La economía argentina en 2010
Guillermo Rozenwurcel
Leonardo Bleger
Centro de iDeAS- UNSAM
Buenos Aires, 9 de diciembre de 2009
Temas a tratar
1. Argentina y el escenario global
2. Balance económico de 2009
3. Panorama para 2010
2
En 2009 la crisis externa afectó a la
Argentina por los flujos comerciales…
Precios de commodities
600
500
Cobre, Soja y Trigo: índice 2000=100
Petróleo: precio promedio del barril de crudo en dólares corrientes
Cobre
Soja
Trigo
Petróleo crudo (eje der)
Crisis Subprime
140
120
100
300
80
200
60
100
40
0
20
en
e
ab -04
r-0
ju 4
loc 04
en t-04
e
ab -05
r-0
ju 5
loc 05
en t-05
eab 06
r-0
ju 6
loc 06
en t-06
e
ab -07
r-0
ju 7
loc 07
en t-07
e
ab -08
r-0
ju 8
l
oc -08
en t-08
eab 09
rju 09
loc 09
t-0
9
400
Fuente: WEO report oct 09 (IMF)
3
…
y por la fuga de capitales …
Salida de Capitales Privados
2008-2009
25000
23098
jul 01 - jul 02: 18.700 mill
mill de dólares
20000
14181
15000
10000
8374
5801
6649
5679
5519
5000
2983
2273
0
I-08
II-08
III-08
IV-08
2008
I-09
II-09
III-09
acum.
2009
Fuente: BCRA
4
… pero el impacto fue mucho menor
que en 2001…
 Mejores





condiciones
macroeconómicas
previas:
superávit “gemelos” (externo y fiscal), acumulación de
reservas.
Política fiscal anticíclica
Escasa dependencia del financiamiento externo.
Mayor espacio para aplicación de políticas públicas.
La fuga de capitales no generó una crisis
cambiaria/financiera, básicamente por la mayor solidez
del sistema financiero local.
Aunque sigue siendo extremamente reducido para las
necesidades de crecimiento, el sistema no presenta
riesgos de iliquidez o insolvencia.
5
El escenario global está cambiando
 Se observan indicios de desaceleración de las caídas de




actividad en los centros y atisbos de recuperación en la
mayoría del mundo incluida la región.
Aparentemente la recesión habría terminado en el
segundo trimestre.
A partir del tercero, con pocas excepciones, casi todos los
países están creciendo.
Signos vitales (producción industrial, comercio, IED)
recuperándose, aunque están en niveles muy inferiores a
los de antes de la crisis.
Atención: situaciones patrimoniales complejas, potenciales
efectos “residuales”.
6
. World Economic Outlook (WEO) – IFM Oct 2009
7
… aunque la V todavía puede
transformarse en W…
 El riesgo está en elegir mal el momento de
salida del actual mix de política (estímulo fiscal
+ expansión monetaria):
• si se prolonga demasiado pueden aparecer
problemas de sobreendeudamiento y solvencia fiscal.
• pero si se sale demasiado rápido, 1) el aumento de
gasto privado puede no alcanzar a compensar la
reducción de gasto público y, 2) la suba de tasas
puede agravar los problemas de los deudores
privados, precipitando una nueva caída de la
actividad.
8
Los problemas a futuro
 El peso de la deuda: países centrales deberán afrontar




el servicio de una deuda mucho mayor (en % del PIB)
que los países emergentes.
Evolución monetaria y fiscal, especialmente en los
centros (absorción de grandes expansiones de liquidez,
procesamiento de deudas incrementadas).
Requerimientos de ajuste fiscal implicarán restricciones
de recursos y necesidades de financiamiento
importantes para los gobiernos.
Desempleo en países centrales (en especial EEUU).
Pobreza en países en desarrollo (90 millones más de
pobres en 2009).
9
Acontecimientos recientes
en los países emergentes
 Rápido retorno de los flujos de capital.
 Recuperación del crédito: estallido


de
colocación de bonos, aunque crédito bancario
todavía contenido.
Reducción acelerada de los diferenciales de
riesgo.
¿Nueva burbuja en algunos de estos países?,
¿otra vez las commodities?
10
Acontecimientos recientes
en los países emergentes (cont.)
 En
todo caso, según todas las
proyecciones, los países en desarrollo
serán el motor de la recuperación.
 Para Argentina, que China y Brasil -dos de
nuestros principales socios comercialesestén liderándola es una excelente noticia.
11
Crecimiento del PIB por regiones
10
Países en
desarrollo
A. Latina y
Caribe
6
Mundo
4
1,7%
Países
desarrollados
2
-4
-3,4%
)
(p
20
11
(p
20
10
)
(p
20
09
20
08
20
07
20
06
20
05
20
04
-2
)
-1,1%
0
20
03
Variación anual del PIB (%)
8
-2,5%
Fuente: WEO report oct 09 (IMF)
12
Temas a tratar
1. Introducción: Argentina y el Escenario
Global
2. Balance económico de 2009
3. Panorama económico para 2010
13
Actividad y empleo en declinación
 El 2009 cerrará con una caída del PIB que proyectamos





entre 3% y 3,5% (siendo la estimación oficial un
aumento de 0,5%).
La producción industrial terminará el año alrededor de
4% abajo del nivel del año pasado.
El descenso de la actividad estuvo principalmente
motorizado por la inversión, que se reducirá unos 13 pp
respecto a 2008.
La caída del consumo, en cambio, será menor que la del
producto: aproximadamente 2,5% interanual.
Las exportaciones alcanzarán a 55.000 millones frente
a 70.000 millones de 2008.
El descenso de la actividad se tradujo en un aumento de
unos 2 puntos en el desempleo, que ronda actualmente
el 10%.
14
La economía toca fondo en 2009.I
Índice de producción industrial (1996=100)
FIEL
INDEC
15
Pese a caída de expo, colapso de impo
mantiene el superávit
Balanza comercial argentina, evolución mensual
Último dato: diez meses 2008–2009
Exportación
Importación
Variación porcentual
Período
2008*
e
2009
millones de dólares
Total anual
Saldo
Variación porcentual
respecto de
acumul. desde
igual mes
enero respecto
del año
anterior
respecto de
2008*
2009*
acumul. desde
igual mes
enero respecto
del mismo perío-
del año
del mismo perío-
do año anterior
anterior
do año anterior
variaciones porcentuales
millones de dólares
variaciones porcentuales
e
2008*
2009
millones de dólares
70.021
///
///
///
57.423
///
///
///
12.598
///
60.971
45.965
///
-25
49.816
31.526
///
-37
11.155
14.439
Enero
5.821
3.730
-36
-36
4.477
2.759
-38
-38
1.344
971
Febrero
5.221
3.941
-25
-31
4.210
2.663
-37
-38
1.011
1.278
Marzo
4.991
4.192
-16
-26
4.162
2.885
-31
-35
829
1.307
Abril
5.829
5.088
-13
-22
4.929
2.789
-43
-38
900
2.299
Mayo
6.237
5.138
-18
-21
5.200
2.660
-49
-40
1.037
2.478
Junio
5.406
5.161
-5
-19
5.195
3.633
-30
-38
211
1.528
Julio
7.010
4.895
-30
-21
6.046
3.580
-41
-39
964
1.315
Agosto
7.380
4.401
-40
-24
5.158
3.246
-37
-39
2.222
1.155
Setiembre
6.930
4.581
-34
-25
5.310
3.655
-31
-38
1.620
926
Octubre
6.147
4.839
-21
-25
3.657
-29
-37
4.894
1.018
745
1.182
Noviembre
5.129
4.149
Diciembre
4.157
3.458
Enero-octubre
699
* datos provisorios.
e
datos estimados por extrapolación, proyección o imputación.
Nota: los totales por suma pueden no coincidir por redondeo en cifras parciales.
Fuente: INDEC.
16
Inflación y precios relativos
 En 2009 la inflación “real” se desaceleró por la caída de




la demanda agregada: pasó de cerca de 25% anual a
comienzos de 2008 a alrededor de 15% este año.
Pero a pesar de la desaceleración, se mantiene muy por
encima del promedio regional.
Para los trabajadores formales los salarios terminarán el
año con un aumento promedio del 19%, superior a la
inflación.
El tipo de cambio real multilateral es competitivo, dada la
devaluación del dólar frente a las otras monedas
Ni la política monetaria -dominada por el objetivo de no
atrasar la paridad cambiaria-, ni la política fiscal
-subordinada
a
objetivos
extraeconómicos-,
desempeñaron un rol anti-inflacionario relevante.
19
Superávit fiscal tiende a esfumarse
Crecimiento de Ingresos y Gastos:
20
21
Superávit fiscal tiende a esfumarse (cont.)
Resultado fiscal: Gobierno Nacional, Provincias y Consolidado
2004
2007
2008
2009p
Dif % 09/08
S. PÚBLICO NACIONAL (M de pesos)
Ingresos totales
Gasto primario
Intereses
Resultado. primario
Resultado. financiero
77,174
59,813
5,703
17,361
11,658
164,074
138,355
16,423
24,719
9,296
219,134
186,606
17,874
32,528
14,654
242,985
232,250
24,962
10,735
-14,227
PROVINCIAS (M de pesos)
Resultado. primario
Resultado. financiero
6,461
4,840
1,936
– 532
– 1.287
– 3,958
– 9,094
– 15,314
RESULT. PRIMARIO (%PIB)
NACIÓN
PROVINCIAS
CONSOLIDADO
3.9
1.4
5.3
3.2
0.2
3.4
3.2
– 0.1
3.1
0.9
– 0.8
0.1
– 2.3
– 0.7
– 3.0
RESULT. FINANCIERO (%PIB)
NACIÓN
PROVINCIAS
CONSOLIDADO
2.6
1.1
3.7
1.1
– 0.1
1.1
1.4
– 0.4
1.0
– 1.3
– 1.1
– 2.4
– 2.7
– 0.7
– 3.4
+ 11,0
+ 24,0
+ 40,0
– 67,0
– 197,0
Fuente: Secretaría de Hacienda, Estudio Broda y estimaciones propias
22
Moneda y crédito en la crisis
 La salida de capitales actuó como un factor de absorción
monetaria. Los depósitos en pesos cayeron mientras
que los depósitos en dólares crecieron.
 Las tasas de interés se dispararon. La BADLAR alcanzó
un máximo de 21,5% en mayo de 2008
 El BCRA proveyó liquidez (cancelación de Lebacs y
Nobacs) para evitar una suba aun mayor de las tasas de
interés.
 La expansión del crédito al sector privado se desaceleró
bruscamente. De un ritmo de crecimiento anual del 41%
en mayo 2008 paso al 7,6% en octubre 2009.
23
Mejora reciente en las variables
financieras
 Dólar estable y menores temores a devaluación y




default.
Se frena la salida de capitales en oct y nov. Compras
netas del BCRA desde agosto.
Los depósitos en pesos se recuperan.
Mayor dinamismo de los préstamos en los últimos
meses, especialmente las líneas de consumo
(personales y tarjetas de crédito).
Brusca baja de las tasas de interés pasivas (Badlar
9,94%).
24
Se recuperan los depósitos en pesos …
25
… y bajan las tasas de interés
26
Vuelve a aumentar el crédito …
27
… en especial los préstamos al consumo
28
Condiciones de deuda pública
también mejoraron
 En la crisis el deterioro fiscal y la inexistencia de crédito





externo e interno agudizó los temores de default y llevó
el riesgo-país a las nubes.
La mejora en las condiciones internacionales y ciertas
medidas locales disminuyeron los temores en los últimos
meses: el pago del Boden 2012 con reservas mostró
“voluntad de pago”.
Pero el riesgo-país sigue siendo de los más altos entre
los países emergentes.
Operaciones de canje de deuda mejoran el perfil de
vencimientos para los próximos años.
Avanzan la propuesta para los holdouts.
De todos modos, el manejo de la deuda pública seguirá
planteando complejos desafíos a futuro.
29
Indicadores de riesgo soberano
30
31
Temas a tratar
1. Introducción: Argentina y el Escenario
Global
2. Resumen económico de 2009
3. Panorama económico para el 2010
32
Mejora el contexto internacional
 Aumento del PIB mundial (3,3%)
 Crecimiento en China (9,5%) y Brasil
(5,0%).
 Aumento en precio de materias primas
 Caída del “riesgo emergente” (304 bps, un
56% menor a hace un año)
 Desvalorización del dólar
 Se mantiene elevados riesgos macro
33
Factores internos positivos
 Se frenó (al menos por ahora) la salida de
capitales.
 Bajó el riesgo país (Embi+ Arg 744, 56%
menor a hace un año).
 Se recuperan la recaudación, los
depósitos y el crédito
 Por el clima mejora la cosecha (80 mill Tn)

PIB 2010: +4%
34
Mejores perspectivas
para el consumo privado (+4%)
Factores positivos
 Mejores expectativas: influye sobre todo en los
sectores medios.
 Salarios: subas nominales al ritmo de la
inflación.
 Subsidios sociales: se asignarán
principalmente a alimentos.
Factores negativos
 Aumento de tarifas
 Poca aumento del empleo
35
Escaso dinamismo inversor (+5%)
Inversión privada
 Bajo crecimiento por incertidumbre política y

macro.
Aumento de la disponibilidad y menor costo del
crédito.
Inversión pública
 Recorte de la inversión pública ante los
problemas fiscales
36
Crecerán expo e importaciones
manteniendo el saldo comercial
Exportaciones 2010: 65.000 mill (+16%)
 Mayor cosecha (80 mill Tn +30%) y mejores precios agrícolas.
 Aumento de las ventas de automotores a Brasil
 Se recupera la producción de insumos (siderurgia, químicos,
plásticos) muy afectados por la crisis
Importaciones 2010: 51.000 mill (+29%)
Incremento de bienes de consumo e insumos por aumento del nivel de
actividad económica
 Mayor demanda de automotores en el mercado interno
 Posiblemente se alivien las restricciones
Saldo comercial 2010: 14.000 mill
37
Política monetaria y cambiaria
 La debilidad del dólar reduce la necesidad de




devaluación nominal para mantener el tipo de cambio
real multilateral.
Reduce la necesidad de devaluaciones nominales que
presionan sobre la inflación.
Señales de política monetaria expansiva: en los últimos
meses crecimiento de la base y la oferta monetaria por
compras de dólares parcialmente esterilizadas.
Se convalidan tasas de interés negativas (Lebacs).
Pero las tasas en pesos ofrecen altos rendimientos en
dólares dado el bajo ritmo de devaluación nominal.
38
39
Política Fiscal
 Las proyecciones presupuestarias 2010 son de



imposible cumplimiento: prevén aumentos de ingresos
de 16,1%, de gasto primario de 28,1% y superávit del
1,5%.
Para que el punto de partida de las proyecciones sea
real, haría falta en 2009.IV un aumento de los ingresos
del 33,3% (sólo acumula 10%) y del gasto del 23,6% (ya
acumula 30%).
Ingresos 2010: contribuirán el aumento del nivel de
actividad y las retenciones, pero el incremento de
aportes a la seguridad social será muy inferior.
Gastos 2010: compromisos de importantes aumentos
nominales -pasividades, salarios e ingreso para la niñez.
El ajuste recaerá sobre la Inversión Publica y las
transferencias por subsidios al sector privado (energía y
transporte).
40
Política Fiscal (cont.)
 Entre los intereses y los vencimientos de capital de la
deuda publica (excluyendo la deuda intrasector publico)
los pagos ascienden a 10.500 millones de dólares (3,3%
del PIB). Equivalente a las necesidades totales de
financiamiento.
 El sector publico nacional no tendrá un efecto
expansivo: el déficit probablemente sea menor que en
2009.
 Se mantendrán los desequilibrios en las Provincias
(aumentos salariales vs. aumento de impuestos
coparticipados).
41
¿Cómo se cubrirán
las necesidades de financiamiento?
 Financiación interna: ANSES, resultados del BCRA y
préstamos bancarios (ahora también de la banca
privada).
 Emisión de bonos de las Provincias (compulsivos con
proveedores y voluntarios con inversores individuales e
institucionales). Amenazas de cuasi-monedas.
 Pago de deuda externa con reservas y, eventualmente
con nuevo (poco) financiamiento externo.
 Un interrogante: ¿Cuánto será el nivel de emisión
monetaria?
42
Renovadas presiones inflacionarias
 La inflación se mantuvo elevada a pesar de la recesión.
 En 2010 las perspectivas sugieren un aumento del ritmo
inflacionario:
 Política monetaria expansiva
 Aumento del desequilibrio fiscal consolidado
 Incremento de precios de materias primas
 Ajuste de tarifas
 Puja distributiva
 La menor devaluación puede moderar las presiones
43
Situación social
 Durante la crisis aumentaron los salarios reales formales, se





incrementó el desempleo y la proporción de trabajo informal.
A partir del segundo trimestre de 2008, en un contexto de
fuerte inequidad, se observa un leve empeoramiento en la
participación del 20% más pobre, que pasa del 4,3% al 4,1%
del total de ingresos (si los datos del Indec son ciertos).
En 2010 la débil creación de empleo y el aumento de la
inflación generan condiciones desfavorables.
El nuevo Ingreso para la Niñez puede tener un efecto
importante sobre los niveles de indigencia y pobreza, ya que
beneficia a los tramos mas bajo de la pirámide.
Es posible mejorar sustancialmente su diseño. Además, su
financiamiento debería ser más progresivo.
El diseño de algunos planes sociales (cooperativas de
vivienda) facilitan el clientelismo y la conflictividad social.
44
Las debilidades de la política
económica y social
 No hay programa económico.
 En particular, no hay política antiinflacionaria.
 Faltan definiciones sobre la deuda publica, con



importantes vencimientos en los próximos años.
Persiste la manipulación del INDEC.
La situación fiscal es muy vulnerable, con
grandes incógnitas hacia el futuro.
El diseño de los programas sociales presenta
serias deficiencias.
45
Se agravan deficiencias estructurales
 No existen definiciones estratégicas sobre
el perfil productivo.
 Retrocesos productivos en trigo, maíz,
ganadería, petróleo y gas.
 No hay avances consistentes en materia
de infraestructura.
 Persisten las debilidades del sistema
educativo y del sistema de innovación.
46
¡MUCHAS GRACIAS!
Centro de IDeAS – UNSAM
[email protected]
47
Mejora de recaudación (nov.09vs08)
48
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