Calificación de riesgo en seguros,
algunos indicadores y su evolución
VIII Conferencia de Estrategas
11 de Agosto de 2009
Alejandro Pavlov, Analista Senior
Agenda
 Repaso del concepto de calificación de riesgo
 Aspectos particulares considerados en
situaciones de stress
 Indicadores básicos, evolución y perspectivas por
sector
 Anexo: metodología de calificación
2
Calificación de riesgo
 Es una opinión acerca de la fortaleza
financiera de una aseguradora
 Fortaleza financiera es:
• “Capacidad para cumplir con las
obligaciones … en distintos escenarios”
 Calificación global o nacional
3
Capítulos de análisis
 Perfil de negocios (riesgo) donde opera la compañía
 Perfil financiero (rentabilidad –”generadora primaria
de patrimonio-”, composición de las inversiones,
calidad del reaseguro, reservas, etc.)
 Flexibilidad financiera y apoyo de los accionistas
 Ambiente operativo de cada país
Fortaleza Financiera
Calificación final
4
Recordar que:
 Cualquier medición de la fortaleza financiera o crediticia
de una compañía es ilusoria o inadecuada cuando:
• Los niveles de reservas no están de acuerdo a
parámetros técnicos y/o no son confiables
• Las regulaciones contables no reflejan el valor
actual de activos y pasivos
5
Aspectos especiales en situaciones de stress:
 Superávit de capitales regulatorios y fuentes de
liquidez alternativas
 Disponibilidad de reaseguro
 Resultados financieros
6
Aspectos especiales en situaciones de stress:
 Superávit de capitales regulatorios y fuentes de
liquidez alternativas
• Se notaron algunos déficits tanto a Dic. 2008 como
en el trimestre de Marzo, muchos ya resueltos
• Enfoque grupal: eficiencia en el uso interno del
capital
• Los accionistas (locales o del exterior) han
respondido en general
• Situación financiera de los accionistas
7
Aspectos especiales en situaciones de stress:
 Disponibilidad de reaseguro
• Condiciones algo más duras para renovación
esperada para 2010
• Disponibilidad de capacidades
• Calificación o fortaleza financiera del panel de
reaseguradores
8
Aspectos especiales en situaciones de stress:
 Resultado de títulos soberanos y dólar, cotizaciones con
respecto al 30-06-08
30-06-08
31-03-09
%
30-06-09
%
Par en US$ N.Y.
Par en US$ Ley R.A.
Bonar VII
Disc. en US$ N.Y.
Boden 2015
Par en $ Ley R.A.
112.0
99.5
260.0
320.0
225.5
32.5
71.0
54.5
128.0
130.0
90.4
10.5
-37%
-45%
-51%
-59%
-60%
-68%
104.0
90.0
233.0
240.0
193.9
21.8
-7%
-10%
-10%
-25%
-14%
-33%
Dólar USA
2.99
3.68
23%
3.80
27%
en AR$
9
Indicadores básicos y su evolución
10
Indicadores básicos de solvencia y rentabilidad
 Indicadores de apalancamiento:
 Patrimonio neto ajustado por riesgo o capital económico:
“Patrimonio no restringido únicamente al concepto
contable o regulatorio sino más enfocado al concepto
económico”
 Rentabilidad
 Requisitos de capital regulatorios
11
Cálculo de indicadores básicos de solvencia
 Seguros generales + ART y vida corto plazo
o [Primas + reservas de siniestros brutas]
/ P.N. ajustado
 Retiro y vida largo plazo:
o P.N. ajustado / Activo total
 Rentabilidad: Res. final / P.N. promedio (inicio-fin)
12
Ajustes (deducciones) practicados por Moody’s al
patrimonio contable
Tenencia de acciones de empresas vinculadas
General
Pérdida esperada de las inversiones
General
Activos intangibles
General
Valuación de inversiones, real estate,
General
reaseguro, etc.
Valuación de reservas
A juicio del
Comité
Expectativa de rentabilidad
A juicio del
Comité
13
Seguros Generales: apalancamiento alto
Producción + reservas / P.N.
Grado de apalancamiento
10.0x
9.1x
7.6x
8.0x
6.0x
4.0x
8.8x
6.6x
5.8x
4.9x
6.5x
6.3x
5.6x
4.4x
2.0x
0.0x
2005
2006
Apalancamiento
2007
2008
Mar. 09
Apalancamiento ajustado
14
Seguros Generales: rentabilidad baja
Rentabilidad s/P.N.
14.0%
13.0%
12.0%
10.0%
7.7%
8.0%
6.0%
4.0%
5.3%
5.2%
3.3%
3.1%
2.0%
0.0%
2004
2005
2006
2007
2008
Mar. 09
15
Seguros Generales
 Desafíos:
– Pago de dividendos como en años
anteriores
– Rentabilidad técnica – control de la
siniestralidad
– Actualización de reservas de siniestros
– Valuación de acciones / FCI
– Reducción de superávit de capitales
mínimos
16
ART monolíneas: apalancamiento alto
Producción + reservas / P.N.
Grado de apalancamiento
14.7x
16.0x
14.0x
12.0x
9.7x
10.0x
8.0x
6.0x
4.0x
9.0x
8.0x
3.6x
5.5x
4.1x
5.4x
6.3x
2.8x
2.0x
0.0x
2005
2006
Apalancamiento
2007
2008
Mar. 09
Apalancamiento ajustado
17
ART monolíneas: rentabilidad adecuada
Rentabilidad s/P.N.
25.0%
20.7%
20.0%
20.5%
16.9%
14.5%
15.0%
10.2%
10.0%
6.2%
5.0%
0.0%
2004
2005
2006
2007
2008
Mar. 09
18
ARTs
 Desafíos:
– Nuevas reglas de juego (nunca se
definen)
– Rentabilidad técnica – control siniestral
– Reducción de superávit de capitales
– Apoyo de sus accionistas, hasta cuándo?
19
Vida: relativamente bajo

Liberación de reservas y fuerte
reducción en la producción
Grado de apalancamiento
6.0x
5.2x
4.7x
5.0x
4.6x
4.0x
4.0x
3.0x
3.4x
2.6x
3.1x
3.4x
2.8x
2.0x
1.9x
1.0x
0.0x
2005
2006
Apalancamiento
2007
2008
Mar. 09
Apalancamiento ajustado
20
Vida: rentabilidad adecuada
Rentabilidad s/P.N.
40.0%
31.7%
30.0%
28.2%
17.8%
20.0%
14.1%
4.6%
10.0%
0.0%
-10.0%
2004
2005
2006
2007
2008
Mar. 09
-8.7%
-20.0%
21
Vida
 Desafíos:
– Volver al crecimiento con una mayor
rentabilidad
– Evitar guerra de tarifas
– Presión sobre el exceso de capital o P.N.
22
Retiro: apalancamiento alto

Manejo integrado del capital
Grado de apalancamiento
10%
5%
9%
10%
9%
9%
4%
0%
-5%
-10%
-5%
-4%
-6%
2006
2007
2008
-6%
-11%
-15%
2005
Apalancamiento
Mar.09
Apalancamiento ajustado
23
Retiro: rentabilidad volátil
Rentabilidad s/P.N.
60.0%
28.5%
36.1%
30.0%
17.8%
9.5%
0.0%
-30.0%
-60.0%
2004
2005
2006
2007
2008
Mar.09
-37.2%
-90.0%
-120.0%
-150.0%
-127.3%
24
Retiro
 Desafíos:
– Relanzar el negocio voluntario
– Apoyo de sus accionistas
25
Requisitos de capital regulatorios, Personas
Superávit de capitales requeridos - SSN
225%
197%
205%
223%
216%
180%
180%
133%
139%
135%
142%
84%
90%
Vida
Retiro
38%
45%
0%
Junio 05
Junio 06
Junio 07
Junio 08
Mar 09
26
Requisitos de capital regulatorios, Generales
Superávit de capitales requeridos - SSN
200%
185%
160%
120%
117%
80%
101%
Generales
86%
68%
ARTs
72%
42%
49%
40%
50%
19%
0%
Junio 05 Junio 06
Junio 07 Junio 08
Mar 09
27
Metodología de calificación
28
Perfil de Negocios – Algunas Consideraciones
Cualitativas
 Posición de Mercado y Marca
– Cuota de mercado y grado de participación en relación a
competidores. Fidelidad del cliente (tasas de retención).
– Especialización en algún nicho de negocios determinado.
– Formador de precios / economía de escala.
– Arraigo de la marca entre intermediarios / asegurados, imagen
y reputación.
 Distribución
– Canales utilizados (venta propia, productores, bancaseguros,
telemarketing, etc.) pero también…
– Capacidad de control sobre los canales de venta y sus costos.
29
Perfil de Negocios – Algunas Consideraciones
Cualitativas
 Riesgo de Producto
– Granularidad de los riesgos (sumas aseguradas).
– Cola de los ramos operados (riesgo de estimación de costos
finales).
– Exposición a riesgos catastróficos.
– Litigiosidad.
– Costos y productividad relacionados al desarrollo y conservación
de canales.
– Perfil de riesgos (frecuencia, intensidad, volatilidad).
– Tasas garantizadas, ajustes por inflación (Seguros de Personas).
30
Perfil de Negocios – Algunas Consideraciones
Cualitativas
 Diversificación
Por ramos
– Reducción en la volatilidad en los resultados.
– Positiva, en la medida que la compañía posea adecuada
capacidad de análisis y suscripción.
Geográfica
– Mitiga impacto potencial de perfiles de riesgo propios de
distintas regiones, sobre todo en regiones con exposición a
catástrofes.
31
Perfil de Negocios – Algunas Consideraciones
Cuantitativas
 Calidad de los Activos
– Composición (inversiones, inmuebles, DxP, intangibles, etc.).
– Activos de riesgo (bonos grado especulativo, acciones e
inmuebles).
– Calce de activos y pasivos.
– Calce de monedas.
– Concentración en emisores o sectores.
32
Perfil Financiero – Algunas Consideraciones
Cuantitativas
 Adecuación del Capital
– Grado de apalancamiento en función del volumen de
negocios.
– Grado de exposición a volatilidad de resultados (en
función del perfil de riesgo de la compañía).
– Modelo de capital interno de la compañía.
– Planes de expansión de la compañía.
– Cumplimiento con los requerimientos locales.
33
Perfil Financiero – Algunas Consideraciones
Cuantitativas
 Rentabilidad
– Generadora interna de capital.
– Volatilidad y sostenibilidad a través del tiempo.
– Trade-off con una sólidad posición de capital
– Discriminamos resultados extraordinarios
34
Perfil Financiero – Algunas Consideraciones
Cuantitativas
 Adecuación de Reservas
– Una evolución adversa de las reservas impacta en:
• El nivel de capitalización de la compañía.
• El nivel de rentabilidad.
• La capacidad de generar dividendos en el mediano plazo.
– Influyen los cambios normativos.
– El proceso de tramitación de reclamos e imputación de reservas
resulta clave en este factor.
35
Otros Aspectos de Consideración
 Estrategia de Reaseguro
– Relación entre el capital y retención máxima por riesgo /
evento.
– Relación entre el grado de madurez de la compañía en sus
distintos ramos y el programa de reaseguro.
– Criterios utilizados para la elección del programa de reaseguro.
– Solidez del panel reasegurador.
36
Otros Aspectos de Consideración
 Características de la Propiedad
Se analiza el soporte recibido del accionista en
función de:
– Naturaleza jurídica: implicancias de una u otra modalidad
– Apoyo implícito y/o explícito
– Track record de aportes de capital
– Importancia de la operación local dentro del negocio global
– Política de dividendos
37
Otros Aspectos de Consideración
 Características de la Propiedad (Cont.)
– Presencia del accionista en la región.
– Integración Operacional
– Fortaleza financiera del principal accionista
– Core-business del accionista, es de seguros?
– O…¿Existe necesidad financiera o dividendos del accionista que
pueda ejercer una presión sobre el capital de la subsidiaria?
38
Gracias por su atención!
39
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