Argentina en el espejo
Eduardo Levy Yeyati
Centro de Investigación en Finanzas
Universidad Torcuato Di Tella
Mayo de 2005
Los temas de la coyuntura
 Recuperación
 Modelo
 Sector externo
 Tipo de cambio
La pos-crisis ha emulado otras precedentes
115
Nivel a los 18 trim. (pico previo = 100)
110
Nivel a los 18 trim. (pico previo = 100)
(*)
(**)
Corea (II 97)
Malasia (IV 97)
México (IV 94)
Ecuador (IV 98)
Tailandia (II 97)
Indonesia (IV 97)
Uruguay (II 02)(*)
Rusia (IV 97)
110
110
111
104
99
97
112
117
Argentina IV 00(**)
Prom. Int.
107
107
Último dato corresponde al 10Mo trimestre (IV 04)
Proyección REM (B.C.R.A.)
PBI Desestacionalizado
105
100
95
90
85
Prom. Internacional
Argentina (IV 00)
80
0
2
4
6
8
10
Trimestres
12
14
16
18
La recuperación de la demanda doméstica…
…motorizó el crecimiento…
2003
2004
2005
(REM)
8,8%
9,0%
6,8%
II. Absorción Doméstica 10,8%
12,3%
7,2%
I. PBI
i. Consumo Privado
8,2%
9,4%
-
38,2%
34,5%
-
1,5%
2,7%
-
III. Exportaciones
6,0%
8,2%
-
IV. Importaciones
37,6%
39,8%
-
ii. Inversión Bruta
iii. Consumo Público
…a contramano del modelo exportador.
Por el lado externo, el ingreso de capitales privados…
…y una deuda larga de cupón bajo…
Argentina: Perfil de Vencimientos de Títulos Públicos
Intereses & Amortizaciones
100,000
Argentina Pre Swap (Dic-01)
90,000
Argentina Post Swap (Abr-05)
80,000
70,000
USD millones
60,000
Incluye u$s44,264
millones de atrasos
(principal e intereses)
del período 2002-2005
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Supuesto: Se mantienen fijos los tipos de cambio, mientras que se asume inflación cero (relevante para la deuda indexada por CER)
2011
2012
2012+
…deberían asegurar la sostenibilidad fiscal pos-canje...
…cuando el riesgo emergente despierta de su larga
siesta.
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
01/04
04/04
EMBI
07/04
Mexico
10/04
Brasil
01/05
Argentina
04/05
El 3 a 1 genera expansión monetaria…
…y tasas negativas…
…deprimiendo el tipo de cambio…
140
120
100
80
60
40
ITCRM
20
Dic-01
May-02
Oct-02
Mar-03
Ago-03
Ene-04
Jun-04
Nov-04
Abr-05
…mientras el mercado espera que el BCRA encuentre
sus límites.
Tipo de Cambio Real desde 2004
Peso/Dólar - Índice Base Dic-01 = 100
TCR (Base Dic-01 = 100)
210
Dic.
05
Dic. 04
205.0
Dic.
10
Dic.
15
195.1(*)
190
Abr-05
190.2
176.3
170
ITCRE: Comparaciones Clave
Mercado
Al 4/05
(*)
150
Estimado; el dato definitivo de
abril-05 se conocerá luego de la
difusión del IPC de EE.UU.
correspondiente a ese período
(18/05).
TCR Obs.
Exp. Mercado al 4/05
Mercado
Al 13/04
Dic-05 vs. Abr-05
-2.5%
Dic-05 vs. Dic-04
-7.2%
-6.4%
Dic-10 vs. Dic-05
-7.3%
-6.8%
Dic-15 vs. Dic-10
-7.6%
-8.0%
Dic-10 vs. Dic-04
-14.0%
-12.8%
Dic-15 vs. Dic-04
-20.5%
-19.8%
162.9
-
Exp. Mercado al 13/04
130
Nov-04
Ene-05
Mar-05
Dic-05
Dic-07
Dic-09
Dic-11
Dic-13
Dic-15
Dic-17
Pausa
Rebobinando: Los temas abiertos de la pos-crisis
•
¿Cuál es el horizonte del gobierno?
–
•
Test  Situación de sobrecalentamiento en año electoral:
¿Política contracíclica o cosmética estacional?
El riesgo de un error de diagnóstico
–
La tendencia pavloviana a la extrapolación
•
•
•
Los limites de la autarquía
Los costos de la expropiación
La inefabilidad de los rezagos
Los temas abiertos de la pos-crisis
•
El modelo
–
•
La insoportable levedad de las exportaciones
El regreso del contexto externo
–
–
El ciclo americano
La evolución (o el eterno retorno) de los emergentes
•
•
La teoría de deuda soberana después de Argentina
El FMI: De la amenaza del default a la amenaza del repago
Los temas abiertos de Argentina
 Graduación
– Independencia económica
– Calidad institucional
–
Estabilidad y previsibilidad
–
–
Productividad laboral
...
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Centro de Investigación en Finanzas
Universidad Torcuato Di Tella
Mayo de 2005
Argentina en el espejo
Más tablas & cuadros
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Centro de Investigación en Finanzas
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Mayo de 2005
Recuperación, desde otro ángulo.
130
Corea (IV 98)
Malasia (III 98)
México (II 95)
Ecuador (III 99)
Tailandia (III 98)
136
119
122
114
116
Nivel a los 13 trim. (valle = 100)
Argentina I 02
125
(**)
113
Rusia (IV 98)
127
127
Prom. Int.
126
Nivel a los 13 trim. (valle = 100)
(*)
(**)
Indonesia (IV 98) Uruguay (IV 02)(*)
121
Último dato corresponde al 8vo trimestre (IV 04)
Proyección REM (B.C.R.A.)
PBI Desestacionalizado
120
115
110
105
100
Prom. Internacional
Argentina (I 02)
95
-7
-5
-3
-1
1
3
Trimestres
5
7
9
11
13
Las evitables fiestas de la Navidad 2005
34
32
30
28
26
24
Gasto Primario sin Coparticipación Real (deflactado por IPC)
(Promedio Móvil de 12 meses)
Ene-05
Jul-04
Ene-04
Jul-03
Ene-03
Jul-02
Ene-02
Jul-01
Ene-01
Jul-00
Ene-00
Jul-99
Ene-99
Jul-98
Ene-98
22
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