Ejemplos de evaluación económica
Juan Benavides
Caracas, 19 de julio de 2010
Proyecto 1: transporte terrestre
• Naturaleza del proyecto en el contexto regional
y nacional
• Modelo de flujos de beneficios netos
• Tasa de descuento
• Resultados
• Sensibilidades
Naturaleza del proyecto en el contexto
regional y nacional
• Vía que conecta departamentos aislados
cultural y económicamente del resto del país,
sur de Colombia. Inversión de US$ 300 m
• Tasa de crecimiento del ingreso per cápita
inferior a la mitad del promedio nacional
• Economía tradicional y cultivos ilegales
• Situación “estratégica”: convergencia de la
Amazonía, la Costa Pacífica, fronteras con
Ecuador y Perú + orografía + inversión escasa
en bienes públicos
Naturaleza del proyecto en el contexto
regional y nacional
• “Falla de la imaginación”: sin desarrollo
importante (incluso antes de la intrusión de la
ilegalidad). Violencia
• Efectos de la ilegalidad: regionales (producción
de hoja de coca + otras ilegalidades),
nacionales e internacionales
• Impactos regionales: destrucción del capital
físico; distorsión capital humano e inversiones;
disrupción de las transacciones económicas;
costos ambientales y ecológicos; reducción tasa
de crecimiento departamental
Naturaleza del proyecto en el contexto
regional y nacional
• Impactos nacionales: incremento del gasto
militar; costo de la inseguridad y la violencia en
puntos del PIB
• Impactos internacionales: daños colaterales,
desplazamiento de personas, costos de
vigilancia fronteriza, fricciones diplomáticas
Naturaleza del proyecto en el contexto
regional y nacional
• Distorsión profunda de asignación de recursos
• Sistema de incentivos que se entroniza,
inversamente relacionado con productividad
• Reducción de la actividad económica e
inversión privada en defensa de derechos de
propiedad (pérdida del monopolio de la
violencia)
Naturaleza del proyecto en el contexto
regional y nacional
• Postulado 1: beneficios del proyecto son
intergeneracionales
– Suposición fuerte, basada en la historia y lo profundo
de las distorsiones actuales (restituir la civilidad
tomará tiempo)
• Postulado 2: impactos inciertos en el largo plazo
(después de 20 años)
– No hay modelo creíble para las complejas
interacciones entre lo regional y lo nacional, ni para
definir la velocidad y forma de la coevolución entre
proyecto y crecimiento
Modelo de flujo de beneficios netos
• Dos horizontes, de acuerdo a la credibilidad de
la proyección de las componentes individuales
de los flujos netos
• Fase I: 0-20 años. Modelo detallado de
componentes de flujos
• Fase II: 21-40 años. Modelo en forma reducida,
basado en escenarios prudentes de crecimiento
de la tasa de beneficios netos reales
Modelo de flujo de beneficios netos
Modelo Fase I
• Beneficios: {ahorro del tráfico desviado +
beneficio por tráfico generado + ahorro en
costos de mantenimiento corredor actual +
beneficio por ahorro en tiempo + beneficio por
disminución en accidentalidad vehicular +
beneficio por reducción accidentalidad humana}
• Costos: {mantenimiento corredor proyectado +
costo por atentados}
Modelo de flujo de beneficios netos
•
•
•
•
Modelo Fase I
Escenario 1: tráfico alto y participación alta de
autos y colectivos
Escenario 2: tráfico alto y participación baja de
autos y colectivos
Escenario 3: tráfico moderado y participación
alta de autos y colectivos
Escenario 4: tráfico moderado y participación
baja de autos y colectivos
Modelo de flujo de beneficios netos
Modelo Fase I
Modelo de flujo de beneficios netos
•
•
Modelo Fase II
Se toma promedio de flujos de beneficios
netos de los 4 escenarios en año 20 y se
proyecta a tres tasas distintas
No se modelan explícitamente los flujos de
beneficios nacionales o internacionales del
proyecto (seguridad). Podrían ser altos
Modelo de flujo de beneficios netos
•
•
Modelo Fase II
Estrategia de modelaje: proyectar
exponencialmente beneficios de año 20 a tres
tasas: 2.5%, 4% y 6%
Relación aproximadamente lineal entre TPD y
PIB regional en áreas de colonización
Modelo de flujo de beneficios netos
Modelo Fase II
Tasa de descuento
• Para determinar la tasa de descuento de largo
plazo R(t), se debe:
– Establecer una distribución de probabilidad plausible
para las tasas de descuento
– Establecer el perfil temporal apropiado para los
factores de descuento correspondientes
– Usar el promedio geométrico de los factores de
descuento
Tasa de descuento
• Se puede demostrar que el factor de descuento
A(t) = 1 / [1 + R(t)] cuando la tasa de descuento
se distribuye gamma es
1 / (1 + tσ2 / µ)(µ / σ)**2
Tasa de descuento
• La tasa instantánea de descuento R(t) será
µ / (1 + tσ2 / µ)
• R(t) declina con el tiempo
Tasa de descuento
• µ = 4% anual; σ = 3% anual de las estimaciones
de los promedios de 2 paneles de expertos
Resultados
Factores de descuento gama, A(t)
Resultados
Fase I
Resultados
Fase II
Resultados
Resumen
• El valor promedio de los beneficios netos
descontados para los 4 escenarios de la Fase I
es (dólares de 2012) a USD 164.28 millones
• Beneficios netos por reducción de la
accidentalidad (vidas y vehículos) en Fase I son
USD 48.84 millones en cualquiera de los 4
escenarios (aproximadamente 30% de los
beneficios de esta Fase)
Resultados
Resumen
•
Los beneficios directos de la Fase II son:
– USD 116.99 millones con crecimientos de la
economía regional del 2.5% anual
– USD 136.81 millones con crecimientos de la
economía regional del 4% anual
– USD 169.76 millones con crecimientos de la
economía regional del 6% anual
Resultados
Resumen
Beneficio directo total del proyecto: suma de
beneficios del promedio de Fase I con los 3
escenarios de Fase II
USD 281.27 millones, USD 301.09 millones, y
USD 334.04 millones respectivamente
Sensibilidades
• Primera sensibilidad: en año 6 hay un salto en
tráficos del 30% y las tasas de crecimiento de
los beneficios asociados a viajes siguen
creciendo a las tasas usadas en el caso básico,
en ambas fases
• Segunda sensibilidad: a partir del año 10
aparecen efectos indirectos por reducción de la
ilegalidad y en costos asociados (en anualidad
equivalente a US$ 8.6 millones); efectos
indirectos
Sensibilidades
• Primera sensibilidad:
Sensibilidades
• Primera sensibilidad:
Sensibilidades
• Primera sensibilidad (usando promedio de la
Fase I):
Sensibilidades
• Segunda sensibilidad:
Sensibilidades
• Gran total (directos con salto e indirectos)
Sensibilidades
TIRE
Inversión inicial de US$ 300 millones
• Escenario 1 (primeros 20 años): Tráfico alto y
participación alta de autos y colectivos
– Con crecimiento del tráfico del 2.5% anual (segundos
20 años):
3.58%
– Con crecimiento del tráfico del 4% anual (segundos
20 años):
3.94%
– Con crecimiento del tráfico del 6% anual (segundos
20 años):
4.44%
Proyecto 2: Producción de biocombustibles
• Adaptación de un ejemplo de Campbell y Brown
(2003). Datos ficticios y própósito ilustrativo de
la metodología
• La compañía A producirá 3 tipos de
biocombustibles (etanol de caña, aceite de
jatropha y aceite de palma)
• Los costos de inversión incluyen la inversión fija
en maquinaria, vehículos y edificios, y en capital
de trabajo, representado por insumos agrícolas,
repuestos y combustibles
Información básica
• El proyecto durará 20 años. En el año final, se
podrán vender los activos fijos a un 10% de su
valor inicial. Activos fijos tienen vida útil diferente
• La rentabilidad privada del proyecto es del 10%
anual
• La tasa de impuestos corporativos es 25%
• La venta de biocombustibles no tiene efectos
sobre el tráfico ni efectos indirectos ni
ambientales
Información básica
• Los costos operacionales dependen del factor
de uso de la maquinaria e incluyen:
–
–
–
–
–
–
–
Arriendo de tierras
Agua
Insumos agrícolas
Repuestos
Mano de obra no calificada
Costos administrativos, gerenciales
Seguros y otros
Información básica
• A plena capacidad, la planta producirá
anualmente 100 m3 de etanol, 90 m3 de aceite
de jatropha y 75 m3 de aceite de palma, que se
venderán a precios que no cambian en toda la
vida del proyecto
• Las tablas 1 y 2 muestran los costos y
cantidades de costos de inversión y
operacionales, así como de ingresos y factores
necesarios para construir el flujo privado antes
de deuda y antes de impuestos.
Información básica
TABLA 1. COSTOS DE INVERSIÓN A PRECIOS DE MERCADO
Costos inversión
1. Inversión fija
Maquinaria
Vehículos (unidades)
Edificios (m2)
TOTAL
2. Capital de trabajo
Fertilizantes (tons)
Insecticidas (litros)
Repuestos
Combustible (litros)
TOTAL
3. Valor de salvamento
#
Mercado
Precio (USD)
Costo
4
3
250
100.000
30.000
1.000
$ 400.000
$ 90.000
$ 250.000
$ 740.000
2
2500
10
500
500
30
1.000
0,7
$ 1.000
$ 75.000
$ 10.000
$ 350
$ 86.350
$ 74.000
0,1
Depreciación
Equipos
Vehículos
Edificios
Años
10
5
20
Rentabilidad privada
Tasa impuestos corporativos
0,10
0,25
Por año
$ 40.000
$ 18.000
$ 12.500
Información básica
TABLA 2. COSTOS OPERACIONALES E INGRESOS A PRECIO DE MERCADO
Costos operacionales
Arriendo tierras
Combustibles
Semillas (kg)
Fertilizantes (ton)
Insecticidas (litros)
Agua (Ml)
Repuestos
Mano de obras (días)
Gastos administrativos (/mes)
Seguros (/año) 1% inversión
Gerencia (/año)
Otros
TOTAL
Ingresos
Etanol de caña (m3)
Aceite de jatropha (m3)
Aceite de palma (m3)
TOTAL
Factor uso maquinaria
Año
#
100
2.500
250
3
3.000
900
12
100
12
1
12
1
Mercado
Costo
Precio (USD)
$ 3.000
30
$ 1.750
0,7
$ 5.000
20
$ 1.500
500
$ 90.000
30
$ 18.000
20
$ 12.000
1.000
$ 6.000
60
$ 12.000
1.000
$ 8.264
8263,5
$ 36.000
3.000
$ 7.700
7.700
$ 201.214
#
100
90
75
Precio (USD)
1.000
1.250
1.500
Ingreso
$ 100.000
$ 112.500
$ 112.500
$ 325.000
2011
0,25
2012
0,5
2013
0,75
2014+
1
Análisis privado
• El flujo neto de caja privado antes de deuda y
antes de impuestos es muy sencillo de construir:
a las ventas previstas en cada año se les restan
los costos operativos y los de inversión,
teniendo en cuenta que el capital de trabajo
empieza en el año 1 de operación y se recupera
en el año 20, y el valor de salvamento de la
maquinaria en el año 20
Análisis privado
• La Tabla 3 muestra solamente los 6 primeros
años de operación (que va hasta el 2030).
Muestra también la TIR del flujo neto de caja
(11.5%) y los VPN a diferentes tasas de
descuento
• El proyecto es rentable desde la óptica privada,
pues el VPN a la tasa privada es USD 100.397.
El proyecto no es rentable a una tasa del 15%
Análisis privado
TABLA 3. FLUJO NETO DE CAJA PRIVADO ANTES DE DEUDA Y DE IMPUESTOS
Año
Ventas V (+)
2010
Costos operativos C (-)
2011
$ 81.250
2012
$ 162.500
2013
$ 243.750
2014
$ 325.000
2015
$ 325.000
2016
$ 325.000
$ 50.303
$ 100.607
$ 150.910
$ 201.214
$ 201.214
$ 201.214
$0
$0
$0
$0
$0
$ 61.893
$ 92.840
$ 123.787
$ 123.787
$ 123.787
Inversión fija (-)
Capital de trabajo (-)
Total costos de inversión (-)
$ 740.000
$ 740.000
$ 86.350
$ 86.350
FLUJO NETO DE CAJA
(SIN DEUDA, SIN IMPUESTOS)
-$ 740.000
-$ 55.403
TIR
VPN 5%
VPN 10% (privada)
VPN 15%
11,5%
$ 609.559
$ 100.397
($ 178.347)
BT
Análisis privado
• La firma tomará deuda de USD 700.000, que
pagará en 10 años con pagos totales anuales
constantes, con un interés anual del 3.5%
• También usará una facilidad de sobregiro por 4
años de USD 40.000 en el año 1, pagando
intereses anuales de USD 2.000
• La Tabla 4 muestra el cálculo de los impuestos y
el flujo de caja privado (patrimonial)
Análisis privado
TABLA 4. IMPUESTOS Y FLUJO AL PATRIMONIO PRIVADO
Análisis de impuestos
Año
Principal
Préstamo
Sobregiro
Intereses
Préstamo
Sobregiro
Flujos netos de financiación
FLUJO NETO DE CAJA (equity antes imp.)
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
-$ 700.000
$ 59.700
-$ 40.000
$ 61.800
$ 63.900
$ 66.200
$ 68.500
$ 40.000
$ 70.900
$ 24.500
$ 20.300
$ 2.000
$ 86.200
$ 6.640
$ 18.000
$ 2.000
$ 86.200
$ 37.587
$ 15.700
$ 2.000
$ 126.200
-$ 2.414
$ 13.300
$ 44.200
-$ 99.603
$ 22.400
$ 2.000
$ 86.200
-$ 24.307
$ 81.250
$ 50.303
$ 70.500
$ 24.500
-$ 64.053
-$ 16.013
$ 162.500
$ 100.607
$ 70.500
$ 24.400
-$ 33.007
-$ 8.252
$ 243.750
$ 150.910
$ 70.500
$ 22.300
$ 40
$ 10
$ 325.000
$ 201.214
$ 70.500
$ 20.000
$ 33.287
$ 8.322
$ 325.000
$ 201.214
$ 70.500
$ 17.700
$ 35.587
$ 8.897
$ 325.000
$ 201.214
$ 52.500
$ 13.300
$ 57.987
$ 14.497
-$ 55.403
$ 44.200
-$ 16.013
-$ 83.590
$ 61.893
$ 86.200
-$ 8.252
-$ 16.055
$ 92.840
$ 86.200
$ 10
$ 6.630
$ 123.787
$ 86.200
$ 8.322
$ 29.265
$ 123.787
$ 126.200
$ 8.897
-$ 11.310
$ 123.787
$ 84.200
$ 14.497
$ 25.090
-$ 700.000
-$ 40.000
Impuestos
Ventas
Costos operativos
Depreciación
Intereses
Ganancias antes de impuestos
Impuestos por pagar
Flujo de caja privado (equity)
FLUJO NETO DE CAJA
Menos flujos netos de financiación
Menos impuestos
FTE
TIR
VPN 5%
VPN 10% (privada)
VPN 15%
-$ 740.000
-$ 700.000
-$ 40.000
19,1%
$ 483.224
$ 196.276
$ 59.527
AT
$ 84.200
$ 39.587
Análisis privado
• Para ello se construyen los flujos netos de caja
patrimoniales antes de impuestos, sumando los
pagos anuales de principal e intereses de los
préstamos, y luego restando estos pagos de
financiación de los flujos netos de caja
mostrados en la Tabla 3
• Los impuestos se reconstruyen con las
ganancias antes de impuestos, restando
depreciación e intereses, luego aplicando la
tasa de impuestos corporativos
Análisis privado
• El “flujo al patrimonio” después de impuestos
(FTE) se puede calcular restando los flujos de
financiación y los impuestos al flujo neto de caja
de la Tabla 3
• Esta construcción redundante sirve como
control: el flujo neto de caja de patrimonio antes
de impuestos debe ser igual a la suma de los
impuestos y el FTE
Análisis privado
• Como se observa, los accionistas reciben una
TIR del 19.1% y el VPN del patrimonio es
siempre positivo a las tasas del 5%, 10% y 15%.
• La Tabla 5 incluye distorsiones (aranceles,
subsidios e impuestos) a diferentes insumos de
los costos de inversión y operacionales
Análisis privado a precios de eficiencia
TABLA 5. CONVERSIÓN A PRECIOS DE EFICIENCIA INVERSIÓN
Tabla 3: Variables de entrada
con precios sombra
Costos inversión
1. Inversión fija
Maquinaria
Vehículos (unidades)
Edificios (m2)
TOTAL
2. Capital de trabajo
Fertilizantes (tons)
Insecticidas (litros)
Repuestos
Combustible (litros)
TOTAL
3. Valor de salvamento
#
4
3
250
2
2500
10
500
0,1
Mercado
Precio (USD)
Costo
100.000
30.000
1.000
500
30
1.000
0,70
Precios sombra
Distorsiones Precio (USD)
Costo
Δ costos
$ 400.000
$ 90.000
$ 250.000
$ 740.000
Arancel 10%
Arancel 20%
$ 363.636
$ 75.000
$ 250.000
$ 688.636
$ 36.364
$ 15.000
$ 1.000
$ 75.000
$ 10.000
$ 350
$ 86.350
$ 74.000
Subsidio 30%
Subsidio 20%
Arancel 15%
Impuesto 10%
$ 1.429
$ 93.750
$ 8.696
$ 318
$ 104.192
$ 68.864
-$ 429
-$ 18.750
$ 1.304
$ 32
-$ 17.842
-$ 5.136
90.909
25.000
1.000
714,29
37,50
869,57
0,64
$ 51.364
Análisis privado a precios de eficiencia
TABLA 5. CONVERSIÓN A PRECIOS DE EFICIENCIA OPERACIONALES
Costos operacionales
Arriendo tierras
Combustibles
Semillas (kg)
Fertilizantes (ton)
Insecticidas (litros)
Agua (Ml)
Repuestos
Mano de obras (días)
Gastos administrativos (/mes)
Seguros (/año) 1% inversión
Gerencia (/año)
Otros
TOTAL
#
100
2.500
250
3
3.000
900
12
100
12
1
12
1
Mercado
Precio (USD) Costo
30
$ 3.000
0,7
$ 1.750
20
$ 5.000
500
$ 1.500
30
$ 90.000
20
$ 18.000
1.000
$ 12.000
60
$ 6.000
1.000
$ 12.000
8263,5
$ 8.264
3.000
$ 36.000
7.700
$ 7.700
$ 201.214
Precios sombra
Distorsiones
Precio (USD) Costo
Costo oportunidad 0
0
$0
Impuesto 10%
0,64
$ 1.591
Subsidio 25%
26,67
$ 6.667
Subsidio 30%
714,29
$ 2.143
Subsidio 20%
37,50
$ 112.500
Subsidio 40%
33,33
$ 30.000
Arancel 15%
869,57
$ 10.435
Costo oportunidad 20%
12,00
$ 1.200
1000
$ 12.000
8263,5
$ 8.264
3000
$ 36.000
7700
$ 7.700
$ 228.499
Δ costos
-$ 3.000
$ 159
-$ 1.667
-$ 643
-$ 22.500
-$ 12.000
$ 1.565
-$ 4.800
-$ 27.285
Análisis privado a precios de eficiencia
• Nótese que las tierras y la mano de obra no
calificada tienen en este ejemplo un costo de
oportunidad nulo
• También se muestran las diferencias entre
costos de mercado y precios sombra
• Nótese que los costos fijos y los operacionales
están altamente subsidiados
Análisis privado a precios de eficiencia
• Nótese que las tierras y la mano de obra no
calificada tienen en este ejemplo un costo de
oportunidad nulo
• También se muestran las diferencias entre
costos de mercado y precios sombra
• Nótese que los costos fijos y los operacionales
están altamente subsidiados
Evaluación social
• Finalmente, se evalúa públicamente el proyecto,
usando los precios eficientes e involucrando los
costos externos. Estos están representados por
la pérdida de pesca aguas abajo del río por la
contaminación del río al que se vierten los
residuos de la planta, equivalentes a USD
10.000 anuales a partir del año 2. Los flujos
netos de caja a precios eficientes e involucrando
los costos externos dan una TIR social del 7.8%,
como se muestra en la Tabla 6
Evaluación social
TABLA 6. EVALUACIÓN SOCIAL DEL PROYECTO
Tabla 4: Flujo de caja evaluado
con precios sombra
Año
Ventas V (+)
Costos externos (-)
Costos operativos C (-)
2010
2011
$ 81.250
$ 57.125
2012
$ 162.500
$ 10.000
$ 114.249
2013
$ 243.750
$ 10.000
$ 171.374
2014
$ 325.000
$ 10.000
$ 228.499
2015
$ 325.000
$ 10.000
$ 228.499
2016
$ 325.000
$ 10.000
$ 228.499
$0
$0
$0
$0
$0
$ 38.251
$ 62.376
$ 86.501
$ 86.501
$ 86.501
Inversión fija (-)
Capital de trabajo (-)
Total costos de inversión (-)
$ 688.636
$ 688.636
$ 104.192
$ 104.192
FLUJO NETO DE CAJA
-$ 688.636
-$ 80.067
TIR
VPN 5%
VPN 10%
VPN 15%
7,8%
$ 231.342
($ 135.907)
($ 333.812)
Análisis de stakeholders
• Un ejercicio de gran interés consiste en evaluar
los costos y beneficios para los diversos
“stakeholders” del proyecto
• En la Tabla 7 se muestran los flujos netos del
gobierno (impuestos y subsidios), las rentas
incrementales de los dueños de la tierra
arrendada al proyecto y de los trabajadores no
calificados; también se muestran los flujos de
pérdidas de los pescadores
Análisis de stakeholders
• Asimismo se muestran las TIR del total de
afectados (66%; muy alta por los signos de los
flujos totales) y los VPN de cada grupo, a
diferentes tasas de descuento.
• Ganan los trabajadores y los duelos de tierra,
mientras que los pescadores y el gobierno son
“perdedores”
• El gobierno debe asignar una cantidad
sustancial de subsidios para la promoción del
empleo y el uso de tierras
Análisis de stakeholders
TABLA 7. ANÁLISIS DE “STAKEHOLDERS”
Tabla 5: Flujo económico
por grupo afectado
Año
Gobierno
Aranceles
Impuestos indirectos
Subsidios
Impuestos corporativos
Total gobierno
Dueños de tierras
Pescadores
Trabajadores
Grupos de referencia
TIR
VPN 5%
VPN 10%
VPN 15%
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
$ 51.364
$ 391
$ 40
-$ 27.000
-$ 16.013
-$ 42.582
$ 783
$ 80
-$ 18.405
-$ 8.252
-$ 25.794
$ 1.174
$ 119
-$ 27.607
$ 10
-$ 26.304
$ 1.565
$ 159
-$ 36.810
$ 8.322
-$ 26.764
$ 1.565
$ 159
-$ 36.810
$ 8.897
-$ 26.189
$ 1.565
$ 159
-$ 36.810
$ 14.497
-$ 20.589
$ 1.565
$ 159
-$ 36.810
$ 15.122
-$ 19.964
$ 1.565
$ 159
-$ 36.810
$ 15.747
-$ 19.339
$ 1.565
$ 159
-$ 36.810
$ 16.422
-$ 18.664
$ 1.565
$ 159
-$ 36.810
$ 17.122
-$ 17.964
$ 1.565
$ 159
-$ 36.810
$ 27.822
-$ 7.264
$ 1.565
$ 159
-$ 36.810
$ 27.822
-$ 7.264
$ 750
$ 1.500
-$ 10.000
$ 2.400
-$ 31.894
$ 2.250
-$ 10.000
$ 3.600
-$ 30.454
$ 3.000
-$ 10.000
$ 4.800
-$ 28.964
$ 3.000
-$ 10.000
$ 4.800
-$ 28.389
$ 3.000
-$ 10.000
$ 4.800
-$ 22.789
$ 3.000
-$ 10.000
$ 4.800
-$ 22.164
$ 3.000
-$ 10.000
$ 4.800
-$ 21.539
$ 3.000
-$ 10.000
$ 4.800
-$ 20.864
$ 3.000
-$ 10.000
$ 4.800
-$ 20.164
$ 3.000
-$ 10.000
$ 4.800
-$ 9.464
$ 3.000
-$ 10.000
$ 4.800
-$ 9.464
$ 51.364
$ 51.364
$ 1.200
-$ 40.632
66% TOTAL GR
($ 201.875,71)
($ 143.660,87)
($ 105.887,32)
VPN 5%
VPN 10%
VPN 15%
GOBIERNO
($ 173.189,33)
($ 124.015,56)
($ 91.494,37)
TRABAJADORES
VPN 5%
$ 53.176,56
VPN 10%
$ 34.707,33
VPN 15%
$ 24.310,59
DUEÑOS TIERRAS
VPN 5%
$ 33.235,35
VPN 10%
$ 21.692,08
VPN 15%
$ 15.194,12
PESCADORES
VPN 5%
($ 115.098,29)
VPN 10%
($ 76.044,73)
VPN 15%
($ 53.897,66)
Descargar

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