Lecciones de las anteriores crisis
para la crisis de 2009-2010
Miguel Urrutia
Introducción
• Primer simposio sobre el mercado de capitales
en 1971.
• Invitados extranjeros: Edward Shaw y
Leopoldo Solis.
• Shaw era conocido por ser pionero de la teoría
que la disminución de la represión financiera
había promovido el crecimiento en varios
países en desarrollo
Edward Shaw
• Hablo de las ventajas y desventajas de la
profundización y desarrollo del mercado de
capitales.
• Reconocía que nada puede hacer una
institucionalización formal del mercado de
capitales en relación a los ciclos económicos,
si la política gubernamental permite que se
desarrollen distorsiones en los precios
relativos; una tasa de cambio sobrevaluada;
tasas reales de interés bajas o negativas.
• Concluía que “ con una política de precios
relativos apropiada como condición necesaria,
una economía puede suavizar el camino hacia
la acumulación de riqueza, con un mercado de
capitales amplio, eficiente, competitivo y
escrupuloso.”
Lecciones de las crisis del siglo XX: Las causas
• Las caídas mas fuertes del PIB con relación a
su tendencia de largo plazo fueron causadas
por reversiones en los flujos de capital: 1929,
1957, 1966, 1982 y 1998.
• En todas cayeron los precios de nuestras
exportaciones.
• Las tres mas profundas coincidieron con crisis
en el sector financiero.
La actual coyuntura es diferente en tres aspectos.
1. Parece que el rápido crecimiento en China e India va a
mantener los precios de nuestras principales
exportaciones.
2. Aparentemente el sector financiero en Colombia esta
solido debido a un nivel de endeudamiento razonable
de empresas y consumidores. (No se vislumbra una
crisis hipotecaria)
3. La crisis internacional es la mayor desde la de los años
treinta. Solo en los años treinta hubo crisis financiera en
los países industrializados. Esta y no por problemas en
los países emergentes ha producido la reversión en los
flujos de capital.
Las Políticas para la actual crisis.
• Los efectos negativos de la crisis internacional
nos afectaran negativamente, y no hay
políticas claras para contenerlos, excepto
intentar ejecutar algunas medidas anticiclicas
en el mercado interno. Estas están limitadas
por la relativa debilidad fiscal.
• También hay lugar para la política monetaria y
cambiaria.
La política monetaria
• La política monetaria ya ha jugado un papel
contra cíclico a partir del 2000. Reactivo después
del año 2000, pero evito una burbuja de
endeudamiento en 2006 con unas decisiones
impopulares pero acertadas para reducir el
crecimiento exagerado del crédito interno y
externo.
• También mantuvo el esquema de flotación de la
tasa de cambio, lo cual ha facilitado al ajuste a la
caída en los flujos de capital y los precios de
algunas exportaciones.
Los retos hacia el futuro
• Probablemente seguirá la reducción en los flujos de
capital, incluyendo la inversión extranjera.
• Por lo tanto la financiación de la inversión tendrá que
hacerse con ahorro interno. Por ejemplo, las
restricciones de capital en los países de la OECD
harán difícil ejecutar las obras de infraestructura con
concesiones.
• Esa financiación hara necesario innovaciones en el
mercado de capitales interno y reformas fiscales
• En la reactivación del mercado interno tendra
que jugar un papel importante el gasto
público, y esto requerirá la reforma tributaria
largamente discutida.
• Esta debe buscar que empresas y personas
con iguales ingresos tributen lo mismo.
• Pero también, dado el problema estructural
de desempleo, se deben eliminar los
parafiscales que desincentivan el empleo y
remplazarlos con impuestos mas neutrales
como el IVA.
El gasto público
• Problema fiscal no es solo tributario.
• Hay que asegurar que el gasto sea eficiente, y
que aumente la demanda por trabajo.
• No es el momento para emprender costosas
obras públicas intensivas en insumos
importados.
• Tampoco gastos que no implican aumentos en
productividad o que aumentan el consumo de
familias que no están en el 50% más pobre de
la distribución de ingresos.
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