[email protected]
Argentina después del default:
Y Ahora?
Luis Secco (@luissecco)
XVII Congreso Argentino de Salud - ACAMI
11 de Septiembre, 2014
La mirada real
(Imposible abstraerse de los riesgos de corto)
RECESION
RESERVAS
RESERVAS
INFLACION
DEVALUACION
DEFICIT FISCAL
ELECCIONES
2015
2
La mirada del mundo financiero
(Lo único cierto y concreto es que el gobierno cambia
y cada vez falta menos)
RECESION
RESERVAS
RESERVAS
INFLACION
DEVALUACION
DEFICIT FISCAL
ELECCIONES
2015
3
1. Dónde Estamos?
4
La caída del nivel de actividad fue mayor a la
esperada
Actividad Global (IGA)
Promedio móvil 3 meses - Var. % a/a
12.0
10.2
6.6
Jun-10
Jun-13
Var. % a/a
6.0
0.0
-1.8
Jul-14
-2.4
-6.0
Jun-12
-6.5
Jun-09
-12.0
Producción Industrial (IPI)
Promedio móvil 3 meses - Var. % a/a
20.0
mar-15
13.6
Nov-10
Fuente: Orlando Ferreres & Asociados
5.7
Var. % a/a
10.0
Jun-13
0.0
-3.7
-2.5
Jul-14
Jun-12
-10.0
-12.4
Feb-09
Fuente: Orlando Ferreres & Asociados
mar-15
may-14
jul-13
sep-12
nov-11
ene-11
mar-10
may-09
jul-08
sep-07
nov-06
ene-06
mar-05
may-04
jul-03
sep-02
ene-01
-20.0
nov-01
may-14
jul-13
sep-12
nov-11
ene-11
mar-10
may-09
jul-08
sep-07
nov-06
ene-06
mar-05
may-04
jul-03
sep-02
nov-01
ene-01
-18.0
Del lado de la demanda: caída de la masa salarial real
y desaceleración de la expansión del crédito
Masa Salarial Real*
Var % a/a
Var % a/a
11.7%
I.07
9.0%
III.11
0.8%
II.13
-1.3%
II.09
11.2%
34.9%
3.4%
Feb-14
34.3%
-0.1%
Mar-14
32.3%
-3.2%
Abr-14
29.4%
-6.5%
May-14
26.8%
-9.0%
Jun-14
25.2%
-10.4%
Jul-14
22.8%
-12.1%
Ago-14
21.8%
-13.1%
-5.5%
Crédito al Sector Privado
II.14
Variación mensual
I.14
20,500
15,500
Promedio
2013:
+AR$10,685 M
por mes
Promedio
2014:
+AR$4,357 M
por mes
10,189
10,500
7,811
5,500
3,126
8,873
3,990
412
396
64
500
Fuente: BCRA
ago-14
jul-14
jun-14
may-14
abr-14
feb-14
mar-14
ene-14
dic-13
jun-13
abr-13
may-13
-4,500
feb-13
Fuente: INDEC y Congreso de la Nación
En millones de pesos
* (Empleo x Salarios) / (Inflación)
mar-13
III.13
I.13
III.12
I.12
III.11
I.11
III.10
I.10
III.09
I.09
III.08
I.08
III.07
I.07
-7.0%
nov-13
-3.0%
39.3%
Ene-14
oct-13
1.0%
2013
sep-13
5.0%
Real
jul-13
En %
4.4%
Nominal
ago-13
13.0%
5
A pesar de la reciente desaceleración, la inflación
apunta para más de 40% este año
6
Inflación Minorista
IPC no oficial - Var. % a/a
39.7
42.0
Jul-14
41.9
Dic-14
26.8
Ene-11
26.0
24.9
Ene-13
Sep-11
26.0
23.6
Expectativas de Inflación
May-13
Próximos 12 meses - Promedio
ene-15
sep-14
may-14
ene-14
sep-13
may-13
ene-13
sep-12
may-12
ene-12
sep-11
may-11
ene-11
18.0
45.0
39.8
Ago-12
36.5
May-08
38.0
37.0
Fuente: Comisión de Libertad de Expresión de la Cámara de Diputados de la Nación
En %
Ago-14
31.0
31.3
Oct-13
28.9
Ene-12
24.0
17.0
Fuente: UTDT
feb-14
jun-13
oct-12
feb-12
jun-11
oct-10
feb-10
jun-09
oct-08
feb-08
jun-07
oct-06
10.0
oct-14
En %
34.0
2. Los problemas macro no son de fácil solución y
menos aún si no hay una actitud pro-activa
Argentina enfrenta problemas macro que no se
resuelven con épica o voluntarismo:
1. Restricción externa o falta de dólares
2. Déficit fiscal financiado con el balance del BCRA
(emisión y uso de Reservas), que genera inflación y
agrava falta de dólares
3. Distorsiones graves de precios relativos
7
La restricción externa
Las reservas internacionales del BCRA empiezan a caer
de nuevo (y no caen más porque el BCRA paralizó las
impo)
8
Stock de Reservas Internacionales
38,500
36,578
En millones de dólares
10/09
35,000
30,828
27/12
31,500
28,399
09/09
28,000
27,748
31/01
24,500
24,549
Stock de Reservas vs. Liquidación Cerealeras
Suma acumulada desde el 31/03/14
13,319
Stock Reservas
Al 05/09
Liquidación CIARA
10,700
7,900
5,100
2,300
1,392
Al 09/09
Fuente: [email protected] en base al BCRA y CIARA
15/09
01/09
18/08
04/08
21/07
07/07
23/06
09/06
26/05
12/05
28/04
14/04
-500
31/03
11-14
10-14
09-14
08-14
08-14
07-14
06-14
05-14
04-14
04-14
03-14
02-14
01-14
12-13
11-13
11-13
10-13
09-13
08-13
13,500
En millones de dólares
Fuente: BCRA
07-13
07-13
21,000
La restricción externa
9
Lo mejor en materia de liquidación quedó definitivamente
atrás
Liquidación de Divisas Aceiteras y Cerealeras
Promedio Diario
2012
En millones de dólares
180.0
2013
2014
140.0
86.4
84.5
100.0
60.0
57.1
(al 05/09)
Fuente: CIARA
Diciembre
Noviembre
Octubre
Septiembre
Agosto
Julio
Junio
Mayo
Abril
Marzo
Febrero
Enero
20.0
Nota al pie: para qué sirve el swap chino?
10
Nota al pie: para qué sirve el swap chino?
11
Comercio Bilateral Argentina - China
En millones de USD
20,000
Exportaciones
5,285
2,727
5,762
5,379
6,555
7,678
6,117
4,843
3,948
-10,000
2009
2010
2011
2012
2013
-2,558
-5,550
-4,056
-1,561
-4,000
-4,553
2,000
-895
En millones de USD
8,000
9,932
10,611
Saldo
14,000
11,312
Importaciones
Acum.
ene-14/jun-14
Fuente: INDEC
Balanza Comercial con China
En millones de USD
Exportaciones
2013
Acum. Ene-14/Jun-14
Promedio mensual
5,762
2,727
454
Importaciones
11,312
5,285
881
Saldo
-5,550
-2,558
La restricción externa
El contexto internacional no es el mismo
12
La restricción externa
13
Con estos precios, el superávit comercial tiende a
desaparecer
Precio Internacional de la Soja
En USD/Tn
651.0
670.0
04/09
592.8
En USD/Tn
620.0
09/07
562.5
548.7
570.0
30/04
27/04
520.0
483.1
470.0
11/08
500.4
492.2
05/04
04/06
462.7
05/11
420.0
426.2
16/01
393.5
10/09
ago-14
jun-14
may-14
mar-14
ene-14
dic-13
oct-13
ago-13
jul-13
may-13
mar-13
feb-13
dic-12
oct-12
sep-12
jul-12
may-12
abr-12
feb-12
ene-12
370.0
Fuente: Bloomberg
Último versus
Sep-13
Soja
527.5
31-dic-13
30-abr-14
482.3
562.5
Último
393.5
Sep-13
-25.4%
31-dic-13
30-abr-14
-18.4%
-30.0%
A estos precios, las liquidaciones del complejo sojero (poroto, aceite y
harina) caerían –USD5,500 M y USD7,000 M durante el próximo año
La restricción externa
14
Con estos precios, el superávit comercial tiende a
desaparecer
Índice de Términos del Intercambio
Índice 1993 = 100
145.3
150.0
2012
143.1
1973
135.6
Índice 1993 = 100
135.0
2014e
120.0
109.1
1996
105.0
96.5
90.0
1999
85.1
1987
Fuente: INDEC y "Dos siglos de economía argentina", de Orlando Ferreres
2016
2012
2008
2004
2000
1996
1992
1988
1984
1980
1976
1972
1968
1964
1960
75.0
Como quedó claro estos meses, si no hay dólares,
sufre la industria
15
Balanza Comercial
En millones de USD
43,683
2013
40,000
Acum. ene-14/jun-14
En millones de USD
25,000
19,953
10,000
8,004
3,684
-5,000
-6,509
-3,206
-13,063
-20,000
-29,169
-35,000
PP+MOA
Fuente: INDEC
MOI
Energía
Saldo Comercial
El desequilibrio fiscal
16
La situación fiscal actual es peor que la de fines de los
90
Resultado Fiscal SPN
Sin Privatizaciones ni Transferencias de Utilidades del BCRA
4.5%
Primario
Nov-04
Financiero
3.0%
En % del PBI
3.4%
2.3%
1.5%
0.0%
-0.5%
-1.5%
Jun-02
-1.9%
-3.0%
-3.5%
-3.2%
Jun-14
dic-13
dic-11
dic-09
dic-07
dic-05
dic-03
dic-99
dic-97
dic-95
dic-93
Fuente: [email protected] en base al
dic-01
Jun-01
-4.5%
El desequilibrio fiscal
17
La situación fiscal actual es peor que la de fines de los
90
Resultado Sector Público Nacional. Junio 2014
Base Caja. En millones de pesos
I. Ingresos Totales
Junio-13
Junio-14
Observado
Observado
I
II
Dif
III = II / I
Ene/Jun 13 Ene/Jun 14
Observado
Observado
IV
V
Dif
V I = V / IV
64,081
99,733
55.6
329,855
471,353
42.9
Tributarios
53,249
73,201
37.5
300,422
405,584
35.0
Otros
10,832
26,533
144.9
29,433
65,769
123.5
63,925
100,020
325,128
469,151
Remuneraciones
7,469
11,594
55.2
43,627
61,345
40.6
Bienes y Servicios
2,688
4,109
52.8
15,162
22,116
45.9
Transferencias Corrientes
14,667
27,025
84.3
82,959
131,416
58.4
Seguridad Social
28,757
38,535
34.0
125,958
166,785
32.4
Gastos de Capital
6,863
10,879
58.5
39,578
54,185
36.9
Otros
3,481
7,878
126.3
17,844
33,304
86.6
156
-287
4,727
2,202
4,535
16,390
261.4
18,516
39,494
113.3
-4,379
-16,677
280.9
-13,789
-37,291
170.4
-3,644
-12,287
237.2
-5,573
-26,798
380.9
II. Gasto Primario
III. Rdo. Primario (I - II)
IV. Intereses
V. Rdo. Financiero (III - IV)
56.5
44.3
-53.4
Memorandum
Rdo. Primario sin utilidades BCRA
Fuente: [email protected] en base al MECON
El desequilibrio fiscal
18
La gastomanía de los últimos 12 años
Gasto Primario SPN
Var % a/a - Promedio móvil 12 meses
Duhalde
+5.0%
43.0%
Kirchner
Promedio
Promedio
Nominal:
Nominal:
+30.4%
+22.6%
Fernández de Kirchner
Promedio
Nominal:
+33.4%
En %
29.0%
15.0%
1.0%
Gasto Primario - Sector Público Consolidado
En % del PBI
oct-14
43.0%
42.1
2013e
38.0%
En % del PBI
Fuente: MECON
33.0%
28.3%
1974
28.0%
25.6%
2001
23.0%
22.0%
21.1%
Fuente: [email protected] en base al MECON
2012
2009
2006
2003
1997
1994
1991
1988
1985
1982
1979
1976
1973
1970
1967
1961
18.0%
2000
2002
1965
1964
ene-14
abr-13
jul-12
oct-11
ene-11
abr-10
jul-09
oct-08
ene-08
abr-07
jul-06
oct-05
ene-05
abr-04
jul-03
oct-02
ene-02
-13.0%
La política monetaria enfrenta un desafío enorme
19
Factores de Explicación de la Base Monetaria
En millones de pesos
Variación Base Monetaria
Var % a/a promedio
2012
2013
2014
Total
Total
84,430
69,845
-28,268
21,683
1,078
17,504
11,997
16,265
34.9%
30.1%
19.4%
17.9%
18.7%
19.4%
19.1%
33.2%
Ene/May
Junio
Julio
Acum
Agosto*
Acum*
Ene/Ago 13**
Explicada por
Sector Público
47,495
94,082
12,320
12,511
11,748
29,143
65,722
26,506
Intervención Cambiaria
41,086
-32,331
30,943
6,263
6,219
-849
42,576
3,761
715
11,718
-16,808
2,406
-1,328
-9,312
-25,043
-1,503
LEBACs
-3,320
-4,541
-57,726
745
-14,416
-1,054
-72,450
-11,210
Otros
-1,546
918
3,003
-242
-1,146
-423
1,193
-1,290
Sector Financiero
* Al 29/08/14
** Al 29/08/13
Fuente: Elaboración propia en base al BCRA
Los próximos meses serán difíciles para la tarea de
esterilización del BCRA
20
Perfil de Vencimientos LEBACs y NOBACs en Pesos
Capital + Intereses, Al 10/09/14
42,380
39,443
37,695
40,000
Total al 10/09/14:
En millones de pesos
En AR$ M
LEBACs en Pesos
32,000
NOBACs en Pesos
TOTAL
26,454
24,000
228,711
2,540
231,251
21,259
16,000
12,889
10,721
9,809
10,007
8,280
8,000
6,158
5,339
817
Fuente: BCRA
sep-15
ago-15
jul-15
jun-15
may-15
abr-15
mar-15
feb-15
ene-15
dic-14
nov-14
oct-14
sep-14
0
El descalabro de precios relativos
El tipo de cambio oficial sigue lejos de los valores de
equilibrio
21
Dólar "blue" vs. Equilibrios
14.30
14.30
Equilibrio (financiero)
13.60
Equilibrio (real)
12.50
12.78
Oficial
Blue
En AR$/USD
10.70
8.90
8.42
Sep-14
(al 09/09)
7.10
5.30
3.50
ene-15
ago-14
mar-14
oct-13
may-13
dic-12
jul-12
feb-12
sep-11
abr-11
nov-10
jun-10
ene-10
ago-09
mar-09
oct-08
may-08
dic-07
1.70
Dic-14e Dic-15e
Fuente: [email protected] en base al BCRA y MECON
Backing (En AR$/USD)
17.42
31.18
Backing "Ampliado" (En AR$/USD)
25.00
47.84
¿Qué nos enseña el pasado?
Crisis previas:
Debilidades macro: fiscal y externa (déficits) con o sin inflación;
con o sin atraso cambiario
+
“Gatillo” que coordine expectativas (shock)
+
Debilidad política del Presidente
2014/2015:
Están presentes todos los problemas macro que generaron crisis pasadas
Será el default el gatillo?
CFK mantiene gobernabilidad, pero surgen tensiones:
1. El resquebrajamiento de la coalición de gobierno (fugas)
2. Peleas internas con fusibles que pueden dispararse y generar más incertidumbre
3. El poder judicial "desalineado": escándalos de corrupción + eventual declaración de
inconstitucionalidad de leyes de "radicalización intervencionista"
4. Aislamiento de CFK
22
Vamos para una crisis como la de 2001?
23
La situación hoy se diferencia de las de crisis previas porque:
-Existe una red de contención social
- No hay riesgo de quiebra del sistema financiero y del sector privado
- Las Empresas y Familias están poco endeudadas (y lo están en
pesos);
- El Sistema financiero no está expuesto al sector público y no está
descalzado en monedas;
- El sector externo no necesita una mega devaluación para generar
divisas
- Menor desocupación
Lo nuevo en materia de gobernabilidad
24
Hay razones para el optimismo post 2015
No hay Cristina eterna
Los opositores con chance de ser presidente son todos moderados
Argentina perdió terreno relativo todos estos años respecto de sus
pares regionales, así que es de esperar que del boom de inversiones
que vendrá post elecciones 2015 impulsará el crecimiento sobre todo
algunos sectores que si no crecen más es por falta de financiamiento
(agro-negocios, energía, infraestructuras)
Donde el potencial luce muy fuerte es en materia energética
(hay recursos, sólo que no se explotan)
El crecimiento de las clases medias regionales genera nuevas
demandas y sobre todo más y mejores alimentos
Gran potencial de crecimiento del mercado de capitales
25
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Efecto Riqueza Negativo * Los patrones de consumo