Políticas de Inversión en Fondos de Pensiones


MANDATO DEL CLIENTE Y DEBER FIDUCIARIO

HORIZONTE TEMPORAL

MAXIMIZACIÓN DEL RETORNO

DIVERSIFICACIÓN DEL RIESGO
CONCLUSIONES
Pension Funds Investing Policies
EL MANDATO DE INVERSIÓN
GERENTE INVERSIONES /ASESOR
 Conocimiento Mercado
 Deber Fiduciario
Pension Funds Investing Policies
Responsabilidad Gerente Inversiones
Deber Fiduciario:
–
–
–
–
–
–
Actuar siempre de un modo profesional y ético
Actuar en beneficio de los clientes
Actuar con independencia y objetividad
Actuar con habilidad, competencia y diligencia
Comunicarse con los clientes de un modo adecuado y oportuno
Apoyar las reglas que rigen los mercados de capital.
Factores no considerados en esta
presentación:
– Intereses nacionales
– Riesgos reglamentarios
– Grado de madurez de la industria inversionista nacional.
Pension Funds Investing Policies
Necesidades del inversionista en fondos de pensiones
Objetivo:
– Mantener poder adquisitivo tras el retiro
Medio:
– Cotizaciones en fondo de pensión
– Construir una cartera lo más eficiente posible para alcanzar
objetivo financiero
Requisitos del mandato de inversión:
– Horizonte temporal
– Retornos requeridos
– Tolerancia al riesgo
Pension Funds Investing Policies
Poder adquisitivo: El punto de referencia es la
inflación
El enemigo del inversionista en pensiones: INFLACIÓN.
Source: Dimson, Marsh and Staunton: The Triumph
of the Optimists – London Business School
Pension Funds Investing Policies
HORIZONTE TEMPORAL: Primer paso para
definir óptima asignación de activos
 RIESGO
La primera pregunta que debemos hacer
al construir una cartera eficiente es el
horizonte de inversiones en el cual el
cotizante va a ahorrar antes de jubilar.
 HORIZONTE TEMPORAL
Pension Funds Investing Policies
 RETORNO
Políticas de inversión en fondos de pensiones


MANDATO DEL CLIENTE Y DEBER FIDUCIARIO

HORIZONTE TEMPORAL

MAXIMIZACIÓN DEL RETORNO

DIVERSIFICACIÓN DEL RIESGO
CONCLUSIONES
Pension Funds Investing Policies
HORIZONTE TEMPORAL:  El rol del Tiempo
Invertir en fondos de pensiones es hablar de
LARGO PLAZO.
 Necesidades financieras a largo plazo
 Estrategia de inversión a largo plazo
Ejemplo – Pirámide por edad de cotizantes en Uruguay
Para el
cotizante
medio, la
edad de
retiro está a
más de 25
años plazo.
(Male)
Pension Funds Investing Policies
(Female)
HORIZONTE TEMPORAL:  El rol del Tiempo
Gracias al aumento en los niveles de expectativas de vida, incluso
para el jubilado, mantener el poder adquisitivo junto con lo que le
queda de vida continúa siendo un tema de largo plazo.
España – Expectativa de vida al nacer
84
82,2
80
3,6 más
años de
pensión...
78,6
75,3
76
Hombre
Mujer
72,5
72
68
64
Source: INE
Pension Funds Investing Policies
1980
1998
HORIZONTE TEMPORAL:
 La importancia de sólo 1%
Cuando pensamos en horizontes de muy largo plazo, la importancia
de un retorno de sólo un 1% adicional puede ser muy importante.
Albert Einstein:
“El interés compuesto
es el mayor
descubrimiento
matemático de todos
los tiempos”
Pension Funds Investing Policies
HORIZONTE TEMPORAL:
 La importancia de sólo un 1%
Cuando pensamos en horizontes temporales de largo plazo, las
pequeñas diferencias en retorno importan MUCHO
36x
3x
Pension Funds Investing Policies
HORIZONTE TEMPORAL:  Magnitud de riesgo
PP
Con una tasa de inflación anual de 3%, después de 20 años, el
inversionista ha perdido 46% (1.00 menos el 0.54 de poder
adquisitivo remanente) de su poder adquisitivo original en una
inversión cuyo principal valor se asume como invariable.
Después de
1 año
Pension Funds Investing Policies
Después de Después de Después de
5 años
10 años
20 años
HORIZONTE TEMPORAL:  1 año vs. 5/10 años
Teniendo como referencia retornos de 1 año contra referencias a
mayor plazo puede entregar importantes diferencias en retornos y
en percepción de riesgo.
Referencia 1 año Ref. 5 años
Ref. 10 años
Ref. 15 años
Ref. 20 años
+ 54%
Retorno anual compuesto períodos múltiples, 1926-2001
+ 40%
+28,6%
+ 21,6% +20,1% +15,6%
+ 18,9%
+13,5%
+ 17,9%
+12,1%
+0,6% +0,4%
+3,1% +0,7%
0%
-2,0%
- 9%
- 43%
- 12,5%
- 0,9% - 0,1%
Títulos
Bonos
Source: Stocks, Bonds, Bills and Inflation: 2002 Yearbook, Ibbotson Associates
Pension Funds Investing Policies
HORIZONTE TEMPORAL: Conclusiones
Las pensiones requieren planificación
e inversión a largo plazo.
 Para el inversionista medio en fondos de pensiones, el horizonte de
inversión es a mucho más largo plazo de lo que se piensa
habitualmente. (+20 años).
 Incluso para el inversionista que se acerca a la edad de jubilación, el
horizonte temporal continúa estando a bastante largo plazo a medida
que continúan aumentando las expectativas de vida.
 Los cotizantes en fondos de pensiones con diferentes horizontes de
inversión deberían tener diferentes políticas de inversión y asignación
de activos ya que la tolerancia al riesgo difiere sustancialmente.
 A largo plazo, una diferencia de un 1% en el retorno implica un impacto
significativo en el aumento de capital. Por el contrario, un aumento de
un 1% de inflación erosiona sustancialmente el poder adquisitivo con el
tiempo.
Pension Funds Investing Policies
Políticas de inversión en fondos de pensiones


MANDATO DEL CLIENTE Y DEBER FIDUCIARIO

HORIZONTE TEMPORAL

MAXIMIZACIÓN DEL RETORNO

DIVERSIFICACIÓN DEL RIESGO
CONCLUSIONES
Pension Funds Investing Policies
Quien nada arriesga,
nada gana.
Pension Funds Investing Policies
RETORNOS:
Subiendo la escalera de la rentabilidad
 Inevitablemente se asocia un mayor retorno con un mayor riesgo
(volatilidad del retorno). Ese riesgo disminuye pues el inversionista
en pensiones tiene en promedio un mayor horizonte temporal.
 RIESGO
Para lograr un mejor retorno para nuestros
inversionistas, debemos invertir en activos que
tengan un mayor retorno.
 HORIZONTE TEMPORAL
Pension Funds Investing Policies
 RETORNO
RETORNO: ¿Qué clase de activo debemos tener
para maximizar el retorno?
 Observemos retornos históricos.
“Mientras más hacia atrás se pueda mirar, más hacia adelante
se podrá ver” – Winston Churchill
Pension Funds Investing Policies
RETORNOS: Bonos vs Acciones
 Cuatro estudios sobre retornos históricos:
 Morningstar / Ibbotson: 1926-2006 (Center for Research
in Securities Prices)
 Jeremy Siegel: Stocks for the Long Run (1802-2001)
 Dimson, Marsh & Staunton (London Business School): 19002002/6
 Morgan Stanley Investment Management: 1871-2000
Assets’ Annual Rates of Return by Economic Environment
Pension Funds Investing Policies
RETORNOS: Bonos vs Acciones – 1) Retornos
nominales
 Ibbotson: 1926-2006 (Center for Research in Securities Prices)
Pension Funds Investing Policies
RETORNOS: Bonos vs Acciones – 2) Retornos reales
 Ibbotson: 1926-2006 (Center for Research in Securities Prices)
Pension Funds Investing Policies
RETORNOS: Bonos vs Acciones – 2) Retornos reales
 Jeremy Siegel: Acciones de largo plazo (1802-2001)
Pension Funds Investing Policies
RETORNOS: Bonos vs Acciones – 2) Retornos reales
 Jeremy Siegel: Acciones de largo plazo (1802-2001)
Tomando como referencia períodos
muy largos de tiempo (30 años), las
acciones siempre han tenido mejores
retornos que los bonos y letras.
Pension Funds Investing Policies
RETORNOS: Bonos vs Acciones – 2) Retornos reales
 Dimson, Marsh & Staunton (London Business
School): 1900-2002
Source: Elroy Dimson, Paul Marsh & Mike Staunton: Irrational Optimism January 2004
Pension Funds Investing Policies
RETORNOS: Bonos vs Acciones – 2) Retornos reales
 Dimson, Marsh & Staunton (London Business
School): 1900-2002
Source: Elroy Dimson, Paul Marsh & Mike Staunton: Triumph of the Optimists (101 Years of Global Investment Returns)
Pension Funds Investing Policies
RETORNOS:
¿Qué clase de activo supera a la inflación?
 Morgan Stanley Investment Management: 1871-2000
Tasa anual de retorno de activos, según ambiente económico.
25%
20,8%
20%
14,4%
15%
12,1% 12,1%
10%
8,3%
5,2%
5%
4,9%
4,8%
4,0%
2,7%
5,6%
4,2%
6,3%
4,7%
3,1%
1,7%
0,1%
0%
-5%
-0,4%
-3,3%
-3,3%
Deflación
CPI
Estabilidad de precios Inflación
moderada
Efectivo
Bonos
Acciones
Source: Morgan Stanley Investment Management & David M. Darst (“The Art of Asset Allocation”)
Pension Funds Investing Policies
Inflación rápida
Vivienda
RETORNOS:
¿Qué clase de activos supera a la inflación?
 Morgan Stanley Investment Management: 1871-2000
Tasa anual de retorno de activos, según ambiente económico.
 El sector inmobiliario y las acciones proporcionan retornos que se
equiparan o superan a la inflación en cualquier clima económico, en tanto
los bonos sufren significativamente en ambientes inflacionarios.
Bonos- CPI
Acciones- CPI
Vivienda- CPI
25%
20,7%
20%
15%
10%
12,7%
8,5%
4,8%
5%
0%
3,9%
2,9%
3,9%
4,6%
3,8% 3,8%
0,0%
-5%
-5,2%
-10%
Deflación
Estabilidad de precios
Inflación
Moderada
Iinflación rápida
Source: Morgan Stanley Investment Management & David M. Darst (“The Art of Asset Allocation”)
Pension Funds Investing Policies
RETORNOS: Conclusiones (BONOS)
 Los bonos proporcionan certeza de retornos nominales, un alto
grado de protección del capital, pero poca protección al poder
adquisitivo.
 Como resultado de los efectos devastadores de la inflación, en
muchos países los bonos no pudieron proporcionar retornos reales
positivos durante el siglo pasado.
Source: Elroy Dimson, Paul Marsh & Mike Staunton: Triumph of the Optimists (101 Years of Global Investment Returns)
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RETORNOS: Conclusiones (BONOS)
En general, el siglo pasado no fue muy bueno para los inversionistas en
bonos. En los Estados Unidos, el retorno real anualizado sobre bonos
gubernamentales a largo plazo fue de 1,6%. Si bien esto fue 0,7%
mayor que el de las letras, los bonos tenían un riesgo mucho mayor. En
cinco países, (Alemania, Italia, Japón, Francia y Bélgica).
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
BONOS – Retornos reales acumulados (1900-2000)
2,8%
2,5%
1,5%
1,2%
2,4%
1,3% 1,1%
1,8% 1,6%
1,4% 1,1%
-0,4%
-1,0%
-1,6%
-2,2%-2,2%
Source: Elroy Dimson, Paul Marsh & Mike Staunton: Triumph of the Optimists (101 Years of Global Investment Returns)
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RETORNOS: Conclusiones (ACCIONES)
En todos los estudios y países analizados, las acciones han sido
superiores a los bonos, letras e inflación en el largo plazo. Este
resultado superior no es sólo un patrón del pasado sino que coincide
con la teoría de que valores más riesgosos deben tener un menor
precio que valores más seguros.
Las acciones riesgosas pueden, por lo tanto, ofrecer mejores retornos.
Para inversionistas tolerantes al riesgo eso las convierte en una
atractiva inversión a largo plazo.
ACCIONES –Retornos reales acumulados (1900-2000)
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
7,5% 7,6%
6,8%
6,4% 6,7%
5,8% 5,8%
5,8%
5,0%
4,5% 4,6% 4,8%
3,6% 3,6% 3,8%
2,5% 2,7%
Source: Elroy Dimson, Paul Marsh & Mike Staunton: Triumph of the Optimists (101 Years of Global Investment Returns)
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RETORNOS: Conclusiones
Quien nada arriesga, nada gana.
 Los inversionistas en fondos de pensiones requieren retornos
REALES.
 El análisis histórico determina los siguientes rangos de retornos
reales:
• 2 - 8% para Acciones
•-2% - 3% para Bonos
 Los bonos no ofrecen protección en caso de escenarios
inflacionarios. Un aumento en las expectativas de inflación a largo
plazo podría tener efectos muy negativos en carteras
conservadoras que prefieren renta fija.
Los retornos reales los proporcionan activos “reales” (acciones,
propiedades, capital privado, infraestructura...).
Pension Funds Investing Policies
¿Se asemejará el futuro al pasado?
Mark Twain:
“Es muy difícil predecir, sobre todo cuando se trata del futuro”.
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Políticas de inversión en fondos de pensiones


MANDATO DEL CLIENTE Y DEBER FIDUCIARIO

HORIZONTE TEMPORAL

MAXIMIZACIÓN DEL RETORNO

DIVERSIFICACIÓN DEL RIESGO
CONCLUSIONES
Pension Funds Investing Policies
No pongas todos tus
huevos en el mismo
canasto.
Pension Funds Investing Policies
RIESGO
La percepción de que los seres humanos son naturalmente reacios
al riesgo parece bastante obvia. Sin embargo, o bien la literatura
sobre inversiones hasta 1952 hizo caso omiso de la interacción
entre riesgo y retorno o la trató de la manera más fortuita.
John M. KEYNES:
“La diversificación es una
admisión de no saber qué hacer,
y un intento por lograr un
promedio”.
Pension Funds Investing Policies
“Desgraciadamente, los
mercados pueden seguir siendo
irracionales por más tiempo que
el que uno pueda permanecer
solvente. Yo aconsejo un control
de daños”.
RIESGO
En 1952, un estudiante de 25 años graduado de la Universidad de
Chicago publicó un pequeño trabajo llamado “Selección de
Carteras”. Markowitz analizó las opciones a las que se enfrenta un
inversionista que debe decidir entre obtener altos retornos y al
mismo tiempo mantener un riesgo bajo.
Harry M. Markowitz:
“Me llamó la atención la
noción de que les interesara
tanto el riesgo como el
retorno”
Pension Funds Investing Policies
Albert Einstein: “El
seguro es uno de los inventos
más brillantes de la
humanidad”
Recordatorio: ¿Qué tipo de RIESGO?
RIesgo: No volatilidad, sino riesgo
de poder adquisitivo
La tolerancia al riesgo del inversionista puede variar mucho de una
persona a otra, y con respecto a la misma persona, de un ambiente
de mercado financiero a otro, o de un período de tiempo a otro.
Irónicamente, para el inversionista a largo plazo, la volatilidad del
retorno no es el principal riesgo: el mayor riesgo es la disminución
del poder adquisitivo debido a los efectos erosivos de la inflación
en los precios al consumidor.
Pension Funds Investing Policies
RIESGO: Minimizar el impacto de escenarios negativos
 En un mandato que requiere protección del poder adquisitivo y
aumento de capital, no se puede eliminar el riesgo pero ciertamente
se lo puede reducir adoptando estrategias de diversificación
apropiadas.
 RIESGO
Mandato con reducción de riesgo sin
sacrificar todas las expectativas de
retorno
 HORIZONTE TEMPORAL
Pension Funds Investing Policies
 RETORNO
RIESGO: Minimizar el impacto de escenarios negativos
 Los economistas enseñan que “no existen los almuerzos gratis.”
Aunque los costos explícitos e implícitos impregnan el ámbito
económico, los mercados financieros contienen una maravillosa
excepción.
 Harry Markowitz, pionero de la teoría moderna de carteras, sostiene
que la diversificación de carteras es ese excepcional almuerzo
gratis. Combinando activos que tienen respuestas variables frente a
las fuerzas que impulsan los mercados, se pueden crear carteras
más eficientes.
 A cierto nivel de riesgo, carteras debidamente diversificadas
proporcionan mayores retornos que carteras menos diversificadas.
Por un determinado nivel de retorno, carteras bien diversificadas
producen retornos con un menor riesgo.
Pension Funds Investing Policies
RIESGO:  El peor escenario: Sucede ...
 ACCIONES: Ejemplos de los peores ambientes de mercados de
valores, con una ilustración de los países más afectados.
WWI 1914-18 WWI 1914-18
Colapso Tech. Shock Petr. Wall Street
2000-02
1973-74
Colapso: 1921-31
0%
-20%
-12%
-18%
-40%
-44%
-47%
-60%
-54%
-65%
-66%
-80%
Germany
-73%
US
UK
-100%
US
-96%
Japan
-120%
Pension Funds Investing Policies
-79%
Mundo
País
RIESGO:  El peor escenario: Sucede...
 ACCCIONES: Inversionistas japoneses que decidieron no
diversificarse han visto cómo sus inversiones se reducían en más
de la mitad después de 27 años.
Valores de Japón: NIKKEI Index
35.000
-55% retornos
nominales después
de 27 años.
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
Source: Bloomberg
6
7
e-0
e-0
en
5
e-0
en
4
e-0
en
3
e-0
en
2
e-0
en
1
e-0
en
0
e-0
en
9
e-9
en
8
e-9
en
7
e-9
en
6
e-9
en
5
e-9
en
4
e-9
en
3
e-9
Pension Funds Investing Policies
en
2
e-9
en
1
e-9
en
0
en
en
e-9
5.000
RIESGO:  El peor escenario: Sucede...
 BONOS: Los inversionistas japoneses aún no se recuperan de los
devastadores efectos de la inflación después de la II Guerra
Mundial.
Source: _____
Pension Funds Investing Policies
RIESGO:  El peor escenario: Sucede...
La diversificación funciona
porque tener más de un activo
protege al inversionista de la
contingencia de que todo se
puede perder de un plumazo.
Pension Funds Investing Policies
RIESGO:  Diversificación Internacional
En los mercados más volátiles, como el de los valores de Japón, los
inversionistas debieron esperar casi 50 años en los peores
escenarios para recuperar su poder adquisitivo real.
Pension Funds Investing Policies
RIESGO:  Diversificación internacional
Al aumentar el número de países en la cartera de uno a cinco, se reduce
sustancialmente el riesgo (deviación estándar) entre 15% y 30%. El
gerente tiene el deber de proteger las inversiones contra escenarios
muy negativos (aquellos con un estándar muy alto de desviación).
20.3
Pension Funds Investing Policies
Source: _____
RIESGO:  Diversificación Internacional
Aún teniendo en cuenta escenarios de retornos de 20 años, hay
períodos en ciertos países durante los cuales los inversionistas han
tenido retornos reales negativos (casi cero riesgo en la cartera de
valores Mundial).
Source: Dimson, Marsh and Staunton: Irrational
Optimism – Financial Analyst Journal Feb04
Pension Funds Investing Policies
Pero con una cartera
altamente diversificada
se disminuye ese riesgo
de pérdida.
RIESGO:  Diversificación Internacional
Los valores no diversificados no pueden ser considerados como
seguros en términos reales incluso si el inversionista tiene un
horizonte de 20 años o más. Con una cartera diversificada, ese
riesgo es prácticamente eliminado.
Pension Funds Investing Policies
RIESGO:  Diversificación por clase de activo
¿Cuál clase de activo va a entregar los mejores/peores retornos en
los próximos 5 años? Como esto es algo tan difícil de prever, lo más
sensato es diversificar entre distintas clases de activos.
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RIESGO:  Diversificación por clase de activo
La ventaja de invertir en pequeños capitales y mercados
emergentes se refleja en sus retornos históricamente superiores.
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RIESGO:  Diversificación por clase de activo
El MERCADO INMOBILIARIO e INFRAESTRUCTURAS son también
inversiones que pueden agregar valor a largo plazo ya que pueden
diversificar el riesgo y también aumentar el retorno.
Expectativas de riesgo y retorno
30 de septiembre de 2005
Source: Roger Urwin: “Asset Allocaton in a low-return environment.
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RIESGO:  Diversificación por clase de activo
Los BONOS CORPORATIVOS han tenido mejores resultados que los
Bonos Gubernamentales como era de esperarse debido a la prima
por riesgo de insolvencia de los emisores del sector privado.
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RIESGO:  Diversificación por clase de activo
Es difícil calcular los retornos del CAPITAL PRIVADO, pero la
mayoría de las estadisticas muestran retornos superiores o
similares a los de las acciones. Los recientes retornos han sido
muy fuertes lo que proporciona un gran incentivo para recaudar
fondos para esta clase de activo.
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RIESGO:  Diversificación por clase de activo
FONDOS DE COBERTURA: Su atractivo como clase de activo reside
en su baja correlación con los mercados y atractivos retornos
históricos, como lo demuestran los retornos de fondos Optimal
(unidad de fondo de cobertura especializada de Santander AM).
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Beneficios de la diversificación: Dotación Yale
Los resultados de la dotación de la
Universidad de Yale son un buen ejemplo
de los beneficios de la diversificación.
David Swensen (CIO) y su equipo han
logrado obtener grandes retornos
diversificando entre las clases más
rentables a largo plazo.
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Diversificar disminuye el riesgo pero no maximiza el
retorno.
Diversificar el riesgo no significa que todas las carteras estén
sobrecargadas en economías desarrolladas. Invertir en economías
emergentes proporciona un gran potencial para mayores retornos.
310
260
POLONIA
CHILE
MEXICO
MSCI Emerging Markets
MSCI Developed Markets
210
Source: MSCI
160
?
110
60
Pension Funds Investing Policies
fe
b07
ju
l-0
6
en
e06
ju
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04
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04
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3
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ag
o01
fe
b01
ju
l-0
0
en
e00
10
Conclusiones: Deber de diversificar el riesgo
Invertir implica asumir un riesgo. No se puede diversificar una parte de
este riesgo pero cierta parte sí se puede diversificar a través de
diferentes mecanismos:
La diversificación internacional disminuye el posible resultado
negativo de la exposición para un país con retornos muy negativos.
La diversificación por clase de activo permite que el inversionista
esté protegido contra la concentración en activos que tienen un muy
bajo desempeño.
DIVERSIFICACIÓN: Todavía se puede conseguir un “almuerzo gratis” en
el mundo de las inversiones – la reducción del riesgo a través de la
diversificación internacional. El riesgo de la inversión disminuye con
una cartera internacional..
 Por lo tanto, los inversionistas globales pueden darse el lujo de asignarles una
parte relativamente mayor de su cartera a activos riesgosos, como las acciones.
Debido a que los activos más riesgosos ofrecen una recompensa positiva para el
riesgo, las carteras internacionales de los inversionistas obtienen un mayor
retorno en relación con el riesgo.
Pension Funds Investing Policies
Políticas de inversión en fondos de pensiones


MANDATO DEL CLIENTE Y DEBER FIDUCIARIO

HORIZONTE TEMPORAL

MAXIMIZACIÓN DEL RETORNO

DIVERSIFICACIÓN DEL RIESGO
CONCLUSIONES
Pension Funds Investing Policies
Conclusiones
Invertir en fondos de pensiones es hablar de LARGO PLAZO
HORIZONTE TEMPORAL: Los inversionistas con horizontes de
mayor plazo deberían tener una política de asignación de activos
distinta a la de los trabajadores que se acercan a la edad de
jubilación.
RETORNOS: Los inversores deben lograr retornos que superen a la
inflación. Para proteger el poder adquisitivo es necesario invertir en
activos “reales” (acciones, capital privado, bienes muebles...). Las
acciones son más adecuadas que los bonos para protegerse contra
el efecto de una creciente inflación.
RETORNOS: A la larga, las acciones han superado a los bonos en
todos los países. Sin embargo, a corto plazo las acciones pueden
tener significativas bajas.
RIESGO: El gerente de cartera tiene el deber de diversificar en la
mayor medida posible (internacionalmente y en diferentes clases de
activos) para reducir el impacto de posibles escenarios de baja.
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Recomendaciones del Fondo de Pensiones del Banco Mundial
Los gobiernos tienen la responsabilidad de asegurarse de que los
fondos de pensiones obtengan retornos decentes para sus
miembros, sobre todo si las cotizaciones son obligatorias.
Las garantías explícitas e implícitas de los valores de las pensiones
significan que los gobiernos también tienen un interés financiero en
promover un buen desempeño de los fondos de pensiones.
Se ha usado esta responsabilidad para justificar una regulación
estricta de las carteras de fondos de pensiones, la estructura de la
industria de la administración de los fondos y los retornos de la
inversión.
Pero estas restricciones tienen un precio, ya que los regímenes de
inversión más liberales han tenido mejores retornos de fondos de
pensiones que aquellos con regulaciones más estrictas.
Al liberalizar el mercado de fondos de pensiones se debería obtener
mejores retornos, una mayor competencia entre los fondos y que
los trabajadores pudieran elegir una cartera que se adaptara a sus
circunstancias individuales.
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Recomendaciones del Fondo de Pensiones del Banco Mundial
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Diapositiva 1