Más allá del negocio central de las CSDs
Depósito central de derivados extrabursátil - CDD
Marcelo Fleury
1
octubre /2008
Extra-bursátil vs. derivados
negociados en bolsa
►
Derivados
Negociados en
Bolsa
►
►
►
►
►
►
►
ExtraBursátil
►
►
►
2
Plenamente estandarizados y las bolsas de derivados establecen los
términos de sus contratos;
Las bolsas de mercados organizadas establecen y hacen cumplir las reglas;
Liquidez alta;
Normalmente se compensan y liquidan a través de una CCP – Contraparte
Central;
La cámara de compensación desempeña las funciones críticas de la gestión
de riesgo;
La cámara de compensación actúa como contraparte
Se crea por medio de un acuerdo entre dos contrapartes individuales –
bilateral;
Cubre una gama que va desde una estandarización total hasta contratos
muy específicos con unas condiciones particulares;
Acuerdos generales (como el de ISDA) establecen los términos y las
condiciones;
Se pueden acordar los márgenes, la garantía y el neteo bilateral, más no es
obligatorio;
El riego de crédito de la contraparte se determina de manera bilateral.
Extra-bursátil vs. derivados negociados
en bolsa
Las ventajas principales de los derivados
que se negocian en bolsa
►
►
Productos estandarizados con valores
Las ventajas principales de los derivados
en el mercado extra-bursátil
►
teóricos inferiores;
maneras previendo el riesgo de idiosincrasia
Debido a que la organización que realiza la
del inversionista ;
compensación garantiza la ejecución del
►
las contrapartes con mejor puntaje obtienen
comprador y del vendedor, en cada una de las
mejores precios;
►
la contraparte (o crédito) tiene una
importancia de segundo orden;
►
►
Es más fácil obtener vencimientos más
largos;
►
Los contratos extra-bursátiles pueden tener
Normalmente hay mayor transparencia que
múltiples flujos de caja , lo cual permite
en los mercados extra-bancarios;
estructurarlos para todo tipo de situación;
La homogenización del riesgo de crédito
facilita las transacciones anónimas entre los
participantes del mercado.
3
Innovación – es más sencillo adoptar
productos nuevos y exóticos;
Un mejor mecanismo para encontrar los
precios;
►
Diferenciación en cuanto al riesgo de crédito-
contrato al aceptar las obligaciones del
transacciones, se considera que el riesgo de
►
Los contratos se pueden adaptar de muchas
►
La gestión de garantías se puede utilizar para
reducir el riesgo de crédito.
Extra-bancario vs. derivados negociados
en bolsa
Los mercados de títulos secundarios, el extra-bursátil y el negociado en bolsa se
complementan el uno al otro. Los grandes corredores y agentes del mercado
extra-bursátil confían frecuentemente en la liquidez de la bolsa para protegerse
activamente del riesgo de mercado.
Derivados extra-bursátiles
Clientes
Fondos de cobertura
Fondos de pensiones
Fondos mutuos
Bancos
Inversionistas
Individuales
• Corporaciones
•
•
•
•
•
4
Productos
hechos a la
medida
Cobertura
Perfecta
Derivados negociados en bolsa
Corredores/agentes
bancos
Contratos
estandarizados
Cobertura
del riesgo
residual
Bolsas
Extra-bursátil vs. derivados negociados
en bolsa
El mercado mundial de derivados
Mercados Globales de derivados
Gatorades teóricas
US$ Trilliones
Canje de Incumplimiento
de crédito
10%
700
596
600
Sin asignar
12%
500
415
400
Contratos de
materias
2%
primas
285
248
300
197
200
100
111
95
88
14
142
14
24
24
37
47
58
Contratos vinculados
- linked
a valores
1%
70
81
-
1999
2000
2001
2002
OTC
Fuente: BIS
5
Mercado de
divisas
9%
2003
2004
2005
Contractos
negociados en bolsa
2006
2007
Tasa de interés
66%
Extra-bursátil vs. derivados negociados
en bolsa
El mercado mundial de derivados
Extra-Bursátil
Se han convertido en una fuerza
determinante en las finanzas
Mercados Globales derivados
Cantidades teóricas
US$ Trilliones
internacionales, presentándose
como un desafío importante para
700
la industria financiera:
596
600
Como mejorar el
500
400
285
300
14
14
operación?
142
111
95
88
antes y después de la
248
197
200
100
procesamiento de derivados
415
24
24
37
47
58
70
81
-
1999
2000
2001
2002
OTC
2003
2004
2005
2006
Contractos negociados en bolsa
-
Fuente: BIS
2007
Negociados en
bolsa *
La automatización post-operación
se ha desarrollado a un ritmo
acelerado.
La estandarización del proceso
post-operación entre varias
6
*Adelantos en la post-automatización de derivados cotizados – Journal of Securities
Operations & Custody Vol. 1 nº3 – junio, 2008
cámaras de compensación es el
siguiente gran desafío.
Características de compensación y liquidación
Valores
7
Derivados
Tipo de Instrumento
Activos financieros
Contratos
Liquidación de la
transacción
La liquidación de valores supone la
transferencia del activo contra el respectivo
pago en el momento de la operación
La liquidación puede hacerse en un momento
futuro, en pocos días o dentro de varios años
Valor de la
liquidación
Con base en el precio cotizado actualmente
Con base en el valor de algún activo
subyacente o índice, y en algunos casos en
decisiones de una de las contrapartes
Ejecución de la
operación
Depende de las restricciones operacionales
El tiempo que transcurra entre la ejecución
de la transacción y su liquidación es una
variable económica del contrato
Gestión de Riesgo
El riesgo operacional básico sujeto a la
conclusión de la operación
La índole de los contratos requiere la
adopción de mecanismos para reducir el
riesgo de crédito durante todo el ciclo de
vida del derivado
El panorama de la competencia – Mercado extrabursátil de títulos secundarios
Negociación
entre las
partes
Comparación
Verificación/
Confirmación
de transacción
Novación
Electrónica
Registro de
Contrato
Gestión de
custodia y
liquidaciones
Gestión de
garantías
Exclusivamente
manejo de
garantías
ICAP
Swapclear
Derivativos
de Crédito
Derivados de
Crédito
8
Evolución de la estrategia – derivados extrabursátil
Plataforma electrónica de operaciones / Registro en libros
►
►
Instrumentos de
ingreso fijo
►
►
►
►
►
Derivados extrabursátiles
9
►
Registro, comparación, custodia y liquidación financiera de varios instrumentos de ingreso fijo
Flexibilidad para desarrollar nuevos productos e instrumentos de acuerdo con el ambiente regulador
Automatización del ciclo de emisiones, custodia y negociación secundaria con los instrumentos de
ingreso fijo
Instrumentos para el manejo de garantías que tienen bonos
Préstamo de valores como un recurso para la gestión de garantías
Control de precios en el mercado secundario
Registro, comparación, custodia y liquidación financiera de varios instrumentos de ingreso fijo
Flexibilidad para desarrollar nuevos productos e instrumentos de acuerdo con el ambiente regulador
►
Automatización del ciclo de operaciones con derivados en el mercado extra-bursátil
Instrumentos para el manejo de garantías que tienen bonos en custodia
►
Control de precios en el registro y en la terminación anticipada
►
Evolución de la estrategia – derivados extrabancarios
1994
1999
2003
Ejecución de tasas de
interés básicas
2004
2005
2006
Ejecución de nuevos
instrumentos y estructuras
2007
2008
2009
Ejecución de un instrumento de
gestión de riesgo
Garantía fiduciaria – SELIC
Gestión de garantías
Contrato de materia prima con ajustes periódicos
Swap con Reset
Swap con colateral en la garantía fiduciaria
Contrato de futuros sobre divisas /Opciones flexibles
Intercambio de flujo de caja /BOX
Swaps con modalidades
Swaps de tasa de
interés básico
10
Derivados extra-bursátiles en la CETIP
Derivados extra-bursátiles en custodia
US$ Billions
300
US$252 bi
250
200
150
Instruments Diversity
100
50
-
1999
2000
2001
2002
Swap
Fuente: CETIP
* A: 08/29/2008
11
2003
2004
Flexible Options
2005
Forward
2006
2007
2008*
Compound Swaption
Knock In Swap
Knock Out Swap
Knock In-Out Swap
Knock-In / Option Swap
Knock-Out / Option Swap
Give up Option Swap
Plain Vanilla Swap
Swap Cap / Floor
Premium Swap
Forward Swaption
Dual coupon Swap
Dual currency Swap
Commodities Forward
Currency Forward
Interest Rate Forward
Flexible Options
Derivados extra-bursátiles en la CETIP
Utilización del
mercado
Inter agente
52%
Derivados extra-bursátiles en custodia
US$ Billions
250
US$252 bi
200
150
100
50
-
1999
2000
2001
2002
Swap
2003
2004
Flexible Options
2005
2006
2007
2008*
Forward
Fuente: CETIP
12
* A: 08/29/2008
Banco/agente
- Cliente
48%
Desglose total de la custodia en la CETIP
Total en custodia – US$ 1.451 Trilliones*
Bonos
corporativos
10%
Cuotas
de fondos
mutuos
18%
Derivados
17%
depositos
interbancarios
18%
Fuente: CETIP
* A: 09/10/2008
13
Otros
12%
Depositos
bancarios
25%
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