Capítulo 18
La apertura de los mercados
de bienes y financieros
La apertura de los mercados de bienes y
financieros
La economía abierta en las transacciones internacionales
Dos dimensiones de la apertura:
1. La apertura de los mercados de bienes
2. La apertura de los mercados financieros
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 2
La apertura de los mercados de bienes
0,14
Importaciones
0,12
0,10
0,08
Exportaciones
0,06
0,04
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 3
La apertura de los mercados de bienes
Observaciones de las exportaciones e importaciones de Estados Unidos
 Las exportaciones e importaciones de Estados
Unidos constituían un 5% del PIB en 1960; hoy
constituyen un 12% (11,2% de exportaciones, 13%
importaciones).
 El descenso de las exportaciones e importaciones
entre 1929 y 1936 fue debido en gran parte a la ley
Smoot-Hawley de 1930.
 Grandes superávit comerciales de los años 40 y
grandes déficit comerciales de los años 80.
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 4
La apertura de los mercados de bienes
Indicador del grado de apertura
 Volumen de comercio:
Cociente entre las exportaciones
o las importaciones, y el PIB
(EE.UU.= 12%)
 Bienes comerciales: Proporción de la producción que
compite con los bienes extranjeros
(EE.UU. = 60%)
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 5
La apertura de los mercados de bienes
Un vistazo al resto del mundo
País
Tasa de exportaciones
(%)
País
Tasa de exportaciones
Estados Unidos
12
Suiza
40
Japón
10
Austria
38
Alemania
23
Bélgica
73
Reino Unido
29
Luxemburgo
91
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
(%)
Pág. 6
La apertura de los mercados de bienes
¿Cuál es su opinión?
¿Pueden ser las exportaciones mayores
que el PIB?
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 7
La apertura de los mercados de bienes
La elección entre los bienes interiores y los extranjeros
Tipos de cambio real: el precio de los bienes extranjeros
expresado en bienes interiores
Tipos de cambio nominal: los precios relativos de las monedas
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 8
La apertura de los mercados de bienes
La elección entre los bienes interiores y los extranjeros
Los tipos de cambio nominales: dos formas
1.
El precio de la moneda nacional expresado en la
moneda extranjera.
2.
El precio de la moneda extranjera expresado en la
moneda nacional.
Por ejemplo:
Diciembre de 1998: cambio nominal entre el dólar y la
moneda alemana (DM).
$ en marcos: 1$ = 1,67 DM
DM en dólares:1DM = 0,60 $
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 9
La apertura de los mercados de bienes
La elección entre los bienes interiores y los extranjeros
Tipos de cambio nominales: la elección de una definición
Tipo de cambio nominal (E): precio de la moneda
extranjera expresado en
la moneda nacional
Por ejemplo:
E entre EE.UU. (nacional) y Alemania (extranjera)
es el precio de los marcos expresado en dólares
E = 0,60 (diciembre de 1998)
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 10
La apertura de los mercados de bienes
La elección entre los bienes interiores y los extranjeros
El cálculo de las variaciones en el tipo de cambio nominal (E)
•
Una apreciación de la moneda nacional corresponde a una
reducción del tipo de cambio, E.
•
Una depreciación de la moneda nacional corresponde a una
subida del tipo de cambio, E.
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 11
La apertura de los mercados de bienes
El tipo de cambio nominal, la apreciación y la
depreciación: Alemania y Estados Unidos*
Tipo de cambio nominal, E (Precio del DM en dólares)
Apreciación del dólar
El precio de los dólares en DM sube
en otras palabras:
El precio de DM en dólares baja
en otras palabras :
El tipo de cambio baja: E
Depreciación del dólar
El precio de los dólares en DM baja
en otras palabras :
El precio de DM en dólares sube
en otras palabras :
El tipo de cambio sube: E
Blanchard: Macroeconomía
*Desde el punto de vista de los
Estados Unidos
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 12
La apertura de los mercados de bienes
El tipo de cambio nominal entre el marco alemán y el dólar
1978 - 1998
0,75
0,70
0,65
0,60
0,55
0,50
0,45
0,40
0,35
0,30
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 13
La apertura de los mercados de bienes
La elección entre los bienes interiores y los extranjeros
Observaciones sobre el E entre EE.UU. y Alemania:
1. La subida tendencial de E:
1975 DM = 40 centavos
1998 DM = 60 centavos
2. Las grandes fluctuaciones de E:
A principios de 1980, el valor del marco alemán bajó de
57 centavos a 30 centavos.
A finales de 1980, el valor del marco alemán subió a
60 centavos.
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 14
La apertura de los mercados de bienes
La elección entre los bienes interiores y los extranjeros
Pregunta:
¿Un descenso en el tipo de cambio nominal (E) del dólar
por el marco alemán implica necesariamente que los
americanos puedan comprar más productos alemanes
con sus dólares?
Pista: ¿Cuál es la tasa de inflación en Alemania?
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 15
La apertura de los mercados de bienes
La elección entre los bienes interiores y los extranjeros
El cálculo de los tipos de cambio reales
El precio de un bien alemán (Mercedes SL) expresado en un bien
americano (Cadillac Seville).
1. Convertir el precio de un Mercedes en marcos a dólares:
PDM = 100.000
DM = 0,60 dólares
P$s = 100.000 x 0,60 = 60.000$
2. Calcular el cociente entre el precio en dólares del Mercedes y
el del Cadillac (el precio del Cadillac = 40.000$).
El tipo de cambio real entre EE.UU. y Alemania:
60.000$
= 1,5
40.000$
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 16
La apertura de los mercados de bienes
La elección entre los bienes interiores y los extranjeros
La expansión del cálculo del tipo de cambio real en el sistema
económico mundial
Si:
P = el deflactor del PIB en EE.UU.
P* = el deflactor del PIB de Alemania
E = el tipo de cambio nominal entre el dólar y el marco
Entonces:
El precio de los bienes alemanes en dólares = EP*
El tipo de cambio real () = EP*
P
NOTA:
Los tipos de cambio reales () son un número índice que sólo
mide las variaciones relativas.
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 17
La apertura de los mercados de bienes
La elección entre los bienes interiores y los extranjeros
El cálculo del tipo de cambio real
Precio de los bienes
alemanes en DM
Precio de los bienes
alemanes en dólares
P*
EP*
Precio de los bienes
americanos en dólares
Tipo de cambio
real
 = EP*
P
P
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 18
La apertura de los mercados de bienes
El tipo de cambio real, la apreciación real y la
depreciación real*
Tipo de cambio real, 
(Precio de los bienes alemanes en bienes americanos)
Apreciación real
El precio de los bienes americanos en bienes alemanes sube
en otras palabras:
El precio de los bienes alemanes en bienes americanos baja
en otras palabras:
El tipo de cambio real baja:  
Depreciación real
El precio de los bienes americanos en bienes alemanes baja
en otras palabras:
El precio de los bienes alemanes en bienes americanos sube
en otras palabras:
El tipo de cambio real sube:  
Blanchard: Macroeconomía
*Desde el punto de vista de los
Estados Unidos
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 19
La apertura de los mercados de bienes
La elección entre los bienes interiores y los extranjeros
Tipos de cambio reales y nominales entre
Alemania y los Estados Unidos, 1975-1998
0,75
0,70
Tipo de cambio real
0,65
0,60
0,55
0,50
0,45
0,40
Tipo de cambio
0,35
nominal
0,30
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 20
La apertura de los mercados de bienes
La elección entre los bienes interiores y los extranjeros
Tipos de cambio reales y nominales entre Alemania y los
Estados Unidos, 1975-1998
Observaciones:
•
El tipo de cambio real en
1998 (0,60) fue el mismo que
*
P
en 1975. E y P aumentaron,
así se mantuvo invariable.
= E
P
•
Las variaciones en  se producen como consecuencia
de una variación en E.
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 21
La apertura de los mercados de bienes
La elección entre los bienes interiores y los extranjeros
La composición por países del comercio de mercancías de EE.UU., 1998
Exportaciones a
Países
Miles de millones Porcentaje
Canadá
Europa Occidental
Japón
México
Asia*
OPEP**
Otros
Total
156
159
57
78
126
15
80
671
23
24
8
12
19
2
11
100
Importaciones de
Miles de millones Porcentaje
177
193
121
95
247
19
67
919
19
21
13
11
27
2
7
100
*Excluido Japón
**OPEP: Organizaciones de Países Exportadores de Petróleo
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 22
La apertura de los mercados de bienes
La elección entre los bienes interiores y los extranjeros
La composición por países del comercio de mercancías de EE.UU., 1998
Observaciones:
•
Canadá y Europa Occidental constituyen un 40-47% del
comercio americano.
•
El gran déficit comercial con Japón:
Exportaciones a = 57 Mm Importaciones de = 121 Mm$
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 23
La apertura de los mercados de bienes
La elección entre los bienes interiores y los extranjeros
Tipos de cambio reales bilaterales
•
Tipo de cambio real cuando se consideran varios países.
•
Se calcula usando las proporciones del comercio como la
ponderación de cada país.
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 24
La apertura de los mercados de bienes
La elección entre los bienes interiores y los extranjeros
El tipo de cambio real efectivo de EE.UU., 1975 - 1998
1,12
1,04
Índice (199=1,0)
0,96
0,88
0,80
0,72
0,64
0,56
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 25
La apertura de los mercados de bienes
La apertura de los mercados financieros
Activos extranjeros: Compraventa de monedas extranjeras
Blanchard: Macroeconomía
•
En 1997 el volumen diario registrado de
divisas extranjeras fue de 2,5 billones
de dólares.
•
Un 80% de los valores de 1997 fue en
dólares en uno de los lados.
•
El volumen de las transacciones de
divisas es 20 veces mayor que en 1980.
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 26
La apertura de los mercados de bienes
La apertura en los mercados financieros
La balanza de pagos de Estados Unidos, 1998,
en miles de millones de dólares americanos
Cuenta corriente
Exportaciones
931
Importaciones
Balanza comercial (déficit = -) (1)
Renta de inversiones recibida
Renta de inversiones pagada
Renta neta de inversiones (2)
Transferencias netas recibidas (3)
Balanza por cuenta corriente (déficit = -) (1)+(2)+(3)
1100
-169
242
265
-23
-41
-233
Cuenta de capital
Aumento de las tenencias extranjeras de activos americanos 542
Aumento de las tenencias americanas de activos extranjeros 305
Aumento neto de las tenencias extranjeras/ (entradas netas de capital en EE.UU.)
Discrepancia estadística
Blanchard: Macroeconomía
237
4
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 27
La apertura de los mercados de bienes
La apertura en los mercados financieros
La balanza de pagos
La cuenta corriente (por encima de la línea)
Todos los pagos efectuados a y por el resto del mundo
1. Comercio de bienes y servicios:
* Exportaciones: pagos del resto del mundo (931.000 millones$).
* Importaciones: pagos al resto del mundo (1.100.000 millones$).
2. Renta procedente de inversiones:
* Los residentes americanos reciben renta procedente de sus tenencias
de activos extranjeros (242.000 millones de dólares).
* Los residentes extranjeros reciben renta procedente de inversiones por
sus tenencias de activos americanos (265.000 millones de dólares).
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 28
La apertura de los mercados de bienes
La apertura en los mercados financieros
La balanza de pagos (continuación)
La cuenta corriente (por encima de la línea)
Todos los pagos efectuados a y por el resto del mundo
3. Ayuda exterior (-41.000 millones de dólares):
* Transferencias netas recibidas
La diferencia entre la ayuda exterior recibida y ofrecida
4. La balanza por cuenta corriente (+,-)= 1+2+3= -233.000 millones$ (1998)
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 29
La apertura de los mercados de bienes
La apertura en los mercados financieros
La balanza de pagos
La cuenta de capital
1. El aumento de las tenencias extranjeras de activos americanos
(542.000 millones de dólares)
2. El aumento de las tenencias americanas de activos extranjeros
(305.000 millones de dólares)
3. Flujos netos de capital = 1-2
(542.000 millones$ - 305.000 millones$ = -237.000 millones)
Discrepancia estadística: las cuentas proceden de distintas fuentes.
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 30
La apertura de los mercados de bienes
La apertura en los mercados financieros
La balanza de pagos
• La balanza de la cuenta corriente (+,-) = la balanza de la cuenta
de capital (+,-)
• Un déficit de la cuenta corriente aumenta las tenencias
extranjeras de los activos americanos y viceversa.
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 31
La apertura de los mercados de bienes
La apertura en los mercados financieros
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros
Ejemplo: la elección entre los bonos a 1 año americanos y alemanes
• Bonos americanos
• it = tipo de interés nominal americano
• (1+it) = rendimientos el próximo año /bonos americanos
comprados en dólares
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 32
La apertura de los mercados de bienes
La apertura en los mercados financieros
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros(continuación)
Ejemplo: la elección entre los bonos a 1 año americanos y alemanes
• Bonos alemanes
• Et = cambio nominal entre el dólar y el marco
• (1/Et) DM = DM/1$
• i*t = el tipo de interés nominal a un año de los bonos
alemanes (en marcos)
•(1/Et)(1+i*t) = rendimientos/marcos invertidos
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 33
La apertura de los mercados de bienes
La apertura en los mercados financieros
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros(continuación)
Ejemplo: La elección entre los bonos a 1 año americanos y alemanes
• Bonos alemanes
• Eet+1 = tipo de cambio nominal del próximo año
•(1/Et)(1+i*t)Eet+1 = rendimiento/dólares invertidos
Observe: los tipos de interés y los tipos de cambio influyen en la
elección entre los activos nacionales y extranjeros.
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 34
La apertura de los mercados de bienes
La apertura en los mercados financieros
Rendimientos esperados de la tenencia de bonos americanos y alemanes a 1 año
Año t+1
Año t
Bonos americanos
Bonos alemanes
Blanchard: Macroeconomía
1$
 1
DM 
 Et
$(1+it)



 1
DM 
 Et

(1  i * t )

Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 35
La apertura de los mercados de bienes
La apertura en los mercados financieros
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros
Si: Los inversores sólo mantienen el activo con mayor tasa de
rendimiento.
Entonces: Para mantener tanto los bonos americanos como los
alemanes, éstos tienen que tener el mismo rendimiento.
O:
1
e
1  it =  (1  i *t )( E t 1 )
 Et 
Rendimiento
=
del bono americano
Blanchard: Macroeconomía
Rendimiento del
bono alemán
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 36
La apertura de los mercados de bienes
La apertura en los mercados financieros
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros (continuación)
 1
1  it = 
 Et

(1  i *t )(E et 1)

Rendimiento = Rendimiento del
del bono americano bono alemán
Reorganizándola ligeramente:
Condición de la paridad
de los tipos de interés:
Blanchard: Macroeconomía
E et 1
1  it = (1  i *t )
Et
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 37
La apertura de los mercados de bienes
La apertura en los mercados financieros
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros
¿Es realista el supuesto de que los inversores financieros sólo
tendrán los bonos cuya tasa esperada de rendimiento sea más alta?
Otras consideraciones:
- Los costes de transacción
- El riesgo del tipo de cambio
Observación:
La condición de la paridad de los tipos de interés es una buena
aproximación para los países desarrollados con los mercados
abiertos y los grandes mercados financieros.
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 38
La apertura de los mercados de bienes
La apertura en los mercados financieros
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros
La codición de la paridad de los tipos de interés para las variaciones
en el valor de la moneda nacional
E et 1
1  it = (1  i *t )
La condición de la paridad
Et
de los tipos de interés:
 E e t 1  Et 

O: 1  i t = (1  i *t )1 
Et


E
e
 Et
Et
t 1
Blanchard: Macroeconomía
= tasa esperada de depreciación de la moneda
nominal
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 39
La apertura de los mercados de bienes
La apertura en los mercados financieros
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros (continuación)
Una aproximación:
i t  i *t 
Blanchard: Macroeconomía
E
e
t 1
 Et
Et
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 40
La apertura de los mercados de bienes
La apertura en los mercados financieros
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros (continuación)
Recuerde
El arbitraje implica: el tipo de interés nacional debe
ser (aproximadamente) igual al tipo de interés
extranjero más la tasa esperada de depreciación de
la moneda nacional.
O:
Blanchard: Macroeconomía
i t  i *t 
E
e
t 1
 Et
Et
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 41
La apertura de los mercados de bienes
La apertura en los mercados financieros
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros (continuación)
En septiembre de 1993:
• Los bonos brasileños tenían un tipo de interés mensual
del 36,9%.
• Los bonos americanos tenían un tipo de interés mensual
del 0,2%.
¿Debemos comprar los brasileños?
¿Qué ocurre con la tasa de depreciación de la moneda
(cruceiro)?
Julio de 1992:
Agosto de 1992:
Blanchard: Macroeconomía
100.000 cruceiros = 1,01$
100,000 cruceiros = 0,75$
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 42
La apertura de los mercados de bienes
La apertura en los mercados financieros
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros (continuación)
 0 , 75 
E e t 1
= (1 , 369 ) 
 = 1 , 016  1 = ...
(1  i * t )
Et
 1 , 01 
1 , 6 % al mes en Brasil Vs. 0,2% al mes en EE.UU.
¿EE.UU. frente a Brasil?
Blanchard: Macroeconomía
No olvide: el riesgo de los
costes de transacción
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 43
La apertura de los mercados de bienes
La apertura en los mercados financieros
Tipos de interés nominales a 1 año de EE.UU. y Alemania, 1975-1998
Tipo de interés de Estados Unidos
Tipo de interés
de Alemania
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 44
La apertura de los mercados de bienes
Conclusiones y avance
Bienes
• La apertura de los mercados de bienes permite elegir entre los
bienes interiores y los bienes extranjeros.
• La elección depende principalmente del tipo de cambio real.
Activos financieros
• La apertura de los mercados financieros permite elegir entre los
activos nacionales y los activos extranjeros.
• La elección depende principalmente de:
• Las tasas relativas de rendimiento
• La tasa esperada de depreciación de la moneda nacional
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 18: La apertura de los mercados de bienes y financieros
Pág. 45
Final del capítulo
La apertura de los mercados
de bienes y financieros
Descargar

La apertura de los mercados de bienes y financieros