MACROECONOMÍA
 DEUDA PUBLICA Y DÉFICIT FISCAL
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¿Qué veremos?
 comparaciones del tamaño de las deudas
públicas entre países
 problemas de medición del déficit del
gobierno
 la visión tradicional y ricardiana de la
deuda pública
 otras perspectivas sobre la deuda
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Tamaño de la deuda pública
Deuda/PIB Año 2009
(%)
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
España
Irlanda
Estados
Unidos
Fuente: Eurostat, CBO y Bloomberg
Portugal
Grecia
Italia
Japón
0
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EE.UU.: Déficit y deuda del Gobierno
Federal
EEUU: Resultado Fiscal
EEUU: Deuda Pública
(% del PIB, 1962-2019)
(% del PIB, 1962-2019)
70.0
4.0
65.0
2.0
60.0
0.0
55.0
-2.0
50.0
-4.0
45.0
-6.0
40.0
-8.0
35.0
-10.0
30.0
Increm ento
para el 2009
25.0
Fuente: CBO
Elaboración: SEE BBVA
2018
2014
2010
2006
2002
1998
1994
1990
1986
1982
1978
1974
1970
1966
20.0
1962
2018
2014
2010
2006
2002
1998
1994
1990
1986
1982
1978
1974
1970
1966
1962
-12.0
Fuente: CBO
Elaboración: SEE BBVA
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Tamaño de la deuda pública: EE.UU.
EEUU: Deuda/PIB
(%)
Actual
Segunda
Guerra
Mundial
Guerra de
independencia
Proyectado
Escenario
Alternativo
CBO
La Gran
Depresión
Guerra civil
Primera
Guerra
Mundial
Escenario
Base
CBO
Fuente: Congressional Budget Office
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La experiencia de los EE.UU en los
últimos años
Inicios de los 80s a inicios de los 1990s
 Ratio Deuda/PBI: 25.5% en 1980, 48.9% en 1993
 Debido a (Regan) recortes de impuestos, mayor
gasto en defensa y pensiones
Inicios de los 90s al 2000
 $290b de déficit in 1992, $236b surávit en 2000
 Ratio debt/PBI cayó a 32.5% en 2000
 Debido a rápido crecimiento, boom de la bolsa,
mayores impuestos
2001 hacia adelante
 Retorno de los déficit, por recortes impositivos de
Bush, desaceleración económica y crisis financiera
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EE.UU: el futuro fiscal
Envejecimiento de
la población:
• menor tasa de
natalidad
• Incremento
esperanza de
vida
• Retiro de los
“Baby Boomers”
% of U.S. population
25
20
15
10
5
1970 1990 2010 2030 2050 2070
age 65 & up
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EE.UU: el futuro fiscal
 El número de personas que
reciben Social Security y
Medicare crece más rápido
que el número de
contribuyentes
(trabajadores activos)
 Proyecciones del
Congressional Budget
Office (inicios década
pasada):
año
Deuda/PBI
2030
40%
2040
93%
2050
206%
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Problemas de medición del déficit
1. Inflación
2. Activos de capital
3. Pasivos no contabilizados (contigentes)
4. El ciclo económico
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Problema de medición 1:
Inflación
 Suponga que deuda (en términos reales) es
constante, lo que implica un déficit (real)
nulo
 En este caso, la deuda nominal D crece al
ritmo de la inflación:
D/D =  o D =  D
 El déficit (nominal) que se reporta es  D
aunque el déficit real es cero
 Así, se debería sustraer  D del déficit
reportado (corregir por inflación)
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Problema de medición 1:
Inflación
 Corregir el déficit por inflación puede significar
una gran diferencia, especialmente cuando la
inflación es alta
 Ejemplo (EE.UU.): en 1979,
déficit nominal = $28 billion
inflación = 8.6%
deuda = $495 billion
 D = 0.086  $495b = $43b
deficit real = $28b  $43b = $15b surperávit
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Problema de medición 2:
Activos de capital
 Actualmente:
déficit = cambio en la deuda
 Mejor: Presupuestación del capital
déficit = (cambio en deuda)  (cambio en activos)
 Ej: si gob. vende un edificio y usa los ingresos
para pagar su deuda
– Bajo el actual sistema, el déficit caería
– Bajo presupuestación de capital, el déficit no
varía, porque la caída en la deuda es
contrarrestada por caída en activos
 Problema con presup. de activos de cap:
determinar qué gastos del gobierno deberían
considerarse gastos de capital
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Problema de medición 3:
Pasivos no contabilizados
La medición actual del déficit omite pasivos
importantes del gobierno:
 pagos futuros de pensiones a los actuales
trabajadores del gobierno
 pagos futuros de la Seguridad Social
 pasivos contingentes (aunque difíciles de
valorar cuando el resultado es incierto)
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Problema de medición 4:
El ciclo económico
 El déficit varía durante el ciclo por los
estabilizadores automáticos (seguro de
desempleo, el impuesto a la renta)
 Estos no son errores de medida, pero hace más
difícil juzgar el “stance” de la política fiscal
Ej: Un mayor déficit se explica por una
contracción o una política fiscal expansiva?
 Solución: déficit ajustado por el ciclo (“déficit
de pleno empleo”) – basado en estimaciones de
cuales serían los gastos e ingresos del gob. si la
economía estuviera en sus niveles naturales de
PBI y empleo
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El asunto de fondo
Tener cuidado al interpretar las
cifras de deficit que se publican
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Es la deuda del gob. realmente un
problema?
Dos puntos de vista:
1. La tradicional
2. La ricardiana
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La visión tradicional recorte de T y el
incremento de la deuda del gob.
 Corto plazo: Y,  u
 Largo plazo:
– Y y u regresan a sus niveles naturales
– economía cerrada: r,  I
– economía abierta:  , NX
(o mayor déficit comercial)
 Muy largo plazo:
– menor crecimiento hasta que la economía
alcanza un nuevo estado estacionario con
menor ingreso per capita
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La visión ricardiana
 David Ricardo (1820), y más recientemente
Robert Barro
 Equivalencia ricardiana:
una recorte impostivo financiado con deuda
no tiene impactos sobre el consumo, el
ahorro nacional, la tasa de interés real, la
inversión, las exportaciones netas, o el PBI
real, incluso en el corto plazo
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La logica de la equivalencia ricardiana
 Consumidores forward-looking, saben que un
recorte impositivo financiado con deuda hoy
implica mayores impuestos en el futuro que
igualan en valor presente el recorte impositivo
 Así, los recortes de impuestos no mejoran a los
consumidores, por lo que no elevan su consumo
 Ellos ahorran todo el recorte impositivo para
pagar el futuro pasivo tributario
 Resultado: el ahorro privado se eleva en un
monto igual en el que el ahorro público
disminuye, dejando inalterado el ahorro
nacional
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Problemas con la equivalencia
ricardiana
 Miopía:
No todos los consumidores piensan en el futuro
lejano, por lo que ven el recorte impositivo
como un aumento de la renta
 Restricciones para endeudarse:
Algunos consumidores no pueden endeudarse
lo suficiente para alcanzar su consumo óptimo,
por lo que gastarían el recorte impositivo
 Generaciones futuras:
Si los consumidores esperan que el peso de la
deuda para repagar el recorte de impuestos
recaiga sobre las generaciones futuras,
entonces el recorte impositivo hoy los mejora,
así que elevan su gasto
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¿Evidencia en contra de la equivalencia
ricardiana?
 Inicios de los 80s:
Grandes recortes de impuestos con Reagan
elevaron el déficit
El ahorro nacional cayó, las tasas de interés
reales se incrementaron, el tipo de cambio
se apreció, y las XN cayeron
 1992:
El president Bush redujo el impuesto a la
renta para estimular la economía
Esto sólo pospuso los impuestos pero no
mejoraba a los consumidores. Sin embargo,
casi la mitad de los consumidores usaron
parte de este extra para consumo
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¿Evidencia en contra de la equivalencia
ricardiana?
 Los que apoyan Expect. Rac. (E.R)
argumentan que los recortes impositivos de
Reagan no son test adecuado para E.R
 Los consumidores podrían haber esperado
que la deuda sería repagada con recortes
futuros de gastos en lugar de incrementos de
impuestos
 El ahorro privado podría haber caído por
otras razones, como optimismo acerca de la
economía
 Debido a que los datos están sujetos a
diferentes interpretaciones, ambos enfoques
sobre la deuda del gob. permanecen vigentes
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Otras perspectivas sobre la deuda del
gobierno
1. Presupuestos equilibrados vs. política
fiscal óptima
La mayoría de economistas rechazan las porpuestas de
mantener el equilibrio fiscal cada año, debido a que el
déficit debería ser usado para:
– estabilizar el producto y el empleo
– suavizar impuestos ante ingresos fluctuantes
– redistribuir la carga impositiva entre generaciones
cuando sea apropiado
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Otras perspectivas sobre la deuda del
gobierno
2. Efectos fiscales sobre la política
monetaria
• déficit del gob. podrían ser financiados imprimiendo
dinero
• una elevada deuda del gob. podría incentivar a los
policymakers para que generen inflación (para
reducir el valor real de la deuda a expensas de los
tenedores de bonos)
Sin embargo:
• poca evidencia de que la relación entre las políticas
fiscal y monetaria sea importante
• los gobs. saben los problemas de tener inflación
• la mayoría de bancos centrales son independientes
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Otras perspectivas sobre la deuda del
gobierno
3. Deuda y política
Desconfianza en policymakers por gasto deficitario. Se
argumenta que:
 los policymakers no se preocupan por los
verdaderos costos del gasto, dado que el peso
reacae sobre los futuros contribuyentes
 los futuros contribuyentes no pueden participar en
el proceso de decisión, por lo que sus intereses no
serían tomados en cuenta
Esto apoya las propuestas por un presupuesto
equilibrado permanentemente
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Otras perspectivas sobre la deuda del
gobierno
4. Dimensión international
 Déficit gob. pueden llevar a déficit comerciales,
los que tendrían que ser financiados con
endeudamiento externo
 Una elevada deuda gob. podría incrementar el
riesgo de salida de capitales (o menor entrada),
ya que los inversionistas extranjeros perciben un
mayor riesgo de default (Grecia!!!)
 Una deuda elevada podrpia reducir la influencia
política en asuntos internacionales
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Resumen
1. Los datos estándar sobre el déficit son medidas
imperfectas de la política fiscal porque:
– no están corregidas por inflación
– no toman en cuenta cambios en los activos
de los gob.
– omiten algunos pasivos (ej.: pagos futuros
de pensiones)
– no toman en cuenta los efectos de los ciclos
económicos
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Resumen
2. La visión tradicional: un recorte impositivo
financiado con deuda eleva el consumo y reduce
el ahorro nacional. En una eco. cerrada, esto
lleva a mayores tasas de interés, menor
inversión, y reducción del estándar de vida en el
largo plazo. En una eco. Abierta, ello causa una
apreciación cambiaria y una caída en las
exportaciones netas (o incremento del déficit
comercial)
3. La visión ricardiana sostiene que recortes de
impuestos financiados con deuda no afectan el
consumo o el ahorro nacional y, por lo tanto, no
tienen impactos sobre las tasas de interés, la
inversión o las exportaciones netas
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Resumen
4. La mayoría de economistas se oponen a una
regla de equilibrio presupuestario estricto, dado
que inhibe el uso de la política fiscal para
estabilizar el producto, suavizar impuestos, o
redistribuir la carga impositiva entre
generaciones.
5. La deuda del gob. puede tener otros efectos:
– puede llevar a más inflación
– los políticos pueden mover el peso de los
impuestos de la generación presente a las
futuras
– podría inducir una salida de capitales por
riesgo de default
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Mankiw 5/e Chapter 15: Government Debt