro más una prima del 2,5 %.
 Son entregados a su valor nominal y se negocian a
prima o descuento.
85
 Alternativas:
 Venderlos a su valor de mercado.
 Endeudarse con garantía del los bonos.
 Dar en pago los bonos para cancelar deudas.
 Conservarlos hasta su vencimiento, como instrumentos
de ahorro, para ganar los intereses y las primas.
86
V. EL BANCO CENTRAL DE VENEZUELA
1. ASPECTOS LEGALES
 El BCV es la institución pública que tiene a su cargo el diseño
y la conducción de la política monetaria del país. Esta política integra un conjunto de decisiones que adoptan las autoridades del instituto a fin de regular la circulación monetaria,
el tipo de interés y la disponibilidad de crédito de la econonomía venezolana.
 El Artículo 318 de la Constitución Nacional prevé sus com
petencias, fines, autonomía y funciones: “Las competencias monetarias del Poder Nacional serán ejercidas
de manera exclusiva y obligatoria por el BCV. El objetivo
fundamental del BCV es lograr la estabilidad de precios y
preservar el valor interno y externo de la unidad monetaria.
La unidad monetaria de la República Bolivariana de Venezuela es el bolívar. En caso de que se instituya una moneda
común en el marco de la integración latinoamericana y caribeña, podrá adoptarse la moneda que sea objeto de un
tratado que suscriba la República.
87
El BCV es persona jurídica de derecho público con autonomía
para la formulación y el ejercicio de las políticas de su
competencia. El BCV ejercerá sus funciones en coordinación
con la política económica general, para alcanzar los objetivos
superiores del Estado y la Nación.
Para el adecuado cumplimiento de su objetivo, el BCV tendrá
entre sus funciones las de formular y ejecutar la política
monetaria, participar en el diseño y ejecutar la política
cambiaria, regular la moneda, el crédito y las tasas de interés,
administrar las reservas internacionales, y todas aquéllas que
establezca la ley.”
 El Artículo 319 establece que el BCV debe rendir cuenta de sus
actuaciones, rendir informes y determina que cuando, sin
causa justificada, no se cumplan el objetivo y las metas, el
directorio será removido y se le aplicarán las sanciones
administrativas, de acuerdo con la ley.
88
El Artículo 320 ordena que el Ministerio de Finanzas y el BCV
contribuyan a la armonización de la política fiscal con la
política monetaria, por medio de un acuerdo anual de políticas
firmado por las partes, en el cual se fijen los objetivos finales de
crecimiento y sus repercusiones sociales, balance externo e
inflación, concernientes a las políticas fiscal, cambiaria y
monetaria. En este artículo, la Constitución ratifica la
independencia del instituto emisor al dejar sentado que éste
no estará subordinado a directivas del Poder Ejecutivo y
no podrá convalidar o financiar políticas fiscales deficitarias.
2. FUNCIONES DEL BCV
En el siguiente cuadro se destacan las funciones que
desempeña el BCV: banco de emisión, banco de reserva,
banco de bancos, banco del Estado y otras funciones más.
89
Banco de emisión
• Exclusiva emisión de billetes y
acuñación de monedas
• Suministra adecuada cantidad de
dinero a la economía
Banco de reserva
• Administra y custodia las reservas
internacionales
• Regula el comercio de oro y de
divisas
• Establece el sistema cambiario de
acuerdo con el Gobierno Nacional
Banco del Estado
• Depositario de los fondos de la
Tesorería Nacional
• Agente financiero del Gob. Nac.
• Agente recaudador de impuestos
• Compra y vende divisas al GN y a
PDVSA
Fuente: BCV.
Funciones del Banco Central de Venezuela.
Banco de bancos
• Recibe depósitos de las inst. financ.
• Prestamista de última instancia
• Garantiza la estabilidad del sistema
de pagos
• Participa en la regulación de las
instituciones financieras
• Sirve de cámara de compensación
de cheques en el AM de Caracas.
Otras funciones
• Asesor económico del Gob. Nac.
• Asesor del GN y de la Asamblea
Nac. en materia de crédito público
• Promueve la cordinación de las
políticas económicas
• Elabora y publica información de la
economía venezolana
• Representa al país en el F. M. I.
90
3. FORMULACIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA
La política monetaria es uno de los tres pilares fundamentales
del programa económico que orienta los destinos del país en
el corto y mediano plazo. Junto a la política cambiaria, la
fiscal y las otras políticas públicas, trata de lograr las metas
contempladas en la política económica general que, por lo
común, se concentran en una baja tasa de inflación, un
crecimiento económico sostenido y el mantenimiento de un
holgado nivel de reservas internacionales.
Las instituciones que participan en esas tres áreas son el
Ejecutivo Nacional, PDVSA y el BCV, con programas
específicos que se coordinan y se evalúan periódicamente
por medio de una metodología conocida como programación financiera, la cual obliga a una compatibilización
contable y consistente entre los flujos financieros de cada uno
de estos organismos y las metas del programa económico.
En la práctica, los objetivos e instrumentos de la política
monetaria son afectados considerablemente por la política
fiscal.
91
Gobierno
BCV
PDVSA
Programación Financiera
Programa
Fiscal
Programa
Monetario
Programa
Cambiario
Programa Económico
Objetivos Económicos finales:
•Crecimiento Económico sostenido
•Baja tasa de inflación
•Holgado nivel de reservas internacionales
•Mejorar el nivel de bienestar de la población
Fuente: BCV
92
4. EL PROGRAMA MONETARIO
 En la realidad, el BCV desarrolla su política monetaria por
medio de una programación de los flujos de oferta y demanda
de dinero.
 La demanda de dinero se estima por medio de modelos
econométricos, que incluyen variables tales como el crecimiento proyectado del PIB, la tasa de inflación esperada y la
tasa de interés proyectada.
 Luego se procede a estimar el multiplicador monetario, el cual
incorpora un coeficiente de encaje legal predeterminado y
otros parámetros que influyen sobre esta variable.
 Aplicando la fórmula conocida, se calcula la cantidad de
monedas y billetes, o base monetaria, que requiere la
economía, consistente con las metas de inflación y
crecimiento del PIB determinadas en el programa económico.
 Todos estos cálculos le permiten al BCV tomar decisiones
semanales y hasta diarias para garantizar el equilibrio
monetario del mercado.
93
 Por ejemplo, cuando se observa que la liquidez monetaria
excede los valores señalados por el programa monetario, el
BCV interviene vendiendo títulos públicos para esterilizar el
excedente monetario.
 Si la demanda nominal de dinero es equivalente a M2
entonces:
M2 = K x BM
BM = M2/K
 Si se aplica esta fórmula a la economía venezolana para el
año 2001, también se puede calcular K de la siguiente forma:
K
17.015.427
 2,63
6.478.295
 Esto quiere decir que, por efecto de la creación de dinero, la
Base Monetaria en el 2001 creció 2,63 veces. También significa
que por cada bolívar emitido por el BCV, se hacen pagos
simultáneamente por 2,63 bolívares. En los últimos años el
multiplicador monetario ha oscilado entre 3 y 5, con tendencia
a crecer.
94
VI. LA CAJA DE CONVERSIÓN
 Consiste en un mecanismo que sólo permite crear dinero por
una cantidad equivalente a las reservas internacionales
disponibles. Esto elimina la posibilidad de otorgar créditos al
Gobierno como respaldo del efectivo.
 Su operatividad consiste en hacer equivalente la unidad
monetaria de un país, por ejemplo, un peso argentino, con el
dólar.
un peso  un dólar
 Ventajas:
 Contribuye al logro de la disciplina monetaria y fiscal.
 Tiende a abatir o, al menos, controlar la inflación.
 Por su simplicidad e imagen de permanencia, genera
credibilidad entre los agentes económicos.
95
 Desventajas:
 Puede conducir a una fuerte recesión, pues se reduciría
drásticamente el circulante.
 Obliga a revaluar fuertemente la moneda. Esto implica
encarecer las exportaciones y abaratar las importaciones,
con lo cual se afectaría la balanza de pagos.
 Para evitar los efectos citados en el punto anterior, habría
necesidad de crear una moneda totalmente nueva.
 El BC es sustituído por una Junta Monetaria.
 Imposibilita a la autoridad monetaria a planificar su política
monetaria, ya que son las operaciones de mercado abierto
las que le permiten controlar la liquidez monetaria.
 Restringe la posibilidad de otorgar asistencia financiera a la
banca por parte de la autoridad monetaria.
 Genera o refuerza la apreciación de la moneda.
96
 Lo anterior puede conducir a una devaluación, que produciría
fuga de capitales y baja en las reservas internacionales.
 Genera expectativas cambiarias negativas.
 Alternativas:
 Disciplina monetaria y fiscal para abatir la inflación.
 Dotar al BC de instrumentos y de autonomía, en suma:
FORTALECERLO, para que pueda implantar políticas
monetarias y cambiarias que le den solidez al sistema
financiero y eviten las distorsiones, a objeto de obtener la
estabilidad de la moneda.
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