GERENS
Conferencia SOFOFA-U. del Desarrollo
Reforma al mercado de capitales II: ¿el salto
para emprender?
Patricio Arrau, Gerens S.A.
Santiago, 23 de julio de 2003
Esquema Presentación

Principios que inspiran las propuestas de
reforma al mercado de capitales

Elementos conceptuales de la industria de
capital de riesgo

Comentarios a las propuestas de capital de
riesgo del proyecto en el Congreso
GERENS
Cuatro principios que inspiran las
reformas al mercado de capitales
GERENS
1. Profundizar impuesto base consumo a través del
mercado de capitales, eliminación de impuestos que
distorsionan el mercado
2. Promover sana competencia entre distintos actores
mercado (derribar barreras y cortafuegos
innecesarios)
3. Desreglamentar margo legal excesivo (e.g. El DL
3.500)
4. Modificar modo de fiscalización desde exceso de
prevención ex ante a control ex post
Definiciones Capital de Riesgo
GERENS
Venture
Capital
Fondo capital de riesgo: Inversión en etapas
tempranas, creación de empresas, con alto
potencial de crecimiento.
Fondo desarrollo de empresas: Inversión en
etapas más avanzadas, empresas familiares con
historia, se invierte para modernizarlas
y abrirlas en bolsa.
Organización de la industria
GERENS
Inversión
C uotas
A p ortan tes
Inversión +
K
F on d o d e
C ap ital d e
R iesgo
Inversión
capital
E m p resas
a in vertir
K +
K
A dm . F ondo
A dm . Inversiones
A d m in istrad ora
K : G anacia de capital
•
Institucionalidad de fondos de inversión
permite separar responsabilidades y roles
Payoffs From Venture Capital
Investing
50%
6,8%
Percentage of Ending Value of All Investments
45%
40%
35%
Percentage of Total Amount Invested
30%
8,9%
25%
20%
19,8%
15%
30%
10%
5%
11,5%
23%
0%
Total Loss
Partial Loss
0 to 1,9 X
2 to 4,9 X
Return on Initial Cost
5 to 9,9 X
>= 10X
GERENS
Evolución industria en EE.UU.
1998 IRS
Restruct. and
Reform Act
F o n d o s L e va n ta d o s
6 .0 0 0
Im p to G a n a n cia C a p ita l
4 .0 0 0
(U S$ m iles d e m ill.)
1995
6
1996
11
1997
17
1998
30
1999
61
2000
106
2001
38
2002
8
50%
45%
40%
35%
3 .0 0 0
25%
20%
2 .0 0 0
15%
10%
1993
Clinton
tax Act
1 .0 0 0
5%
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
1982
1981
1980
0%
1979
0
(% )
30%
1978
M illo n e s d e U S $
5 .0 0 0
F o n d o s levan ta d o s
Año
Ganancia de capital de ejecutivos en EE.UU
desde creación y apertura en bolsa
C o m p añ ía y
F u n d ad o r
M icro so ft
F ech a
F ech a
C reació n
A p ertu ra
19 7 5
M ar 19 8 6
Ju n 19 7 7 M ar 19 8 6
Ju l 19 9 4 M ay 19 9 7
A b r 19 9 4 A g o 19 9 5
Jerry Y an g
(1)
(2)
(3)
(4)= (3)-(2)
7 1,2 %
7 1,8
5 8 6 ,7
5 14 ,8
9 ,5
2 5 1,4
2 4 1,9
3 ,4
6 3 2 ,0
6 2 8 ,6
18 ,7
1.0 6 9 ,5
10 5 0 ,8
5 ,5
4 8 1,5
4 7 6 ,0
4 7 ,9 %
2 8 ,2 %
4 5 ,4 %
2 5 ,5 %
Jim C lark
Y ah o o
P re ap ert. P o st ap ert.
2 8 ,2 %
Jeffrey B ezo s
N etscap e
(M illo n es U S $)
G an an cia d e cap ital
ejecu tivo s y em p lead o s
fu n d ad o res p o st
ap ertu ra (U S $ m ill.)
2 7 ,5 %
L arry E lliso n
A m azo n .co m
V alo r C o m p añ ía
4 0 ,2 %
B ill G ates
O racle
P articip ació n d e
ejecu tivo s y em p lead o s
fu n d ad o res p o st
ap ertu ra (% )
M ar 19 9 5 A b r 19 9 6
2 4 ,4 %
10 ,8 %
Cambios en proyecto MK2
•
•
•
•
•
Traspaso de ingresos no renta del activo subyacente a
tenedores de cuotas.
Traspaso del activo subyacente al momento de
liquidación del fondo sin desencadenar el impuesto a la
ganancia de capital
Creación de la sociedad de responsabilidad limitada por
acciones
Política de dividendos de acuerdo al reglamento
(supresión de obligatoriedad de repartir 30%)
Garantía Corfo-Fomin para acotar riesgo de
inversionistas
Cambios proyecto MK2:
Mayor valor entre inversión y precio de enajenación se
considera ingreso no renta sujeto a restricciones:
Venta en bolsa o venta
directa a adquirente
con al menos 20% de
part. de institucionales
Administradora
no posee más del 25%
del K del fondo
Todos los accionistas
venden al mismo
precio y en la
misma proporción
Ingreso
no renta
Beneficio
transitorio
(15 años)
Límite máximo
de UF 10.000
1/3 del
capital
pertenece a
fondos de Inv.
por al menos
3 años
Participantes en el
Fondo no tienen
relación con
administradoras
Modificar beneficio ganancia de
capital
•
Eliminar restricciones en exceso anteriores y
Sustituir por fiscalización de separabilidad entre
aportante y administradores. Eventualmente
introducir calificación de inversión tipo QSB en los
EE.UU. (patrimonio máximo US$ 50 mill.,
mantención mínima de inversión 5 años).
•
Facultad SII para fiscalizar y calificar
Otras propuestas a considerar:
Fondos CORFO
•
Simplificar fondos CORFO (complejo sistema de
prelación de pagos, no paga comisiones, alta
rentabilidad máxima de 9%). Sustituir por licencia
tipo SBIC.
•
Eliminar obligatoriedad que relaciona
administradores y aportantes para acceder a fondos
CORFO (contraria a nuevas normas para beneficio
tributario)
Otras propuestas a considerar
•
Permitir a AFP y compañías de seguro
invertir hasta un 2% de los fondos y reservas
técnicas respectivamente en instrumentos
que no son de oferta pública (cuotas de
fondos privados)
GERENS
Reforma al mercado de capitales II: ¿el salto
para emprender?
(propuestas se pueden encontrar en
www.elkybalion.cl)
Mercado de Capitales hoy
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- Créditos Hipotecarios
- Créditos de Consumo
- Distribución de Seguros
Cías. de
seguros
Banca
- Corretaje de Valores
- Préstamos L/P a
Grandes Empresas
Mdo.
De
valores
AFP
Nuevo Sistema de Mercado de Capitales
GERENS
Producción
(no Distribución)
de Seguros
Cías. de
Seguros
Captaciones del
Público a
la Vista
AFP
Banca
Fondos Obligatorios
(Pilar 2 Básico)
Colocación de
Instrumentos
de Oferta Pública
Mdo.
De
valores
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