LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL Y LA
ECONOMÍA ESPAÑOLA
Zenón Jiménez-Ridruejo Ayuso
Catedrático de Fundamentos del Análisis Económico
Universidad de Valladolid
Febrero 2009
LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL Y LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
CRISIS ECONÓMICA:
CAUSAS: “Shocks Financieros”
-
Apalancamiento excesivo de las entidades financieras
-
Fracaso del mercado: Los precios de los productos
financieros no captaban la relación riesgo-rentabilidad
-
Exceso de riesgo en los mercados inmobiliarios USA:
separación radical del prestatario y el tenedor del riesgo.
–
Hipertrofia de los mercados financieros secundarios:
descomposición de activos
–
Desarrollo incontrolado de los bancos de inversión: beneficio en
el número de operaciones y no en la rentabilidad real.
–
Relajación de los mecanismos de control monetario del FED
–
Elevación de los valores bursátiles por encima de los valores
contables
–
Depreciaciones y desconfianza sistemática en el dólar
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CRISIS ECONÓMICA:
CAUSAS: “Shocks de Oferta”
- “Shocks” de precios en los mercados de petróleo, materias
primas y alimentos básicos, como resultado del crecimiento
económico.
- Hipertrofia de la demanda de dichos recursos como
consecuencia de especulación en los mercados de “futuros”
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CRISIS ECONÓMICA:
CAUSAS: “Shocks de Demanda”
– Tensiones inflacionarias asociadas con los déficits
presupuestarios USA (guerras de Irak y Afganistán)
– Incremento extremo del endeudamiento de las familias
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USA: INDICE DE PRECIOS DE BIENES DE CONSUMO (CPI), BALANCE
FISCAL(%PIB), BALANZA CORRIENTE (%PIB)
6,0
4,0
2,0
0,0
Tasa
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
-2,0
-4,0
-6,0
-8,0
Años
CPI (anual, %, promedio)
Balance fiscal (% PIB)
Cuenta corriente (% PIB)
2008p
2009p
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CRISIS FINANCIERA:
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN:
– Expectativas irracionales (burbujas especulativas)
– Ausencia de transparencia en entidades y activos
– Desinformación interesada estrategias de ocultación
– Desprecio del riesgo por los inversores
– Ligereza en los mecanismos de control de riesgo de los
propios bancos y entidades de crédito
– Impacto de la afluencia a bolsas de fondos soberanos
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EFECTOS DE LA CRISIS:
MERCADOS FINANCIEROS:
Desplome de los mercados de derivados y estructurados
en USA y Europa.
Elevación drástica de las primas de riesgo en los
mercados financieros internacionales.
Aumento brusco e intenso de la preferencia por la liquidez.
Dificultades captación de recursos en mercados
internacionales para las entidades de crédito.
Fracaso generalizado en el sistema de “raitings”
Desconfianza y colapso del mercado interbancario
Deterioro de los balances y las cuentas de resultados de
las empresas bancarias
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EFECTOS DE LA CRISIS:
MERCADOS MONETARIOS:
Excesiva fijación del BCE en objetivos de inflación
Lentitud de reacción y falta de reflejos ante la crisis
Restricción de operaciones de financiación del sistema
bancario a uno y tres meses
Ineficiencia para trasladar los descensos de los tipos
básicos al mercado interbancario.
Dificultades para articular una estrategia adecuada para
países con ciclos diferentes
Rapidísimo deterioro de las expectativas en los mercados
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EFECTOS DE LA CRISIS:
MERCADOS DE RENTA VARIABLE:
Desplome de las bolsas arrastradas por los valores
bancarios e inmobiliarios.
Repercusión de las caídas sobre el valor de los activos de
renta variable de los bancos (mark to market).
Expectativas generalizadas de depreciación de los títulos
de renta variable.
Excesos acusados de oferta de títulos en busca de
liquidez por parte de las instituciones financieras.
Repercusión desconfiada a los anuncios de Bancos
Centrales y Gobiernos sobre medidas anti-crisis.
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LA CRISIS REAL EN LA UE (I)
Desplome de las expectativas de
productores y consumidores.
Deterioro de las expectativas de empleo
generalizadas
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LA CRISIS REAL EN LA UE (II)
Excesos de oferta y caídas sistemáticas de la
producción.
Reducción bruscas de los precios asociados al
descenso del coste de la energía.
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FACTORES AGRAVANTES: LOS
DESEQUILIBRIOS ESPECÍFICOS DE LA
ECONOMÍA ESPAÑOLA (I):
LOS EXCESOS DEL SECTOR INMOBILIARIO.
IMPORTANTE DEUDA HIPOTECARIA A TIPOS
VARIABLES.
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FACTORES AGRAVANTES: LOS
DESEQUILIBRIOS ESPECÍFICOS DE LA
ECONOMÍA ESPAÑOLA (II) :
DÉFICITS DE LA BALANZA CORRIENTE.
BAJAS TASAS DE CRECIMIENTO DE LA
PRODUCTIVIDAD.
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FACTORES AGRAVANTES: LOS
DESEQUILIBRIOS ESPECÍFICOS DE LA
ECONOMÍA ESPAÑOLA:
ELEVADOS NIVELES DIFERENCIALES DE
INFLACIÓN.
EXTREMADA DEPENDENCIA DEL PETROLEO.
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FACTORES ATENUANTES: LA SOLIDEZ DE
LAS FINANZAS PÚBLICAS Y DEL SECTOR
BANCARIO
BAJOS NIVELES DE ENDEUDAMIENTO PÚBLICO.
SUPERAVITS EN LAS CUENTAS DEL ESTADO.
EXTRAORDINARIOS NIVELES DE DOTACIONES
GENÉRICAS EN EL SECTOR FINANCIERO PRIVADO.
SISTEMAS DE REGULACIÓN DE DOTACIONES PARA
CLIENTES DUDOSOS E INSOLVENCIAS MUY
RIGUROSOS.
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LOS EFECTOS DE LA CRISIS EN LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
EFECTOS SOBRE EL SECTOR FINANCIERO:
– DIFICULTADES PARA FINANCIAR LOS DÉFICITS
CORRIENTES
– PROBLEMAS GENERALIZADOS DE LIQUIDEZ
– ELEVADO INCREMENTO DE LAS TASAS DE MOROSIDAD
– RACIONAMIENTO DEL CRÉDITO
– REDUCCIÓN DE LAS TASAS DE RENTABILIDAD
– POTENCIALES PROBLEMAS DE SOLVENCIA
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LOS EFECTOS DE LA CRISIS EN LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
EFECTOS SOBRE EL SECTOR INMOBILIARIO:
– BRUSCO DETERIORO DE LA ACTIVIDAD PRODUCTIVA
– DESCENSO ACUSADO DE LA CONSTRUCCIÓN Y LOS
PRECIOS DE LAS VIVIENDAS
– PROBLEMAS EXTRAORDINARIOS DE FINANCIACIÓN
– ACUMULACIÓN DE LOS EXPEDIENTES CONCURSALES
– REPERCUSIÓN EN LA DEMANDA DE LOS SECTORES
VINCULADOS
– ELEVACIÓN INTENSA DE LAS TASAS DE DESEMPLEO EN
EL SECTOR
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LOS EFECTOS DE LA CRISIS EN LA ECONOMÍA
ESPAÑOLA
EFECTOS SOBRE EL RESTO DEL SECTOR
REAL (I) :
DESPLOME DE LA DEMANDA DE CONSUMO Y
SENSIBLE DETERIORO DE LA INVERSIÓN
DESCENSO MENOS INTENSO DE LAS
EXPORTACIONES
RÁPIDA ACUMULACIÓN DEL DÉFICIT
PRESUPUESTARIO
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ESPAÑA: TASAS DE CRECIMIENTO DE LA INVERSIÓN
15
10
5
Tasas
0
-5
-10
-15
-20
-25
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Años
FBCF
Bienes de equipo
Construcción
Vivienda
2008p
2009p
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LOS EFECTOS DE LA CRISIS EN LA
ECONOMÍA ESPAÑOLA
EFECTOS SOBRE EL RESTO DEL SECTOR
REAL (II) :
REDUCCIÓN BRUSCA DE LAS TASAS DE
INFLACIÓN
DESCENSOS PROFUNDOS DEL PIB Y DEL
EMPLEO
FUERTE DESCENSO DE LAS AFILIACIONES DE
LA SEGURIDAD SOCIAL
INTENSO INCREMENTO DEL DESEMPLEO
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LOS EFECTOS DE LA CRISIS EN LA
ECONOMÍA ESPAÑOLA
EFECTOS SOBRE EL RESTO DEL SECTOR
REAL (III) :
RECUPERACIÓN DE LA PRODUCTIVIDAD DEL
TRABAJO
DESCONFIANZA GENERALIZADA DE LOS
AGENTES ECONÓMICOS
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