ESTRATEGIAS CON
OPCIONES
10/10/02 Miguel Angel Maliandi
OPCIONES DE COMPRA (CALL
OPTIONS)
PUNTO DE VISTA DEL
COMPRADOR
• Un inversor desea adquirir una acción, pero por algún
motivo no puede o no quiere pagar el total del precio.
• Al adquirir una opción de compra se podrá beneficiar de
un aumento en el precio del activo subyacente sin haberlo
comprado.
• El poseedor de una opción de compra tendrá el derecho,
pero no la obligación de comprar dicha acción al precio de
ejercicio (stike), durante todo el período hasta la fecha de
vencimiento o expiración.
• Para obtener dicho derecho paga una pequeña erogación
Ejemplo práctico de una OPCION DE
COMPRA, desde el punto de vista del
COMPRADOR
Acción: Perez Compac
Precio contado de la acción: 2,02
Precio de ejercicio de la opción (stike): 2,10
Prima: 0,10
Vencimiento de la opción: 20 de diciembre de
2002
10/10/02 Miguel Angel Maliandi
RESULTADOS AL VENCIMIENTO DE LA
OPCIÓN
(Para distintas cotizaciones de la acción)
----------------------------------------------------------------------------------------P recio co ntad o d e la acción
2 ,60
2 ,1 5
2 ,0 5
1 ,6 0
1 . O p ció n d e co m p ra
P rim a
0 ,1 0
P recio de ejercicio o co m p ra2 ,10
P recio de v enta
2 ,6 0
_ _ __ __
R esu ltad os neto s
0 ,4 0
R end im iento p orcen tual
4 00 %
2 . C o m p ra d e a cció n
C o ste d e las accion es
P recio de v enta
R esu ltad os neto s
R end im iento p orcen tual
1 0 /1 0/0 2
2 ,0 2
2 ,6 0
_ _ _ ___
0 ,5 8
2 8 ,7 %
0 ,1 0
2 ,1 0
2 ,1 5
_ _ _ ____
(0 ,0 5 )
(5 0 % )
0 ,1 0
------_ _ ___ _
(0 ,1 0 )
(1 0 0 % )
0 ,1 0
------__ ___ _
(0 ,10 )
(10 0 % )
2 ,0 2
2 ,1 5
_ _ _ ____
0 ,1 3
6 ,4 %
2 ,0 2
2 ,0 5
_ __ ___ _
0 ,0 3
1 ,5 %
2 ,0 2
1 ,6 0
__ ___ __
(0 ,4 2 )
(2 0 ,8 % )
M ig u el A n gel M aliand i
DIFERENCIAS ENTRE LA COMPRA DE
UNA OPCIÓN Y UNA ACCIÓN
A) El desembolso inicial requerido de la inversión, es menor
en el caso de la compra de opciones.
B)El riesgo monetario, en términos absolutos es inferior en el
caso de compra de opciones.
C)El porcentaje de pérdida o ganancia es mayor para el
adquirente de opciones.
En nuestro ejemplo, para una suba del 28,7% en la acción
correspondió una valorización del 400% en opciones. Siguiendo
nuestro ejemplo práctico, si la acción permanece sin cambios al cierre
del ejercicio, el comprador de la opción perderá el 100% de su
inversión.
10/10/02
Miguel Angel Maliandi
GRAFICA DEL PERFIL DE BENEFICIO SOBRE
UNA OPCIÓN DE COMPRA
(Punto de vista del COMPRADOR de la opción)
OPCIONES DE COMPRA (CALLS)
(PUNTO DE VISTA DEL VENDEDOR,
EMISOR o LANZADOR)
-E l in v erso r q u e em ite o v en d e u n a o p ció n d e co m p ra esp era
q u e la co tizació n d e la acció n su b y acen te se v a a m an ten er
estab le, o v a a ten d er a la b aja, d u ran te lo s p ró x im o s m eses.
-S u ú n ico cob ro será el v alo r d e la p rim a, m ien tras q u e su s
p ag o s d ep en d erán q u e al v en cim ien to d el co n trato la
co tizació n d e la acció n su p ere o n o el p recio d e ejercicio ,
p u d ien do su p érd id a ser ilim itad a. D eb e estar d isp u esto a
en treg ar las accio n es, si les so n so licitad as al v en cim ien to .
-E l v en d ed o r d e u n call n o pu ed e d eterm in ar si la m ism a será
ejercid a o n o , d e m o d o q u e ad o p ta un a p o stu ra p asiv a y
ex p ectan te.
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M ig u el A n g el M alian d i
El lanzamiento de opciones de compra puede ser
cubierto (en cuyo caso el vendedor de la opción tiene
la acción subyacente) o descubierto (cuando no tiene
la acción).
En el actual ejemplo, analizaremos únicamente el
lanzamiento descubierto, es decir la estrategia “pura”
sin el aditamento de la tenencia de la acción.
E jem p lo p ráctico d e u n a O P C IO N D E C O M P R A , d esd e
el p u n to d e vista d el V E N D E D O R
A cción: P erez C om pac
P recio contado de la acción: 2,02
P recio de ejercicio de la opción (stike): 2,10
P rim a: 0,10
V encim iento de la opción: 20 de diciem bre de 2002
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M ig u el A n g el M alian d i
OPCION DE COMPRA, desde el punto de
vista del VENDEDOR
-----------------------------------------------------------------------------------------P recio co ntad o d e la acción
2 ,60
2 ,1 5
2 ,0 5
1 ,6 0
V E N T A D E U N A O P C IÓ N D E C O M P R A
P rim a
0 ,1 0
0 ,1 0
P recio de ejercicio o ven ta 2 ,10
2 ,1 0
P recio de co m p ra
2 ,6 0
2 ,1 5
_ _ __ __
_ _ _ ____
R esu ltad os neto s
(0 ,4 0 )
0 ,0 5
R end im iento p orcen tual (4 00 % )
50%
1 0 /1 0/0 2
M ig u el A ng el M aliand i
0 ,1 0
------_ _ ___ _
0 ,1 0
100%
0 ,1 0
------__ ___ _
0 ,1 0
100%
GRAFICA DEL PERFIL DE BENEFICIO SOBRE
UNA OPCIÓN DE COMPRA
(Punto de vista del VENDEDOR de la opción)
OPCIONES DE VENTA (PUT OPTIONS)
PUNTO DE VISTA DEL COMPRADOR
-C u an d o se esp era u n a b aja d el p recio d e u n a acció n , la ad q u isició n
d e u n a o p ció n d e v en ta (p u t) p u ed e ap artar in g reso s co n u n riesg o
lim itad o .
-L a co m p ra d e p u ts se u tiliza co n fin es esp ecu lativ o s a la b aja.
-E l p o seed o r d e u n a o p ció n d e v en ta ten d rá el d erech o , p ero n o la
o b lig ació n d e v en d er d ich a acció n al p recio d e ejercicio ( stik e),
d u ran te to d o el p erío d o h asta la fech a d e v en cim ien to o ex p iració n .
-P ara o b ten er d ich o d erech o p ag a u n a p eq u eñ a ero g ació n in icial
llam ad a p rim a.
-S u riesg o m áx im o es la p érd id a d e la p rim a, m ien tras q u e su s
b en eficio s p u ed en ser co n sid erab les a m ed id a q u e la co tizació n d e la
acció n retro ced e.
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M ig u el A n g el M alian d i
Ejemplo práctico de una OPCION DE VENTA, desde el
punto de vista del COMPRADOR
Acción: Perez Compac
Precio contado de la acción: 2,02
Precio de ejercicio de la opción (stike): 2
Prima: 0,05
Vencimiento de la opción: 20 de diciembre de 2002
-----------------------------------------------------------------------------------------P recio co ntad o d e la acción
2 ,60
2 ,0 5
1 ,9 8
1 ,6 0
C O M P R A D E U N A O P C IÓ N D E V E N T A
P recio de ejercicio o ven ta --------P rim a p ag ad a
0 ,0 5
0 ,0 5
In greso total
(0 ,0 5 )
(0 ,0 5)
P recio de co m p ra d e la acció n -------_ _ __ __
_ _ _ ____
R esu ltad os neto s
(0 ,0 5 )
(0 ,0 5 )
R end im iento p orcen tual (1 00 % )
(1 0 0 % )
1 0 /10 /0 2
M ig u el A n g el M alian d i
2 ,--0 ,0 5
1 ,9 5
1 ,9 8
_ _ ___ _
(0 ,0 3 )
(6 0 % )
2 ,-0 ,0 5
1 ,9 5
1 ,6 0
__ ___ _
0 ,3 5
700%
GRAFICA DEL PERFIL DE BENEFICIO SOBRE
UNA OPCIÓN DE VENTA
(Punto de vista del COMPRADOR de la opción)
O PC IO N E S D E V E N T A (P U T O P T IO N S)
PU N T O D E V IST A D E L V E N D E D O R ,
E M ISO R O L A N Z A D O R D E L A O PC IÓ N
-E l vendedor de una opción de venta cree que la tendencia
del precio de la acción suby acente será neutra o ligeram ente
alcista y la em isión de este tipo de opción le ofrece la
oportunidad de obtener un ingreso en form a de prim a.
-E l vendedor de puts asum e una posición pasiva,
com prom etiéndose a com prar la acción si ésta cae por
debajo del precio de ejercicio.
-P ara ello cobra una prim a, que es su ganancia m áxim a
potencial, pudiendo sus pérdidas ser im portantes si la acción
retrocede fuertem ente.
10/10/02
M iguel A ngel M aliandi
Ejemplo práctico de una OPCION DE VENTA, desde el
punto de vista del VENDEDOR
Acción: Perez Compac
Precio contado de la acción: 2,02
Precio de ejercicio de la opción (stike): 2
Prima: 0,05
Vencimiento de la opción: 20 de diciembre de 2002
-----------------------------------------------------------------------------------------P recio contado de la acción
2,60
2,05
1,98
1,60
V E N T A D E U N A O P C IÓ N D E V E N T A
P recio de ejercicio o co m pra --------P rim a cobrada
0,05
0,05
C osto total
(0,05)
(0,05)
P recio de venta de la acción -------______
_______
R esultados netos
0,05
0,05
R endim iento porcentual
100%
100%
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M iguel A ngel M aliandi
2 ,--0,05
1,95
1,98
______
0,03
60%
2,-0,05
1,95
1,60
______
(0,35)
(700% )
GRAFICA DEL PERFIL DE BENEFICIO SOBRE
UNA OPCIÓN DE VENTA
(Punto de vista del VENDEDOR de la opción)
RESUMEN DE LAS 4 POSICIONES
SIMPLES CON OPCIONES
(Según la expectativa que tenga el inversor sobre el
precio del activo subyacente)
ESTRATEGIAS COMPLEJAS CON OPCIONES
S T R A D D L E : C onsiste en la adquisición sim ultánea de una
opción de com pra y de otra de venta sobre la m ism a acción
subyacente, que tendrán el m ism o precio de ejercicio y la m ism a
fecha de vencim iento. E l poseedor de un straddle obtiene
beneficios cuando la acción se m ueve fuertem ente en alza o en
baja.
S T R A N G L E : S i los precios de ejercicio de am bas opciones
fuesen diferentes nos encontram os ante un strangle, que es una
estrategia m enos arriesgada y m enos costosa que un straddle.
S T R IP : C onsiste en la adquisición de dos opciones de venta y
una de com pra sobre el m ism o título. E s una estrategia sim ilar al
straddle, pero sesgada a favor de la posición bajista.
S T R A P : E strategia contraria al strip, que consiste en adquirir dos
opciones de com pra y una sola de venta sobre la m ism a acción.
P or lo tanto se trata de una postura sesgada a favor de la posición
alcista.
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M igu el A n gel M alian d i
ESTRATEGIAS COMPLEJAS
D IF E R E N C IA L E S O S P R E A D S
D IF E R E N C IA L A L C IS T A O B U L L S P R E A D
--C onsiste en adquirir una opción de com pra con un precio
de ejercicio determ inado y vender otra opción de com pra con
un precio de ejercicio superior. P or lo general, am bas tienen
la m ism a fecha de vencim iento.
--E sta estrategia está indicada para quien piensa que la
acción tiene una ligera tendencia al alza.
--E l diferencial alcista es una alternativa a la adquisición de
una opción de com pra cuando las expectativas de m ercado
son sólo ligeram ente positivas y se desea lim itar el riesgo de
pérdidas.
---E l riesgo se reduce en contrapartida a la reducción de la
ganancia potencial.
10/10/02
M iguel A ngel M aliandi
Ejemplo práctico de diferencial
alcista o bull spread.
C o m p ra d e u n a o p ció n d e co m p ra P erez C o m p an c
2 ,1 0 D iciem b re a 0 ,1 0
V en ta d e u n a o p ció n d e co m p ra P erez C o m p an c
2 ,2 0 D iciem b re a 0 ,0 6
P rim a n eta p ag ad a: 0 ,0 4
P érd id a m áx im a p o ten cial: 0 ,0 4 co n acció n a
m en o s d e 2 ,1 0
G an an cia m áx im a p o ten cial: 0 ,0 6 con acció n a
m ás d e 2 ,2 0
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M ig u el A n g el M aliand i
ESQUEMA GRÁFICO DE UN DIFERENCIAL
ALCISTA O BULL SPREAD,
(COMPARADO CON LA COMPRA DE UNA OPCIÓN DE COMPRA)
DIFERENCIAL BAJISTA O BEAR SPREAD
--E s la e s tra te g ia o p u e s ta a l b u ll s p re a d , q u e
c o n s is te e n la a d q u is ic ió n d e u n a o p c ió n d e
c o m p ra c o n u n d e te rm in a d o p re c io d e
e je rc ic io , a l m is m o tie m p o q u e s e v e n d e o tra
c o n u n p re c io d e e je rc ic io in fe rio r.
--E s ta e s tra te g ia s e p u e d e e m p le a r c o m o
a lte rn a tiv a a la c o m p ra d e u n a o p c ió n d e
v e n ta ( p u t), c u a n d o u n in v e rs o r p re v é u n a
lig e ra te n d e n c ia n e g a tiv a d e l m e rc a d o .
--C o m p a ra d o c o n u n p u t, e l b e a r s p re a d
im p lic a u n m e n o r c o s te , a c a m b io d e lim ita r
la g a n a n c ia p o te n c ia l.
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M ig u e l A n g e l M a lia n d i
Ejemplo práctico de diferencial bajista
o bear spread.
C o m pra de una opción de com pra P erez
C o m panc 2,20 D iciem bre a 0,06
V enta de una opción de com pra P erez
C o m panc 2,10 D iciem bre a 0,10
P rim a neta cobrada: 0,04
G anancia m áxim a potencial: 0,04 con acción
a m enos de 2,10
P érdida m áxim a potencial: 0,06 con acción a
m ás de 2,20
1 0 /1 0 /0 2
M ig u el A n g el M aliand i
ESQUEMA GRÁFICO DE UN DIFERENCIAL
BAJISTA O BEAR SPREAD
(COMPARADO CON LA VENTA DE UNA OPCIÓN DE COMPRA)
DIFERENCIAL MARIPOSA O
BUTTERFLY SPREAD
--E l B u tte rfly c o m b in a u n b u ll sp re ad co n u n b e ar
sp re ad .
--S u e le ser u tiliz a d o p o r in v erso re s q u e cre e n q u e e l
p re c io d e la a c c ió n n o se m o v erá m u c h o d e su p re c io
d e eje rc ic io .
--R e su lta d ifíc il d e e sta b le c e r e n la p rá c tic a , p u es
re su lta co m p le jo “ c a lz a r” tre s b a se s ( strik e s)
d ife ren te s.
--E l a tra c tiv o d e l b u tte rfly e s q u e c o n u n a p e q u eñ a
in v ersió n in ic ia l se p u e d en a lc an z a r g ra n d e s
b e n efic io s, in c lu so c o n u n m e rc a d o lin ea l.
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M ig u e l A n g e l M a lia n d i
Ejemplo práctico de diferencial mariposa o
butterfly spread.
C o m p ra d e u n a o p c ió n d e c o m p ra P e re z C o m p a n c 2 ,-D ic ie m b re a 0 ,1 6
V e n ta d e u n a o p c ió n d e c o m p ra P e re z C o m p a n c 2 ,1 0
D ic ie m b re a 0 ,1 0
(1 ) P rim a n e ta p a g a d a p o r e l b u ll s p re a d : 0 ,0 6
V e n ta d e u n a o p c ió n d e c o m p ra P e re z C o m p a n c 2 ,1 0
D ic ie m b re a 0 ,1 0
C o m p ra d e u n a o p c ió n d e v e n ta P e re z C o m p a n c 2 ,2 0
D ic ie m b re a 0 ,0 6
(2 ) P rim a n e ta c o b ra d a p o r e l b e a r s p re a d : 0 ,0 4
(1 ) + (2 ) P rim a n e ta p a g a d a p o r e l b u tte rfly : 0 ,0 2
G a n a n c ia m á x im a p o te n c ia l: 0 ,0 8 c o n a c c ió n a 2 ,1 0
a l c ie rre d e l e je rc ic io
P é rd id a m á x im a p o te n c ia l: 0 ,0 2 c o n a c c ió n a m á s d e
2 ,2 0 ó a m e n o s d e 2 ,--
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M ig u e l A n g e l M a lia n d i
ESQUEMA GRÁFICO DE UN DIFERENCIAL
MARIPOSA O BUTTERFLY SPREAD
DIFERENCIAL CÓNDOR
--U n diferencial cóndor se parece a un diferencial
m ariposa pero difiere en el hecho de que se requieren
cuatro precios de ejercicio diferentes en lugar de tres.
--T iene un efecto sim ilar al de aquella aunque se
consiguen m enores beneficios, a cam bio de perm itir
una m ayor variación del precio del activo subyacente.
10/10/02
M iguel A ngel M aliandi
DIFERENCIAL TEMPORAL O TIME SPREAD
--E ste tip o d e d ifere n c ia l co n siste e n la v en ta d e u n a
o p c ió n y la a d q u isic ió n sim u ltá n e a d e o tra m á s le ja n a
e n e l tie m p o , a m b a s c o n e l m ism o p re c io d e e jerc ic io .
--S u u so se b a sa e n q u e e l tra n scu rso d e l tie m p o
e ro sio n ará e l v a lo r d e la o p c ió n m á s c e rc a n a a su
v e n c im ie n to m á s v e lo z m e n te q u e la q u e se en cu e n tra
m á s le jo s d e l m ism o .
--E sto se d eb e a q u e e l v a lo r e x trín se co (v a lo r tie m p o )
d e u n a o p c ió n p ró x im a a su v e n c im ie n to d ism in u y e
m á s rá p id a m e n te q u e e l d e o tra m á s le ja n a e n e l
tie m p o .
--E sto e s esp e c ia lm e n te v á lid o e n la s o p c io n e s a t th e
m oney.
1 0 /1 0 /0 2
M ig u e l A n g e l M a lia n d i
ESQUEMA DE UN DIFERENCIAL
TEMPOTAL O TIME SPREAD
TIPOS DE DIFERENCIALES
TEMPORALES
A ) D iferencial tem poral neutro: cuando se
utilizan opciones at the m oney.
B ) D iferencial tem poral alcista: cuando se
utilizan opciones out of the m oney.
C ) D iferencial tem poral bajista: cuando se
utilizan opciones in the m oney.
10/10/02
M iguel A ngel M aliandi
USO DE LAS OPCIONES PARA REDUCIR EL RIEGO
LANZAMIENTO CUBIERTO DE OPCIONES DE
COMPRA
--L a com binación consiste en la adquisición de una acción y
la venta de una opción de com pra sobre la m ism a.
--P erm ite reducir el riesgo de posibles cam bios futuros en la
cotización de la acción.
--L a base de esta estrategia es un concepto rentístico, donde
el inversor dism inuy e su riesgo y se conform a con una
determ inada rentabilidad m áxim a.
--E sta estrategia puede hacerse tam bién at the m oney , in the
m oney y out of the m oney . E n el caso que sea in the m oney ,
es m ás segura pero m enos rendidora. C uando se hace out of
the m oney , es m ás rentable pero m enos segura.
10/10/02
M iguel A ngel M aliandi
Ejemplo práctico de un lanzamiento cubierto
de opciones de compra
P recio co n tad o d e P erez C o m p an c: 2 ,0 2
O p ció n d e P erez C o m p an c 2 ,1 0 feb rero : 0 ,3 0
C o tizació n d e P C al v to .
P rim a co b rad a
3 ,-0 ,3 0
2 ,5 0
0 ,3 0
2 ,-0 ,3 0
C o m p ra d e la acció n
C o sto
P recio d e v en ta
R esu ltad o co n acció n
2 ,0 2
2 ,1 0
0 ,0 8
2 ,0 2
2 ,1 0
0 ,0 8
2 ,0 2
2 ,-(0 ,0 2 )
2 ,0 2
1 ,5 0
(0 ,5 2 )
0 ,3 8
0 ,3 8
0 ,2 8
(0 ,2 2 )
R E S U L T A D O F IN A L
1 0 /1 0 /0 2
M ig u el A n g el M alian d i
1 ,5 0
0 ,3 0
LANZAMIENTO CUBIERTO DE UNA
OPCIÓN DE COMPRA
H a y q u e ten e r e n c u en ta a l m e n o s 3 a sp e c to s:
1 ) E l re n d im ie n to q u e se co n se g u iría so b re la in v e rsió n
si la a c c ió n fu e se re c la m a d a = re n ta b ilid ad m á x im a .
((E n n u e stro eje m p lo 2 ,1 0 /1 ,7 2 = + 2 2 ,1 % ))
2 ) E l re n d im ie n to q u e se lo g raría si la co tiz a c ió n d e la
a c c ió n p erm a n e c e in a lte ra b le a l v e n c im ie n to .
((E n n u e stro eje m p lo 2 ,0 2 /1 ,7 2 = + 1 7 ,4 % ))
3 ) E l p u n to d e eq u ilib rio o u m b ra l d e ren ta b ilid a d a la
b a ja, lo q u e p e rm ite c a lc u la r e l p o rc en taje d e
p ro te c c ió n a la b aja q u e p ro p o rc io n a n u e stra
e stra te g ia .
((E n n u e stro eje m p lo 1 ,7 2 /2 ,0 2 = -1 4 ,8 % ))
1 0 /1 0 /0 2
M ig u e l A n g e l M a lia n d i
GRÁFICA DEL BENEFICIO RESULTANTE DE
ADQUIRIR UNA ACCIÓN Y AL MISMO TIEMPO
VENDER UNA OPCIÓN DE COMPRA SOBRE
LA MISMA
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ESTRATEGIAS CON OPCIONES