VIII Jornada Provincial de Jóvenes profesionales en
Ciencias Económicas
“Crisis financiera subprime: el papel de las
calificadoras de riesgo”
La crisis financiera “subprime”: tasa de interés e incentivos
Atentado Torres Gemelas:
Relajación de tasas de interés
La tasa de interés en EEUU
llega a 1% (desde el 6.5% que
estaba en el 2000)
Tasa de interés:
5,25%
11/09/2001
Enero 2004
Relajación de requisitos para el otorgamiento de créditos
(Boom inmobiliario)
Bajas tasas de interés, incentivo al consumo, problemas
de inflación
Excesivo ejercicio del libre mercado en los mercados
financieros (papel de las finanzas estructuradas)
Las “innovaciones” en el sector inmobiliario americano
Modelo Tradicional
Modelo Subprime
Comprador de vivienda
Comprador de vivienda
Préstamos
Pagos
Pagos
Préstamos
Banco
Banco:
1- Valoración de la propiedad
2- Valoración de los ingresos
Pago Bonos
Bonos
Mercado de bonos inmobiliarios
Las Finanzas Estructuradas
“Securitización”
Pool de hipotecas
Bono AAA
Bono AA
Bono A
Bono BBB
Las pérdidas se alocan en
este sentido (de mayor
riesgo a menor riesgo)
Equity (con garantía
colateral)
Entonces…
 Con la suba de tasas los deudores subprime dejaron de pagar, luego le
siguieron los deudores prime
 Los bonos respaldados con hipotecas no pudieron pagarse, estaban
diseminados por todo el mundo
 Bancos de primera línea vieron complicada su situación ante su
exposición a estos activos, alguno quebraron
 Instituciones relacionadas con el sector también quebraron, otras fueron
convertidas en públicas (algunas bancos también)
 FALTA GLOBAL DE
GOBIERNO)
LIQUIDEZ
(INTERVENCION
DE
LOS
 El problema que comenzó siendo financiero fue trasladándose al sector
real: aumento del desempleo, caída en el nivel de actividad, etc.
Identifiquemos ahora a los principales responsables
Bancos
Instituciones financieras (conduits, SIV, etc.)
Gobiernos (políticas erróneas en los últimos años?)
La SEC (Securities and Exchange Commission)?
Fondos especulativos de inversión (aprovecharon la relajación
de los controles y se hicieron un festín cuando todo parecía
“virtualmente” estar bien)
Las calificadoras de riesgo: errores de “timing”?, errores en sus
metodologías para calificar paquetes estructurados?, personal
con poca experiencia en finanzas estructuradas?
Calificadoras de riesgo: criterios y metodología de calificación
Calidad crediticia
de los activos
securitizados
Problemas:
Riesgos legales
de la transacción
 La evaluación por tranches requería de altas
garantías ante eventualidades negativas
 Los paquetes presentaban alta volatilidad, que se
exacerbó con los cambios en la tasa de interés
 Los préstamos se otorgaron a deudores con
dudosa capacidad de devolving
Estructura de pagos
y flujo de fondos
Riesgos operativos
y administrativos
 Abusos legales en los procesos de originación
Calificadoras de riesgo: mercado y regulación
80% del
Mercado
Standard and Poors y Moodys
20% del
Mercado
Fitch Rating entre otras
Barrera de
entrada
(“reconocimiento nacional como
organización de rating”), condición otorgada en la
actualidad por la SEC
NRSRO
Criterios de otorgamiento: las agencias deben
publicar sus ratings sin costo, debe ser
generalmente aceptada por emisores, utilizar
sistemas que aseguren la calidad del rating
Regulación
Código de conducta de IOSCO
Calificadoras de riesgo: ¿qué se les critica?
Conflicto
de intereses
Estructura y fijación de comisiones
Servicios auxiliares de consultoría
Interesados en la calificación son quienes
finalmente pagan (emisor)
Transparencia
y competencia
Metodologías
Concentración del mercado en sólo dos
empresas (representan el 80% del mercado
global de calificaciones crediticias)
Recursos humanos
estructuradas
Monitoreo del rating
abocados
a
finanzas
A tener en cuenta por las calificadoras de rating…
Mayo 2008: “Cambios en el Código de Conducta de IOSCO”
Calidad e integridad de los procesos de rating: prohibido hacer
recomendaciones sobre diseño de productos, lograr información de
calidad, revisiones periódicas, medidas necesarias para lograr
revisiones en el rating, conocimiento del personal, nuevos criterios
para paquetes estructurados, métodos adecuados, sistemas de
monitoreo
Independencia y conflicto de intereses: fijar procedimientos para revisar
trabajas pasados, revisar las remuneraciones de los analistas de
rating, definir que se considerar un “servicio auxiliar”
Responsabilidad hacia inversores y emisores
Dar a conocer el “código de conducta interno” y mantener el diálogo con
inversores y demás miembros de mercado
La SEC también recomienda…
Separar símbolos que representen calificaciones de paquetes estructurados:
Reglas de transparencia: el rating y su performance debe ser de público
conocimiento, frecuencia de las revisiones, informe anual sobre el
rating, mantener la documentación que justifica un cambio en el
rating y en la metodología usada
Reglas para reducir conflicto de intereses: prohibir a las agencias hacer
recomendaciones a emisores, prohibir que el personal que da el
rating participe luego en la fijación de comisiones, modelo en
donde el inversor sea quien pague por el rating???
Revisar regulaciones presentes en el mercado de calificaciones: incluye el
compromisos de la SEC y de las agencias, también los acuerdo
internacionales deberían someterse a escrutinio
Las agencias de rating se defienden
Información inadecuada:
 Comportamiento de los emisores a la hora de dar información
 Efectividad de sus metodologías versus efectividad y calidad de la
información con la que cuentan
Sistema de compensaciones:
 Las comisiones las paga el emisor, que esperar tener “una buena
calificación por parte de la agencia” . Si las comisiones las pagarían los
inversores las agencias se quedarían sin negocio (según ellas las comisiones
que reciben de los emisores son “mínimas”)
Presiones del mercado:
 Las agencias eluden que “el mercado no dejaría que ellas den un mal
rating”
Rating sobrevalorados:
 Los emisores utilizar el rating sólo como publicidad
Cumbre del G-20: ¿nuevo orden financiero internacional?
Regulación a escala global
Nuevas políticas de escala global
Autoridad financiera global
Titulización de paquetes estructurados: diligencia del originador, papel
de las agencias de rating
Transparencia e información
Balances compresivos
Nuevo orden financiero internacional: el papel de las CR
Cumplimiento de los postulados de IOSCO
Calidad de la información brindada a inversores y otros participantes
del mercado
Evitar todo tipo de conflicto de intereses en el proceso de calificación
Mejorar las metodologías aplicadas para calificar paquetes
estructurados, como también las técnicas de vigilancia y monitoreo
Necesidad de un órgano consultor a nivel internacional
Muchas gracias
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