TEMA 2.
ACTIVIDAD ECONÓMICA
FINANCIERA
ENTORNO ECONÓMICO: INSTRUMENTOS PARA SU ANÁLISIS
Grado en Economía
Curso 2010-2011
Profesora Laura Pérez Ortiz. Grupo 216
Índice: Actividad económica financiera
2
1. Medición de la actividad financiera
•¿Qué se mide?: actividad y objeto
•¿Con qué se hace la transacción?: instrumentos y flujos financieros
•¿Para qué medir la actividad financiera?
•Fuentes de información
2. Principales agregados financieros
•Conceptos previos
•Capacidad y necesidad de financiación
•Rasgos de los flujos financieros de la economía española
3. Mercados y control de los flujos financieros
•Mercados financieros
•Transmisión de los impulsos financieros a la actividad real
4. La crisis financiera actual
Entorno económico. Grupo 216
1. Medición de la actividad financiera
Naturaleza de la actividad financiera
3




Actividad financiera: conjunto de operaciones a través de las
cuales se obtienen recursos para el funcionamiento de la
actividad real y la especulación financiera
Sistema financiero: conjunto de instituciones, instrumentos y
mercados que canalizan el ahorro desde los agentes que disponen
de exceso de fondos hacia aquellos que necesitan financiación
Objeto de transacción de la actividad financiera  ahorro
Instrumento financiero: vehículo de transmisión de ahorro de
quien lo genera a quien lo necesita y está dispuesto a pagar por él
Activa para
quien lo compra
Instrumento
financiero
Entorno económico. Grupo 216
Pasivo para
quien lo emite
1. Medición de la actividad financiera
4
Flujos financieros
Posición financiera neta =
variación de AF – variación de PF
+  salida neta de
recursos
-  entrada neta de
recursos
VAF + 
aumenta
salida
recursos
VAF - 
disminuye
salida
recursos
VPF - 
disminuye
entrada
recursos
VPF + 
aumenta
entrada
recursos
 Posición
acreedora
 Posición
acreedora
 Posición
deudora
 Posición
deudora
Entorno económico. Grupo 216
1. Medición de la actividad financiera
5
Ejemplo 1
Suponiendo:
Agente A
Agente B
Variación de Activos Financieros
-843
357
Variación de Pasivos Financieros
421
916
Posición Financiera Neta=
-843-421= -1.264 357-916= -559
Agente B: aumenta su posición deudora en mayor
medida de lo que aumenta su posición acreedora
Agente A: disminuye su posición acreedora y
aumenta su posición deudora
En ambos casos hay entrada neta de recursos
Entorno económico. Grupo 216
1. Medición de la actividad financiera
6
Naturaleza de la actividad financiera
Los flujos financieros se
materializan a través de…
depósito
opción
sobre
acciones
crédito
…instrumentos
financieros
letra del
tesoro
directamente
acción
adquisición o
venta de
activos
financieros
Entorno económico. Grupo 216
a través de
intermediarios
financieros 
puente entre
ahorradores y
quienes buscan
financiación
1. Medición de la actividad financiera
7
Ejemplo 2: ¿verdadero o falso?
1. Una acción del BBVA en manos de un inversor es un activo para el banco
F
2. Una letra del Tesoro es un pasivo para el comprador
F
3. Un bono del Estado es un pasivo para el erario público
V
4. Un pagaré de Nueva Rumasa es un activo para el agricultor que lo posee
V
5. Un bono del Estado alemán en manos de un residente en España es un activo
para Alemania
F
6. Una obligación de Telefónica nominada en euros y adquirida por una familia es
un pasivo para el Banco Central Europeo
F
7. Un billete de 5 € en manos de un ciudadano portugués es un pasivo para el
Banco de España
F
8. Una acción del Atlético de Madrid en manos de un socio es un activo para el club F
9. Un crédito del Banco Santander es un activo para el cliente y un pasivo para el
banco
F
10. La cuenta corriente que una familia tiene en un banco es un activo para la
familia y un pasivo para el banco
V
Entorno económico. Grupo 216
1. Medición de la actividad financiera
8
Naturaleza de la actividad financiera
familias
sector exterior
Agentes con
capacidad
de
financiación
Agentes con
capacidad de
financiación
Agentes con
necesidad de
financiación
empresas
sector público
ahorro
Sistema
financiero
financiación
Entorno económico. Grupo 216
Agentes con
necesidad
de
financiación
1. Medición de la actividad financiera
9
¿Para qué medir los flujos financieros?


Conocer las fuentes de ahorro financiero y su evolución
Detectar los desequilibrios financieros de los sectores
institucionales y su contribución a los desequilibrios de la
economía



El comportamiento de las AAPP y la posición respecto del resto
del mundo son esenciales para la toma de decisiones de
política económica
Conocer la naturaleza de los instrumentos financieros
donde se materializa el ahorro financiero, con el fin de
evaluar riesgos y guiar la política monetaria
Definir la estrategia de la política monetaria y las
posibilidades para influir sobre la actividad económica real
Entorno económico. Grupo 216
1. Medición de la actividad financiera
10
Estadísticas del sector financiero
Contabilidad Nacional de
España
Cuentas Financieras de la
Economía Española
INE
Banco de España
Cuenta de capital 
registra la capacidad
o necesidad de
financiación de los
agentes económicos
y de la economía
Capacidad o
necesidad de los
agentes económicos
en términos de
variaciones de activos
y pasivos financieros
Entorno económico. Grupo 216
2. Principales agregados financieros
11
Instituciones financieras
Instituciones
monetarias: influyen
sobre la liquidez
Instituciones NO
monetarias: poca
influencia sobre la liquidez
Banco central  decide la
política monetaria
Empresas de seguros y
gestoras de fondos de
pensiones
Instituciones de
crédito/bancos  influyen
sobre la liquidez mediante la
concesión de créditos
Fondos de inversión /
Instituciones de inversión
colectiva
Fondos del mercado
financiero  no conceden
créditos pero operan como
instrumentos muy líquidos
Sociedades de valores y
auxiliares financieros
(intermediarios)
Entorno económico. Grupo 216
2. Principales agregados financieros
12
Inversión no financiera frente a inversión financiera
Recursos de capital / patrimonio financiero neto
RC = AHB (ahorro bruto) ± TNK (transferencias netas de
capital)
Inversiones en activos no
financieros (IANF),
inversión en activos reales,
como la FBK y la adquisición
de terrenos e intangibles
IANF= FBK + ATI
Inversión en activos
financieros (IAF), para
defender ahorro de inflación y
sacar rentabilidad
Activos financieros líquidos o
rentables
Entorno económico. Grupo 216
1. Medición de la actividad financiera
13
Clasificación de los instrumentos financieros
Renta fija
Según
rentabilidad
Renta variable
Efectivo y depósitos
transferibles
Otros depósitos
Valores distintos de
acciones
Acciones y otras
participaciones
Préstamos
Activos
financieros
líquidos
Activos
financieros
rentables
Entorno económico. Grupo 216
Según
liquidez
2. Principales agregados financieros
14
Niveles de negociación
Mercado PRIMARIO
Mercado SECUNDARIO
Mercado en el que se
intercambian activos de
nueva aparición (nuevas
emisiones). Financian
actividad real
Mercado en el se
intercambian los activos
preexistentes. Está muy
relacionado con el mercado
primario (orienta sobre
coste y rentabilidad de
nuevas emisiones), aunque
tiene carácter
ESPECULATIVO, no canaliza
ahorro hacia la inversión
productiva
Entorno económico. Grupo 216
2. Principales agregados financieros
15
Liquidez y rentabilidad
Rentabilidad
Tipo interés
Coste
Menos liquidez y más rentabilidad
Billetes y
monedas
(dinero
efectivo)
Depósitos a
la vista
Depósitos de
ahorro
Más liquidez y menos rentabilidad
Entorno económico. Grupo 216
Depósitos a
plazo
2. Principales agregados financieros
Riesgo Rentabilidad
16
Rentabilidad y riesgo financiero

Rentabilidad nominal = (rendimiento nominal / valor nominal) x100

Rentabilidad efectiva = (rendimiento nominal / coste de adquisición)x100

Rentabilidad efectiva con ventajas fiscales = [(rendimiento nominal +
desgravación fiscal absoluta) / coste de adquisición]x100
 El riesgo depende de la garantía que ofrezca el emisor. Pero hay
incertidumbre
 El riesgo que atribuye el inversor se basa en sus expectativas a partir
de la información de que dispone
Riesgo de mercado
Riesgo de crédito
• posibilidad de que se produzca una pérdida de valor como
consecuencia de la bajada en la cotización de un título
• posibilidad de impago de la deuda (principal e intereses)
por parte del agente que emite los pasivos financieros
Entorno económico. Grupo 216
2. Principales agregados financieros
17
Medidas de riesgo financiero
Diferenciales de deuda frente al bono alemán a 10 años
 Variabilidad
/
volatilidad
de
cotización
 Agencias
de
calificación
de
riesgo
 Diferencial
con
bono
alemán / bono
EEUU
 Seguros CDS
(credit default
swaps)
Fuente: Boomberg. Cada línea horizontal son 100 puntos básicos de diferencial.
Entorno económico. Grupo 216
2. Principales agregados financieros
18
Capacidad y necesidad de financiación
Ahorro financiero (recursos de capital disponibles para
invertir o especular en los mercados financieros)
AHF= AHB±TNK-IANF
AHF = RC – IANF = IAF
AHF = VAF - VPF
Capacidad de financiación  RC> IANF, es decir AHF es + o lo
que es lo mismo VAF>VPF
Necesidad de financiación  RC< IANF, es decir AHF es - o lo
que es lo mismo VAF<VPF
Entorno económico. Grupo 216
2. Principales agregados financieros
Capacidad y necesidad de financiación frente al exterior
19
Endeudamiento con el exterior  en CN, si el conjunto de los
sectores residentes tienen capacidad de financiación, el sector exterior
tiene necesidad de financiación en la misma cuantía
¿Es malo endeudarse con el exterior?
•
No es apropiado decir que AHF- es siempre malo y AHF+ es bueno
•
Depende de la situación del ciclo y de la duración de las situaciones de
necesidad/capacidad de financiación
•
AHF- puede ser bueno porque implica que hay oportunidades de inversión
en el país, y que el país logra así crecer más gracias a la inversión
extranjera
•
AHF+ puede ser malo porque implica que no se está invirtiendo lo
suficiente en el país
•
En sentido opuesto, AHF- puede ser malo porque implica mayor
endeudamiento con el exterior, mayor dependencia, mayor vulnerabilidad
CONCLUSIÓN: interpretación muy compleja
Entorno económico. Grupo 216
2. Principales agregados financieros
20
Circulación de los flujos financieros
La lógica de los agentes económicos en la actividad financiera
Sector de la economía real
+ Renta disponible
- Consumo
_________________________________________________
Origen de la renta
= Ahorro bruto
+/- Transferencias de capital
________________________________________________
Cargas
Renta bruta disponible
= Recursos de capital
- Inversión en activos reales / FBC (activos no financieros)
_________________________________________________
= Ahorro financiero (+/-)
= Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiación
= VAF-VPF
Entorno económico. Grupo 216
Utilización de la
renta
Capacidad o necesidad
de financiación
FAMILIAS / HOGARES
+ Renta disponible de las familias
- Consumo Privado
_________________________________________________
= Ahorro bruto de las familias
+/- Transferencias de capital
________________________________________________
= Recursos de capital
- Inversión en activos reales (vivienda, etc.)
21
= Ahorro financiero de las familias (+)
= Capacidad (+) de financiación
= VAF – VPF = Posición financiera neta (acreedora)
EMPRESAS
+ Renta disponible de las empresas
_________________________________________________
= Ahorro bruto de las empresas
+/- Transferencias de capital
________________________________________________
= Recursos de capital
- Inversión en activos reales
= Ahorro financiero de las empresas
= Necesidad (-) de financiación
= VAF – VPF = Posición financiera neta (deudora)
22
ADMINISTRACIONES PÚBLICAS
+ Renta disponible de AAPP (Transferencias corrientes netas)
- Consumo Público
_________________________________________________
= Ahorro bruto de las AAPP
+/- Transferencias de capital
________________________________________________
= Recursos de capital
- Inversión pública (infraestructuras etc.)
23
=
=
=
=
Ahorro financiero de AAPP
Saldo presupuestario (Superavit / Déficit Público)
Necesidad (-) de financiación
VAF – VPF = Posición financiera neta de las AAPP
TOTAL NACIONAL / SECTOR EXTERIOR
+ Renta Nacional Bruta Disponible
- Consumo Final
_________________________
= Ahorro nacional bruto
+/- Transferencias netas de capital con el RM
________________________________________________
= Recursos de capital
- Inversión en activos reales
_______________________________________________
24
= Ahorro financiero de sectores residentes
= Necesidad (-) de financiación con el RM
= VAF – VPF = Posición financiera neta con el RM
2. Principales agregados financieros
25
Papel financiero de los agentes institucionales
Hogares
•RC familias > IANF
familas: Ahorro
financiero (+),
capacidad de
financiación
•VAF familias >VPF
familias
•Principal fuente de
recursos financieros de
la economía, en tanto
que adquieren recursos
financieros buscando la
combinación deseada de
rentabilidad-riesgo
Empresas no
financieras
•RC empresas < IANF
empresas: Ahorro
financiero (-), necesidad
de financiación
•VAF empresas < VPF
empresas
•Su objetivo es
maximizar los beneficios
y distribuirlos entre los
propietarios, es
frecuente que sus
recursos de capital sean
insuficientes para
financieros su inversión
en activos reales
Entorno económico. Grupo 216
Administraciones
Públicas
•RCAAPP < IANFAAPP:
Ahorro financiero (-),
necesidad de
financiación
•VAFAAPP < VPF AAPP
•(situación típica de
momentos de recesión)
3. Mercados financieros
26
Articulación del sistema financiero
Banco Central
Agentes con
capacidad de
financiación:
Bancos y demás
instituciones financieras
Ofrecen ahorro
Mercados monetarios
Demandan
activos
financieros
Mercados de capitales
AFL
Financiación externa
Mercados divisas
AFR
Entorno económico. Grupo 216
Agentes con
necesidad de
financiación:
Demandan ahorro
Ofrecen pasivos
financiaros
para financiar:
CF, FBC
y para especular
3. Mercados financieros
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Funciones
Rentabilizar ahorro
Clasificación
En función de la
naturaleza de los
instrumentos
• Mercados monetarios
• Mercados de capitales
Conseguir
financiación
Intervención de la
autoridad monetaria
En función de los
niveles de
negociación
• Mercado primario o de
emisiones
• Mercado secundario
Entorno económico. Grupo 216
Problema de
elección:
rentabilidad,
riesgo, liquidez
Riesgo de mercado
Riesgo de crédito
3. Mercados financieros
28
Papel de los mercados financieros
* El BC actúa sobre instrumentos financieros más líquidos del
mercado monetario, esperando que la reacción de agentes económicos
se transmita al resto de mercados financieros de capitales, sobre los que
no puede incidir de forma directa. Establece:
 la cantidad de recursos líquidos disponibles
 el tipo de interés de regulación monetaria
* Las entidades bancarias y demás IFM se ajustan inmediatamente
cambiando su estructura de AF y PF, buscando la mejor relación
rentabilidad/costes
* Para el resto de agentes no monetarios el cambio en los tipos de
interés de crédito afecta a:
 proyectos de inversión de familias y empresas  modifica
demanda de bienes y servicios
 decisiones de ahorro financiero: activos líquidos (mercado
monetario) y activos rentables (mercado de capitales)
Entorno económico. Grupo 216
3. Mercados financieros
29
Naturaleza y objetivos de la política monetaria
Política monetaria
Campo de actuación
•intervención deliberada de la autoridad
monetaria en los mercados de dinero
para procurar la estabilidad de precios
compatible con el crecimiento de la
actividad económica y del empleo
•afecta a las condiciones de financiación
de la actividad real a través de la
intervención en la oferta de activos
financieros líquidos
Entorno económico. Grupo 216
3. Mercados financieros
30
Instrumentos de política monetaria
Determinar el tipo de
interés básico (Banco
central)
Controlar la actividad
crediticia de los bancos
(establecer el nivel de
reservas obligatorias o
coeficiente de caja)
Supervisar la actividad
bancaria y el
cumplimiento de las
normas financieras
Garantizar la solvencia
de las entidades bancarias
(préstamos, fondo de
garantía de depósitos,
reestructuraciones,
rescates bancarios…)
Entorno económico. Grupo 216
3. Mercados financieros
31
Instrumentos de política monetaria
►
Operaciones de mercado abierto
El BC compra / vende bonos a las entidades financieras para influir en el
excedente prestable de las IFM (operaciones regulares, de ajuste y
estructurales):


BCE vende activos:  excedente prestable y drena liquidez

BCE compra activos:  excedente prestable e inyecta liquidez
Se intercambian bonos a cambio de dinero a un precio (i)

►
Facilidades permanentes

Objetivo: proporcionar (créditos) y absorber (depósitos) de liquidez a un día


►
Facilidad marginal de crédito, para satisfacer necesidades transitorias de
liquidez: el BCE ofrece créditos de un día a las entidades a un (i)
Facilidad de depósitos a un día, para drenar el exceso de liquidez: el BCE
ofrece la posibilidad a entidades de depositar sus excesos de tesorería a un (i)
Reservas mínimas obligatorias (coeficiente de caja)
Entorno económico. Grupo 216
3. Mercados financieros
32
Principales instituciones financieras en España
Banco central
(Banco de España y
Banco Central
Europeo)
Mercado Continuo:
Bolsa de Madrid (y
Barcelona, Bilbao,
Valencia)
Tesoro Público
Comisión Nacional
del Mercado de
Valores (CNMV)
Bancos y Cajas de
Ahorro
Agencias de valores,
instituciones de
inversión colectiva,
fondos de pensiones
Entorno económico. Grupo 216
3. Mercados financieros
33
Transmisión de los impulsos monetarios
BCE
Tipos de interés
oficiales
(BCE a bancos)
Tipos de mercado
(bancos a clientes:
remuneración
depósitos y coste
créditos)
Expectativas
Tipos de
interés
bancarios
(entre bancos)
Tipos de
interés a más
largo plazo
Oferta de crédito
 inversión empresarial
 decisiones consumo hogares
Precio de activos
financieros
Entorno económico. Grupo 216
4. La crisis financiera actual
34
Diagnóstico de la crisis
- Afecta a la inversión
Otoño 2008:
se
desencadena
la crisis
financiera
internacional
Se contrae el
crédito
- Genera incertidumbre
Paraliza la demanda
Desestabiliza
los mercados
de capital
Se contrae la actividad
económica
Entorno económico. Grupo 216
4. La crisis financiera actual
35
Diagnóstico de la crisis: España
Pérdida de valor
patrimonial
(burbuja
inmobiliaria)
Paralización
actividad
económica
Excesivo
endeudamiento
privado
Traslado
inmediato
al
mercado
de trabajo
Entorno económico. Grupo 216
4. La crisis financiera actual
36
Proceso de la crisis financiera internacional
 crédito
no hay
demanda
de empleo
 inversión
y consumo
paraliza
actividad
económica
Entorno económico. Grupo 216
 incertidumbre
y falta de
confianza
 demanda
4. La crisis financiera actual
37
Fallos del sistema financiero internacional

Normas contables y ‘contabilidad creativa’

Riesgos de la innovación financiera (derivados,
productos estructurados, etc.)

‘Malas prácticas’ bancarias (comercialización de
instrumentos, retribuciones de directivos, control de
riesgos, etc.)

Agencias de calificación de riesgos

Supervisión de bancos transnacionales

Paraísos fiscales
Entorno económico. Grupo 216
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Entorno económico: instrumentos para su análisis