Capítulo XV:
Inflación, hiperinflación
y estabilización
Braun, Llach: Macroeconomía
argentina
1
En este capítulo se tratarán los
siguientes temas:
1. La inflación y la hiperinflación
2. El modelo de Cagan
3. Costos de la inflación
4. Salir de la inflación: enfoques ortodoxo y
heterodoxo
5. Estabilizaciones con tipo de cambio fijo y
flexible
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Capítulo
XV:
Inflación,
hiperinflación
y
estabilización
argentina
La inflación crónica y la
hiperinflación
Un país sufre inflación crónica cuando, durante
varios años, la tasa de inflación se ubica por
encima del 100% anual.
Una hiperinflación ocurre cuando la tasa de
inflación alcanza o supera el 50% mensual.
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Capítulo
XV:
Inflación,
hiperinflación
y
estabilización
argentina
Las hiperinflaciones modernas
E p is o d io
D u ra c ió n
In fla c ió n
In fla c ió n
In fla c ió n
(m e s e s )
A c u m u la d a (% )
M ensual
M ensual
P ro m e d io (% )
M á x im a (% )
A u s tria (O ct. 1 9 2 1 – A g o . 1 9 2 2 )
11
6890
47
134
R u s ia (D ic. 1 9 2 1 – E n e . 1 9 2 4 )
26
1 2 .4 0 0 .0 0 0
57
213
A le m a n ia (A g o . 1 9 2 2 – N o v - 1 9 2 3 )
16
1 ,0 2 x 1 0
322
3 2 .4 0 0
P o lo n ia (E n e . 1 9 2 3 – E n e . 1 9 2 4 )
13
6 9 .8 0 0
81
275
H u n g ría (M a r. 1 9 2 3 – F e b - 1 9 2 4 )
12
4 .3 0 0
46
98
G re c ia (N o v. 1 9 4 3 – N o v. 1 9 4 4 )
13
4 7 .0 0 0 .0 0 0 .0 0 0
365
8 5 .5 0 0 .0 0 0
H u n g ría (A g o . 1 9 4 5 – Ju l. 1 9 4 6 )
12
C h in a (F e b . 1 9 4 7 – M a r. 1 9 4 9 )
26
4 1 5 .0 0 0 .0 0 0
80
920
B o livia (A b r. 1 9 8 4 – S e p . 1 9 8 5 )
18
9 7 .2 8 2
47
183
N ic a ra g u a (Ju n . 1 9 8 6 – M a r. 1 9 9 1 )
58
1 1 .8 9 5 .8 6 6
38
261
A rg e n tin a (M a y. 1 9 8 9 – M a r. 1 9 9 0 )
11
1 5 .1 6 7
58
197
4
693
68
81
C o n g o (O ct. 1 9 9 1 – S e p . 1 9 9 2 )
12
7 .6 8 9
44
114
C o n g o (N o v. 1 9 9 3 – S e p . 1 9 9 4 )
11
6 9 .5 0 2
81
250
A n g o la (D ic. 1 9 9 4 – Ju n . 1 9 9 6 )
19
6 2 .4 4 6
40
84
B ra s il (D ic. 1 9 8 9 – M a r. 1 9 9 0 )
3 ,8 1 x 1 0
12
29
1 9 .8 0 0
4 1 ,9 x 1 0
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Capítulo
XV:
Inflación,
hiperinflación
y
estabilización
argentina
La hiperinflación destruye las
funciones del dinero:
a) Deja de usarse como reserva de valor
porque pierde poder adquisitivo.
b) Deja de usarse como unidad de cuenta por
la variación abrupta de los precios.
c) No es aceptado como medio de pago.
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Capítulo
XV:
Inflación,
hiperinflación
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El modelo de Cagan: el déficit fiscal
como causa de la inflación
 Sabemos que la demanda de dinero depende
de la tasa interés nominal y del ingreso:
MD
 L(i, Y )
P
 También que la tasa de interés nominal es
igual a la real más la inflación esperada:
i = r + πE
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Capítulo
XV:
Inflación,
hiperinflación
y
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argentina
 Si suponemos que en el corto plazo el ingreso es

constante y también r, tenemos:
MD
 L( e )
P
La demanda de dinero depende negativamente de la
inflación esperada.
 Supongamos que el gobierno financia el déficit
fiscal con emisión. El valor real de lo que emite es
igual al cambio en la oferta nominal de dinero
dividido por el nivel de precios:
DF = ΔM/P
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Capítulo
XV:
Inflación,
hiperinflación
y
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argentina
 Alternativamente:
 M
DF  
 M
 M 
. 
 P 
 El déficit fiscal financiable con emisión monetaria es
igual a la tasa de crecimiento de la oferta nominal de
dinero por la cantidad real de dinero en circulación.
 Esta cantidad se conoce como señoreaje.
 El equilibrio en el mercado de dinero impone que:
M MD

 L( e )
P
P
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8
argentinaCapítulo XV: Inflación, hiperinflación y estabilización
 Supongamos que la inflación esperada es constante.
 La demanda de dinero también será constante.
 Debe cumplirse entonces que: ΔM/M = ΔP/P. Todo
aumento en la cantidad de dinero se traduce a
precios.
 Entonces será cierto que:
DF   . L( )


 Un aumento de la inflación reduce la base del
impuesto inflacionario pero aumenta su tasa.3
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Capítulo
XV:
Inflación,
hiperinflación
y
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 Para niveles bajos de inflación, la recaudación
aumenta con la tasa de inflación, porque su
crecimiento es mayor que la caída en la demanda
de dinero.
 A partir de cierto punto la demanda de dinero cae
más rápido que el aumento en la tasa, por lo que
mayores tasas de inflación reducen la
recaudación total.
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Capítulo
XV:
Inflación,
hiperinflación
y
estabilización
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Curva de Laffer para la
recaudación del señoreaje
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Capítulo
XV:
Inflación,
hiperinflación
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 El gráfico muestra el DF máximo financiable con un nivel
de inflación.
 Si la inflación está por debajo de πMÁX y aumenta el
déficit fiscal, el gobierno querrá recaudar más.
Aumentarán la tasa de emisión monetaria y la inflación.
 Si el DF aumenta todavía más, la única manera de
financiarlo es sorprender a los agentes y emitir más de lo
esperado.
 Dado que para el próximo período los agentes esperarán
una mayor emisión, reducirán sus tenencias de dinero.
 Por lo tanto, para financiar el mayor DF deberá aumentarse
la recaudación y el nivel de inflación.
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Capítulo
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Inflación,
hiperinflación
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Costos de la inflación
a) Moderada y esperada
 Si un país tiene una inflación anual constante baja,
la demanda de dinero será menor que si no hubiera
inflación.
 Habrá menos dinero en manos del público, por lo
que se generarán mayores costos de transacción.
 La inflación dificulta el uso de los precios como
indicadores de la escasez relativa.
 Dificulta la planificación financiera.
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Inflación,
hiperinflación
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b) Alta e inesperada
 La inflación inesperada genera redistribuciones
arbitrarias de la riqueza entre acreedores y
deudores.
 Con alta inflación, el aumento inesperado de
precios genera fuertes distorsiones entre los
precios esperados y los precios observados, lo
cual no sucede con una inflación baja.
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Capítulo
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Inflación,
hiperinflación
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c) Inflación altísima e hiperinflación
 Las distorsiones de precios son tales que
hacen imposible asignar los recursos de
manera eficiente.
 Se paralizan las transacciones.
 El mercado de crédito en moneda local se
paraliza.
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Capítulo
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Inflación,
hiperinflación
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La persistencia de la inflación
a) Efecto Olivera-Tanzi
 Dado que los impuestos se pagan un tiempo
después de ocurrido el hecho económico que
les dio origen, el valor real de lo recaudado es
menor con alta inflación.
 Esto aumenta más el déficit, y obliga a una
mayor emisión, acelerando la inflación.
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16
Capítulo
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Inflación,
hiperinflación
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b) Indexación
 Cuando la inflación es alta, la población
reacciona firmando contratos indexados.
 La indexación genera que los contratos se
ajusten sobre la base de la inflación
esperada, contribuyendo a la inflación.
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Capítulo
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Inflación,
hiperinflación
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c) La economía política de la inflación
 El gobierno puede tener incentivos para
generar inflación si tiene deudas en pesos.
 Financiar el DF con emisión pospone realizar
ajustes que deberá pagar algún grupo social.
 Ese grupo puede tener el suficiente poder para
impedirlo.
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Capítulo
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Inflación,
hiperinflación
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Saliendo de la inflación
Existen dos tipos de ajustes fiscales para evitar la
monetización del DF:
1. Ortodoxos
 Se pone el énfasis únicamente en los frentes
fiscal y monetario.
 Se supone que sólo debe corregirse el
desequilibrio fiscal y la consecuente emisión
monetaria.
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Capítulo
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Inflación,
hiperinflación
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2. Heterodoxos
 Intentan, además, eliminar la inercia
inflacionaria.
 Suponen que eliminar el desequilibrio
fiscal no es suficiente.
 Ejemplo: algunas experiencias heterodoxas
buscaron cortar la inercia inflacionaria
congelando los precios y los salarios por
decreto. Braun, Llach: Macroeconomía
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argentinaCapítulo XV: Inflación, hiperinflación y estabilización
Las estabilizaciones se pueden
realizar con:
a) Tipo de cambio fijo
b) Tipo de cambio flexible
La ventaja del tipo de cambio fijo es que es más fácil
lidiar con el aumento en la demanda de dinero cuando
cae la inflación.
Con un TC flexible se corre el peligro de generar una
recesión o no tener éxito en estabilizar la economía.
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