Mayo 13, 2009
PRODUCTOS DERIVADOS.
IMPORTANTES VENTAJAS,
ELEVADOS RIEGOS
Desarrollo del mercado internacional
• El mercado de derivados ha mostrado un desarrollo muy importante a nivel
internacional, con crecimientos promedio anuales de 30% en los últimos
cinco años, como lo muestra la información del BIS.
DERIVADOS OTC
PARTICIPACION POR PRODUCTO
800,000.00
700,000.00
Credit default swaps
4%
300,000.00
200,000.00
Other commodities
1%
Options
1%
Currency swaps
1%
Forwards and forex swaps
2%
Options
1%
Gold
0%
Commodity contracts
1%
Equity-linked contracts
1%
Interest rate contracts
35%
100,000.00
Ju
n.
9
D 8
ec
.9
Ju 8
n.
9
D 9
ec
.9
Ju 9
n.
0
D 0
ec
.0
Ju 0
n.
0
D 1
ec
.0
Ju 1
n.
0
D 2
ec
.0
Ju 2
n.
0
D 3
ec
.0
Ju 3
n.
0
D 4
ec
.0
Ju 4
n.
0
D 5
ec
.0
Ju 5
n.
0
D 6
ec
.0
Ju 6
n.
0
D 7
ec
.0
Ju 7
n.
08
Billones de dólares
400,000.00
Foreign exchange contracts
5%
Multi-name instruments
2%
Unallocated
6%
Forwards and swaps
1%
600,000.00
500,000.00
Single-name instruments
3%
Options
5%
Interest rate swaps
27%
Forward rate agreements
3%
Desarrollo del mercado mexicano
• En el caso mexicano la sofisticación y la innovación acompañó al
crecimiento del mercado.

Notas estructuradas.

Productos exóticos.
TIPO DE ESTRUCTURAS
Swaptions
1%
No touch
21%
Reverse Convertible
2%
Put
0%
Corridors (range accrual)
31%
Barreras
2%
Forward start
0%
Floor
6%
In arrears
0%
Canastas
9%
Extendible
5%
Binarias
1% Cap
2%
Call spread
3%
Call escalonado
1%
Call
16%
Bono tasa real
0%
Ventajas de los derivados
• Los beneficios de negociar productos financieros derivados son muy
amplios:
 Cobertura de posiciones de riesgo.



Inmunización del valor de mercado del portafolio.
Permite mitigar las fluctuaciones en los flujos de efectivo por concepto de
servicios financieros.
Aprovechar oportunidades de arbitraje.


Mayores rendimientos esperados que las
(apalancamiento).
Posibilidades de acotar las pérdidas (opciones).
operaciones
spot
Riesgos
• Infortunadamente, la negociación de los derivados implica riesgos muy
elevados, de diferentes tipos y en muchas ocasiones difíciles de identificar
y de cubrir.
 Riesgo de mercado.
 Riesgo de liquidez.
 Riesgo de crédito.
 Riesgos operativos





Legal (ISDA).
De modelo. Insumos y valuación.
Tecnológico. Sistemas.
Controles y capacitación: nuevos productos.
Riesgo corporativo.




Aprobación de derivados y subyacentes.
Límites de riesgo. Monitoreo continuo.
Planes de contingencia.
Informes al Consejo.
Tipos de derivados
• Es importante identificar las características que se requieren de los
derivados para lograr los objetivos deseados: cobertura o negociación.
 Futuros. Productos de contado y bursátiles:



Apuestas direccionales.
Posibilidad de no exponerse al riesgo de crédito: bursátiles.
Riesgo de liquidez reducido.
Fáciles de valuar y eficientes para cubrir posiciones de riesgo.
PATRON DE PAGOS. COMPRA FORWARD
$150,000.0
$100,000.0
$50,000.0
Pérdidas y ganancias

$13.2
13.25
13.3
13.35
13.4
-$50,000.0
-$100,000.0
-$150,000.0
-$200,000.0
Peso por dólar
13.45
13.5
13.55
13.6
Tipos de derivados

Acuerdos de intercambio de flujos de efectivos: swaps de tasas de
interés y de divisas (ccs).




Excelentes instrumentos para inmunizar las fluctuaciones de los servicios
financieros.
Satisface los requerimientos de todos los usuarios. Instrumentos exóticos
difíciles de valuar.
Exposición al riesgo crediticio.
Instrumentos no líquidos.
Flujos por recibir (entregar)
Plazo
Flujos por entregar (recibir)
Tipos de derivados
Opciones




Permite realizar apuestas direccionales, sin incurrir en pérdidas ilimitadas.
Riesgo de modelo dependiente de la sofisticación de las estructuras.
Posibilidad de cubrir el riesgo de crédito.
Poco eficientes para cubrir el riesgo del balance.
PATRON DE PAGOS. COMPRA OPCION CALL
EUROPEA
$180,000.0
$160,000.0
$140,000.0
$120,000.0
Pérdidas y ganancias

$100,000.0
$80,000.0
$60,000.0
$40,000.0
$20,000.0
$-$20,000.0
13.2
13.25
13.3
13.35
13.4
-$40,000.0
Peso por dólar
13.45
13.5
13.55
13.6
Registro de los derivados
• La regulación en el tratamiento contable permite distinguir las operaciones
de derivados que se realizan con propósitos de cobertura de aquéllas que se
efectúan con fines de negociación.


Cobertura: Cuentas de capital
Negociación: Estado de resultados.
• Sin embargo, la clasificación de la operación de derivados con fines de
cobertura no es gratuita. La efectividad de la cobertura se debe probar.


Tipo de cobertura:
 Flujo de efectivo.
 Valor razonable.
Pruebas:
 Retrospectivas.
 Prospectivas.
Cobertura de flujo de efectivo. Ejemplo
•
La empresa ABC tiene una deuda contratada a tasa variable.


•
Exponerse a un incremento en las tasas de interés y a variabilidad en el monto de pagos
de intereses.
Contratar un producto derivado para cubrir el riesgo de mercado.
Objetivo. Operación de cobertura de flujo de efectivo. Instrumento recomendable:
swaps de tasas de interés.
Servicio de la deuda
Plazo
Contratación del swap
Recibe flujos variables
Plazo
Entrega flujos fijos
Resultado neto de la operación de cobertura
Plazo
Cobertura de flujo de efectivo
• Es necesario probar la efectividad de la cobertura: 80%-125%.
Deuda
Cupón
1
2
3
4
$
$
$
$
Monto
1,000.00
1,000.00
1,000.00
1,000.00
Tasa variable
8.00%
8.50%
9.00%
9.30%
Intereses por
pagar
$
80.00
$
85.00
$
90.00
$
93.00
$ 348.00
Efectividad de la cobertura

Nocional
swap
$ 1,000.00
$ 1,000.00
$ 1,000.00
$ 1,000.00
$
$
$
$
Tasa variable
8.00%
8.50%
9.00%
9.30%
Efectividad de la cobertura
Tasa fija
8.20%
8.20%
8.20%
8.20%
Intereses por
pagar
$ 160.00
$ 170.00
$ 180.00
$ 186.00
$ 696.00
Nocional
swap
$ 1,000.00
$ 1,000.00
$ 1,000.00
$ 1,000.00
48.521%
$
$
$
$
$
Swap
Flujos por recibir
Tasa
variable
Flujos
8.00% $
80.00
8.50% $
85.00
9.00% $
90.00
9.30% $
93.00
$ 348.00
abs  I F

Flujos
82.00
82.00
82.00
82.00
328.00
-$
-$
-$
-$
Neto
82.00
82.00
82.00
82.00
-328
swap 
I
Deuda
Monto
2,000.00
2,000.00
2,000.00
2,000.00
Flujos por entregar
100.000%
Nocional y valor de la deuda
Cupón
1
2
3
4
Swap
Flujos por recibir
Tasa
variable
Flujos
8.00% $
80.00
8.50% $
85.00
9.00% $
90.00
9.30% $
93.00
$ 348.00


swap
swap
AP
 IV
 IF
V
* 100
Flujos por entregar
Tasa fija
8.20%
8.20%
8.20%
8.20%
$
$
$
$
$
Flujos
82.00
82.00
82.00
82.00
328.00
-$
-$
-$
-$
Neto
162.00
167.00
172.00
175.00
-676
Cobertura de flujo de efectivo

Plazo
Deuda
Cupón
Monto
1 $ 1,000.00
2 $ 1,000.00
3 $ 1,000.00
Intereses por
Tasa variable
pagar
8.00% $
80.00
8.50% $
85.00
9.00% $
90.00
$
255.00
Efectividad de la cobertura

Nocional
swap
$ 1,000.00
$ 1,000.00
$ 1,000.00
$ 1,000.00
Swap
Flujos por recibir
Tasa
variable
Flujos
8.00% $
80.00
8.50% $
85.00
9.00% $
90.00
9.30% $
93.00
$ 348.00
Flujos por entregar
Tasa fija
8.20%
8.20%
8.20%
8.20%
$
$
$
$
$
Flujos
82.00
82.00
82.00
82.00
328.00
-$
-$
-$
$
Neto
82.00
82.00
82.00
11.00
-235
-$
-$
-$
-$
Neto
82.00
57.00
71.00
39.00
-249
139.574%
Índice
Deuda
Cupón
1
2
3
4
$
$
$
$
Monto
1,000.00
1,000.00
1,000.00
1,000.00
Tasa variable
8.00%
6.00%
7.90%
5.00%
Efectividad de la cobertura
Intereses por
pagar
$
80.00
$
60.00
$
79.00
$
50.00
$ 269.00
Nocional
swap
$ 1,000.00
$ 1,000.00
$ 1,000.00
$ 1,000.00
131.727%
Swap
Flujos por recibir
Tasa
variable
Flujos
8.00% $
80.00
8.50% $
85.00
9.00% $
90.00
9.30% $
93.00
$ 348.00
Flujos por entregar
Tasa fija
8.20%
8.20%
8.20%
8.20%
$
$
$
$
$
Flujos
82.00
82.00
82.00
82.00
328.00
Cobertura de valor razonable. Ejemplo
•
•
La empresa ABC tiene un bono que paga una tasa cupón fija. Flujos de efectivo
estables y fluctuaciones en el valor de mercado del bono.
Estrategia: cobertura de valor razonable. Derivado elegible: swap; recibe tasa
variable y paga tasa fija.
Flujos fijos del bono
Plazo
Contratación del swap
Recibe flujos variables
Plazo
Entrega flujos fijos
Resultado neto de la operación de cobertura
Plazo
•
•
Flujo de efectivo variable a valor de mercado inmune.
Pruebas de efectividad requieren estimaciones del valor de mercado del swaps,
valor en riesgo (VaR)
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