Consideraciones sobre el valor
razonable
César Jiménez Ortiz
Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras
(Chile)
Lima, 25 de mayo de 2009
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Contenido
 Introducción
 Normativa chilena sobre valor razonable
 Consideraciones sobre el valor razonable
 Comentarios finales
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Introducción
 El concepto de valor razonable es una de las
grandes novedades que traen las IFRS. No obstante,
su determinación en muchos casos resulta compleja.
 La SBIF decidió restringir su uso al prohibir el fair
value option, con lo cual básicamente las partidas
que se ven impactadas en su utilización son los
instrumentos financieros derivados y no derivados.
 Adicionalmente, entregó un marco normativo acerca
de este concepto.
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Normativa chilena sobre valor razonable
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Valor Razonable
CONCEPTOS BÁSICOS
 El “valor razonable” (fair value) corresponde al precio que
alcanzaría un instrumento financiero, en un determinado
momento, en una transacción libre y voluntaria entre
partes interesadas, debidamente informadas.
 El valor razonable no incluye los costos en que se
incurriría para vender o transferir los instrumentos de que
se trate.
 El valor razonable de un instrumento financiero debe
estar debidamente fundado y reflejar el precio que la
entidad recibiría o pagaría si lo transase en el mercado.
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Valor Razonable
POLÍTICAS DE VALORACIÓN
Las entidades deben tener políticas y procedimientos
documentados para la valoración permanente de todos los
instrumentos financieros que deban ser valorados a su valor
razonable.
Dichas políticas deben ser aprobadas por el Directorio y quedar
plasmadas en un documento que contenga, al menos los aspectos
que dicen relación con el uso de modelos, metodologías, controles
y segregación de funciones.
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Valor Razonable
CRITERIOS GENERALES PARA CALCULAR EL VALOR RAZONABLE
El valor razonable de un instrumento financiero debe obtenerse:
 A precios de mercado (mark-to-market) del instrumento, que se
considera como la mejor medida del valor razonable; o
 mediante la modelación, en caso que los precios de mercado no
sean confiables (porque no provienen de un mercado activo) o no
estén disponibles. Ello incluye la obtención de precios a partir de:
 cotizaciones para instrumentos similares;
 métodos de interpolación o intrapolación; o
 uso de modelos para obtener precios teóricos (mark-tomodel).
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Valor Razonable
CRITERIOS GENERALES PARA CALCULAR EL VALOR RAZONABLE
 El valor que se obtenga debe reflejar fielmente los precios y tasas
vigentes en los mercados, las condiciones de liquidez, la
profundidad de mercado, el riesgo de crédito involucrado y todas
las variables relevantes.
 Los precios y tasas utilizados deben obtenerse con
independencia de las cotizaciones realizadas por las unidades
negociadoras del banco o de sus filiales.
 La responsabilidad de asegurar permanentemente una correcta
valoración debe recaer siempre en instancia independientes de
las unidades negociadoras.
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Valor Razonable
CRITERIOS GENERALES PARA CALCULAR EL VALOR RAZONABLE
 Los métodos y procedimientos de valoración que se adopten
deben
ser
previamente
validados
y
aplicarse
consistentemente.
 Las mediciones deben quedar documentadas, con una clara
identificación del método utilizado (si se ha valorado a precios
de mercado o a través de modelación, origen de los datos de
entrada y, si se valora según modelo, las hipótesis utilizadas y
el grado de confiabilidad de las estimaciones).
 Los sistemas para alimentar los procesos de medición y
registro deben ser confiables y seguros.
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Valor Razonable
CRITERIOS GENERALES PARA CALCULAR EL VALOR RAZONABLE
La periodicidad de las valoraciones de cada instrumento financiero
depende de los fines para los que se utilice el valor razonable:
 los instrumentos derivados en general y los instrumentos no
derivados para negociación, deben ser valorados diariamente.
 los demás instrumentos requieren de valoración a lo menos
cuando sean transados y para el cierre contable de cada
período.
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Valor Razonable
Obtención de Valores
Razonables
No
Mercado activo para
instrumentos idénticos
Si
Mark-to-market
(MTM)
No
Mercado activo para
instrumentos similares
Si
MTM con
ajustes
Modelación
Técnicas de intra
e interpolación
Mark-tomodel
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Valor Razonable
MARK-TO-MARKET
La obtención de un valor de mercado permite
establecer el precio al cual, al momento de la
valoración, ocurriría una transacción de un instrumento
financiero en el mercado activo.
Una cotización proviene de un mercado activo si se
puede contar en todo momento con precios
actualizados de bolsas, corredores, operadores,
agencias de información o reguladoras y éstos:
 reflejan transacciones voluntarias que se efectúan
regularmente; y
 pueden ser obtenidos de forma sistemática y
expedita.
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Valor Razonable
MARK-TO-MARKET
Al considerar cotizaciones de mercado se debe utilizar el precio de
compra o el precio de venta vigente, según corresponda. No
obstante, cuando se mantenga posiciones en activos y pasivos
cuyos riesgos de mercado se compensan entre sí, se podrá utilizar
el precio medio como una base.
Cuando no se disponga de cotizaciones que satisfagan las
condiciones señaladas, se podrá considerar la evidencia que
suministran las transacciones más recientes para obtener el valor
razonable actual, siempre y cuando no haya habido un cambio
significativo en las circunstancias económicas desde el momento en
que se materializó la operación.
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Valor Razonable
MARK-TO-MARKET
Las posiciones deben valorarse utilizando información
de mercado para un mismo momento del tiempo:
 Todos los instrumentos de una misma cartera deben valorarse
utilizando las cotizaciones existentes para un determinado
momento, aunque sean transados en mercados distintos Por
ejemplo, para una cartera cubierta con derivados, los
instrumentos cubiertos y los derivados deberán ser valorados al
mismo momento.
 Las cotizaciones para valorar un instrumento en cartera deben
tener relación con las usadas en eventuales transacciones con
el mismo instrumento.
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Valor Razonable
MARK-TO-MARKET V/S MODELACIÓN
 Si las transacciones para un instrumento financiero no tienen la
suficiente frecuencia o se transan volúmenes muy pequeños en
relación con la cartera que la entidad mantiene, el mark-tomarket no es un indicador confiable del valor razonable.

En ese caso, la valoración debe efectuarse mediante
modelación.
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Valor Razonable
VALORACIÓN MEDIANTE MODELACIÓN
La valoración por modelación se obtiene a partir de referencias,
interpolaciones o extrapolaciones, o bien, de la estimación de un
precio teórico mediante el uso de modelos.
Se debe maximizar el uso de información de mercado, siguiendo
el siguiente orden de preferencia:
 Si existen precios de mercados líquidos para instrumentos
similares, se usan éstos, haciendo todos los ajustes
pertinentes.
 Si esos precios no son confiables, el valor razonable se
puede estimar a partir de interpolaciones o extrapolaciones.
 Si ninguna de esas dos alternativas es viable, entonces se
debe valorar según modelo (mark-to-model).
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Valor Razonable
VALORACIÓN MEDIANTE MODELACIÓN
Independientemente de cuál sea el método utilizado para la
obtención de valores razonables, este deberá ser aplicado a todos
los propósitos de valoración.
Eso quiere decir, por ejemplo, que el modelo utilizado por las
unidades negociadoras para valorar un instrumento debe ser el
mismo que el que se aplica para fines de registro contable.
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Valor Razonable
MARK-TO-MODEL
 Como el valor razonable corresponde al precio que resultaría de
una transacción libre bajo condiciones de negocios normales, el
mark-to-model debe incorporar todos los factores que
normalmente se habrían considerado para establecer el precio
para un instrumento de las mismas características.
 La determinación del valor razonable debe resultar siempre de
una estimación estadísticamente sustentable y las metodologías
para valorar determinados instrumentos deben aplicarse
sistemáticamente en todas las líneas de negocios.
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Valor Razonable
MARK-TO MODEL
En general, la valoración mark-to-model se aplica a los
instrumentos más complejos (como las opciones) y, básicamente,
envuelve lo siguiente:
 Actualización de información de mercado (por ejemplo, precio
de los activos, tasas de interés, spreads, factores de volatilidad
y correlaciones de los factores de riesgo).
 Procesamiento de los datos a través de un modelo analítico.
 Obtención de una estimación (o rango de estimaciones) del
precio que, al momento de la valoración, teóricamente se
verificaría en el mercado si el instrumento se vendiera.
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Valor Razonable
MARK-TO MODEL
Como mínimo y en la medida que corresponda, la
modelación debe considerar las siguientes variables:
 Riesgo de crédito o de contraparte
 Volatilidades
 Correlaciones
 Factores de riesgo
 Liquidez de mercado
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Consideraciones sobre el valor razonable
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Características del mercado chileno:
Baja sofisticación en comparación con países
desarrollados.
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Características del mercado chileno:
Baja liquidez para instrumentos de renta fija. Las
operaciones están concentradas en papeles públicos
(emitidos por el Banco Central).
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Características del mercado chileno:
 Adicionalmente, la contratación en bolsa de
instrumentos financieros derivados es casi nula. La
mayor parte de estos contratos son OTC.
Todo lo anterior va en contra de la determinación del
valor razonable mediante precios de mercado.
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Otras consideraciones sobre el
valor razonable
Valor razonable en el entorno de la crisis financiera internacional:
 La crisis financiera internacional acentuó la baja liquidez y la
volatilidad de precios en el mercado chileno. Por lo tanto, en
teoría deberían haber aumentado los problemas para
determinar el valor razonable.
 No obstante lo anterior, los bancos ante el escenario
internacional, naturalmente buscaron refugio en los papeles del
Banco Central (más seguros y líquidos), con lo cual gran parte
de sus carteras de renta fija siguieron valorándose sin
problemas.
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Otras consideraciones sobre el
valor razonable
Valor razonable en el entorno de la crisis financiera
internacional:
 De esta manera el problema quedó circunscrito a los escasos
papeles privados transados y a los instrumentos derivados,
situación que en cierta forma siempre ha complicado la
determinación del valor razonable de estas operaciones.
 Por otra parte, debido a la baja sofisticación y liquidez del
mercado chileno, los bancos no operaban con bonos basura y
derivados de crédito asociados a la crisis subprime (estos
últimos prohibidos por la normativa local).
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Comentarios finales
 Actualmente, el uso del valor razonable está siendo
ampliamente debatido al más alta nivel por diversos organismos
internacionales.
 En Chile, la SBIF restringió su uso y adicionalmente emitió una
norma al respecto.
 La crisis financiera internacional, si bien es cierto en algunos
países afectó de manera importante la aplicación del valor
razonable, en la banca chilena ha tenido un impacto muy
menor, debido a las características del mercado chileno y a las
restricciones normativas.
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MUCHAS GRACIAS
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