El caos reciente en los mercados : El
impacto y la reacción de la CDS
David Stanton – octubre 2, 2008
Un resumen

El impacto del caos reciente en los mercados
– Inestabilidad, liquidez, solvencia crediticia

Reacciones por parte de la CDS
–
–
–
–
–
Pruebas de stress
Avalúo de garantías
Facilidades de crédito para las liquidaciones
Hacer pruebas en periodos anteriores
Seguridad y la reacción específica de los emisores (el
ejemplo de los instrumentos comerciales respaldados por
activos (ABCP))
2
ACSDA Session #6
Impacto del caos en los mercados

La inestabilidad de los precios en los mercados de
acciones y de bonos:
– Avalúo adecuado de las garantías
– Cálculo del riesgo de mercado

Pérdida de liquidez en ciertos mercados o en
determinados tipos de valores:
– La capacidad para fijar el precio de los valores y calcular el riesgo de
mercado

Deterioro en la solvencia crediticia de muchas
instituciones financieras y de emisores de valores :
– Mayor probabilidad de incumplimiento del participante
– Avalúo de las garantías
3
ACSDA Session #6
Aumento en la inestabilidad de precios
de los títulos
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
4
ACSDA Session #6
Sep-08
Jul-08
May-08
Mar-08
Jan-08
Nov-07
Sep-07
Jul-07
0.0%
May-07
desviación estándar de las
Fluctuaciones diarias en el índice
compuesto de la TSX
Inestabilidad en los precios de los títulos
5
ACSDA Session #6
Aug-08
Jun-08
Apr-08
Feb-08
Dec-07
Oct-07
Aug-07
Jun-07
30%
Apr-07
Feb-07
desviación estándar de las
fluctuaciones diarias en el
rendimiento de bonos a tres años
Aumento en la inestabilidad de las
tasas de interés
Inestabilidad en las tasas de interés
25%
20%
15%
10%
5%
0%
Reacción: Prueba de Stress

Simulacro de incumplimiento de cada uno de los participantes bajo
diferentes perspectivas de mercado (precios de los títulos, tasas
de interés y tasas de cambio):
– Histórico, teórico y perspectiva actual
– Determinación de pérdidas, si se presentan como resultado de incumplimiento
después de hacer un reevalúo de las garantías
– Asignación de las pérdidas restantes a cada uno de los participantes de
acuerdo con la formula de asignación establecida



Se agregaron nuevas perspectivas (actualmente existen 81
alternativas)
Se aumentó la frecuencia de la prueba de stress de prueba
mensual a una semanal
Reuniones con los participantes para analizar los resultados
detalladamente
6
ACSDA Session #6
Resultados de la prueba de stress
Máximo de pérdidas mensuales bajo una
perspectiva de “stress”
CAD (milliones)
1,250
1,000
750
500
250
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ACSDA Session #6
Aug-08
Jun-08
Apr-08
Feb-08
Dec-07
Oct-07
Aug-07
Jun-07
Apr-07
Feb-07
0
8
ACSDA Session #6
Aug-08
Jun-08
Apr-08
Feb-08
Dec-07
Oct-07
Aug-07
Jun-07
Apr-07
Feb-07
Garantía en exceso
(CAD billiones)
Resultados de la prueba de stress
Ejemplo con un solo participante
12
10
8
6
4
2
0
Reacción: Avalúo de garantías






Examinar nuevamente las bases del modelo de riesgos
Que tan confiables son los precios que utilizamos para el
avalúo de las garantías y el cálculo de la tasa de aforo?
Se generó una lista de valores, estableciendo el valor más
alto de garantía
Fijar nuevos precios para aquellos valores que
inicialmente utilizaron una fuente de precios
independiente
Se compararon los valores independientes con los valores
calculados por nuestro sistema
Adopción de un proceso para comparar precios y valores
de manera periódica
9
ACSDA Session #6
Reacción: Facilidades de crédito



La gran mayoría de las facilidades de crédito para los
participantes provienen de los grandes bancos
canadienses a través de líneas de crédito existentes en el
sistema de liquidación de la CDS
Dada la presión existente sobre las instituciones
financieras; se mantiene suficiente crédito para las
liquidaciones de los participantes, por parte de los
proveedores de crédito?
Se introdujo una supervisión periódica sobre la
disponibilidad y el uso de las líneas de crédito
10
ACSDA Session #6
11
ACSDA Session #6
Aug-08
Jul-08
Jun-08
May-08
Apr-08
Feb-08
Jan-08
Dec-07
Nov-07
Oct-07
Aug-07
Jul-07
Jun-07
May-07
Apr-07
Mar-07
CAD Billiones
Líneas de Crédito en la CDSX
Líneas de crédito en la CDSX
20
16
12
8
4
0
Reacción: Hacer pruebas en periodos
anteriores

Asegurarse que los cálculos de riesgo cumplen con los
requisitos
– Con la tasa de aforo utilizada se alcanza a cubrir por lo menos el 99% de la
pérdida en los precios de los valores que sirven de garantía?
– Se alcanzaría a cubrir una pérdida potencial, equivalente a incumplimientos
en el 99% o 97 % de las ocasiones con las garantías recaudadas por
concepto de servicios a una contraparte central?


Hacer pruebas en periodos anteriores, así como el reporte de
resultados es una práctica que ha existido durante muchos años
El caos en los mercados, ha tenido algún efecto sobre los
resultados de las pruebas en periodos anteriores?
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ACSDA Session #6
Nivel de confianza
Resultados de hacer pruebas en periodos
anteriores
Servicio de CCP para hacer pruebas en periodos
anteriores
100%
99%
98%
CNS
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ACSDA Session #6
DetNet
Aug-08
Jun-08
Apr-08
Feb-08
Dec-07
Oct-07
Aug-07
Jun-07
Apr-07
Feb-07
97%
Reacción: Problemas específicos de
seguridad

Ejemplo: Títulos comerciales con respaldo de activos
(ABCP)
– Una porción del mercado ABCP por valor de CAD 32 billones sufrió
un pérdida total de liquidez en agosto, 2007
– El mercado ha estado congelado desde esa fecha
– La mayoría de las emisiones ABCP tenía calificación ‘AAA aún
después del incumplimiento
– La CDS se involucró en la conversión de más de 800 valores de
ABCP a deuda de mediano plazo
– La falta de precios y de liquidez requirió una reacción inmediata
para cancelar el valor de garantía que prestan estos valores
14
ACSDA Session #6
Conclusiones



El caos en los mercados ha puesto a prueba todas
las capacidades de la gestión de riesgo de todas
las instituciones financieras y de los proveedores de
infraestructura
CDS considera que sus controles de riesgo
financiero han funcionado correctamente hasta el
momento
Se requiere una debida diligencia permanente
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ACSDA Session #6
Septiembre 2008





Quebranto de Lehman Brothers
Restricciones de crédito
Volúmenes Record de transaccciones y
posiciones grandes en las CCP
Preparación para quebrantos de
Participantes
Ajustes en las márgenes
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ACSDA Session #6
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Recent Market Turmoil: Impact and CDS Responses