Modelo Mundell Fleming con
PRECIOS FLEXIBLES
r  r

  TIPO REAL DE CAMBIO

Y  C (Y  T )  I ( r )  G  NX (  )  IS
M

 L ( r , Y )  LM

*
P
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Mankiw:Macroeconomics, 4/e © by Worth Publishers, Inc.
Mundell Fleming como Teoría de la Demanda Agregada
Equilibrio de Corto y Largo Plazo en una pequeña economía abierta
El punto K muestra el equilibrio bajo
el supuesto Keynesiano de nivel de
precios rígido en P1.
El punto C muestras el equilibrio
bajo el supuesto clásico de precios
flexibles que se ajustan para
mantener el ingreso en su nivel
natural Y.
Conclusión y Nota
• Varios países, como USA, no son ni economías cerradas ni pequeñas
economías abiertas sino que se encuentran en un nivel intermedio.
• Recordar: a] en una economía cerrada una contracción monetaria eleva
la tasa de interés y disminuye la inversión y el ingreso.
b] en una economía pequeña abierta, una contracción
monetaria eleva el tipo de cambio deprimiendo las NX y el ingreso. No hay
movimiento en la tasa de interés (determinada por r*).
• Pero, en el caso de USA:
•Como el país es lo suficientemente grande para afectar la tasa de interés, una
contracción monetaria puede afectar la tasa de interés y disminuir la inversión.
•Al mismo tiempo, el tipo de cambio se aprecia disminuyendo las NX.
Así, si bien el Modelo Mundell Fleming no describe precisamente una economía
como la de USA, sí predice correctamente lo que sucede a las variables como el
tipo de cambio, y cómo las interacciones internacionales alteran los efectos de la
política monetaria y fiscal.
MODELO MUNDELL FLEMING DE CORTO
PLAZO PARA UNA GRAN ECONOMIA
ABIERTA
• Y=C(Y-T)+I( r )+G+NX(e)
• M/P=L(r, Y)
• NX(e)=NFI( r )
• MODELO SIMILAR A IS-LM SE OBTIENE
SUSTITUYENDO
Y=C(Y-T)+I( r )+G+NFI( r )
M/P=L(r, Y)
IS
LM
El panel A muestra que la curvas IS y LM
determinan la tasa de interés y el ingreso. El
panel B muestras que r determina la
inversión extranjera neta, NFI. El panel C
muestras que NFI y las exportaciones netas
determinan el tipo de cambio, e.
Expansión Fiscal en una Gran Economía Abierta
Notar que la expansión
fiscal tiene efecto en el
ingreso a diferencia de
una expansión fiscal en
una pequeña ec. abierta
con tc flexible.
Expansión Monetaria en una Gran Economía Abierta
El mecanismo de transmisión monetaria
consta de dos partes: como en una ec. cerrada,
la expansion produce una caída en r; y como
en una pequeña economía abierta el tc se
deprecia. De esta forma, se estimula la
inversión y las XN y aumenta Y.
• La gran economía abierta es un promedio de la
economía cerrada con la pequeña economía
abierta.
• Ej: Contracción monetaria. En una economía
cerrada, se produce un incremento en r y cae la
inversión. En la pequeña economía abierta, no hay
efecto sobre la tasa de interés ni la inversión.
• El efecto sobre una gran economía abierta: la tasa
de interés sube y la inversión baja “algo”.
Case Study: La Crisis del Tequila
U.S. Cents per Mexican Peso
35
30
25
20
15
10
7/10/94
8/29/94
10/18/94
12/7/94
1/26/95
3/17/95
5/6/95
Case Study: La Crisis del
Tequila
U.S. Cents per Mexican Peso
35
30
25
20
15
10
7/10/94
8/29/94
10/18/94
12/7/94
1/26/95
3/17/95
5/6/95
La Crisis Mejicana no solo afectó a
Méjico
• Bienes de EEUU más caros para Méjico
– Empresas de EEUU sufrieron pérdidas
– Cientos de bancarrotas en el borde U.S.Mex
• Activos Mejicanos valen menos en U$S
– Afectó los ahorros para el retiro de miles
de ciudadanos norteamericanos.
Entendiendo la crisis
•A principios de 1990, Méjico era un lugar
atractivo para la inversión extranjera.
• En 1994, diferentes eventos políticos
incrementaron la prima de riesgo de ( ):
– Sublevación en Chiapas
– Asesinato de un candidato a presidente
•Otro factor:
La FED incrementó la tasa de interés en u$s
varias veces durante 1994 para prevenir la
inflación en EEUU.
Entendiendo la crisis
• Estos eventos presionaron a la baja al peso
mejicano.
• El Banco Central de Méjico prometió varias veces
a los inversores extranjeros que no permitiría que
el valor del peso cayera, entonces,
compraba pesos y vendía U$S para incrementar
el valor del peso.
• Este mecanismo requería que el Banco Central
tuviera la cantidad adecuada de dólares. Las
tenía?
Reservas en dólares en el
BC de Méjico
•December 1993 ………………
•August 17, 1994 ………………
•December 1, 1994 ……………
•December 15, 1994 …………
$28 billion
$17 billion
$ 9 billion
$ 7 billion
Durante 1994, el BC de Méjico ocultó el
hecho de que las reservas se estaban
dilapidando...
El desenlace de la crisis
• Dic. 20: Méjico devalua el peso en 13%
– (fija e en 25 ctvs en vez de 29 ctvs)
• Shock de los inversores ! ! !
…y se dan cuenta que el BC se está quedando
sin reservas…
• Aumenta , los inversores se desprenden de
sus activos mejicanos y llevan su capital fuera
de Méjico.
• Dic. 22: las reservas del BC casi inexistentes.
Se abandona el tipo de cambio fijo y se permite
que e flote.
• En una semana, e disminuye otro 30%.
El rescate
• 1995: U.S. & IMF otorgan una línea de
crédito de $50b al gobierno de Méjico para
que sirva como garantía de préstamos.
• Esto ayuda a recuperar la confianza en
Méjico reduciendo la prima de riesgo.
• Luego de una profunda recesión en 1995,
Méjico comienza una fuerte recuperación.
SEGUNDA PARTE
Sudden Stops y la Crisis
Argentina
Basado en el trabajo: “Sudden Stops, The Real
Exchange Rate and Fiscal Sustainability: Argentina’s
Lessons” by Calvo, G., Izquierdo, A., y Talvi, E. InterAmerican Development Bank Research Department,
version: July 9, 2002.
Modelo Mundell Fleming con
PRECIOS FLEXIBLES
r  r
 

eP
, tip o d e ca m b io fijo .
P*
Y  C (Y  T )  I( r
M


 L ( r ,Y )  L M
)  G  N X (  )  IS

*
P
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Mankiw:Macroeconomics, 4/e © by Worth Publishers, Inc.
Suponiendo un nivel de precios inicial, y que una
detención súbita de capitales se refleja en una suba en
la tasa de interés internacional r* que inmediatamente
produce una fuga de capitales, el Banco Central pierde
reservas y contrae M desplazando la LM hacia la
izquierda.
LM
M
LM
r1 *
r0 *
IS(eP/P*)
Y
La caída en M intercepta la IS en un punto menor al pleno
empleo que produce una dinámica descendente de precios,
desplazando la LM hacia la derecha y la IS hacia la derecha
porque menores precios aumentan la demanda de bienes
locales por no residentes. Esto puede significar que NX
cambie de signo de déficit comercial a superávit.
LM, P
M
r1 *
IS, P
r0 *
IS(eP/P*)
Y
Con tipo de cambio flexible se produce una devaluación
instantánea del tipo de cambio y los precios suben para restablecer
un nuevo equilibrio
LM P
LM
r1 *
r0 *
e
P
IS(eP/P*)
Y
Consideraciones:
• El punto de vista de los autores es que una
detención de entrada de capitales inesperada
(sudden stop ó S.S), de naturaleza persistente
puede conducir a problemas de sostenibilidad
fiscal, y problemas de política económica, en
países emergentes relativamente cerrados, y
altamente endeudados en dólares.
• El punto de partida es la crisis Rusa en Agosto
de 1998 que modificó drásticamente el
comportamiento del mercado de capitales (se
detuvo el flujo de capitales hacia países
emergentes, y América Latina no fue la
excepción).
Efecto Rusia
Los países se vieron
forzados a ajustar los
déficit de cuenta corriente
para acomodar la escasez
de crédito externo.
Rápida recuperación
luego del Tequila
No hay recuperación
luego de Rusia, por lo
que se puede suponer
un componente largo e
inesperado en la crisis
Los inversores evidenciaron una rápida recuperación luego del Tequila, lo que
presumiblemente los llevó a suponer una rápida recuperación luego de Rusia.
Sin embargo no se observa esta recuperación luego de Rusia.
Consideraciones cruciales que magnificaron
el efecto de un S.S en Argentina:
1.
Una pequeña proporción producida de bienes transables relativo
a la absorción doméstica de bienes transables produce alta
sensibilidad a una variación en el tipo real de cambio.
2.
Deuda dolarizada en el sector no transable (incluyendo al gob.)
produce una alta susceptibilidad a grandes cambios en los
balances contables luego de una depreciación del tipo de cambio
real.
3.
El alto nivel inicial de deuda pública denominada en moneda
extranjera se hizo insostenible luego de una depreciación del tipo
de cambio real.
Era sostenible la situación fiscal de
Argentina?
• En 1998, con el t.c real, la tasa de interés, y tasa de
crecimiento prevalecientes, no era evidente que la
situación fiscal de Argentina estuviera fuera de control.
• Un análisis estándar de sostenibilidad fiscal indica que la
diferencia entre el superávit primario requerido (a los
fines de la sostenibilidad fiscal) y el observado era sólo
de 0.3% del PBI.
• Sin duda, Argentina se encontraba vulnerable a cambios
en el tc Real, sin embargo, no se puede argumentar
antes de la crisis Rusa, que la situación Argentina
pudiera estar fuera de control en la ausencia de un S.S.
• Esto nos advierte de la necesidad de agregar la
ocurrencia de un S.S en los análisis de sostenibilidad
fiscal.
ERA SOSTENIBLE LA SITUACIÓN FISCAL PARA EL MERCADO? OBSERVAR
EL GRÁFICO SIGUIENTE:
El HECHO QUE DESDE EL INICIO DE LA CRISIS RUSA HASTA
PRINCIPIOS DE AGOSTO DE 2000, EL SPREAD RELATIVO DE
ARGENTINA ERA MENOR QUE EL SPREAD PROMEDIO, INDICA QUE EL
MERCADO TODAVÍA NO HABÍA DECLARADO AL PAÍS INSOLVENTE!
Porqué el mercado fue optimista con Argentina?
•
•
Si bien la entrada de capitales se detuvo a principios de 1999
(ver gráf. Sig.), dos factores pueden haber contribuido a
retrasar las expectativas de insolvencia:
1.
No era claro que el shock iba a ser permanente, por lo que no estaba claro
que la Argentina fuera a convertirse en insolvente.
2.
Si bien la caída en PBI resultante del S.S impactó directamente sobre la
recolección de impuestos, los multilaterales proveyeron financiamiento al
sector público.
Sin embargo, a medida que los inversores fueron ajustando
sus expectativas acerca de la duración del shock y cuando
se hizo más evidente que los flujos de capitales no iban a
retornar, la depreciación del tipo de cambio real era inevitable
y la sostenibilidad fiscal del país, (dada la presión para una
depreciación), entró en riesgo.
¿Qué responsabilidad tuvo el sistema de tipo de
cambio fijo (como la convertibilidad) en la crisis?:
• Cuando los precios son rígidos, el tc real
puede tardar en alcanzar un nuevo equilibrio,
revelando muy poco acerca de la verdadera
magnitud del ajuste fiscal
• En estas circunstancias es difícil justificar
políticamente la necesidad de un ajuste fiscal.
• Hubiera sido muy diferente el impacto de S.S
si Argentina hubiera decidido flotar el tc en
Enero de 2000?...
Cont.
• Probablemente no. Las autoridades no hubieran
permitido una depreciación del peso importante de
forma tal de alcanzar el equilibrio. ¿Porqué?
– Gran parte de la deuda dolarizada
– Alto “pass through” del tc hacia los precios
“Fear of
Floating”
• Por estas razones se conjetura que la devaluación
hubiera sido incompleta.
• No es claro que la adopción de un tipo de cambio
flexible hubiera solucionado el problema en Enero
de 2000.
La alta vulnerabilidad de Argentina a cambios en el tc real luego de un SS y
sus efectos nocivos sobre la sostenibilidad fiscal estaban asegurados
independientemente de si el tipo de cambio se mantenía fijo o si se le
permitía flotar.
Conclusiones:
•
De acuerdo a lo discutido anteriormente,
Argentina en el 2000 contenía todos los
ingredientes económicos para entrar en
serios problemas. Sin embargo la
inevitabilidad de estos problemas no era
aparente porque los analistas financieros
no apreciaron completamente:
1. La persistencia del S.S luego de la crisis Rusa
2. Los costos políticos de implementar las reformas
fiscales necesarias.
•
Con el tiempo estos factores se hicieron
evidentes, lo que se tradujo en un
incremento en la prima de riesgo.
Conclusiones -cont:
• Para los autores el S.S jugó un rol más
importante que la situación fiscal. ¿Porqué?
– Una economía relativamente cerrada
– Una economía altamente dolarizada
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