Posgrado de Especialización en Administración
de Organizaciones Financieras
Unidad 3
Bonos y Obligaciones
Negociables
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BONOS Y OBLIGACIONES NEGOCIABLES
Operaciones de préstamo
1 deudor
1 acreedor
Bonos, obligaciones negociables
1 deudor
n acreedores
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Calificación del emisor
• Bonos de alta calidad o investment grade
– AAA/Aaa
– AA/Aa
– A/A
– BBB/Baa
• Bonos de alto riesgo o speculative grade
– BB/Ba
– B/B
– CCC/Caa
– CC/Ca
– C/C
– D/D
– SD (default selectivo)
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Tipo de Emisor
Estado Nacional (Títulos
Públicos)
Gobiernos Provinciales (Títulos
Provinciales)
Empresas privadas (Obligaciones
Negociables)
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Dónde y cómo se operan los
Bonos?
Aprobación por la Comisión Nacional de
Valores que le otorga la “oferta pública”,
o sea la autorización para que el título
se compre y venda en el mercado.
Mercado primario
Mercado secundario
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Mercados
-Mercados de Valores (Sistema bursatil):
 SINAC (sistema de negociación asistido por
computador):
Negociación electrónica desde las oficinas de
cada agente que están interconectados entre
sí y con el mercado por una red de
computadoras donde realizan sus ofertas de
compra y venta. Se negocia a precio único al
que se le suman las comisiones.
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Mercados
Sistema de negociación continua:
Sistema de compraventa a diferencia de precios,
Donde hay comiciones implícitas.
-MAE :
Es el mercado extrabursátil. Tiene un sistema
de diferencia de precios con comisiones
implícitas. No hay centralización ni física ni
electrónica de las operacioones. Es igual que
el mercado de cambios.
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Distintas clases de Bonos
 Bonos
Cupón cero
 Bonos amortizables
 Bonos bullet
Bonos a tasa fija
 Bonos a tasa variable
Bonos con/sin período de gracia.
Bonos ajustables
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Modalidad de emisión
 A la par
Valor nominal = Valor de emisión
 Sobre la par
Valor nominal < Valor de emisión
 Bajo la par
Valor nominal > Valor de emisión
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Definiciones
Valor nominal: Es el valor impreso en el título.
Representa la deuda reconocida por el emisor y sirve de
base para el cálculo de los intereses.
Tasa nominal: es la fijada en las condiciones de emisión
para el cálculo de los cupones de interés. Esta puede ser
fija o variable.
Plazo: Se fija en las condiciones de emisión.
Pago de intereses: normalmente se efectúa por períodos
vencidos. Debe figurar la periodicidad del pago.
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Definiciones
Reembolso del capital:
• Amortización única al final de plazo señalado.
• Amortizaciones con reembolsos periódicos.
Período de gracia:
En los títulos amortizing se define como período de gracia al
período en el cual el título no devenga cupones de
amortización del capital.
Flujo de pagos:
El conjunto de cupones de renta y amortización integran el
flujo de pagos comprometido por el gobierno según
condiciones de emisión.
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Definiciones
Precio de emisión:
Es el precio que se fija a la colocación del título que
determina el monto a desembolsar por el acreedor por cada
100 de valor nominal del título emitido. El mismo puede ser
bajo la par, sobre la par o a la par (100%), según este precio
sea menor, mayor o igual al valor nominal respectivamente.
Precio de mercado:
Es el precio que surge del libre juego de la oferta y la
demanda establecida en la cotización del M.A.E. (Mercado
Abierto Electrónico), la bolsa u otros mercados.
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Definiciones
Intereses corridos (o cupón corrido):
Son los intereses devengados entre la fecha de emisión o
de inicio del cupón corriente y la fecha de referencia.
Valor residual (capital no amortizado):
Es el valor que resulta de descontar a los valores nominales
las amortizaciones que se van produciendo.
Valor técnico o Valor actualizado:
Es el que resulta de adicionar al valor residual los intereses
corridos a la fecha. Es el valor que se le debería pagar a
los tenedores de los bonos en el caso de que el emisor
quiera rescatarlos anticipadamente (valor de rescate).
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Definiciones
Paridad:
es el cociente entre el precio de mercado y el valor
técnico de un título. Se utiliza para saber si un título
cotiza a la par, sobre la par o bajo la par.
LIBOR ( London Interbank Offered Rate, Tasa
interbancaria ofrecida en Londres):
Es la tasa de referencia en dólares más utilizada en el
mundo. Es una tasa nominal en general utilizada (a
veces mas un plus) para el calculo de los cupones
de intereses.
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Definiciones
TIREA:
Tasa interna de retorno efectiva anual. Es la tasa de
interés que determina que el valor actual del flujo de
fondos previsto en las condiciones de emisión sea igual al
precio de mercado.
Respecto al precio, si el mismo cotiza a la par, la TIREA
será igual a la tasa de interés del título o bono que
corresponda; si cotiza sobre la par la TIREA será menor a
la tasa de interés y si cotiza bajo la par la TIREA será
mayor que la tasa de interés.
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Fórmulas de cálculo
VR(t) = VN – T(t)
VT(t) = VR(t) + Interés corrido
Interés corrido = VR(t) * TNA/365 * días corridos
Paridad(t) = P(t)/VT(t)
Donde:
VR : valor residual
VT : valor técnico
VN : valor nominal
P : precio
T : amortización acumulada
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Precio de un bono
• De acuerdo a las condiciones fundamentales se puede
determinar el flujo de fondos que promete un bono en
concepto de intereses y amortización.
Por ej. En un bullet:
P =
Cupón + Cupón + Cupón + C + VR
(1+i)
(1+i ) 2
(1+i) 3
(1+i) n
P= Precio de cotización
Cupón = Valor de reembolso
VR= Valor residual
I = TIR
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Precio de un bono
 El proceso de colocación primaria suele hacerse en todos los
mercados mediante una licitación pública, que puede ser local o
internacional, donde los potenciales compradores ofertan cantidades y
precios que están dispuestos a pagar.
 Suele haber dos tramos de licitación:
el tramo competitivo: ofertan cantidad y precio
el tramo no competitivo o minorista: ofertan cantidad y compran
al precio de corte.
 El emisor, una vez recibidas las ofertas establece el precio de corte, o
sea el máximo precio que le permite colocar todos los títulos o al menos,
la cantidad que necesita colocar.
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Relación entre Precio y tasa de Rendimiento:
Ej.: Bono Bullet a 20 años y cupón de intereses semestral al
10% anual.
Rendim.
Anual
Precio
5%
7%
162,76
132,03
9%
10%
11%
13%
109,20
100,00
91,97
78,78
15%
68,51
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Interés corrido
• Cómputo de días
– 30/360
– Actual/360
– Actual/365
– Actual/Actual
• Precio según incluya o no los intereses corridos
– Precio dirty o sucio
– Precio clean o limpio
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Medidas de rendimiento
• Interés corriente o current yield: es la
relación entre el interés anual que paga el
título y su precio.
– Icte = Interés anual/Precio
• Tasa interna de retorno (Internal Rate of
Return o Yield to Maturity).
– Tir
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Fuentes de retorno de un título
• Ganancia de intereses.
• Ganancia por reinversión.
• Ganancia de capital.
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Medidas de volatilidad
La volatilidad de un bono es una medida representativa del
riesgo que se asume, y puede ser analizada desde dos enfoques
diferentes:
• Volatilidad histórica: que se calcula a través del desvío
estándar de las variaciones de precio respecto de un promedio
o media a lo largo del tiempo. O sea, se analiza a partir de los
cambios reales que han tenido los bonos en el pasado.
• Volatilidad teórica: mide la variación en el precio del bono
ante cambios en la TIR exigida por el mercado.
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Volatilidad teórica
Es el riesgo del tipo de interés y se lo define como la
variación del precio teórico de bono u obligación
cuando el tipo de interés de mercado varia en un (+)
o (-) 1%.
El riesgo del tipo de interés o volatilidad teórica
depende de:
a) el plazo de vencimiento del título,
b) la magnitud del pago de cupones,
c) la frecuencia de pago del cupón.
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Volatilidad teórica
a) La volatilidad será mayor cuanto mayor
sea el plazo. Esto es por la incidencia del
interés compuesto.
b) La volatilidad será mayor cuanto más
pequeños sean los cupones en relación al
último.
c) La volatilidad será mayor cuanto menor
sea la frecuencia del pago de cupones. A
mayor frecuencia se cobra más rápido.
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Duration (D)
Medida de vida media ponderada de un bono.
Punto de referencia a cerca de la volatilidad
del precio del bono.
Momento en que se recupera la inversión
incluyendo el valor del tiempo.
n
D = (  F(t) * t / (1+TIR)t )*1/P(0)
1
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Duration modificada (DM)
Se utiliza para analizar el cambio del
precio de un bono ante cambios en
la tasa de rendimiento.
• DM = D / (1+TIR)
(en porcentaje)
•  P/P = -DM * TIR
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Factor de Convexity (FC)
La DM funciona bastante bien para pronosticar cambios
porcentuales para pequeños cambios en la TIR, pero para
cambios más significativos se utiliza la CONVEXIDAD (Cx):
Esa permite explicar la diferencia entre el precio estimado por
la DM ante un cambio e las tasas y el cambio realmente visto en
el mismo.
FC = 1/2 (  (t * (1+t) * F(t)) / (1+TIR)t+2 )*1/(P(0)*m*m)
t = período de cada cupón.
m = frecuencia de pagos por año.
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Factor de Convexity (FC)
Entonces una aproximación más exacta del
comportamiento del precio de un bono
para un cambio en la TIR, se obtiene
considerando la DM más la convexidad de
la curva precio-rendimiento:
P/P = -DM*TIR+FC*(TIR)2
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Representación gráfica
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Variaciones del precio con respecto a
la TIR
Rendimiento
exigido
5.00%
9.00%
9.99%
10.00%
10.01%
11.00%
15.00%
Precio
Real
121.65
103.89
100.04
100.00
99.96
96.30
83.24
Precio
s/DM
119.86
103.83
100.04
100.00
99.96
96.24
81.87
Diferencia
1.7900
0.0600
0.0000
0.0000
0.0000
0.0600
1.3700
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Factores que afectan la Duration y la
Convexity
Duration
La TIR
El tamaño del cupón
La frecuencia de pago del cupón
El plazo de vencimiento del capital
Los intereses corridos
Convexity
La TIR
La duration
La volatilidad
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