Estadísticas y Política
Monetaria
Argentina
Balance del BCRA




El análisis del balance del banco central es importante
en el estudio de la política monetaria.
Usos y fuentes.
Los activos internos y externos son la contrapartida de
la base monetaria.
La base monetaria es el componente más importante
del pasivo de un banco central. Representa una deuda
de la institución con el público, con una característica
muy particular: no tiene fecha de vencimiento.
Macroeconomía
Luis Suárez, Martín Poveda
2
Base Monetaria

La Base Monetaria está conformada por:
BM = Circulación Monetaria + Depósitos de Entidades Financieras

Si los bancos comerciales prestan todas sus reservas libres,
entonces
Reserva Legal de Efectivo Mínimo
BM = ByM en poder del público + ByM en los bancos + Depósitos de las entidades fin. en el BC
Circulación Monetaria
Macroeconomía
Luis Suárez, Martín Poveda
3
Balance del BCRA
En Miles de $
Dec-08
Dec-09
Variación
Var %
Apr-10
Variación
Var %
267,046,061
301,223,279 34,177,218
12.8
347,527,059
46,303,780
15.4
160,203,017
42,547,729
26,580,000
ADELANTOS TRANSITORIOS AL GOBIERNO NACIONAL
2,596,375
CREDITOS AL SISTEMA FINANCIERO DEL PAIS
7,125,937
APORTES A ORGANISMOS INTERNACIONALES
24,151,084
DERECHOS POR OPERACIONES DE PASES
3,841,919
Otros
182,118,122 21,915,105
8,051,120
50,598,849
36,580,000 10,000,000
1,216,273 -1,380,102
923,713
8,049,650
18,534,538 -5,616,546
283,928
4,125,847
13.7
18.9
37.6
-53.2
13.0
-23.3
7.4
186,799,384
76,493,069
40,180,000
1,128,028
8,140,915
29,092,240
5,693,423
4,681,262
25,894,220
3,600,000
-88,245
91,265
10,557,702
1,567,576
2.6
51.2
9.8
-7.3
1.1
57.0
38.0
236,645,089
251,548,643 14,903,554
6.3
297,147,142
45,598,499
18.1
109,449,031
84,086,255
- Circulación Monetaria ................................................................
25,362,776
- Cuentas Corrientes en Pesos.......................................................
17,195,583
CUENTAS CORRIENTES EN OTRAS MONEDAS
DEPOSITOS DEL GOBIERNO NACIONAL Y OTROS 6,414,177
11,348,608
OBLIGACIONES CON ORGANISMOS INTERNACIONALES
53,110,109
TITULOS EMITIDOS POR EL B.C.R.A.
21,880,110
OBLIGACIONES POR OPERACIONES DE PASE
17,247,471
Otros
122,350,171 12,901,140
98,065,307 13,979,052
24,284,864 -1,077,912
27,835,563 10,639,980
2,266,411 -4,147,766
9,658,070 -1,690,538
1,287,308
54,397,417
17,562,770 -4,317,340
230,770
17,478,241
11.8
16.6
-4.2
61.9
-64.7
-14.9
2.4
-19.7
1.3
119,477,821
92,559,571
26,918,250
42,760,308
12,393,217
7,868,484
71,260,730
27,123,711
16,262,871
-2,872,350
-5,505,736
2,633,386
14,924,745
10,126,806
-1,789,586
16,863,313
9,560,941
-1,215,370
-2.3
-5.6
10.8
53.6
446.8
-18.5
31.0
54.4
-7.0
30,400,972
49,674,636 19,273,664
63.4
50,379,917
705,281
1.4
TOTAL DEL ACTIVO
RESERVAS INTERNACIONALES
TITULOS PUBLICOS
TOTAL DEL PASIVO
BASE MONETARIA
TOTAL DEL PATRIMONIO NETO
Tipo de Cambio
-
-
3.4537
3.7967
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9.9
2.4
3.8862
4
Creación de dinero

El análisis de la creación de dinero en una economía toma en
cuenta dos aspectos:




La composición de los agregados monetarios (¿Cuáles son?).
Los canales de creación (¿Quién y cómo los crean?).
La oferta monetaria, desde el punto de vista de su composición, es
la suma del circulante en poder del público más los depósitos
bancarios.
Esta definición sufre modificaciones según cuál sea el tipo de
depósito que se toma en cuenta.
M1 = Circulante + Depósitos a la vista
M2 = M1 + Depósitos en caja de ahorro
M3 = M2 + Depósitos a plazo fijo
Macroeconomía
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5
Creación de dinero

Desde el punto de vista de su creación, la oferta
monetaria está compuesta por
la liquidez primaria emitida por el banco central:
circulante
 la expansión del dinero efectuada por los bancos
comerciales

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6
Creación de dinero
Circulación Monetaria
Abr-10
92,744
Cuenta Corriente en $
72,940
Depósitos Caja de Ahorro $
43,906
Depósitos Plazo Fijo $
104,727
M1
165,685
M2
209,590
M3
314,318
Creación bancaria
Macroeconomía
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% M3
221,574
70.5%
7
Creación de dinero

La mayor parte del dinero es dinero bancario, formado
por depósitos creados por los bancos comerciales
(70.5% en abril de 2010).

Sólo una fracción (29.5%) está formada por billetes y
monedas que emite el banco central.

Este predominio del dinero bancario es un fenómeno
que se verifica en todas las economías del mundo.
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8
CONTROL DE
LA OFERTA
MONETARIA
Control de la Oferta Monetaria

Los autores de teoría monetaria consideran que el
banco central dispone de tres instrumentos o
mecanismos para regular la oferta de dinero, a saber:
1)
2)
3)

Operaciones de mercado abierto
Redescuentos / Pases
Encaje
Otros dos mecanismos de regulación que tienen una
gran relevancia son:
4)
5)
Intervención del banco central en el mercado de divisas
Controles de la balanza de capitales
Macroeconomía
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10
Operaciones de Mercado Abierto




Esta regulación es llevada a cabo a través de títulos públicos del
gobierno (tesoro) que ya se encuentran en circulación en los
mercados financieros.
Existencia de grandes montos de la deuda pública nacional que
financiaron déficits fiscales en el pasado.
Los bancos centrales están en condiciones de expandir o de
absorber cantidades muy grandes de liquidez.
En la Argentina, las operaciones de mercado abierto se hacen a
través de títulos emitidos directamente por el Banco Central
(Lebac).
Macroeconomía
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11
Operaciones de Mercado Abierto

Suponga que los bancos en determinado
momento tengan necesidad adicional de fondos:
Vende sus tenencias de títulos públicos al Banco
Central.
 Aumenta el activo del Banco Central y, al mismo
tiempo, se expande su pasivo.
 En los bancos hay un cambio en la composición de
sus activos.

Macroeconomía
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12
Operaciones de mercado abierto en la Argentina


Durante el régimen de convertibilidad, el Banco
Central no podía expandir la base monetaria
sobre la base del crédito interno.
Esto determinaba que no podía contar con
herramientas de regulación del dinero tales
como las operaciones de mercado abierto o el
redescuento.
Macroeconomía
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13
Operaciones de mercado abierto en la Argentina




En 2002, el Banco Central restablece las OMA como
herramienta de política, mediante el sistema de Lebac.
Las Lebac son títulos emitidos por el Banco Central
con el fin exclusivo de absorber o contraer la base
monetaria.
El Banco Central emite Lebac en pesos y en dólares,
aunque las primeras son dominantes.
El sistema operativo consiste en una licitación semanal.
Macroeconomía
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14
Operaciones de mercado abierto en la Argentina


Si el Banco Central decide emitir Lebac, los
bancos tienen que ofrecer de antemano sus
fondos (excedentes) y la tasa de interés que
piden.
Al cabo de ese ofrecimiento, el Banco Central
decide qué tasa pagar y, en consecuencia, el
monto de dinero a absorber.
Macroeconomía
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15
Redescuento



El redescuento es un préstamo del Banco Central a los bancos
comerciales.
En una gran cantidad de países constituye el instrumento
principal de expansión del crédito interno en el sistema
monetario.
Expansión de la base monetaria por el redescuento:



Suponga que los bancos comerciales han extendido un crédito al
sector privado mediante la creación de un depósito a la empresa
que lo recibe.
El banco necesita fondos para constituir el encaje legal sobre ese
depósito, que podrá pedírselos al Banco Central.
El Banco Central expandirá su pasivo (base) y, al mismo tiempo,
verá incrementado su activo por un crédito contra el banco que
recibe el redescuento.
Macroeconomía
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16
Redescuento

El Banco Central afecta el volumen del
redescuento de dos maneras distintas:
1)
2)

A través de la cantidad de préstamos que concede
A través del precio que carga sobre esos créditos:
Una tasa de redescuento más alta inducirá a los
bancos a reducir la cantidad demandada de estos
créditos
Generalmente se utiliza en condiciones de
crisis. Para las operaciones cotidianas se
emplean los pases.
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17
Redescuento
Millares
REDESCUENTOS
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
1
3
5
7
2009
9
11
2007
13
15
17
2003
Macroeconomía
Luis Suárez, Martín Poveda
19
2002
21
23
2001
25
27
29
31
1998
18
Pases




Se realizan en la tesorería del Banco Central.
Difieren de los redescuentos en los plazos, montos y
operatoria.
Pase Activo: Banco Central presta $ a los bancos a
cambio de un título (garantía). Al día siguiente se
revierte la operación. Ganancia del banco: liquidez.
Pase Pasivo: Bancos prestan $ al Central a cambio de un
título. Al día siguiente se revierte la operación.
Ganancia del banco: interés.
Macroeconomía
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19
Encajes



Las variaciones en el encaje legal operan su efecto sobre la oferta
monetaria a través de la liquidez de los bancos. Un incremento
en los requerimientos de encaje actúa negativamente sobre las
disponibilidades de las entidades financieras. En otros términos,
un aumento del encaje legal reduce el multiplicador.
Una característica de este instrumento es que afecta a todos los
bancos por igual y, como se señaló, ejerce un efecto muy sensible
sobre la cantidad de dinero.
Otra desventaja de su uso con fines de regulación de la cantidad
de dinero es que una suba del encaje puede causar en lo
inmediato problemas de liquidez para aquellos bancos que tienen
pocas reservas excedentes.
Macroeconomía
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20
Caso 2005


En enero de 2005 un importante diario publicó
la siguiente información:
(Medidas tomadas por …) “el Banco Central de la
República Argentina (BCRA) para estimular la
actividad crediticia: la reducción de los encajes (coeficiente
de caja) y el aumento de los tipos de las operaciones de
pases pasivos (operaciones de repos).”
Discuta los alcances de estas medidas.
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21
Intervención en el mercado de cambios



El objetivo normal de la intervención en el mercado de divisas es
influir sobre el tipo de cambio, evitando que se aprecie porque
perjudica el comercio exterior o que se deprecie porque puede
estimular una fuga de capitales.
La mayoría de los países con tipo de cambio flexible no son, en
la actualidad, verdaderos “flotadores” sino que compran y
venden dólares con el propósito principal de estabilizar su
cotización.
Cuando un país con tipo de cambio flexible interviene en el
mercado de cambios, puede hacerlo de dos maneras distintas:


1) sin esterilizar (neutralizar o compensar)
2) esterilizando
Macroeconomía
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22
Intervención en el mercado de cambios

Sin esterilizar: El Banco Central compra divisas mediante la
emisión de pesos.



Desde el punto de vista del tipo de cambio, esto significa que aumentará
el precio del dólar respecto al precio del peso.
Desde el punto de vista monetario, hay una expansión de la base
monetaria (pesos).
Esterilizar: El Banco Central puede neutralizar este aumento de
la base monetaria mediante una operación de mercado abierto.


Venderá títulos públicos a los bancos a cambio de dólares.
El resultado neto sobre la base monetaria, en este caso, será neutro.
Macroeconomía
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23
Intervención en el mercado de cambios



En la Argentina a partir de la vigencia del tipo de cambio libre, el
Banco Central ha intervenido activamente a punto tal que su
estrategia ha sido caracterizada como de “cuasi tipo de cambio
fijo”.
Esta intervención se realizó en el contexto de una sobreoferta de
dólares posibilitada por el ajuste.
Asimismo, la emisión del dinero para la compra de divisas se
verificó en condiciones de un sostenido aumento de la demanda
real de dinero (proceso de remonetización de la economía tras la
debacle de fines de 2001) y, por ello, no tuvo un impacto inicial
sobre el nivel de precios.
Macroeconomía
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24
VARIACIÓN DE LA BASE MONETARIA
BASE MONETARIA
Base Monetaria
Var. Base Monetaria
I sem 07
2007
I sem 08
2008
I sem 09
83,675
98,979
102,223
109,449
103,185
3,609
18,912
3,244
10,470
-6,264
28,126
32,321
-422
-3,075
-5,482
Sector Público
-1,739
-5,305
-723
-8,250
-5,039
Sector Financiero
-6,106
-4,383
-1,934
-5,539
-5,008
Redescuentos
-2,276
-2,919
-254
-667
-431
Pases netos
-3,969
-1,671
-1,995
-5,602
-5,274
140
208
314
730
697
-17,071
-4,977
4,242
19,193
6,545
398
1,256
2,081
8,140
2,719
Intervención cambiaria
Otros
Lebacs y Nobacs
Otros
STOCKS DE TÍTULOS
Stocks de Lebacs y Nobacs
58,820
49,791
48,557
36,585
32,255
Stock de Pases netos
5,339
3,041
5,036
8,643
10,616
Stock de Redescuentos
4,503
3,268
2,986
2,576
9,658
Reservas Internacionales 43,157
46,026
RESERVAS
Var. Reservas Internac.
Intervención Cambiaria
Org. Internacionales
Otras oper del S. Público
Efectivo Mínimo
Otros
46,168
47,516
46,386
11,120
14,140
1,339
209
-360
9,115
10,474
-139
-878
-1,448
-1,139
-1,275
-1,218
-1,356
-123
2,722
2,837
1,945
874
-348
-843
-1,841
-62
236
1,108
1,265
3,944
813
1,333
452
INDICADORES
Tit. BCRA / BM
70.3%
50.3%
47.5%
33.4%
Tit. BCRA + BM / RES
106.8%
102.3%
104.9%
91.2%
31.3%
77.5%
RES - Tit. BCRA (en U$s)
24,127
30,366
31,460
35,793
37,527
BM / RES
1.94
2.14
2.15
2.36
2.24
Tit. BCRA + BM / RES
3.30
3.22
3.17
3.15
2.94
Tit. BCRA(2) + BM / RES
3.53
3.36
3.34
3.39
3.38
RES de libre disp (u$s)
16,085
14,756
13,714
14,696
18,838
TC
3.0908
3.1510
3.0242
3.4537
3.7952
Macroeconomía
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25
Factores de variación de la BM


DBM+DLEB+DPP = DIC+DAT+DRED+DPA+DTP
(PASIVO)
(ACTIVO)
DBM = DIC+DAT+DRED+DTP-DLEB-D(PP-PA)
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26
Control del movimiento de capitales

Analizamos dos tipos de controles al
movimiento de capitales:
1.
Controles sobre el ingreso y la salida de capitales
2.
La tasa Tobin y el “encaje” chileno
Macroeconomía
Luis Suárez, Martín Poveda
27
1. Controles sobre el ingreso y la salida de capitales




Muchos países han mantenido restricciones sobre el
movimiento de capitales, con el fin de resguardar la estabilidad
del mercado monetario como así también para proteger el uso
de sus ahorros internos.
En la práctica incluyen:

prohibición de determinadas operaciones

límites cuantitativos sobres las mismas
La medida más usual en los países con control de cambios es
la prohibición de comprar moneda extranjera.
Las restricciones a la circulación de capitales reduce los riesgos
de movimientos especulativos, de fugas de capitales y de crisis
financieras.
Macroeconomía
Luis Suárez, Martín Poveda
28
2. La tasa Tobin y el “encaje” chileno



Tobin (1972) propuso una tasa ad valorem sobre las
transacciones en moneda extranjera de cualquier tipo.
En Chile rigió, durante 1991 y 1998, un encaje obligatorio para
los capitales externos que ingresaban al mercado financiero. El
encaje obligaba al inversor extranjero que quería depositar en el
mercado chileno una moneda local (o cualquier otro tipo de
colocación financiera) a efectuar un depósito del 30 % del capital
en el Banco Central. Estas reservas eran mantenidas
inmovilizadas durante un año, cualquiera fuera la duración de la
transacción financiera que se llevara a cabo. En la medida en que
este encaje no percibía ninguna tasa de interés funcionó
efectivamente como un impuesto sobre los capitales de corto
plazo.
En la actualidad, Argentina mantiene un encaje (30%) del tipo
Tobin sobre la entrada de capitales.
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29
BALANCE DE PAGOS
CTA CTE
2008
2009
Var. %
7,037
11,292
60.48
Exportaciones bienes
70,021
55,750
-20.4
Importaciones bienes
54,557
37,130
-31.9
Sdo. Comercial
15,464
18,621
20.4
Servicios Reales
-1,026
-758
-26.1
Rentas
-7,552
-9,272
22.8
intereses (neto)
-1,399
-2,329
66.5
utilidades (neto)
-6,094
-6,882
12.9
-58
-61
4.1
150
2,701
otras rentas
Transferencias Corrientes
CTA K y FINANCIERA
-8,082
CTA K
-9,129
1,696.6
12.96
181
70
-61.2
CTA FINANCIERA
-8,263
-9,199
11.3
Sector Bancario
1,733
-985
-156.9
-537
-756
40.9
-9,458
-7,457
-21.2
Sector Público
Sector Privado no financiero
VARIACIÓN DE RESERVAS
errores y omisiones
9
1,346
1,054
Macroeconomía
Luis Suárez, Martín Poveda
15042.97
-817
30
Balanza de Pagos
15,000
10,000
5,000
CC
0
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
CK
09
-5,000
-10,000
-15,000
Macroeconomía
Luis Suárez, Martín Poveda
31
15
50,000
10
40,000
5
30,000
08
06
04
02
00
98
96
-5
94
0
92
Millares
Reservas: stock y variación
20,000
-10
10,000
-15
0
Macroeconomía
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32
PROGRAMA
MONETARIO
BCRA – Programa Monetario




En la actualidad, el BCRA publica su programa monetario (y su
seguimiento) basado en metas sobre M2.
Compromiso asumido de dar a conocer una estimación a doce
meses de los agregados M2 y M2 privado.
Objetivo: Dar certidumbre respecto a las condiciones monetarias
y financieras locales.
Seguimiento PM II-09: “se estima que la variación interanual del
M2 se ubicará en junio de 2010 en torno al 11%”.
Macroeconomía
Luis Suárez, Martín Poveda
34
34
BCRA – Programa Monetario
Programa monetario 2010 - Metas
var i.a., en %
Mar-10
21.2
16.9
14.3
Superior
M2 total
Base
Inferior
Superior
M2 privado Base
Inferior
Saldos, en millones
Mar-10
Superior
202,918
M2 total
Base
195,79
Inferior
191,366
Superior
M2 privado Base
Inferior
Jun-10
19.4
14.9
12.4
Sep-10
20
15.3
13
Jun-10
209,132
201,269
196,871
Sep-10
214,409
205,931
201,902
Macroeconomía
Luis Suárez, Martín Poveda
Dec-10
18.9
14.3
11.9
19.1
14
12.1
Dec-10
234,075
225,01
220,295
197,4
188,971
185,798
35
35
BCRA – Programa Monetario
Programa Monetario
Ja
n0
Ap 7
r07
Ju
l-0
O 7
ct
-0
Ja 7
n0
Ap 8
r08
Ju
l-0
O 8
ct
-0
Ja 8
n0
Ap 9
r09
Ju
l-0
O 9
ct
-0
Ja 9
n1
Ap 0
r10
Ju
l-1
O 0
ct
-1
0
240,000
230,000
220,000
210,000
200,000
190,000
180,000
170,000
160,000
150,000
140,000
130,000
120,000
Macroeconomía
Luis Suárez, Martín Poveda
36
36
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Agregados Monetarios e instrumentos de política