Sovereign Asset and Liability Division
Monetary and Capital Markets Department
Rol de la base de
inversionistas
Catiana García Kilroy
Guatemala, Enero 2010
Contenido
1. ¿Por qué es importante un base diversificada de inversionistas?
2. Estructura de la demanda y mercado de deuda pública
3. Tipos de inversionistas: objetivos y particularidades
3.1. Banca comercial
3.2. Ahorro contractual: fondos de pensión y aseguradoras
3.3. Inversión colectiva: fondos de inversión
3.4. Inversión extranjera
3.4. Inversión no financiera
3. Tipos de instrumentos según el inversionista
4. Ejemplos de estructura de inversión en varios países
5. Cuellos de botella para desarrollar la inversión institucional en EMEs
6. Situación en Centroamérica
¿Por qué es importante un base diversificada de inversionistas?
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Promueve la diversidad de plazos de colocación dependiendo de
horizonte de inversión de cada modelo de negocio.
Proporciona estabilidad en el financiamiento, sobre todo con
inversionistas estratégicos de largo plazo
Minimiza el riesgo de la “demanda cautiva” tanto para el
inversionista como para el emisor
Genera competencia en mercados primario, secundarios y en sector
bancario por los procesos de desintermediación financiera (menor
costo de financiamiento y mejores rendimientos para inversionistas
finales)
Promueve el desarrollo de mercados secundarios más líquidos y
eficientes: por la diversidad de horizontes y estrategias de inversión
Elemento estabilizador del mercado en momentos de crisis
Genera confianza a la inversión extranjera (mayor inversión y más
estable)
Estructura de la demanda y mercado de deuda pública
1.
2.
La política de emisión y de organización de los mercados primarios y
secundario debe tomar en cuenta el modelo de negocio de la demanda
existente.

Selección de instrumentos y plazos

Volumen de emisiones y calendario de emisión

Acceso al mercado primario y canales de distribución

Acceso al mercado secundario y a la infraestructura
Las políticas públicas pueden promover el desarrollo de la base de
inversionistas deseada:

Reformas de pensión

Fiscalidad de diferentes vehículos de inversión

Regulación: coeficiente de liquidez, reglas de diversificación, instrumentos
autorizados
Banca comercial

Principal inversionista en etapas iniciales de desarrollo y
actualmente en EMEs

Objetivos de inversión:
-
Cumplimiento de normativa de liquidez
Gestión de la liquidez de corto plazo
Tomar posiciones sobre futuros movimientos de tasa de interés
Diversificar sus fuente de ingresos en instrumentos menos riesgosos
Colateral para operaciones con clientes o con el Banco Central
Banca comercial

Ventajas
-
-
-

Entidades con capital alto para dar estabilidad a la demanda y distribuir
deuda
Su modelo de negocio promueve el desarrollo de los mercados de
reporto, claves para articular mercados monetarios y mercado de bonos
Pueden promover el desarrollo del mercado (estabilidad de la demanda y
liquidez) sin ser grandes tenedores netos de deuda
Riesgos a considerar
-
-
Demanda cautiva de deuda por:
 Regulaciones de encaje y coeficiente de liquidez (reduce liquidez y
dificulta desarrollo de mercado)
 Exceso de liquidez y dificultades de drenaje en política monetaria
Modelo de negocio bancario distorsionado: predominio de inversión en
deuda en vez de préstamos (e.j. entorno difícil para el crédito) introduce
riesgo de liquidez
Ahorro contractual: fondos de pensión y aseguradoras

Inversionista estable, de largo plazo y, en la medida de lo posible,
diversificado : acciones, deuda corporativa, titulizaciones, valores
hipotecarios, deuda de Gobierno)

En mercado muy maduros predomina la inversión de acciones y
deuda privada

Objetivos de inversión:
-
-
Calzar su pasivo dependiendo del plan de pensión (contribución
definida, beneficio definido), tipo de seguro y de la etapa
(acumulación o distribución)
Protección de rendimientos de los diferentes riesgos del mercado:
inflación, tasas de interés, volatilidad de precios de activos.
Ahorro contractual: fondos de pensión y aseguradoras

Ventajas
-
-

Demanda estable y de largo plazo
Demanda relevante para innovaciones financieras de gestión de riesgo
Regulaciones bien diseñadas pueden apoyar políticas de desarrollo del
mercado (ej. criterios de diversificación, valoración de carteras, valores
autorizados, etc.)
Riesgos a considerar
-
-
-
Demanda cautiva utilizada para financiarse a costo inferior al de mercado
Diseño de instrumentos especiales difíciles de negociar que segmentan
el mercado
Demanda demasiado grande:

Totalidad de emisiones en uno o varios fondos aumentan riesgo de liquidez

Riego de volatilidad/manipulación del mercado
Regulaciones de inversión no reconocen estado de desarrollo del
mercado y dificultan su desarrollo : inversión exclusiva en deuda pública
vs. topes de inversión (ej. la inversión se dirige a depósitos bancarios)
Inversión colectiva: fondos de inversión

Inversionista estable, diversificado, especializado y muy competitivo
en relación con los bancos comerciales.

Permite acceso profesional tanto a otros inversionistas
institucionales como a minoristas

En EMEs, muy pronto se desarrollan productos informales de
gestión mancomunada de carteras. Alto riesgo de que la regulación
quede rezagada y el producto pierda credibilidad (ej. fideicomisos,
comisiones de confianza)

Tipos de fondos relevantes para mercados de deuda pública:
- Fondos de deuda
- Fondos de mercado monetario
- Fondos mixtos (acciones y deuda)
Inversión colectiva: fondos de inversión

Ventajas
-
-

Competencia muy relevante para intermediación bancaria (en algunos
casos la dificultad de su desarrollo)
Demanda estable con diversidad de horizontes de inversión
Demanda para innovaciones financieras de gestión de riesgo
Regulaciones bien diseñadas pueden apoyar políticas de desarrollo del
mercado (ej. criterios de diversificación, coeficientes de liquidez,
valoración de carteras, valores autorizados, etc.)
Riesgos a considerar
-
-
El público puede confundirlos con un producto bancario
Inestabilidad de demanda en situaciones de crisis (desplazamiento a
depósitos)
Regulaciones inadecuadas pueden conducir a riesgos sistémicos,
fraudes y gestión en perjuicio de inversionistas por conflictos de interés.
Inversión contractual y colectiva: los pilares de la regulación



Los conflictos de interés con el administrador y en operaciones
con el grupo financiero
 Solución: Código de Conducta, transparencia, límites a
operaciones con el grupo
La valoración de los activos en mercados ilíquidos
 Solución: regulaciones dinámicas de valoración de activos a
medida que el mercado se desarrolla. En algunos casos puede
limitar el desarrollo de los fondos.
Uso inadecuado de activos por parte del gestor o grupo financiero
Solución:
 Separación jurídica y funcional entre administrador, grupo
financiero, fondo y custodio.
 Sistema robusto de custodia bancaria (no intermediarios de
valores)
Inversión extranjera

Participante relevante en todos los EMEs (cada vez más importante) y su
naturaleza ha cambiado en los últimos 10 años

Principales cambios:

Menores rendimientos en mercados desarrollados

Baja correlación con mercados desarrollados permite diversificar carteras

Mayor diversidad de inversionistas (horizonte y objetivos de inversión)


Hedge funds

Fondos de inversión especializados en EMEs (la importancia del benchmarking y la
presencia de EMEs en índices globales)

Fondos de pensión incluyen EMEs entre sus activos (en EEUU movimiento en proceso de
0.3 % a 5-7% de activo)

Reservas de Banco Centrales de EMEs (inversión sur-sur)

Fondos soberanos (petrodólares)
Mejoras estructurales en EMEs:

Estabilidad macroeconómicas y credibilidad de políticas

Reformas en la microestructura de mercado

Aumento del peso de los mercado de deuda locales y de los inversionistas nacionales
Inversión extranjera

Ventajas
-
-
-
Liquidez y alargamiento de plazos (ej. España en 1993 la inversión
extranjera con el 50 % bonos de mediano y largo plazo)
Complementariedades positivas con inversionistas locales (ej. Brasil
2007-2008)
Promueven buenas prácticas, mayor competencia y nuevos servicios e
instrumentos financieros (importación de servicios financieros)
Riesgos a considerar
-
-
Mayor volatilidad en casos de cambios en la política macroeconómica,
acentuada si el mercado no es eficiente y la base de inversionistas
domésticos escasa
Mayor riesgo sistémico en caso de crisis si la innovación y competencia
ha estrechado los márgenes
Inversionistas no financieros

Corporaciones no-financieras: importantes en mercado de dinero,
incluido mercado de reportos y fondos monetarios

Inversionistas minoristas
-
-
Demanda relativamente estable, no requiere liquidez pero si rendimiento
alto
Dificultad con las cadenas de distribución: costosas para el Gobierno.
Opciones: canalización a través de fondos de inversión vs diseño de
programas de distribución específicos, a veces incluye títulos especiales.
Tipos de instrumentos para cada tipo de inversionista
Tipo de inversionista
Instrumento más buscados
Banca Comercial
Distribuido entre corto plazo, mediano
y largo para inversión o reportos
Ahorro contractual
Largo plazo de preferencia indexado,
corto plazo para liquidez
Fondos de inversión en bonos
Mediano y largo plazo
Fondos de inversión monetarios
Corto plazo o reportos
Inversión extranjera
Mediano y largo plazo
Corporaciones no financieras
Corto plazo y reportos
Minoristas
Mediano y largo plazo
Cuellos de botella para desarrollar base de inversionistas relevante

Excesiva presencia de instituciones públicas

Fondos de pensión:
 Reformas estructurales
 Condiciones de mercado de valores para absorber fondos

Fondos de inversión




Canibaliza pasivo bancario (el primer paso son los fondos monetarios)
Condiciones de mercado no permiten valoración a mercado
Marco regulatorio y de supervisión débil
Inversión extranjera


Impacto en liquidez y alto costo de esterilización, o volatilidad tipo de
cambio
Condiciones para absorber el volumen
Situación en Centroamérica

Base de inversionistas concentrada y poco competitiva: alto riesgo
de ser cautiva




Entorno poco favorable a fondos de inversión



Alta participación de instituciones públicas
Bancos principales inversionistas por exceso de liquidez y concentración
Fondos de pensión poco competitivos y con escasa oferta de bonos
En general, no hay condiciones de negocio y marco regulatorio poco
desarrollado
Relevancia en Costa Rica, pero concentración fondos de dinero e
inmobiliarios
Inversión extranjera


Sobre todo regional
Predomina el corto plazo y la volatilidad
Discusión



¿Existen esquemas informales de administración colectiva de
valores? ¿Cuáles son y cuáles son las dificultades para regularlos?
Valoración de las dificultades para el desarrollo de fondos de
inversión y de eventuales incentivos
Fondos de pensión



¿Cuáles son las principales distorsiones y cómo se pueden abordar para
dar soporte al mercado doméstico?
Los trade-off de establecer límites a la inversión en deuda pública
¿Tiene viabilidad que inviertan en deuda pública regional que cumpa con
unos estándares mínimos?
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