La Clasificación de Riesgo
Orígenes
Obtener información sobre los proyectos de
inversión es un proceso complejo y costoso.
Intentar solucionar los problemas de
asimetría en la información, sin intervención
del Estado.
Las clasificadoras surgen como respuesta a
estas necesidades y se constituyen en los
proveedores típicos de información.
Aparecen por primera vez en 1841, en los
inicios de la crisis financiera de 1837, como
clasificadoras de crédito mercantil en Nueva
York.
A inicios de siglo John Moody (1909)
comenzó a clasificar los bonos emitidos por
las empresas ferroviarias. Poor’s emitió sus
primeras clasificaciones en 1916, Standard
en 1922 y Fitch en 1924.
Durante los 80’s se incrementan la
complejidad y diversidad de productos
financieros.
Actualmente las clasificadoras realizan
mucho más que clasificar riesgo crediticio.
Esta actividad se ha expandido a nivel
mundial.
Esta expansión se basa en la credibilidad e
independencia de las mismas.
En algunos países el sistema no ha
surgido voluntariamente, sino por
mandato legal.
NRSROs
La SEC usó esta denominación por primera
vez en 1975 para referirse a ciertas
clasificadoras:
Nationally
recognized
statistical rating organization.
4 empresas cuentan con este status:
Moody´s, Standard & Poor´s, Fitch y
Dominion.
Fitch adquirió Duff & Phelps y Thomson
BankWatch.
No hay una supervisión estricta sobre ellas.
Pago de la Clasificación por
parte del Emisor y la Reputación
Inicialmente se vendían a los interesados los
compendios
de
clasificación
vía
suscripciones.
El cobro de los servicios de clasificación se
originó por el aumento de la demanda (1970).
El incremento en sus ingresos les permitió
ampliar sus servicios y productos y mejorar la
calidad de sus analistas.
Pago de la Clasificación por
parte del Emisor y la Reputación
Se arguye que este esquema introduce
problemas de conflicto de interés.
Puede inducir a las clasificadoras a asignar
altas clasificaciones para satisfacer a los
clientes.
Sin embargo, las clasificadores existirán en la
medida de que gocen de la confianza de los
inversionistas (Reputación).
Consecuencias de ENRON
Pronunciamientos de SEC y de IOSCO
sobre temas como:
Validez del concepto NRSRO
 Necesidad de supervisión y control
 Calidad e integridad del proceso de
clasificación
 Independencia y Conflicto de Interés
 Transparencia y Oportunidad de la
revelación de las clasificaciones
 Manejo de Información Confidencial

El Rol en los Mercados
Financieros
Consideraciones Iniciales
Relación inversa entre categoría de
riesgo y probabilidad de incumplimiento.
El crecimiento de la probabilidad de
incumplimiento es exponencial en las
categorías de riesgo especulativo.
Incrementos en media y varianza de las
distribuciones por categorías de riesgo.
Requisitos Previos
Independencia de criterios.
Derecho
de
mantener
la
confidencialidad de la información que
reciben.
Solvencia económica.
Amplia difusión de sus criterios y
fundamentos.
Utilidad
Reduce las asimetrías de información.
Reduce de los costos de fondeo.
Permite la comparación utilizando una
escala de medición uniforme.
Facilita
la
comparación
con
instrumentos técnicamente complejos.
Usos de la Clasificación y la
Regulación
Toma de Decisiones
MACROENTORNO
INDUSTRIA
EMPRESA
Para los inversionistas
Mejora la información disponible sobre el
valor en los que desea invertir.
Permite un sistema de fácil comparación.




Reducción de la incertidumbre
Ampliación de los horizontes de inversión
Establecimiento de límites de inversión
Establecimiento de primas de riesgo
Serán útiles en función de su exactitud,
oportunidad e imparcialidad.
Para los emisores
Mejores términos de la colocación
Mejor imagen institucional
Ampliación de la base de inversionistas
Facilidad de acceso al mercado
Mecanismo Tradicional
Emisor
Asesores Legales
Colocador
Estructurador
Estructura de Financiamiento
Clasificadoras de Riesgo
Fuente: AAI
Mecanismo Alternativo
Emisor
Clasificación Corporativa
(Shadow Rating)
Clasificadoras de Riesgo
Asesores Legales
Estructurador
Estructura de Financiamiento
Colocador
Fuente: AAI
Para los reguladores
Límites de exposición a valores en
categorías especulativas.
Requerimientos de capital.
Requerimientos de revelación de
información y emisión de valores.
Implicancias
Cambio en la estructura de incentivos.

Shopping (riesgo moral)
Objetividad
 Pasaporte al mercado de capitales

Independencia
 Innovación (requerimiento legal)

Disciplina de mercado
 Competencia por precio


Inversión
La reputación deja de ser importante
Implicancias
Asumir que los significados de las
clasificaciones son iguales entre
clasificadoras y que no cambian en el
tiempo.
La Definición
Una clasificación de riesgo crediticio no
es más que una opinión respecto de la
probabilidad y riesgo relativo de la
capacidad e intención de un emisor de
efectuar el pago de la emisión en los
términos y condiciones pactados.
Es una opinión fundamentada e
independiente
No es una “fórmula polinómica”
El análisis tiene particularidades en
cada caso, en función de la industria, el
marco regulatorio y las características
del instrumento que se está clasificando
No es una recomendación para
comprar, vender o mantener un valor,
en tanto se produce sin tomar en
cuenta los objetivos de inversión de
cada agente, la correlación con el resto
de su cartera o el precio de los valores.
No puede considerarse tampoco como
una auditoría o garantía.
Simbologías
Esta opinión se expresa a través de una
escala de clasificación, la misma que debe
ser consistente e independiente de la
actividad económica del emisor.
Existe una importante distinción entre grado
de inversión y especulativo.
Intentan hacer comparables entre si los
diferentes mercados e instrumentos de
crédito.
Simbologías
G ra d o d e In ve rsió n
S & P y o tros
AAA
M o o d y ’s
Aaa
G ra d o E s pe cu la tiv o
In te rp re ta ció n
M á s a lta ca lid a d
A lta ca lid a d
S & P y o tros
M o o d y ’s
BB+
Ba1
BB
Ba2
BB-
Ba3
B+
B1
AA+
Aa1
AA
Aa2
B
B2
AA-
Aa3
B-
B3
A+
A1
A
A2
A-
A3
BBB+
Baa1
BBB
Baa2
BBB-
Baa3
F u e rte ca p a cid a d d e
pago
CCC+
CCC
Caa
CCCA d e cu a d a
de pago
F u e n te: M o o dy ’s y S ta n da rd & P o o r’s .
c a p a cid a d
C
Ca
D
D
In te rp re ta ció n
P ro b a b le
cu m p lim ie n to
o b lig a cio n e s,
in ce rtid u m b re
de
cie rta
O b lig a cio n e s d e
rie sg o
C e rca
in cu m p lim ie n to
in cu m p lim ie n to
(M o o d y’s)
o
a lto
del
en
E n b a n ca ro ta o e n
in cu m p lim ie n to
El Proceso
Las clasificaciones son algo dinámico.
Su importancia es su durabilidad.
Supone el análisis y el procesamiento
de información cuantitativa y cualitativa.
Seguimiento
de
la
clasificación
otorgada.
Requerimiento de
Clasificación
• Determinación de Analistas Responsables
• Desarollo de Investigación Preliminar
Reunión con
el emisor
Proceso de
Reconsideración
Reunión del
Comité
Difusión de
la Clasificación
Seguimiento
Fuente: Standard & Poor’s
La Metodología
Análisis de Factores:


Cuantitativos
Cualitativos
Pasos para la evaluación:


Análisis Sectorial
Análisis del Emisor:





Solidez económico - financiero.
Control de Activos y pasivos: endeudamiento, liquidez,
calce de plazo y moneda.
Gestiòn
Rentabilidad.
Análisis del instrumento.
Estructura
de la
Emisión
Estructura
de la
Compañía
Posición Operativa
y Financiera
Calidad de la Gerencia
Tendencias de la Industria y de la Regulación
Análisis Macroeconómico / Soberano
Fuente: Moody’s
Fuentes de Información
Centrales de Riesgo
Informes Especializados
Informes
Especializados
Bancos
Bloomberg
Reuters
S.A.B.
INTERNET
H. de Importancia
EE FF.
Emisor
Inf. de Coloc.
Diarios y
Revistas
SMV
SBS
BCR
Agencias
Especializadas
Organismos
Reguladores
Bolsas de
Valores
Inversionista
Empresas
Clasificadoras de
Riesgo
Representante de
Obligacionistas
Fuentes
Información Financiera:
Auditada Individual,
Auditada
Consolidada, Estados Financieros
Intermedios Individuales y Consolidados.
Información no Financiera: Memoria Anual, Informe
de Gerencia y la correspondiente a O.P.P., Grupo
económico, etc.
Hechos de Importancia





Fusiones, adquisiciones, escisiones
Aumentos y/o disminución de capital social
Procesos judiciales que afecten el patrimonio de la empresa
Entrega de beneficios a los accionistas, etc
Información Reservada: Hechos o negociaciones en curso,
su divulgación prematura puede acarrear perjuicio al emisor.
Factores
Cualitativos


Situaciones subjetivas
Análisis Sectoriales



Cuantitativos

Factores objetivos


Industria
Posición Competitiva

Administración y
Propiedad


Ratios financieros



Generación de Caja
Operativa
Capacidad de pago de
corto y largo plazo
Estructura de deuda
Contingencias y
compromisos
Rentabilidad
Endeudamiento
Análisis Sectoriales


Industria
Posición Competitiva
Factores Cualitativos
Fundamentos del negocio
Perspectivas de crecimiento del sector y
su vulnerabilidad ante los cambios
tecnológicos
Problemas sociales o impactos legales
Calidad y desempeño de la gerencia
Planeamiento Estratégico


Operativo
Financiero
Aspectos Legales
Aspectos Tributarios
Análisis de la Industria
Riesgos
 Madurez
 Factores cíclicos de oferta y demanda
 Sensibilidad ante cambios
 Mercados potenciales
 Barreras de entrada y salida

Fuente: AAI
Posición Competitiva

Liderazgo

Perfil dentro de la industria

Diversificación de clientes y proveedores
Administración y Propiedad
Prácticas de Buen Gobierno Corporativo
 Experiencia y capacidad de la gerencia
 Eficiencia en procesos y sistemas
 Políticas y procedimientos
 Sistemas de auditoría y control
 Respaldo de accionistas

Fuente: AAI
Factores Cuantitativos
Revisión de los informes financieros
auditados, proyecciones de flujos de efectivo
y financieros.
Análisis de las razones y proyecciones
financieras, así como del entorno económico
de la empresa, su posición competitiva, todo
ello de acuerdo con el tipo y plazo de la
emisión de deuda de que se trate y de las
garantías que la respalden.
Factores Cuantitativos
Rentabilidad


Ingresos antes de impuestos e intereses
Ingresos operativos
Estructura de deuda/capital (Políticas
Financieras)



Deuda total/(Deuda Total + patrimonio)
(Deuda total + obligaciones extra-contables)/(Deuda total +
obligaciones extra-contables + patrimonio)
Deuda total/(deuda total + valor de mercado de acciones)
Flujo de caja (Capacidad de Cobertura)



Deuda total / flujo de caja libre
(Flujo de caja libre + intereses )/ intereses
Calces de monedas y plazos
Factores Cuantitativos
Flexibilidad Financiera


Acceso al crédito
Experiencia en manejo financiero
Industria
Características
 Competencia actual
 Productos sustitutos
 Poder de negociación de los proveedores
 Poder de negociación de los clientes
 Amenaza de nuevos entrantes

Análisis Vertical
Estructura de activos
Fuentes de Fondos
Créditos Contingentes
Margen Financiero
Provisiones
Otros Ingresos / Gastos
Análisis Horizontal
Evolución del Valor del Activo

Distribución
Provisiones
Endeudamiento Económico
Margen Financiero
Otros Ingresos / Gastos
Análisis de Ratios
Solvencia


Endeudamiento Contable: Pasivo / Patrimonio
Endeudamiento Económico: Pasivo / Patrimonio
Ajustado
Liquidez


Fondos Disponibles / Obligaciones
Calce de Monedas y Plazos
Rentabilidad




ROE: Utilidad Neta / Patrimonio
ROA: Utilidad Neta / Activos
ROA Ajustado: Utilidad antes II y REI / Activo
Utilidad Neta / Ingresos Financieros
Generación de caja
operativa
Proceso operativo
Proceso de compra, venta y cobro
Operaciones con empresas relacionadas
Manejo de existencias
Administración de fondos de tesorería
Fuente: AAI
Capacidad de Pago
C.P. =>Capital de Trabajo
L.P. =>
Flujo de Caja
Cobertura de Intereses

EBITDA / Gastos financieros
Cobertura del Servicio de la Deuda

(EBITDA –
financieros)
Capex
–
Taxes)
/
(Amort.+G.
Ratios de deuda versus generación de caja


Deuda / (EBITDA - Gastos financieros)
Deuda / Flujo de caja libre
Fuente: AAI
Estructura de deuda
Deuda financiera y no financiera
Deuda directa e indirecta
Estructura de la deuda por monedas,
calce de monedas
Estructura de la deuda por plazos, calce
de plazos
Relación Deuda / Capital
Fuente: AAI
Contingencias y
Compromisos
Monto de las contingencias
Probabilidad de ocurrencia
Informe
de
asesores
legales
independientes
Incidencia en el patrimonio y la
generación de caja
Garantías otorgadas
Fuente: AAI
Entorno Macroeconómico
Tasa de interés
Tipo de cambio
Fisco
PBI
Riesgo Soberano
Riesgo Soberano
Evalúa la capacidad y voluntad de los gobiernos de
pagar sus obligaciones en los términos pactados.
Implica el análisis de:
 Riesgo Político
 Estructura económica y del ingreso
 Perspectivas de crecimiento
 Aspectos fiscales
 Nivel de Deuda Pública
 Estabilidad de Precios
 Balanza de Pagos
 Deuda Externa y liquidez
Generalmente establece el límite para los emisores
al interior del país.
La Clasificación de Riesgo
en el Perú
Marco Legal
El concepto se introduce con la antigua
LMV: D. Leg. Nº755 (Noviembre 1991)
Con la aparición de las AFP’s se facilita
el crecimiento de la industria.
La Nueva Ley del Mercado de Valores
establece nuevos lineamientos para la
actividad de clasificación de riesgo.
Marco Legal
Reglamento de Empresas Clasificadoras
Riesgo (RC Nº 074-98-EF/94.10)

de
Dos modificaciones


Cuarta Final: Clasificación de Emisor Extranjero
Plazo para autorización
Enfoque orientado a la disciplina de mercado


Independencia
Incentiva difusión




Metodologías
Clasificaciones otorgadas y sus fundamentos
Carácter permanente
Asignación de responsabilidades
Otros Organismos que
regulan la actividad
SBS
Enfoque distinto con mayor intervención
Determinación de simbologías y equivalencias
 Criterios de análisis
 Actualizaciones
 Procedimiento de impugnación
 Uso en procesos administrativos

Situación Actual
Existen 4 clasificadoras locales.
Empresa Clasificadora
Apoyo & Asociados
Internacionales
Socio Estratégico
FITCH RATINGS
Página WEB
http://www.aai.com.pe/
Pacific Credit Rating
http://www.ratingspcr.com/
Class & Asociados
http://www.classrating.com/
Equilibrium
MOODY´S INVESTOR SERVICE http://www.equilibrium.com.pe/
La Clasificación de Riesgo
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