Economía argentina: incógnitas y desafíos
para 2016
¿Cambio o continuidad?
Miguel A. Kiguel
Director de EconViews
El período K tiene tres períodos muy marcados:
Se pasó de la “abundancia” en la cual sobraban
los dólares y los recursos fiscales,
a la “escasez” donde hay mucho menos margen
de maniobra
La economía se ha venido desacelerando…
Crecimiento PBI
Variaciones a/a - promedios simples
10%
8%
6%
4%
2%
0%
2003-2007
2008-2011
2012-2015E
…mientras la inflación no ha podido frenar su escalada
Inflación Dic/Dic
No oficial - promedios simples
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2003-2007
2008-2011
2012-2015E
La economía ya no crea empleo
Creación de empleo público y privado
En miles de millones- promedios simples
600
500
400
300
200
100
0
2003-2007
2008-2011
2012-2015E
Ya no hay superávits gemelos
Balance fiscal (sin utilidades BCRA)
Balance de Cuenta Corriente
Como % del PBI- promedios simples
Como % del PBI- promedios simples
2%
4%
1%
3%
0%
2%
-1%
-2%
1%
-3%
0%
-4%
-5%
-1%
2003-2007
2008-2011
2012-2015E
2003-2007
2008-2011
2012-2015E
El gasto público aumentó con fuerza
Gasto primario
Como % del PBI- promedios simples
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2003-2007
2008-2011
2012-2015E
Se redujo el ritmo de acumulación de reservas internacionales
Variación de las reservas internacionales
En miles de millones de US$ - promedio simple
42%
36%
30%
24%
18%
12%
6%
0%
-6%
-12%
2003-2007
2008-2011
2012-2015E
Una buena: Los niveles de deuda se han reducido con fuerza
Deuda pública neta
Como % del PBI- promedios simples
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2003-2007
2008-2011
2012-2015E
Desafíos para el próximo gobierno:
1) Bajo nivel de reservas, controles cambiarios
y moneda sobrevaluada
56
54
52
50
48
46
44
42
40
38
36
34
32
30
28
26
24
22
20
18
mar-06
jun-06
sep-06
dic-06
mar-07
jun-07
sep-07
dic-07
mar-08
jun-08
sep-08
dic-08
mar-09
jun-09
sep-09
dic-09
mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
mar-11
jun-11
sep-11
dic-11
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
mar-13
jun-13
sep-13
dic-13
mar-14
jun-14
sep-14
dic-14
mar-15
jun-15
Las reservas se desplomaron US$ 14 mil millones desde la
instauración del “cepo”
Reservas internacionales
en miles de millones de US$
Cepo
Hoy hay nuevamente atraso cambiario
Tipo de Cambio Real del AR$ vs US$
Ene-98=1
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
0.0
Desafíos para el próximo gobierno:
2) Inflación en niveles elevados
La inflación se aceleró desde 25% en 2011 a 38% en 2014
Inflación
Cepo
Variación interanual - A fin de período
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2013
2014
2012
2010
2015 E
Fuente: INDEC y desde 2007 estimación propia en base a inflación oficial de provincias
2011
2009
2008
2006
2007
2005
2003
2004
2002
2000
2001
1999
1998
1996
1997
1995
1994
-5%
Colombia y Chile sufrieron inflación moderada y reducirla en base
a inflation targeting llevó varios años
Inflación Colombia
Inflación Chile
prom. anual, en %
dic/dic
40%
35
35%
30
30%
25
25%
20
20%
15
15%
2007
2005
2003
2001
1999
1997
1995
1993
1991
1989
1987
1985
1983
1981
1979
1977
1975
1973
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
0
1982
0%
1980
5
1978
5%
1971
10
10%
Desafíos para el próximo gobierno:
3) Déficit fiscal en torno a 6.5% del PBI
El déficit fiscal es una amenaza para la inflación y las reservas
Resultado Fiscal
Resultado fiscal sin BCRA
Como % del PBI - Gobierno Central
Resultado Fiscal
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
-5%
-6%
2015 E
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
-7%
Desafíos para el próximo gobierno:
4) Default y acceso restringido a
financiamiento externo
Desafíos para el próximo gobierno:
5) La economía no crece y ya no crea empleo
La economía se estancó, principalmente por los cuellos de botella
del sector externo
PBI Real
Cepo
1er trim 09=100
130
120
110
100
90
80
70
I 15
III 14
I 14
I 13
III 13
III 12
I 12
I 11
III 11
III 10
I 10
I 09
III 09
III 08
I 08
III 07
I 07
III 06
I 06
III 05
I 05
III 04
I 04
60
Las principales políticas luego de 2015 deberían incluir:
• La eliminación de las restricciones cambiarias (“cepo”)
• La unificación del tipo de cambio
• Reducción del déficit fiscal
• Aumento de tarifas
• Medidas para controlar la inflación
• El retorno a los mercados internacionales
Sesgo
inflacionario
Gradualismo vs. Shock:
Ir rápido en:
•Un tipo de cambio que favorezca la entrada de capitales
•Eliminar el cepo a importaciones
•Acceder al mercado de capitales
Se puede tener gradualismo en:
•Reducción del déficit fiscal
•Bajar la inflación
•Eliminar controles de precios
•Abrir la economía
Alternativas para eliminar los controles cambiarios y
unificar el tipo de cambio
Shock: Devaluación inicial (¿a niveles de contado con liqui?); sostener el nuevo
tipo de cambio con política monetaria contractiva (suba de tasas de interés) y
seguir con flotación administrada.
Gradual: Una pequeña devaluación inicial y luego sostener el tipo de cambio con
política monetaria y endeudamiento externo. Se sigue con la flotación administrada
depreciando más que la inflación y se mantiene el cepo inicialmente.
En Argentina hubo devaluaciones que no aumentaron la
inflación…
Inflación y devaluación en Argentina: 1956-1961
Inflación en el 2002
Dic./Dic
Dic./Dic
120%
50%
110%
Devaluación
100%
40%
Inflación
90%
80%
30%
70%
60%
20%
50%
40%
10%
30%
20%
0%
10%
0%
2003
2002
2001
1961
1960
1959
1958
1957
1956
2000
-10%
-10%
… Y otras que si lo hicieron
Inflación y devaluación en Argentina: Rodrigazo
Dic./Dic
600%
Devaluación
Inflación
500%
400%
300%
200%
100%
1980
1979
1978
1977
1976
1975
1974
1973
1972
1971
1970
0%
Algunas fortalezas macro-financieras hacen que los riesgos
estén más acotados que en el pasado
• Argentina aún posee bajos niveles de endeudamiento
• El sistema bancario está saludable y no es una fuente de vulnerabilidad
macroeconómica
• Bajo nivel de endeudamiento en dólares facilita devaluación
• Hay importantes inversiones listas para ingresar si hay un cambio en las
condiciones económicas y financieras
¡Muchas gracias!
Miguel A. Kiguel
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