Seminario Regional sobre Desarrollo de Instituciones
Financieras no Bancarias en Latinoamérica
Securitización
Gerardo Spoerer - Bci Securitizadora
DICIEMBRE 2002
AGENDA

La experiencia chilena
– Cambios normativos
– El despegue de la industria

Dónde se puede mejorar
– Bonos Securitizados vs. SPE tipo caso Enron
– Contabilidad: principio de venta efectiva
– Mejoras a la legislación local
– Oportunidades
Securitizadora
Las Normas que Facilitaron el Cambio

1994: Ley 19.301, incorpora a la Ley de Mercado de Valores
el título “De las Sociedades Securitizadoras”
– Sociedades de giro exclusivo.
– Formación de patrimonios separados, distintos al patrimonio
común.
– Activos explícitamente securitizables: mutuos hipotecarios y
letras hipotecarias.
– Bajo incentivo a securitizar otro tipo de activos debido a la
duplicación del pago Impuesto de Timbres y Estampillas
Securitizadora
Las Normas que Facilitaron el Cambio

1999: Ley 19.623, a través de los artículos 132 y 135 de la
Ley de Mercado de Valores
– Permite a las securitizadoras adquirir derechos sobre flujos de
pago y otros créditos o derechos que consten por escrito y
tengan carácter de transferibles.

Flujos de Pago: Toda obligación existente o que se genere en el
futuro de pagar una o más sumas de dinero por la adquisición de
bienes o por la prestación de servicios
– Permite la colocación de la emisión, aún antes de haber
constituido el patrimonio separado, para lo cual existe un plazo.
– Programas de emisiones con fusión de patrimonios
Securitizadora
El Despegue de la Industria

Cambios normativos

Aprendizaje del negocio

Bajas tasas de interés
Crecimiento sostenido del
volumen de emisiones
500
12
450
Cambios
normativos
400
350
10
8
300
250
6
200
4
150
100
2
50
0
0
1996
1997
1998
1999
Monto (MM USD)
2000
2001
2002 (Nov.)
N° Emisiones
Securitizadora
Crece el Peso Relativo de los Securitizados
EVOLUCIÓN DE LAS COLOCACIONES DE SECURITIZADOS RESPECTO
A LOS BONOS CORPORATIVOS LOCALES
100%
90%
80%
70%
60%
Corporativos
50%
Securitizados
40%
30%
20%
10%
0%
1999
2000
2001
Nov-02
Securitizadora
Crece el Peso Relativo de los Securitizados
EVOLUCIÓN DE LAS COLOCACIONES DE SECURITIZADOS RESPECTO
A LOS BONOS CORPORATIVOS LOCALES
1.600
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
1999
2000
Sec. (MM USD)
2001
Nov-02
Corp. (MM USD)
Securitizadora
Mix de Subyacentes
EMISIONES COLOCADAS DURANTE 2002 (AL 28/11)
Tarjetas de
Crédito Retail
31%
MH / LH
30%
Resoluciones
MOP
12%
Yankee Bonds
22%
Crédito
Automotriz
5%
Securitizadora
Participantes de la Industria

A la fecha 32 originadores locales han securitizado carteras
– Sociedades Mutuarias
14
– Empresas de leasing habitacional
4
– Bancos
7
– Entidades gubernamentales
3
– Tiendas por Departamento
2
– Empresas de leasing inmobiliario
1
– Financieras automotrices
1

Hay 6 securitizadoras activas en el mercado local

Estructuraciones con rating AAA, AA y C, en tramos 2 tramos para
los distintos tipos de inversionistas
Datos a noviembre 2002.
Securitizadora
Dónde se Puede Mejorar

Legislación para fideicomisos
– Master trust v/s patrimonios simples
– Ampliación plazos de emisiones por líneas de bonos

Normas Contables para securitizaciones no bancarias

Artículo 84 y Límite del 35%

Clarificar aspectos tributarios

Bajar los costos y tiempos involucrados
Securitizadora
Patrimonio Simple vs. Master Trust
PATRIMONIO SIMPLE

Una cartera de activos es vendida al patrimonio separado
(SPE) y actúa como colateral de una emisión de bonos.
Venta pool de Activos
Patrimonio
Separado
Emisión de Bonos
B
A

Al vencimiento de los bonos debe liquidarse el patrimonio
separado

Existen transacciones en que complica la liquidación del
patrimonio separado y le genera iliquidez al originador al
final de la transacción
Securitizadora
Ejemplo: Bono Revolving Local
ACTIVO: Flujos de Pago y Créditos vigentes Clientes Originador XXX
Número de Clientes
Monto Créditos vigentes
Plazo Remanente promedio
:
:
:
215.000
25.000 $MM
7,5 meses
PASIVO: Bonos Securitizados Revolving por 25.000 $MM
Monto (MM$)
Clasificación
Duración Esperada
Tasa emisión

Serie Preferente
15.250
AA
2,65 años
6,50%
Serie Subordinada
9.750
C
3,25 años
16,00%
Se compran clientes (flujos de pago) no solamente créditos o
un pool de vouchers
– Todo lo que el cliente paga (y compra) en un plazo definido es
recibido (adquirido) por el patrimonio separado
Securitizadora
Ejemplo Bono Revolving
35.000
30.000
MM$
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
C artera
Fondos Disponibles
Fondo Liquidez
Fondo Amortización
Saldo Serie A
MES 37
MES 35
MES 33
MES 31
MES 29
MES 27
MES 25
MES 23
MES 21
MES 19
MES 17
MES 15
MES 13
MES 11
MES 9
MES 7
MES 5
MES 3
MES 1
0
Al final de la transacción debe liquidarse el patrimonio separado y
vender la totalidad de las cuentas al originador, dado que no puede
emitirse un nuevo título sobre ese mismo colateral.
Securitizadora
Patrimonio Simple vs. Master Trust
MASTER TRUST

Múltiples emisiones del mismo trust

Se van incorporando más activos, según las necesidades de
financiamiento lo que abarata y flexibiliza el proceso

Todos los activos respaldan todas las emisiones

Registro más rápido de emisiones
B
A
Venta de
Activos
Patrimonio
Separado
Emisiones
de Bonos
B
A
B
A
Securitizadora
Bonos Securitizados vs. SPE Tipo Caso Enron
ENRON (raptor I)
BONOS SECURITIZADOS

Activos diversificados

Proyectos aislados

El inversor se paga de los flujos
provenientes de los activos

El retorno para el inversor no
fue generado por los activos

Clasificaciones de riesgo
formales, no necesariamente
vinculadas al originador
Otras entidades involucradas
(banco representante bonistas,
master servicer, auditor
externo, SVS, etc.)

Las sociedades no eran
usualmente clasificadas, y si
lo eran, la clasificación
estaba directamente
vinculadas a la clasificación
de Enron
Liquidez, disclosure y MTM
continuo, rating periódicos

Disclosure mínimo y sin
emisiones de títulos públicos


Securitizadora
Bonos Securitizados vs. SPE Tipo Caso Enron
ENTIDADES PARTICIPANTES EN UNA EMISIÓN DE TÍTULOS SECURITIZADOS

Estructuración, administración y coordinación general Securitizadora

Representante tenedores de bonos

Asesores legales

SVS

Clasificadores de riesgo

Auditores externos

Empresas de due-diligence

Master Service

Banco custodio

Banco pagador

Agente colocador
Securitizadora
Contabilidad: Principio de la Venta Efectiva
Regulación bancaria trata la securitización como venta de activos
SECURITIZACIÓN DE CARTERAS DE CRÉDITOS HIPOTECARIOS

Venta efectiva de los activos a una Securitizadora (SPE)

Utilidad en la venta de cartera

Utilidad o pérdida adicional limitada al monto del bono
subordinado que suscribe

El bono subordinado se trata (contabiliza, valora y provisiona)
como una inversión financiera común
Se debe homologar para otros activos securitizados no
bancarios el criterio contable con normas claras
Securitizadora
Mejoras a la Legislación Local

Articulo N°84 Ley General de Bancos
Se consolida el “riesgo emisor” del emisor de un bono securitizado en el
caso de ser la securitizadora una filial bancaria, para efectos de
créditos a relacionados del banco
– No se considera que cada patrimonio separado es un SPE no vinculado y sin
responsabilidad para el emisor

Articulo N°136 Ley de Mercado de Valores
La securitizadora no puede incorporar a un patrimonio separado más de
un 35% de activos originados por sus sociedades relacionadas
(ejemplo: banco matriz)
– Sólida regulación local dificulta “Enron 2”
– Límite encarece y dificulta transacciones
– Mezclar activos no siempre es atractivo para originadores o tenedores del bono
securitizado
Securitizadora
Oportunidades

Promover y clarificar los beneficios para el originador y como
le afecta en su estructura de financiamiento
– Implica un uso más eficiente del capital y no un financiamiento de
última instancia
– Alternativa válida y generalmente más rentable que un financiamiento
corporativo gracias al arbitraje de riesgo y líneas
– Diversificación de fuentes de financiamiento, ganancias de capital en la
venta de cartera
– Ya no implica una aventura para el originador:

Se han realizado nuevas emisiones sobre flujos de pago además de las de
créditos hipotecarios, automotrices y emisiones “espejo”

Plazos de implementación, costos y formas de estructuración claras y
definidas
Securitizadora
Beneficios para el Financiamiento del Originador
ROE = ROA + Deuda/Pat. x ( ROA - Costo Deuda)
Utilidad
Activos
Leverage
¿Cómo mejorar?
Aumentando la rotación de los
activos y/o minimizando los
activos necesarios para la
operación (menor capital de
trabajo)
¿Cómo mejorar?
Minimizando el costo de deuda
(bonos corporativos, efectos de
comercio, líneas de crédito, etc.)
SECURITIZACIÓN
DEUDA CORPORATIVA
Securitizadora
Oportunidades

Promover y clarificar los beneficios para los inversionistas de
esta alternativa de inversión
– Robustos análisis y escenarios de estrés por parte de clasificadores de
riesgo

Incorporación continua de mejoras en los modelos de rating desde 1996 a la
fecha
– Estructuraciones financieras más sofisticadas, con resguardos legales,
procesos de due diligence, gatillos de amortización temprana, etc.
– Mayor profundidad y liquidez para estos instrumentos
Securitizadora
Oportunidades
APOYO DE LA SECURITIZACIÓN AL ROL SUBSIDIARIO DEL ESTADO

Focalizar los recursos limitados del Estado en generar las
condiciones para el ingreso del sector privado a actividades
intensivas en capital y hoy deficitarias respecto a la demanda
existente en el mercado

Ejemplo: Financiamiento del Crédito Universitario
– Privados:

Originar créditos universitarios, administrarlos, y securitizarlos para financiar
el otorgamiento de nuevos créditos

Inversionistas institucionales compran los bonos securitizados
– Estado:

Colateralizar o coasegurar un nivel de default a los Bonos
Securitizadora
Oportunidades

Nuevos tipos de emisiones que se esperan para el mercado local
– Flujos de pago de Matriculas Universitarias
– Créditos de consumo bancarios
– Cuentas por cobrar de servicios de empresas
– Contratos de largo plazo
– Contratos de leasing de equipos
Securitizadora
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