Sostenibilidad del crecimiento económico:
Lecciones de una experiencia reciente y
algunas tareas pendientes
José Darío Uribe
Gerente General del Banco de la República
Gráfico 1
Crecimiento del PIB per-cápita de Colombia (1969-2009)
(variación % anual)
7%
5%
3%
1%
-1%
2004 - 2009
-3%
-5%
-7%
-3
-2
1969 - 1977
-1
0
1975-1983
1
1983-1991
2
1991-1999
3
2004-2009
4
5
Mediana
Gráfico 2
Cuenta de capitales (% del PIB) y componente cíclico del
producto
8
7
6
6
4
5
4
2
3
0
2
-2
1
Componente cíclico del PIB (eje izquierdo)
Cuenta de capitales (eje derecho)
FUENTE: Mahadeva y Gómez, Banco de la República, Borradores de Economía No. 557
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
-2
1978
-8
1976
-1
1974
-6
1972
0
1970
-4
Gráfico 3
Componentes cíclicos del precio real en dólares de las
exportaciones y del producto
8
80
6
60
4
40
2
20
0
0
-2
-20
-4
Componente cíclico del PIB (eje izquierdo)
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
1978
1976
-60
1974
-8
1972
-40
1970
-6
Componente cíclico del precio (eje derecho)
FUENTE: Mahadeva y Gómez, Banco de la República, Borradores de Economía No. 557
Además, los choques son amplificados por
factores que dificultan la suavización del
consumo y la inversión:
• Restricciones de acceso al crédito
• Comportamiento pro-cíclico del sistema
financiero
• Respuestas pro-cíclicas de las políticas
Contenido
I. Lo viejo y lo nuevo del ciclo económico
reciente
II. El papel de la política monetaria y
financiera
III. Algunas tareas pendientes
I. Lo viejo y lo nuevo del ciclo
económico reciente
Lo viejo
• Impulso con un aumento sustancial de los
términos de intercambio y la demanda
externa
• Fuertes entradas de capital extranjero
y, recientemente,
• Desaceleración económica por crisis
internacional
Comportamiento Pro-cíclico del crédito
30
4
25
3
2
20
1
15
0
10
-1
5
crecim. cartera
brecha
-2
1/ La brecha del producto se calculó con la metodología Hodrick y Prescott.
FUENTE: Superintendencia Financiera de Colombia y cálculos Banco de la República
Nov-09
Jul-09
Mar-09
Nov-08
Jul-08
Mar-08
Nov-07
Jul-07
Mar-07
Nov-06
Jul-06
Mar-06
Nov-05
Jul-05
Mar-05
Nov-04
Jul-04
-3
Mar-04
0
Brecha del producto
Crecimiento % cartera
Tasa de crecimiento real de la cartera total y brecha del
producto 1/
Lo nuevo (diferente)
• No burbuja en propiedad raíz
• Menos ampliación del déficit de la cuenta corriente
• Crecimiento más moderado del crédito. Continúa
creciendo después de la crisis mundial.
• Menores descalces cambiarios
• Sistema financiero fuerte
Las diferencias son más significativas si se
tiene en cuenta el tamaño de los choques
externos.
• Incrementos de términos de intercambio similar al
de los 70’s pero más duradero.
• Mayor crecimiento de la economía mundial en
décadas.
• Superávit de cuenta financiera similar al de los 80’s
y 90’s.
• Fuerte disminución de términos de intercambio
después de Lehman Brothers.
II. El papel de la política
monetaria y financiera
Buena parte de las diferencias se
explican por innovaciones de
política.
• Flexibilidad cambiaria
• Inflación objetivo
Además, reconociendo la naturaleza procíclica de la oferta de crédito, se
adoptaron medidas para contener el
endeudamiento, los descalces cambiarios
y los riesgos de liquidez y de contraparte
del sistema financiero. Recordemos,
• Encaje marginal
• Depósitos al endeudamiento
portafolio (Gobierno)
externo
y
• PBA
• Límites existentes a descalces de monedas y
plazos
• La superfinanciera elevó provisiones
Resultados
• Ajuste más benigno al choque externo
que el ocurrido con políticas monetarias
pro-cíclicas.
• Menos vulnerabilidad de la economía
Más específicamente,
• Posible flotar para amortiguar choque
externo negativo
• Reducción drástica de las tasas de
interés
• No burbujas y fortaleza del sistema
financiero
• Transmisión
monetaria
rápida
de
la
política
III. Algunas tareas pendientes
Hacer más sistemática y predecible el
conjunto de medidas anticíclicas a
emplear
• Marco menos dependiente de las
conductas de corto plazo de sectores
privados y público
• Incorporar en decisiones la respuesta
esperada de las políticas macroprudenciales
Tres Áreas
• Regla de superávit primario estructural
• Formalizar y extender medidas de
regulación financiera anti-cíclica
• Papel macro-prudencial de la política
monetaria
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