Derivados Financieros: Aspectos legales y
riesgos vinculados
XXIX COLADE
Juan José Cárdenas
Octubre 2010
1
Un poco de historia sobre derivados
• 1948: The Chicago Board of Trade – Primer contrato
forward (bienes agrícolas y metales).
• 1972: International Monetary Market (subsidiaria del CBOT)
– Especialización en futuros sobre monedas.
• Put and Call Brokers and Dealers Association – Creación de
un mercado de opciones (poca liquidez, sin garantías,
costos de transacción altos).
• 1973: The Chicago Board of Trade – Primera bolsa
especializada en negociar exclusivamente opciones sobre
acciones.
2
Definición de Derivados
 Producto financiero.
 Valor depende/deriva de otro activo (activo
subyacente).
Derivado
 Función principal
Transferir riesgo.
 Se cotizan en mercados organizados (bolsa)
o no organizados (over the counter - OTC).
3
Principales Funciones de los Derivados
Cobertura/
Administración de
riesgos
Especulación
4
Principales Funciones de los Derivados
Cobertura/
Administración
de Riesgos

Los derivados constituyen herramientas para
manejar riesgos.

Permiten realizar transferencias de riesgos a
bajo costo.

Los individuos o empresas que desean
reducir sus riesgos pueden transferirlos a
quienes toman una posición especuladora.
5
Principales Funciones de los Derivados

Se asume el riesgo en la búsqueda de
ganancias.

Los derivados permiten tomar posiciones que
reflejen las creencias de los especuladores
sobre la evolución futura de los mercados.

Los derivados proveen un rango muy amplio
de posibles posiciones especuladoras.
ESPECULACIÓN
6
Principales Tipos de Derivados
FORWARDS
FUTUROS
OPCIONES
SWAPS
7
Principales Tipos de Derivados

Operaciones de compra o venta de un activo
a futuro, fijando el “precio” en el presente.

Principales tipos:
 Moneda.
 Tasa de Interés.
FORWARDS

Modalidades de pago:
 Por entrega física (delivery): Intercambio
de flujos al vencimiento.
 Por
compensación
(non
Compensación
(neteo)
y
diferencial al vencimiento.
delivery):
pago
del
8
Principales Tipos de Derivados

Son forwards que han sido estandarizados.

Se negocian en un mercado organizado.

Depósito y control de márgenes diarios
(margin calls) - liquidación de ganancias y
pérdidas diarias – en una cámara de
compensación (Clearing House).

Principales tipos:
FUTUROS
 Commodities.
 Tasa de interés.
 Moneda (el mercado de forwards es más
grande que el de futuros).
 Índices (mayormente sobre acciones).
9
Principales Tipos de Derivados
FUTUROS
FORWARDS
Transan en bolsas organizadas.
Contratos privados que se
negocian OTC.
Contratos estandarizados:
especifican: cantidad, calidad,
fecha y mecanismo de entrega.
Diseñados para satisfacer
necesidades específicas.
Su cumplimiento está
garantizado por las bolsas en las
que transan (Clearing House).
Presentan riesgo de default: no
entrega del activo/ no pago.
Requieren el pago de márgenes
(dinero depositado como
garantía).
No requieren pagos de efectivo
hasta la fecha de entrega.
10
Principales Tipos de Derivados

Otorga al propietario el derecho, pero no la
obligación, de vender (Put Option) o comprar
(Call Option) un activo (subyacente) al precio
previamente establecido (precio de ejercicio),
en un momento determinado.

Algunas opciones tienen un costo que depende
principalmente del tipo de cambio y del plazo
elegido.

Principales tipos:
OPCIONES
 Americanas: Ejercicio de la opción en
cualquier momento antes del vencimiento.
 Europeas:
Ejercicio
de
únicamente al vencimiento.
la
opción
11
Principales Tipos de Derivados
SWAPS

Acuerdo entre dos partes para intercambiar
flujos de pagos a lo largo de un cierto
período de tiempo.

Al menos uno de estos flujos de pagos es
incierto al iniciar el swap.

Permiten tomar coberturas por períodos más
largos.

Principales tipos:
 Tasa de interés (interest rate swaps).
 Monedas (currency swaps).
12
Principales Tipos de Derivados
Swap de Tasa: Fijo/Variable

FLUJO INICIAL:

FLUJO ANUAL:

FLUJO FINAL:
NO HAY
Banco
Compañía
ABC
XYZ
NO HAY
13
Principales Tipos de Derivados
Swap de Moneda: USD/Nuevo Sol
USD $ 10M

FLUJO INICIAL:
Banco
Compañía
ABC
XYZ
S/. 5.000
5.7% * S/. 5.000

FLUJO ANUAL:
Banco
Compañía
ABC
XYZ
3% * USD $ 10M
S/. 5.000

FLUJO FINAL:
Banco
Compañía
ABC
XYZ
USD $ 10M
14
Mercados de negociación de Derivados
Características
Mercado OTC (No
Organizado)
Mercado Organizado
Término del Contrato
A medida
Estandarizado
Lugar del Mercado
Cualquiera
Mercado específico
Fijación de Precios
Negociaciones
Cotización abierta
Fluctuación de Precios
Libre
Límites, en algunos
Relación entre comprador y
vendedor
Directa
A través de la cámara de
compensación
Depósito de Garantía
No usual
Exigido al vendedor
Calidad de Cobertura
A medida
Aproximada
Riesgo de Contrapartida
Comprador
Cámara de Compensación
Seguimiento de posiciones
Medios especializados
Fácil
Regulación
No regulado
Autorregulado y Gubernamental
Liquidez
Dependiendo del Producto
Amplia en mercado consolidado
15
AMÉRICA LATINA Y LOS DERIVADOS
FINANCIEROS
16
Chile
• Producto dominante: Forward para cobertura de riesgo de
moneda.
• Regulación: Compendio de Normas de Cambios Internacionales y
Compendio de Normas Financieras.
• Netting en Derivados por el BCRC.
17
Colombia
• Mercado de derivados: 10% del producto interno bruto.
• Producto dominante:
negociado).
Forwards
(98.5%
del
monto
total
• Regulación: Operaciones con instrumentos financieros derivados y
productos estructurados (Decretos 1797 y 1796).
• Termino y netting: No existe protección legal para “close out
netting” en caso de bancarrota.
• Control de riesgo: Cámara de Riesgo Central de Contraparte.
• Bolsa de Valores de Colombia:
 Futuro de TES de mediano plazo.
 Opciones a plazo de cumplimiento financiero sobre TRM.
18
Brasil
• Necesidad de los agentes de cubrir riesgo con respecto a la
volatilidad de las tasas de interés.
• Mercado de derivados: Alto grado de desarrollo.
• Producto dominante: Opciones en futuros y opciones en acciones.
• Regulación: CVM 467/2008.
• Control de riesgo: Ofrece productos adecuados para las
coberturas de riesgo a los inversionistas domésticos y extranjeros.
• Mercados centralizados:
 Bolsa de Acciones de Sao Paulo (BOVESPA): Opciones en
acciones.
 Bolsa de Mercados y Futuros (BM&F): Opciones en futuros en
el índice BOVESPA.
19
EL PERÚ Y LOS DERIVADOS
FINANCIERO
20
Contexto Económico en el Perú
64,650
70,000
56,440
Intermediación Indirecta al Sector
Privado: Saldo en Millones de Nuevos
Soles
60,000
47,458
50,000
40,000
22,613
30,000
25,450
19,678
20,000
10,702
13,363
11,026
13,417
9,363
8,041
10,000
0
Empresariales
Micro Empresa
jun-08
Consumo
jun-09
Hipotecario
jun-10
21
Contexto Económico en el Perú
Intermediación Directa:
Monto Colocado – Oferta Pública Primara
2,905,250,000
2,526,023,000
3,000,000,000
2,500,000,000
2,000,000,000
1,500,000,000
1,000,000,000
860,049,000
391,231,000
853,474,000
491,374,000
500,000,000
0
US $ Dólares
Nuevos Soles
dic-08
dic-09
jul-10
22
PERÚ HOY
•
•
•
PERÚ
•
•
•
Estabilidad Macro.
+
Fortaleza financiera.
+
Inflación moderada.
+
Acumulación de reservas.
+
Mejora de indicadores bancarios.
+
Políticas anticíclicas.
23
Productos Autorizados a las Empresas
del Sistema Financiero Peruano
1. Forwards.
2. Futuros.
PRODUCTOS
Art 221
Ley de Bancos
3. Swaps.
4. Opciones.
5. Otros autorizados por la Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP (SBS).
1. Monedas.
2. Tasas de interés.
SUBYACENTES
Res. SBS
1737-2006
3. Commodities.
4. Instrumentos representativos de deuda y de capital.
5. Índices de mercados bursátiles fiscalizados por CONASEV.
6. Otros autorizados por la SBS.
24
Derivados Financieros en el Perú
1. Autorización previa de la SBS por tipo de
contrato y por activo subyacente.
AUTORIZACIÓN
Res. SBS
1737-2006
2. Opinión previa del Banco Central de Reserva
del Perú.
3. Excepciones:
 Creadores de Mercado (forwards de bonos
soberanos y bonos globales).
 Parte de operaciones de reportes y pactos
de recompra.
25
Derivados Financieros en el Perú
Forward de
Monedas
Cobertura de
Riesgo
Cambiario
ART. 221° Ley
de Bancos
Opciones de
Monedas
Swaps de
Monedas
Cobertura de
Riesgo de
Tasas de
Interés
Swaps de
Tasas de
Interés
26
Forwards en Moneda Extranjera de las
Empresas Bancarias
(En millones de US$)
Forwards Pactados
Con Entrega (Delivery)
Forwards Pactados
Sin Entrega (Non Delivery)
4352
2500
2005
2000
4500
4000
3500
3751
3981
3189
3095
3082
3000
1500
2500
1000
2000
542
420
255
125
500
1500
1000
71
500
0
0
Sep-08
Aug-09
Compra
Venta
Aug-10
Sep-08
Aug-09
Compra
Aug-10
Venta
27
Forwards en Moneda Extranjera de las
Empresas Bancarias
(En millones de US$)
2040
2500
2000
953
1500
388
1000
500
0
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Saldo Neto
28
Operaciones Swaps por Empresa
Bancaria
Al 31 de julio de 2010 (En miles de nuevos soles)
1,707,264
1,800,000
1,600,000
1,311,733
1,318,220
1,400,000
1,200,000
1,000,000
657,315
800,000
600,000
182,302
400,000
8,440
200,000
33,618
25,246
-
-
Compras de Swaps de Monedas
B. Continental
B. de Crédito del Perú
Ventas de Swaps de Monedas
Scotiabank Perú
Citibank
Interbank
29
Concentración de Operaciones Swaps
por Empresa Bancaria
Swaps de Tasas de Interés al 31 de julio 2010
2% 1%
10%
45%
B. Continental
B. de Crédito del Perú
42%
Scotiabank Perú
Citibank
Interbank
30
Crecimiento de las Operaciones con
Derivados de Empresas Bancarias
Al 31 de julio de 2010 (en millones de nuevos soles)
37,827,013
40,000,000
35,000,000
30,000,000
25,742,132
22,979,275
25,000,000
15,470,586
20,000,000
14,778,783
15,000,000
10,000,000
5,000,000
0
Jan-08
Jan-09
Posición Bruta Froward
Jan-10
Posición Bruta Swap
31
Estructura de los Ingresos Financieros
Anualizados de la Banca Múltiple
Al 31 de agosto de 2010
(En porcentaje)
1.17 0.16 1.82
3.09
-0.3
2.84
0.31
0.1
Disponible
4.68
Fondos Interbancarios
Inversiones
Créditos
Ingresos por Valorización de
Inversiones
Ganancias por Inversiones en
Subsidiarias y Asociadas
86.14
Diferencia de Cambio
Productos Financieros Derivados
Reajuste por Indexación
32
Derivados Financieros en el Perú
1. En los casos de quiebra, intervención,
liquidación, suspensión de pagos o un
proceso concursal que afecte a cualquiera de
las partes.
COMPENSACIÓN
OBLIGACIONES
RECÍPROCAS
2. Condiciones (Circular G-142-2009):
 Convenio Marco de Contratación aprobado
por la Asociación Internacional de Swaps y
Derivados (ISDA).
 Entrega del contrato a la SBS previamente
al
sometimiento
del
régimen
de
intervención o disolución y liquidación.
33
Derivados Financieros en el Perú
1. Restricción en la inversión de las AFP.
2. Autorización previa de la SBS:
 Por cada instrumento.
 Límite por emisión.
AFPs
3. Se permite la inversión en:
 Productos derivados de valores que se
negocien en Mecanismos Centralizados
de Negociación.
 Operaciones de cobertura de los riesgos
financieros (D.S. 054-97-EF).
4. Se prohíbe inversión, directa o indirecta, en
derivados con fines especulativos.
34
Derivados Financieros en el Perú:
Aspectos Tributarios
Impuesto a la Renta (IR)
•
Personas domiciliadas en el Perú:
-
Ganancia o pérdida proveniente de derivados computable para el IR.
Es necesario definir si el derivado es de cobertura o especulativo.
Hay limitaciones en uso de pérdidas en el caso de derivados con fines de cobertura
de fuente extranjera y en los derivados con fines especulativos.
•
Personas no domiciliadas en el Perú:
-
Regla general es que ganancia de derivados no está sujeta al IR.
Excepción: ganancia de derivados sobre tipo de cambio si el plazo es menor a 60 días
calendarios.
Impuesto General a las Ventas (IGV)
Como regla general, la contratación de derivados no está gravada con el IGV
35
Conclusiones
• Los derivados son los únicos instrumentos que
transfieren el riesgo de quien lo tiene y no lo
quiere, a quien lo quiere y no lo tiene.
• Es recomendable que se utilicen los derivados
financieros como instrumentos de cobertura y no
con fines especulativos. Una excepción es el caso
de las empresas del sistema financiero que se
dedican al manejo de inversiones.
36
www.rebaza-alcazar.com
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PRESENTACION BANCO DE COMERCIO