Departamento de Estudios
Economía en 2006-07: ¿Euro y
Commodities deslizándose por
un tobogán?
Leonardo Suárez
Economista Jefe – Director de Estudios
[email protected]
LarrainVial Corredora de Bolsa
Santiago, Octubre 17 de 2006
Fuente:LarrainVial
Curva de retorno EEUU: ¿Brújula
del crecimiento económico?
7
Curva Nov-2000
Retorno anual (%)
6
5
4
Curva Agosto-2006
3
Curva Abril-2004
2
1
0
Fondos
LIBO 90d
Federales 1d
TB-2a
Madurez
Fuente:LarrainVial
TB-5a
TB-10a
Pendiente negativa anticipa aterrizaje
EEUU y ... ¿del mundo?
Estados Unidos: Curva de retorno y ciclo económico
500
10
Pendiente de la curva de
rendimiento
300
6
100
4
2
-100
0
-300
-2
-500
Mar-60
Dic-67
Sep-75
Jun-83
Mar-91
Dic-98
PIB trimestral en 12 meses (%)
Fuente:LarrainVial
Pendiente de la curva de rendimiento. Brecha entre T-Bond-10
años y tasa de la Fed (puntos base)
-4
Ago-06
PIB trimestral en 12 meses (%)
8
Brecha de tasas EEUU – Europa: alas al Dólar.
Brecha de tasas vs Dólar- Euro
600
1.50
1.40
400
300
1.30
200
1.20
100
0
1.10
-100
1.00
-200
-300
0.90
-400
-500
0.80
Dec-86 Nov-88 Oct-90 Sep-92 Aug-94
Brecha BCE-Fed
Fuente:LarrainVial
Jul-96
Jun-98 May-00 Apr-02
Euro
Mar-04 Feb-06
USD / Euro
Brecha entre la tasa de la Fed y la
tasa del BCE. Puntos base
500
Dólar está “barato”: pendiente invertida de curva
de retorno de EEUU y Europa seguiría presionando
al Euro
Gráfico 1: Europa: Curva de retorno vs. Euro
1,4
300
1,3
250
200
1,2
150
1,1
100
50
1,0
0
0,9
-50
-100
0,8
28-may- 04-ago- 10-oct-97 17-dic-99 22-feb-02 30-abr-04 07-jul-06
93
95
Brecha entre el retorno del DEM-10 años
y Tasa a 3 meses
Fuente:LarrainVial
USD / Euro
1,5
1,4
300
1,3
200
1,2
100
1,1
0
1,0
-100
0,9
-200
0,8
28-may-9304-ago-95 10-oct-97 17-dic-99 22-feb-02 30-abr-04 07-jul-06
Brecha entre el retorno del T-Bond-10 años
y la tasa LIBO-90 días
USD / Euro
USD / Euro
350
Curva de retorno: Brecha entre el DEM-10
años y la tasa a 3 meses. Puntos base
1,5
USD / Euro
Curva de retorno: Brecha entre el DEM-10
años y la tasa a 3 meses. Puntos base
400
Gráfico 2: EEUU: Curva de retorno vs. Euro
400
Mientras el Dólar se mantenga por encima de los
USD 1,15-1,20, la economía mundial seguiría
saludable
EURO vs. ciclo económico global
5,0
4,5
1,3
USD / Euro
4,0
1,2
3,5
1,1
3,0
2,5
1,0
2,0
0,9
1,5
1,0
0,8
0,7
Mar-93
Fuente:LarrainVial
0,5
0,0
Jun-96
Sep-99
USD / Euro
Dic-02
PIB Global
Mar-06
PIB global en 12 meses (%)
1,4
Nueva revaluación en China:¿Para qué?
YUAN Chino vs. Dólar, Euro y Yen
0,20
24
22
20
0,16
18
0,14
16
0,12
14
0,10
12
0,08
10
04-Oct-91 13-Ago-93 23-Jun-95 02-May-97 12-Mar-99 19-Ene-01 29-Nov-02 08-Oct-04 18-Ago-06
USD / Yuan
Fuente:LarrainVial
Euro / Yuan
Yen / Yuan
Yen / Yuan
USD / Yuan & € / Yuan
0,18
Países de reglas frágiles concentran 40%
de nuevos proyectos cupríferos
CARTERA GLOBAL DE PROYECTOS CUPRÍFEROS Y GRADO DE VIABILIDAD INSTITUCIONAL
Miles de TM de de cobre fino contenido en cobre de mina, deducidas las pérdidas asociadas al proceso metalúrgico
Toneladas NETAS adicionales
Países industrializados, con reglas predecibles
EEUU y Canadá
AUSTRALIA
Europa Occidental y Japón
Países con reglas en vías de consolidación
Chile
Brasil, México y Polonia
Botswana, Sudáfrica, China y resto de Asia
Países con reglas frágiles y poco predecibles
Argentina y Perú
Federación Rusa, Bulgaria y Rumania
Indonesia, Mongolia y resto de América Latina
Países de alto riesgo institucional
Congo, Zambia y resto de Africa
Países del bloque del Este nceop
Irán y Papúa Nueva Guinea
Total
Fuente:LarrainVial
% de los
en nuevos proyectos
nuevos
Total 2006-2012
proyectos
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2.841
1.716
932
193
3.127
1.904
1.032
191
3.264
2.013
1.044
208
3.204
1.994
961
250
3.402
2.064
1.039
299
3.490
2.161
1.039
290
3.346
2.080
990
276
3.494
2.062
1.163
270
653
346
230
77
14,2
7,5
5,0
1,7
7.180
5.262
978
940
7.516
5.490
1.060
966
7.950
5.705
1.209
1.036
8.419
6.052
1.257
1.110
8.690
6.172
1.260
1.258
8.730
6.140
1.247
1.343
9.186
6.289
1.388
1.508
9.347
6.373
1.446
1.529
2.168
1.111
468
51
47,1
24,1
10,2
1,1
3.062
1.141
758
1.163
2.869
1.167
754
949
3.020
1.291
760
968
3.267
1.329
766
1.172
3.245
1.341
752
1.152
3.704
1.766
752
1.186
3.949
2.011
752
1.186
4.304
2.256
752
1.296
1.242
1.115
-6
133
27,0
24,2
-0,1
2,9
1.523
591
531
401
1.695
721
576
398
1.818
772
610
437
1.949
881
629
439
2.096
1.028
629
439
2.148
1.082
627
439
2.069
1.012
618
439
2.063
1.006
618
439
540
414
87
39
11,7
9,0
1,9
0,8
4.603
100,0
14.606 15.207 16.052 16.839 17.433 18.073 18.550 19.209
Avalancha de negociaciones colectivas: Otra
amenaza para la oferta de cobre
País
Perú
Chile
Canadá
Chile
Chile
Chile
EEUU
Chile
Chile
Principal Dueño
Falconbridge
BHP
Teck
Codelco
Codelco
Codelco
Asarco
Falconbridge
Codelco Norte
Tipo
Antamina
Escondida
Highland Valley
El Teniente
Salvador
Andina
Ray / Mission
Altonorte
Chuqui + RT
Mina
Mina
Mina
Mina / RAF / SX-EW
Mina / SX-EW
Mina
Mina
Fundición
Mina / Fundición / SX-EW
Fuente : CRU Quarterly April 06
Potencial de Producción Afectada por Futuras Negociaciones
Tercer Trimestre 2006
Cuarto Trimestre 2006
Producción Mina
'000 TM
Operación
400
1.400
175
462
85
230
198
270
1.037
4.257
Producción Mina
'000 TM
1.975
2.282
4.257
Fuente:LarrainVial
Vencimiento
Contrato
31-Jul-06
02-Ago-06
30-Sep-06
31-Oct-06
31-Oct-06
30-Nov-06
31-Dic-06
31-Dic-06
31-Dic-06
Negociación en curso
Negociación en curso
Rol A: 1 Sindicato son 341 Supervisiones
Rol A: 1 Sindicato son 168 Supervisiones
Rol B: 2 Sindicatos son 1.200 trabajadores
Negociación en curso
No se pierde producción de Cu
Rol B: 6 Sindicatos son 6.500 trabajadores
Crecimiento de China: motor del
consumo de cobre
Contribución regional al PIB y consumo de Cobre en
RIC´s
20.000
8.000
RIC's representarían el 46%,
superior al de países desarrollados
16.000
7.000
. RIC's representan el 15%
6.000
14.000
9.139
12.000
10.000
5.000
4.000
5.797
8.000
3.000
6.000
1.080
1.599
2.458
2.000
875
4.000
1.000
2.000
0
0
1981-85
1986-90
1991-95
1996-2000
2001-2005
VA Resto del mundo
VA China, India, y Rusia
VA NAFTA y países desarrollados
Consumo en China, India y Rusia, RIC's (miles de TM)
Fuente:LarrainVial
2006-2010e
Consumo de cobre en RIC's
Crecimiento VA global (USD
Millones, PPP)
18.000
Consumo chino de cobre aún tiene
espacio para seguir subiendo
China y el mundo: Consumo de Cobre per capita
25
Consumo per capita (Kg.)
20
22,8
Consumo de cobre se consolida en los
países desarrollados en 10 Kg. de cobre
per capita
Consumo per capita de China hoy día
es el mismo de EEUU en 1902
15
11,0
9,5
10
8,2
5
3,0
0
EEUU
Japón
1865
Fuente:LarrainVial
1902
Taiwan y Corea
1941
1950
1980
Europa
1990
2000
China
2005
Expansión china impediría precios de cobre
inferiores a USD 1,50 Libra
20
21.000
15
20.000
10
19.000
5
18.000
0
17.000
-5
16.000
-10
15.000
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Producción y consumo global de
cobre (Miles de TM)
Crecimiento anual del consumo (%)
Producción y consumo global de cobre
2010
Crecimiento del consumo en RIC's
Crecimiento del consumo en países desarrollados
Producción global de cobre
Consumo global de cobre
Fuente:LarrainVial
Ausencia de proyectos + crecimiento RIC´s y
ausencia de recesión en EEUU: ¿Precio por
encima de los USD 2,5 Libra hasta el 2008?
Precio real del cobre: 1960-2006
USD¢ / Libra. Base: Precios de Marzo 2006
500
¿Una reversión hacia el alza de la tendencia
de largo plazo del precio del cobre?
460
420
380
340
300
Escenario base
260
220
180
140
100
60
Ene-60
Fuente:LarrainVial
Oct-65
Jul-71
Abr-77
Ene-83
Oct-88
Jul-94
Abr-00
Ene-06
Precio real del cobre
Escenario positivo sin aterrizaje de economía global
Escenario con aterizaje de EEUU mayor al esperado
Escenario con recesión en los EEUU
Precio del cobre de tendencia de largo plazo
Oct-11
RIC’s lideran el consumo de petróleo en medio
de una oferta restringida
Oferta y demanda global de petróleo
Millones de barriles diarios
% del total Crecimiento anual (%)
2006 / 2004
2004
2005
2006
82,9
84,1
84,4
100,0
0,9
Medio Oriente
24,9
25,5
25,7
30,0
1,6
NAFTA y Europa Occidental
17,0
16,2
16,0
20,5
-3,0
Asia Pacífico y Africa
12,9
13,2
13,4
15,6
1,9
Resto del mundo
17,3
18,0
18,1
20,9
2,3
NGLS y excedentes de refinería
10,8
11,2
11,2
13,0
1,8
DEMANDA GLOBAL DE PETRÓLEO CRUDO
82,7
83,9
85,7
100,0
1,8
Países desarrollados, OECD
NAFTA
Unión Europea
Asia desarrollada (OECD)
49,4
25,3
15,6
8,5
49,6
25,4
15,6
8,6
50,0
25,7
15,7
8,6
59,6
30,5
18,8
10,3
0,6
0,8
0,3
0,6
Países emergentes
América Latina
ExUnión Soviética y Europa Emergente
ExUnión Soviética
Europa Emergente
China y otros países de Asia
China
Otros países de Asia
Africa
Medio Oriente
32,7
4,9
4,4
3,7
0,7
15,0
6,4
8,6
2,8
5,6
34,1
5,1
4,6
3,8
0,8
15,4
6,6
8,8
2,9
6,1
35,4
5,2
4,7
3,9
0,8
16,0
7,1
8,9
3,0
6,5
39,4
5,9
5,3
4,5
0,8
18,1
7,7
10,4
3,4
6,8
4,0
3,0
3,4
2,7
6,9
3,3
5,3
1,7
3,5
7,7
Ajuste
0,6
0,2
0,3
Balance: 1 - 2
0,2
0,2
-1,3
OFERTA GLOBAL DE PETRÓLEO CRUDO
Fuente:LarrainVial
Chile: “cambio de barrio” permitiría
política fiscal más flexible
Riesgo Soberano y Solvencia Financiera: muestra de países emergentes
PIB 2005 (USD)
PIB per
PIB per Cápita
Spread riesgo
Cápita USD
a PPP (USD)
soberano (p.b.)
S&P
Deuda
Externa (%
PIB)
Deuda Ext /
Export.
Deuda
Pública (%
PIB)
Europa y África Emergente
Rusia
Sudáfrica
Polonia
Hungría
Croacia
BBB
BBB +
BBB +
ABBB
1.452.893
766.180
239.144
300.533
109.483
37.553
6.005
5.369
5.100
7.875
11.217
8.345
11.851
11.041
12.160
12.994
17.405
12.158
102
85
62
68
166
31,8
24,0
17,8
42,1
71,1
83
95,0
74,9
66,0
132,5
125,5
167,6
33,2
16,8
41,4
56,5
62,4
45,2
Asia Emergente
Tailandia
Malasia
Corea del Sur
BBB +
AA
1.092.640
168.774
130.796
793.070
7.877
2.577
5.040
16.422
13.145
8.319
11.201
20.590
52
87
89
27,2
30,2
40,8
24,3
55,2
46,6
37,9
66,8
36,9
42,6
59,4
32
América Latina
México
Chile
BBB
A
882.393
768.437
113.956
7.263
7.298
7.040
10.419
10.186
11.937
105
84
22,4
19,9
39,3
77,9
71,7
110,3
22,7
25
7,5
6.830
11.866
27,9
74,8
31,7
Media de la muestra
Fuente:LarrainVial
¿Se quebró la relación entre el ciclo
de Asia y el de Chile?
PIB Asia vs. PIB Chile
12
PIB en 12 meses (%)
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
Mar-93
Jun-96
Sep-99
PIB Asia Emergente
Fuente:LarrainVial
Dic-02
PIB Chile
Mar-06
Chile: Regla fiscal contribuye a menor crecimiento
Chile: Ciclo económico y política fiscal
Balance fiscal. USD Millones
13.000
160.000
10.500
140.000
8.000
120.000
5.500
100.000
3.000
80.000
500
-2.000
Dic-96
60.000
Jun-98
Dic-99
Jun-01
Balance fiscal. USD Millones
Fuente:LarrainVial
Dic-02
PIB
Jun-04
Dic-05
Demanda interna
PIB y demanda interna: USD Millones
180.000
Chile: Caída de márgenes, menor crecimiento
Chile: Margen EBITDA del IPSA: 1999-2006
Margen EBITDA acumulado (%)
26
24
22
20
18
16
Dic-99
Mar-01
Jun-02
Sep-03
Dic-04
Margen-EBITDA Acumulado (Ultimos 12 meses)
Margen-EBITDA Acumulado (Ultimos 12 meses). Excluye forestales,
mineras y transporte marítimo
Fuente:LarrainVial
Mar-06
Fisco “nada” en dinero: Acumulación de USD
20.000 millones o más hasta el 2007, aunque
el precio del cobre caiga a USD 2,50 / Libra
Sensibilidad del Balance Fiscal 2007 al precio del Cobre
30.000
29.418
Balance Fiscal 2007 (mill.USD)
26.129
Balance Fiscal 2006 (mill.USD)
25.000
22.949
20.222
(USD mill.)
Balance Fiscal
20.000
17.727
15.474
15.000
12.967
10.000
5.000
0
100
150
200
250
300
Escenarios Precio Promedio Cobre (USD¢ /libra)
Fuente:LarrainVial
350
400
Reducción de la deuda pública neta vuelve al 1%
estructural insustentable, y económicamente
ineficiente.
Deuda pública de Chile: 1991-2007
40
35
30
% del PIBB
25
20
15
10
5
0
-5
1996
Fuente:LarrainVial
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Deuda en bonos de reconocimiento (% del PIB)
Deuda neta de las empresas públicas (% del PIB)
Deuda consolidada bruta Gobierno Central + BCCh, neta de activos (% del PIB)
Deuda consolidada bruta Gobierno Central + BCCh (% del PIB)
2006e
2007p
Chile: Ciclo alcista de tasas de interés terminó,
¿eventual baja de tasas en el 2007?
Inflación y política monetaria, 1995-2006
7
5
4
3
5
2
4
1
3
0
2
-1
1
-2
Sep-01
Abr-02
Nov-02
Jun-03
Tasa interbancaria nominal (%)
Fuente:LarrainVial
Ene-04
Ago-04
IPC
Mar-05
Oct-05
IPC "medular" (IPCX1 del BCCh)
May-06
IPC en 12 meses (%)
Tasa interbancaria nominal (%)
6
Crecimento inferior al 5% justifica un
Peso Chileno “barato”
8,0
500
7,0
550
6,0
600
5,0
650
4,0
700
3,0
750
2,0
1,0
Ago-01
Fuente:LarrainVial
800
Mar-03
IMACEC promedio móvil trimestral
Oct-04
Tipo de cambio. CLP / USD
May-06
tipo de cambio: CLP / USD. Escala
invertida
IMACEC promedio móvil trimestral (%)
Chile: IMACEC y tipo de cambio
Tipo de cambio real: “Montaña rusa” del Dólar
inició “trayectoria de serrucho”.
Trayectoria del tipo de cambio real 1978-2006
820
780
Tipo de cambio real. Ch$ / USD de Mayo de 2006
740
700
660
620
580
540
500
460
420
380
340
Ene-78
Fuente:LarrainVial
Ago-80
Mar-83
Oct-85
May-88
Dic-90
Jul-93
Feb-96
Sep-98
Abr-01
Nov-03
Jun-06
Proyecciones de la economía chilena
2005
2006
2007
Crecimiento del PIB (%)
6,3
4,6
5,0
Inflación (%)
3,8
2,7
2,5
Cuenta Corriente (% del PIB)
0,6
4,9
1,2
Balance Fiscal (% del PIB)
4,7
8,3
5,8
Deuda Pública Neta (% del
PIB)
2,6
-1,0
-2,0
Tasa Política Monetaria (%)
4,5
5,25
5,25
Precio del Cobre (USDc/libra)
166,9
308
A la baja
Tipo de Cambio (CLP/USD)
537,5
530
Depreciación CLP
1,19
1,28
Apreciación USD
USD / Euro
Fuente:LarrainVial
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USD / Euro - Larrain Vial