Construcción del Flujo de Caja
Para medir la rentabilidad del
proyecto
Para medir la rentabilidad de
los recursos propios
Para medir la capacidad de
pago frente a préstamos que
ayudaron a la financiación
1
Construcción Flujo de Caja
Proyecto de una Empresa
Nueva
Proyecto de una Empresa en
Marcha
2
Elementos del flujo de caja
Egresos iniciales de fondos.
Ingresos y egresos de
operación.
Momento en el que ocurren
dichos ingresos y egresos.
Valor de desecho o salvamento
del proyecto
3
Valor de desecho o
salvamento del proyecto
Método contable: valor de libro
de los activos.
Método comercial: valor de
merado neto.
Método económico: valor actual
de un flujo promedio perpetuo.
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Método Contable
 Ij – ( Ij/ nj * dj)
Ij: Inversión en el activo j
nj: Número de años a depreciar el activo
j.
dj: Número de años ya depreciados del
activo j al momento de hacer el cálculo
del valor de desecho.
5
Método Comercial
Se calcula como valor de desecho a
la suma de los valores comerciales
al termino de su vida útil corregido
por su efecto tributario.
Ej. Valor de Origen : $ 1000
Valor Residual: $ 500
Tasa impositiva 10%
Valor de Mercados : $ 650
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Método Económico
Supone que el proyecto valdrá lo que es
capaz de generar desde el momento en
que se evalúa hacia delante.
VD: (B – C) – Dep
i
VD: valor de desecho
(B – C): beneficio neto
Dep: Depreciación
i: tasa exigida como costo de capital.
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Estructura del Flujo de Caja
del Proyecto
+
=
=
+
+
=
In g re s o s a fe c to s a im p u e s to s
E g re s o s a fe c to s a im p u e s to s
G a s to s n o d e s e m b o ls a b le s
U tilid a d e s a n te s d e im p u e s to s (E B IT )
Im p u e s to s
U tilid a d e s d e s p u é s d e im p u e s to s
A ju s te p o r g a s to s n o d e s e m b o ls a b le s
E g re s o s n o a fe c to s a im p u e s to s
In g re s o s n o a fe c to s a im p u e s to s
F lu jo d e c a ja
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Ejemplo – Calculo de
Amortizaciones
VO
1
2
3
4
5
T erreno s
O b ras
F ísicas
10000
50000
15000
M aq uinarias
Activo s
Intang ib les
40000
40000
6
7
8
9
-10000
1500
T o tal
91500
D ep reciació n y
Am o rtiz ació n
O b ras
F ísicas
M aq uinarias
Activo s
Intang ib les
5%
2500
2500
2500
2500
2500
3250
3250
3250
3250
10%
4000
4000
4000
4000
4000
8000
8000
8000
8000
20%
300
300
300
300
300
6800
6800
6800
6800
11250
11250
11250
112509
6800
Estructura del Flujo de Caja
del Inversionista
+
=
=
+
+
+
=
In g re s o s a fe c to s a im p u e s to s
E g re s o s a fe c to s a im p u e s to s
G a s to s n o d e s e m b o ls a b le s
In te re s e s d e l P ré s ta m o
U tilid a d e s a n te s d e im p u e s to s (E B IT )
Im p u e s to s
U tilid a d e s d e s p u é s d e im p u e s to s
A ju s te p o r g a s to s n o d e s e m b o ls a b le s
E g re s o s n o a fe c to s a im p u e s to s
In g re s o s n o a fe c to s a im p u e s to s
P ré s ta m o
A m o rtiza c ió n d e la d e u d a
F lu jo d e c a ja
10
Flujos de caja de proyectos en
empresas en marcha
De reemplazo
Ampliación
Externalización
o
internalización de procesos o
servicios
Los de abandono
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Proyección del Cash Flow de
una Empresa en Marcha
 1 - Partimos de la utilidad después de impuestos.
 2 - Suma de la depreciación y la amortización.
 3 - Sumamos o restamos según corresponda los
cambios en el capital de trabajo.
 4 - Restamos todo incremento de activos fijos o
sumamos las disminuciones.
 5 - Sumamos o restamos según corresponda los
rubros que hacen al financiamiento de la empresa.
 6 - Finalmente sumamos a la caja de operaciones
los valores de los flujos de inversión y
financiamiento de la empresa para obtener el cash
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flow neto.
Puntos a considerar
El comportamiento de la empresa en el
pasado
El impacto implícito de fijar una proyección
para las ventas
La antigüedad de los rubros de generación
espontánea: cuentas a cobrar y a pagar e
inventarios.
La tasa de interés promedio que la firma ha
pagado en el pasado y proyectar los
intereses que la deuda generará en el
futuro.
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Puntos a considerar
La proporción que representan los
distintos rubros del estado económico
o de resultado en relación con las
ventas y como se prevé que será en el
futuro.
Los rubros que no son de generación
espontánea:
bienes
de
uso,
inversiones transitorias, otros activos
y pasivos, etc.
Por último siempre el juicio del
analista se encuentra presente en
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cada proyección.
Pasos a seguir:
1. Proyección de ventas: Observamos cual
ha sido el comportamiento de ventas en
el pasado y estimamos los porcentajes
de crecimiento para los años de
proyección.
2. Para todos los rubros del estado
económico, fijamos un porcentaje de
ventas, excepto para los otros ingresos
y
egresos
y
los
resultados
extraordinarios.
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Pasos a seguir:
3.
Determinamos la tasa efectiva del
impuesto a las ganancias en función del
porcentaje que ha representado dicho
impuesto sobre las ganancias antes de
impuestos en el pasado.
4.
Los rubros de generación espontánea
(cuentas a cobrar, inventario y cuentas a
pagar) son proyectados en el balance en
función de la antigüedad que han mostrado
en el pasado, salvo cambios drásticos en la
política de cobranza o pagos determine la
necesidad de modificaciones.
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Verificación de Relaciones
Existentes
Relaciones entre Ventas y Costos
(Margen de Marcación, % de costos
sobre ventas)
Determinación de “Razones”



Rotación de inventario = cmv/saldo de bienes
de cambio
Plazo promedio de cobranza = cuentas a
cobrar / (ventas a crédito / 365)
Plazo promedio de pagos = cuentas a pagar /
(cmv a crédito / 365)
Estimación del Capital de Trabajo
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