UN MARCO PARA LA GESTION
DEL RIESGO CAMBIARIO
OCTUBRE 22 DE 2010
Importancia del Pensamiento Estratégico
Por favor, podrías decirme ¿ qué camino debería
tomar? - preguntó Alicia.
Eso depende en gran parte del problema de saber
donde quieres ir? - dijo el gato.
No me importa mucho a donde iré - dijo Alicia
Entonces no importa que camino tomes - dijo el
gato.
Alicia en el país de las maravillas
Lewis Carroll
Políticas de Inversión
Dijo la Reina Roja: ¨Aquí para permanecer en
el mismo lugar debes correr mucho. Si quieres
ir a otro lugar tienes que correr por lo menos 2
veces mas rápido¨.
Lewis Carroll
Alicia en el país de las maravillas
STRESS GERENCIAL
El dólar caería hasta 1600 pesos en el 2016
pronosticó el grupo bancolombia.
REUNION SANTOS CHAVEZ
COLOMBIA EN LOS CIVETS
AUGE DE LOS BRICS
BOLSAS EL 6 DE MAYO
DEUDA
DE INTERES
CRISIS POR LOS PIGS
SANTOS PRESIDENTE
TASA
STANDFORD, BERNARD MADOFF
VENEZUELA, ECUADOR
SEPTBRE 11
TLC
SUBPRIME
PIB
FUTUROS
GINNIE MAE, FANNIE MAE, FREDIE MAC
VOLATILIDAD
•
IRAN,IRAK,COREA PETROLEO
CAPITULO 11
REVALUACION DEL PESO
Objetivos:
• Presentar una lectura de las principales
causas que están originando el proceso
de revaluación del peso.
• Discutir entorno al papel de la política
cambiaria a través de las intervenciones
del Emisor.
• Analizar algunas medidas propuestas para
enfrentar el proceso de revaluación.
Hipótesis de partida:
• Sin duda, hoy, las preocupaciones por la
revaluación del peso son cada vez más
crecientes, no sólo porque en el corto
plazo puede frenar el proceso de
recuperación de la economía, sino
porque a mediano y largo plazo, puede
inducir transformaciones no deseadas
en la estructura productiva nacional.
Preocupaciones por la
revaluación
A corto plazo: deterioro del empleo
Pérdida de exportaciones con valor agregado
Caída en la demanda y freno al crecimiento
A largo plazo: cambio de orientación del modelo productivo colombiano
Debilitamiento de la industria
Tránsito hacia una economía de “San Andresito” especializada en comercializar
y no en producir
En síntesis: la revaluación se ha convertido en
un problema:
• Se ha presentado de manera persistente y prolongada, lo cual ha afectado
la competitividad de las empresas.
• Al principio contribuyó a reducir la inflación, hoy, detener la revaluación
implica inflación.
• Los sectores que se benefician (comercio, construcción y servicios) no han
alcanzado a absorber la mano de obra cesante que viene resultando de la
pérdida de empleos en la industria y la agricultura.
• El impacto positivo que se ha reflejado en el incremento de las
importaciones de materia prima y equipos, ya se agotó en materia de
expansión de la inversión.
• Hasta 2009 no afectó el desempeño de las exportaciones no
tradicionales, hoy éstas caen.
23/10/2010
29-07-2010
30-03-2010
30-11-2009
03-08-2009
01-04-2009
02-12-2008
05-08-2008
08-04-2008
07-12-2007
13-08-2007
12-04-2007
12-12-2006
15-08-2006
12-04-2006
16-12-2005
22-08-2005
22-04-2005
24-12-2004
30-08-2004
30-04-2004
05-01-2004
De fenómeno transitorio a permanente: tipo de
cambio nominal en Colombia, 2004- 2010
2900
2700
2500
2300
2100
1900
1,807.73
1700
1500
Fuente: Banco de la República.
Grupo de Macroeconomía Aplicada
Colombia, el país más revaluado de la región,
realizando comparaciones en cualquier período.
(Octubre 12 de 2010)
LATAM
año corrido
6 meses
año completo
Dos años
atrás
Colombia
-12,58%
-7,15%
-3,27%
-20,46%
-9,21%
Brasil
-4,28%
-4,33%
-4,25%
-21,16%
-6,19%
México
-4,99%
1,94%
-6,13%
-4,25%
15,03%
Argentina
4,10%
2,02%
3,29%
22,76%
24,41%
Perú
-3,55%
-1,76%
-2,50%
-9,04%
-7,69%
Uruguay
3,33%
4,46%
-2,54%
-10,44%
-8,18%
Chile
-6,17%
-8,10%
-14,07%
-22,30%
-4,44%
Fuente: bloomberg
Tres años
atrás
Principales causas que están
originando el proceso de
revaluación del peso. Algunos
costos
Causas de naturaleza permanente

La devaluación del dólar

Las bajas tasas de interés
mundiales

El financiamiento del déficit
fiscal
mediante
el
mecanismo de la deuda
pública -TES-

Mejora de los términos de
intercambio
 Mayores flujos de IED
Crecimiento
exportaciones
energéticas.
de
las
minero-
Crecimiento del crédito en
moneda extranjera (apenas
en 2010)
Grupo de Macroeconomía Aplicada
Evolución de los flujos de capital en
2010
• IED en Colombia: en lo corrido del año a Sep 30 USD 7.188
m, creciendo al 19% anual, liderada por el sector mineroenergético que participa con el 83%.
• IED colombiana en el exterior en lo corrido del año a Sep 30
apenas USD 321 m, con crecimiento anual de 21%.
• A octubre 1 de 2010, la cartera en moneda extranjera creció
en un año USD 1.932 m (o sea 88,4%), suma de la cual
ingresó en las últimas 13 semanas el 60%. El 74% de esa
cartera ésta pactada a plazos inferiores a 90 días.
Costos de la revaluación
• Pérdida de dinamismo de los sectores
exportadores “no boom”
• Disminución de la participación de las
exportaciones no tradicionales dentro del
total de las exportaciones
• Aumento del déficit comercial
• Deterioro del empleo
• Impacto negativo sobre las empresas
Impacto de las revaluación a nivel
empresarial
Fuente: ANDI, EOC septiembre 2010
Análisis de algunas medidas
propuestas para enfrentar el
proceso de revaluación del peso
Es importante tener en cuenta:
• Hoy, de mantenerse el escenario mundial (fuerte política
monetaria expansiva en los EE.UU)l y bajo la perspectiva de
la bonanza minero-energética, tenemos revaluación para rato
en Colombia.
• De acuerdo a esto, las opciones para modificar el perfil de la
tasa de cambio en el corto plazo son muy limitadas, porque
cualquier medida que se tome tiene un efecto transitorio y
no permanente.
• Por lo tanto, a nivel de política macroeconómica las medidas
deben dirigirse en dos frentes:
Impacto
Medidas Concretas
Con los bajos niveles de inflación que se
observan puede ser posible aumentar el
volumen de las intervenciones
Mediante la reducción
Medidas
discrecionales
en el volumen de
oferta de divisas a
simultáneas
para detener través de restricciones
Controles a los flujos de capital
al
ingreso
de
capitales
la caída del
especulativo por la vía de restricciones al
del
sector
público
y
dólar en el
crédito en moneda extranjera
privado , se busca
corto plazo
cambiar de dirección
en la trayectoria del
Retrasar la monetización de los dólares
dólar
que ingresa el sector público (se comenzó
con la congelación de US1,400 millones de
dividendos de Ecopetrol en el exterior)
Impacto
Medidas Concretas
Una reforma fiscal severa que elimine
beneficios, exenciones y descuentos tributarios.
En 3 vías:
Esto permitirá aumentar los ingresos fiscales y
generar un volumen importante de ahorro
-Impulsar reformas
público. Esto disminuye el endeudamiento
importantes que
Medidas para
busquen reducir el público que es una de las fuentes de entrada de
reducir el
divisas más altas
impacto adverso gasto público y su
financiamiento.
de la revaluación
Reforma laboral que abarate el costo de la
en la economía
contratación
con efectos en el - Promover el empleo
formal en la
mediano y largo
economía.
plazo
Una reforma monetaria que promueva de
manera indirecta el uso del dólar como moneda
-Disminuir la inercia
de intercambio, por ejemplo, mediante la
de la economía a la
eliminación de los ceros a la moneda actual y
la tasa de cambio la apertura de cuentas en dólares por parte del
sistema financiero
MARCO GERENCIAL PARA LA GESTION
DEL RIESGO CAMBIARIO
¿QUE HACER EN LA EMPRESA?
¿ESPERAR A QUE LAS MEDIDAS
MACROECONOMICAS SURTAN
EFECTO?
LA CULTURA DEL DERIVADO
CLASES DE DERIVADOS
• Forward
-Delivery
-Non delivery
-Collar
-Window
• Opciones
-Call
-Put
• Swaps
• Futuros (opcf)
Administración Estratégica del Riesgo
¿Por qué las Empresas usan los Derivados Para administrar el Riesgo?
• Eliminan Factores incontrolables que pueden afectar el
desempeño de la empresa
• Permite que la gerencia se concentre en desempeño y
crecimiento
• Mejora el flujo de caja y la Planificación de las empresas
• Reduce los costos de obtener fondos.
• El 80% de las 500 Compañías S&P Utilizan los derivados para
cubrir y reducir los costos de endeudamiento.
• La operación de cobertura mas común es para el riesgo
cambiario, generalmente el forward y las opciones son las
mas utilizadas.
• Los swaps son usados mas frecuentemente , a menudo para
reducir los costos de endeudamiento y/o para cubrir los
riesgos financieros a largo plazo.
IMPORTANCIA DE LOS DERIVADOS Y LA ADMINISTRACION
ESTRATEGICA DEL RIESGO
• Típicamente, las empresas cubren entre un 50% a un 100%
del riesgo, dependiendo de la ¨perspectivas¨
• Los productos de cobertura tienen como objetivo modificar o
eliminar nuestra exposición existente para que esta se
acomode más a nuestro perfil ideal de riesgo.
• Cuando eliminamos nuestro riesgo significa que hemos
intercambiado tanto nuestro riesgo inaceptable como el
aceptable por un valor fijo.
• Teniendo esto claro, los gerentes estarán mejor equipados
para direccionar los principales cuestionamientos en la
gestión de riesgo:
- Cuál riesgo asumir y cuál no.
- Qué clase de instrumentos y estrategias de cobertura
son apropiadas.
- Cómo se afectan las estrategia de gestión de riesgo
con las estrategias de la competencia.
UN MARCO PARA LA GESTIÓN DE RIESGOS
• Objetivo es presentar un marco guía a la administración de
alto nivel para desarrollar un plan coherente de la estrategia
de gestión de riesgo. En particular, hacer uso sensato de la
gestión de los riesgos a través de derivados financieros.
• En los últimos años, los directivos son cada vez más
conscientes de la manera en que sus organizaciones pueden
ser azotadas por los riesgos que escapan a su control.
• En muchos casos, las fluctuaciones en las variables
económicas y financieras, tales como tasas de cambio, tasas
de interés y commodities, han tenido efectos
desestabilizadores en las estrategias empresariales y el
rendimiento.
UN MARCO PARA LA GESTIÓN DE RIESGOS
• Cuándo cubrirse o no
- El verdadero desafío en gestión de riesgos es aplicarlo
para desarrollar estrategias que se ocupan de la variedad
de riesgos que enfrentan diferentes empresas. Algunas se
afectan por cambios en tasas de cambio. Otras por precio
de los commodities; otras por tasas de interés.
- Entender la conexión entre las oportunidades de inversión
de una compañía y las principales variables económicas es
esencial para desarrollar un plan coherente de gestión de
riesgos.
-
Derivatives Usage
Over 90% of the world`s 500 largest co’s use derivatives
N u m b e r o f c o m p a n ie s u s in g d e riv a tiv e s
N u m b e r o f c o m p a n ie s u s in g d e riv a tiv e s
185 (94%)
200
N u m b e r o f c o m p a n ie s
u s in g d e r iv a tiv e s
180
160
200
423 (85%)
N u m b e r o f c o m p a n ie s
u s in g d e r iv a tiv e s
180
160
140
140
120
120
81 (91%)
100
391 (78%)
100
80
80
34 (92%)
60
35 (100%)
32 (94%)
55 (11%)
60
40
117 (24%)
40
20
20
0
US
Japan
France
E n g la n d
G e rmany
0
In te r e s t R a te
Curre ncy
C o m m o d ity
E q u ity
ISDA has made a survey with the world`s 500 largest companies and found out that 92% of these use derivative
instruments to manage and hedge risks more effectively.
“The survey demonstrates that derivatives today are an integral part of corporate risk management among the
world`s leading companies. Across geographic regions and industry sectors, the vast majority of corporations rely on
derivatives to hedge a range of risks to which they are exposed in the normal course of business”
Robert Pickel, executive director and CEO of ISDA
Source: ISDA – International Swaps and Derivatives Association - 2003 derivatives survey
MARCO PARA LA GESTION DEL RIESGO
• La creación en las organizaciones de una área de inmunización
de riesgo o de ingeniería financiera, con personal calificado,
que pueda estar calculando el VAR permanentemente.
• Endeudamiento externo con cobertura financiera en forma
inmediata.
• Importación de insumos y de materias primas
• Desmitificar el costo de las coberturas que tienen un costo
inferior a los costos por otros seguros tradicionales y que
tienen menos impacto en los resultados de las empresas.
• Aumento de productividad.
• Nuevos mercados externos tanto de compra como de venta.
• Apertura de una cuenta de compensación y/o de una
multicuenta.
• Comercialización de bienes importados.
• Sustituir producción por comercialización de productos
importados.
•
•
•
•
•
•
MARCO PARA LA GESTION DEL RIESGO (continuacion)
No todos pierden con dólar a la baja:
-Compra de carros importados.
-Adquisición de maquinaria importada.
-Incentivo para el turismo externo.
Las empresas exportadoras aceleraron la intención de
importar la mayor parte de las materias primas y de cambiar
la torta de ventas externas por internas.
Mantener cuenta de ahorros internacionales con
rendimientos iguales o superiores a la tasa de depreciación
para que el valor del dinero no se pierda.
14.000 contratos estandarizados reportó la bolsa en julio.
Acceso a nuevos mercados, Guatemala, Honduras y el
Salvador, lo mismo el acuerdo vigente con México.
Diversificación de productos de exportaciones , de mercados y
adecuación de la infraestructura de activos.
MARCO PARA LA GESTION DEL RIESGO (CONTINUACION)
• Reingeniería en los procesos de producción que reduzcan el
costo de la mano de obra con especialización técnica y
además generar productos con mayor valor agregado como el
caso de los cultivos para buquets.
• Cubrir como mínimo el 50% de la exportación.
• Establecimiento del reloj financiero en el sentido de no
aumentar los costos en mayor proporción de los ingresos.
• Hacer una matriz de riesgos
• Revision permanente de la estrategia competitiva por el
constante cambio del entorno en una economía totalmente
globalizada.
• Identificar la probabilidad de ocurrencia del riesgo con una
severidad grande
• Minimizar la volatilidad de los flujos de caja y del ebitda
• Tener cubrimiento natural y el resto pactar derivados.
MARCO PARA LA GESTION DEL RIESGO
•
•
•
•
Tener un líder que maneje, apoye y exija.
Tener gerentes por producto.
Tener un flujo de caja en pesos y flujo de caja en dólares.
Establecimiento del GAP en activos y pasivos en dólares
mediante el equilibrio en el activo corriente de liquidez y cxc y
en pasivo en dólares por ejemplo con leasing.
• Tener negocios propios, Tiendas propias, ventas directas con
distribución propia con integración vertical.
• Vigilancia del margen de contribución: a. mediante una
mezcla de canales y productos así como también la
implementación de un producto de alta tecnología o
diferenciador en el mercado que no tenga reparos de precios.
b. manejo estricto de productividad en el manejo de los
costos de producción o comercialización teniendo en
consideración la tercerización en producción. c. negociación
optima de materias primas.
A manera de reflexión final:
• La revaluación del peso tiene mucho de factores
que la alimentan, especialmente, las condiciones
externas impulsadas por la debilidad del dólar y
el sector petrolero en el país. Frente al primer
factor nada se puede hacer, pero en relación con
los dólares del petróleo, el gobierno deberá fijar
una política de equidad productiva y distributiva
con los sectores que no son objeto del boom,
¿no será la hora de pensar en fijar impuestos a
este sector?
COMENTARIOS GENERALES
• Es pertinente registrar que llevamos 8 años de revaluación
constante y pasamos de un dólar por 2864 pesos a un dólar de
1800 pesos.
• La búsqueda de una estrategia para controlar la revaluación implica
una devaluación que afectará a los importadores y entonces que
deberán hacer estos?
• Amenaza la recuperación de la economía y la competitividad del
país. ¿entonces como es que hemos venido creciendo en los
últimos ocho años?
• Las exportaciones han venido teniendo un incremento constante.
• La participación del país en los CIVET , en el Doing Bussines y en el
cuadro de competitividad internacional es una muestra de la solidez
empresarial no obstante la revaluación.
• La revaluación en Chile, Perú y Brasil sin afectar su crecimiento ni
competitividad demuestran que tiene que haber gerencia de riesgo.
• Las exportaciones tradicionales presentan a julio un crecimiento del
34% mientras la no tradicionales caen en 13%.
COMENTARIOS GENERALES
(continuación)
• La Andi reportó un incremento del 4.1% en la producción y de un
5.7 en las ventas entre enero y agosto del presente año.
• En el 2010, 20 de cada 100 empresas usan el endeudamiento
externo privado para afrontar la caída de la tasa de cambio.
• Aumento de las exportaciones , especialmente de las menores que
sin Venezuela pasaron de 6000 a 7.400 millones.
• La economía colombiana es mucho mas valiosa hoy que hace diez
años gracias a la mayor seguridad y a los hallazgos minero
energéticos lo que se refleja en una moneda mas fuerte.
• El Yen Japonés, el peso Chileno, el sol de Perú, el Euro y el real de
Brasil presentan también revaluaciones fuertes y sin embargo estos
países presentan crecimiento optimo.
• Estados Unidos y Europa hacen que su política sea débil para
devaluar sus monedas y así exportar mas y así escapar de la crisis
económica.
COMENTARIOS GENERALES (CONTINUACION)
• Las medidas para tener efecto toman un tiempo y el problema
no da mucha espera.
• Entre el 20 de septiembre y el 31 de diciembre entraran al
país entre 3000 y 4000 millones de dólares por concepto de
inversión extranjera directa, y entre 800 y 1500 millones de
inversión de portafolio que contrarestan los escasos 1600
millones que comprará el banco de la Republica.
• El dólar se esta debilitando ante la mayoría de las monedas
del mundo y el peso colombiano es el mas revaluado del
mundo.
• Las buenas perspectivas de la empresas calificadoras de riesgo
son determinantes en la buena imagen del país y en su
revaluación
• Los autopartistas terminaran el año con usd1600 millones
exportados a 49 países y las exportaciones totales llegaran a
usd 40.000 millones.
COMENTARIOS GENERALES
(continuación)
• La Andi reportó un incremento del 4.1% en la producción y de un
5.7 en las ventas entre enero y agosto del presente año.
• En el 2010, 20 de cada 100 empresas usan el endeudamiento
externo privado para afrontar la caída de la tasa de cambio.
• La causa de la revaluación en parte se debe a la alta inversión
extranjera , un 5% del PIB actualmente.
• El incremento del ingreso de capitales golondrina.
• El auge de las exportaciones mineras y de hidrocarburos que se han
cuadruplicado en los últimos años.
• Aumento de las exportaciones , especialmente de las menores que
sin Venezuela pasaron de 6000 a 7.400 millones.
• En buena parte la revaluación escapa al control de las autoridades
económicas.
• La economía colombiana es mucho mas valiosa hoy que hace diez
años gracias a la mayor seguridad y a los hallazgos minero
energéticos lo que se refleja en una moneda mas fuerte.
COMENTARIOS GENERALES (CONTINUACION)
PROYECCION DE LOS INGRESOS EN COLOMBIA POR AUGE MINERO ENERGETICO
AÑOS
INGRESO ECOPETROL
INGRESO SECTOR MINERO
2016
14.200
17.200
2015
12.200
14.900
2014
11.900
14.600
2013
9-900
12.500
2012
9.000
11.400
2011
7.500
9.300
2010
4010
5.610
MILES DE MILLONES
VISION DE LA MACROECONOMIA
• “Be carefull what you wish for”
• Colombia esta de moda
• Antes queríamos paz, seguridad, inversión y crecimiento pero
esto trajo inversión a un país con mucho futuro
• Si Colombia quiere ser como Chile nunca va a volver a 2500 $
por dólar y si llega se pondrá en 1500
• Para disminuir la velocidad de la apreciación se deberá :
• Incrementar las reservas internacionales, coberturas
cambiarias, política fiscal estructural, emisión corporativa y
política arancelaria.
• Cubrir como mínimo el 50% de la exportación.
• Por el lado de los mercados de capitales las compañías
internacionales emitir en Colombia y luego comprar dólares
para niveles la oferta por la inversión extranjera.
VISION DE LA MACROECONOMIA
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Ampliar la intervención del banco central en el mercado.
Mayor control al ingreso de capitales.
Mantener la reducción de las tasas de interés .
Aumento de la reservas .
Eliminación de la sobretasa del 20% en las tarifas de energía para el
sector productivo.
Reducción de aranceles de bienes de capital y materias primas no
producidas en el país.
Disciplina fiscal y sostenibilidad de las finanzas publicas.
Materializar el proyecto de ley de la regla fiscal y del proyecto de
acto legislativo 013 que modifica las regalías.
Eliminación de la deducción tributaria a las inversiones de capital.
Sustitución de deuda externa por deuda interna.
Aumentar las reservas a once meses de importaciones.
No mas zonas francas ni nuevos acuerdos de estabilidad jurídica
•
•
•
•
•
•
•
•
VISION DE LA MACROECONOMIA (continuación )
Compra directa de divisas del emisor al gobierno sin que estas
pasen por el mercado cambiario.
Las operaciones en dólares tanto de Ecopetrol,, ISA, ISAGEN y
EPM que realizan entre sus filiales en el exterior y con socios
estratégicos externos no pasen por el mercado cambiario.
Implementación del certificado laboral para el primer empleo
a partir del reintegro tributario que se podría descontar del
impuesto de renta o de los parafiscales .
Utilización del dólar como moneda de intercambio.
Sustitución del mercado externo por el interno, mayor
comercialización de bienes importados.
Intervenciones del banco de la republica en el mercado
cambiario mediante la compra de dólares.
Fijación de impuestos a los flujos de capitales golondrina .
Evitar la monetización de los dólares que ingresa el sector
publico.
VISION DE LA MACROECONOMIA (CONTINUACION)
• Reducir el endeudamiento publico.
• Crear mecanismos de subsidios directos a los exportadores y líneas
de créditos especiales.
• Acelerar la liberalización de la economía para que aumenten las
importaciones .
• La no monetización de los dólares por el pago de los dividendos de
Ecopetrol que correspondan al Estado.
• Mayor control al lavado de activos.
• Acabar con la evasión del impuesto del cuatro por mil.
• Incentivar la emisión de títulos en pesos de entidades
internacionales en el mercado de capitales local y que luego
adquieran los dólares para su reembolso al exterior
• Aumentar las reservas internacionales a 35.000 millones de dolares.
• Desincentivar el endeudamiento en los mercados internacionales
mediante un deposito de endeudamiento externo.
VISION DE LA MACROECONOMIA (continuacion)
• Certificado de reembolso tributario laboral• Fijar una tasa de dólar diferencial para algunos sectores
exportadores.
• Bajar tasas por parte del emisor.
• Intensa actividad en “carry trade” será necesario intervenirla.
• Incentivo sanitario a los cultivadores por 50.000 millones de
pesos.
• Acuerdo de prosperidad con el gremio floricultor similar al
firmado con el gremio caficultor.
• Reducción del arancel del 20% que pesa sobre las
importaciones por ineficiencias logísticas.
• Reducción de los costos laborales, no del salario de los
trabajadores, sino los costos del empleo formal.
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